日上集团(002593)
投资要点
钢结构+轮毂双主业发展，区域钢制品龙头制造商
公司为区域钢制品企业龙头，双主业轮毂和钢结构业务稳健经营。2022年整体市场环境复杂，受国内商用车需求转弱、出口承压、原材料价格高位波动等多重不利因素影响，公司整体经营状况有所下滑。2022年公司实现营收/归母净利33.78/0.29亿元，同比-10.6%/-72.6%；2023年一季度业绩有所好转，23Q1公司实现营收/归母净利8.62/0.16亿元，同比+5.5%/+11.2%。行业拐点已至，业绩有望触底回升。
钢结构需求空间足，公司立足区域市场、深耕细分领域，打造品牌绝对优势
1）行业端：钢结构需求空间足、政策持续加码。“双碳”目标背景下，装配式建筑推动政策持续加码，钢结构建筑也多次作为重点建设领域。钢结构协会于21年10月发布《钢结构行业“十四五”规划及2035年远景目标》，提出到25年/35年末，全国钢结构用量达到1.4/2.0亿吨，占粗钢产量比例15%/25%以上，新建钢结构建筑占新建建筑面积比例超15%/40%。对标发达国家，当前国内建筑钢结构渗透率仍存在差距，市场发展空间巨大。同时，钢结构细分市场中，石油化工、市政交通等行业快速发展，建设需求旺盛。
2）公司端：钢结构业务聚焦石油化工及高端工业厂房细分领域，挖掘重点区域市场，打造区域钢结构制造龙头。产能上，至今公司钢结构年产能已超过35万吨，近五年钢结构年产量稳居行业前30名。业务布局上，公司着重深耕石化/设备钢结构工程、市政/桥梁及轨道交通、大型高端工业厂房、高层钢结构建筑等四大细分领域钢结构业务，依托子公司新长诚NCC及四大生产基地，推进海内外业务发展，服务可辐射范围包括华东/华南地区、西南/西北地区、以及海外出口市场。客户及项目经验上，二十几年来，持续跟日本JGC、千代田、美国福陆、中石化SEI、中石油寰球、中建、中铁、中冶等几十家大型国内外EPC公司保有长期项目合作，在钢结构工程尤其是工业建筑和设备钢结构领域积累了深厚经验。经过二十多年业务发展，公司已在钢结构市场、尤其是在石油炼化及化工领域形成独特竞争优势，打造出“新长诚NCC”品牌的强大影响力。
轮毂行业利空出尽拐点上行，公司优化布局打开成长空间
1）行业端：国内市场利空出尽，钢轮需求有望复苏；此前受多重因素影响，商用车整体需求放缓。随着2022年底我国疫情防控政策优化，交通运输业稳步恢复，客运及旅游复苏加快，叠加各地工程赶工催生的运货需求，2023年商用车需求复苏确定性较高。作为广泛应用于卡车及客车等商用车的关键零部件-钢制轮毂市场需求也有望复苏，且随着我国品牌整车从“国内”走向“海外”的全球化趋势，海外市场对于钢制轮毂需求预计维持韧性。同时，乘用车零部件的轻量化趋势明确，轻质化的锻造铝圈市场需求向好，未来铝合金车轮产销预计持续增长。2）公司端：公司系国内商用车钢轮最大出口商。产能布局上，现已布局南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等5个地区7个车轮生产工厂，国内外产能布局同步推进。公司钢轮年产能已超过600万只，后续曹妃甸和越南两大新工厂投产后，钢轮产能将进一步扩大。资质技术上，公司已通过多项资质认证，钢制车轮的品质稳定性已经达到业内领先水平；技术上持续投入积累，巩固品牌地位。新业务开拓上，公司顺应新能源汽车轻量化趋势，开拓锻造铝圈产能切入乘用车市场。2022年铝圈收入/产量同比+18.18%/+1.60%，占公司车轮业务营收占比已达7.48%，较2021年占比提升2.51pct；同时公司正推进新产能布局，计划新增福建日上锻造和日上车轮（越南）两大锻造铝圈生产线，项目落地后锻造铝圈预计将新增5条生产线及125万只年产能。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年营业收入为40.12、50.19、60.29亿元，同比增加18.78%、25.09%、20.12%，实现归母净利润0.99、1.41、1.96亿元，同比增长241.49%、42.08%、39.16%，对应EPS为0.12、0.17、0.24元。现价对应PE为29.02、20.42、14.67倍。基于PEG估值情况，估值水平处于低估区间，首次覆盖，我们给予“增持”评级。
风险提示
汽车车轮业务投产进度不及预期；钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格上涨幅度及持续时间超预期；海外业务开展不及预期。