东方精工(002611) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为53.72/59.74/67.58亿元，同比增长12.4%/11.2%/13.1%；归母净利润分别为7.01/8.42/10.31亿元，同比增长40.0%/20.0%/22.5%，对应PE分别为30.8/25.6/20.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司与行业情况：1）公司是全球瓦楞纸装备龙头（全球市占率约15%，居国内第一、全球前二），水上动力装备业务推动新增长，并围绕“人工智能+机器人”与“可控核聚变及核电高端装备”两大方向外延布局。①机器人领域，公司自2024年以来通过股权投资方式布局乐聚智能、若愚科技、嘉腾机器人。②核电与可控核聚变领域，公司直接持股航天新力19.89%股权，该公司深耕高端金属材料、锻铸件及核电部件制造，产品已应用于多项国内在役及在建核电项目；核聚变方面，该公司参与了ITER磁体支撑系统相关工作，并自2023年起参与BEST项目。2）行业：①瓦楞纸包装装备全球市场规模约300–400亿元，集中度较高；②根据GMI，预计全球舷外机市场2023-2030CAGR为5.35%，到2030年规模约160亿美元；全球舷外机需求主要来自水上休闲领域，北美和欧洲是高价值量中大马力产品的核心市场。 有别于市场的认识：市场仍偏重公司传统装备属性，但公司已通过出售Fosber等瓦楞纸装备相关资产，逐步将资源配置向水上动力等高端制造领域转型。随着业务结构与增长来源的调整，新业务对中长期业绩的贡献仍处于逐步释放阶段，相关影响尚未在当前定价中充分反映。 关键假设点：1）海外休闲船舶/房车市场景气度上，渠道资源深化拓展，公司大马力舷外机等新品放量及规模效应释放，假设2025E–2027E公司水上动力及通机产品收入分别同比增长34.6%/41.5%/43.6%，毛利率由23.2%逐步提升至25.6%。2）下游瓦楞包装行业需求韧性强，传统设备迭代+海外市场拓展支撑收入毛利率提升。假设2025E–2027E公司瓦楞纸板生产线收入分别同比增长8.9%/4.3%/2.9%，对应毛利率由30.8%提升至31.2%。 股价表现的催化剂：公司机器人及核电与可控核聚变项目在订单、交付或产业合作方面取得进展；瓦楞纸装备业务盈利能力修复、海外订单超预期；水上动力业务中大马力舷外机放量及海外渠道拓展，推动收入与毛利率改善。 风险提示：水上动力业务市场开拓及新品放量不及预期风险；新兴业务推进不及预期风险；瓦楞纸包装装备行业需求及订单波动风险。

东方精工(002611) 事件：7月26日晚间，公司发布2022年半年报。 2022上半年营收逆势增长，同比增长9.6%；业绩受国际局势影响同比下滑22% 公司2022年上半年实现营业总收入15.36亿元，同比增长9.6%；归母净利润1.48亿元，同比下滑22%，销售毛利率/净利率分别为26%/10%，较2021年同期下滑3pct/4pct。2022Q2单季度实现营收约9亿元，同比增长18%，归母净利润约1.11亿元，同比下滑12%。2022年上半年公司业绩下滑主要原因可能系1）俄乌冲突导致欧洲市场能源和原材料成本上涨；2）部分组件供应紧张导致订单交期延长，影响主要子公司Fosber盈利增长；3）欧元汇率下降影响盈利能力（较2021年同期下滑约10%）。 2022年上半年主业营收同比增长约6.6%；Fosber集团订单充足延续稳增长态势 公司2022年上半年主业智能瓦楞纸包装装备营收约12.5亿元，同比增长6.6%，占比总营收约82%。公司瓦楞纸包装装备营收主要来自于Fosber集团，2022年上半年Fosber意大利新增订单金额约1.58亿欧元，同比增长67%；Fosber美国新增订单约1亿美元，同比增长97%，其中整线和单机订单同比大增约165%，部分订单排期已到2024年。我们认为Fosber集团订单充足有望使公司营收持续稳健增长。 2022年上半年水上动力业务板块同比增长约26%；分拆上市申请已获深交所受理 公司水上动力产品主要由子公司百胜动力负责，2022年上半年该业务营收约2.8亿元，同比增长约26%，占比总营收约18%，其中舷外机收入同比增超30%。公司3月发布分拆百胜动力至创业板上市预案，6月申请已获深交所受理。公司合计控制百胜动力75%股权，未来分拆上市将提升百胜动力投融资能力，公司整体盈利水平将提升。 瓦楞产线数智化发展+外延数码印刷领域，盈利能力将再提升 数智化：预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。2022年上半年东方合智成功实现自主知识产权解决方案产品销售，圆满完成种子客户产线安装、实施及试运行；数码印刷：6月完成深圳万德交割，切入数码印刷领域，成长天花板有望300-400亿级突破至千亿级。目前万德新增订单约1亿元，公司持有万德51%股权并于6月并表，盈利能力也有望再提升。 盈利预测 考虑到国际局势变化及疫情影响，小幅下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.8/5.9/7.2亿元，同比增长4%/23%/21%，对应PE13/11/9X，公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头，有望持续受益产线智能化更替，维持“买入”评级。 风险提示 1）Fosber亚洲盈利能力不及预期；2）疫情影响线下装机调试

东方精工(002611) 事件：3月14日晚间，公司发布2021年年报。 业绩符合预期，2021年扣非后归母净利润同比增长45%；盈利能力稳中有升 公司2021年实现营业总收入35.25亿元，同比增长21%；归母净利润4.67亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长45%。销售毛利率/净利率分别为27.51%/14%，较2020年下滑0.5pct/提升0.35pct。Q4单季度实现扣非后归母净利润约1亿元，同比增长3.5%。公司自2020年重新聚焦主业后，盈利能力稳中有升，2021年业绩整体符合预期。 主业营收延续稳健增长态势；Fosber亚洲盈利能力有望再提升 公司2021年主营业务智能包装设备营收约30.6亿元，占比总营收的87%。主业可分为瓦楞纸板生产线及纸箱印刷包装生产线，分别占比总营收的72%、15%。公司瓦楞纸板生产线营收主要来自于Fosber集团，2018-2021年营收CAGR约16%，稳步提升。Fosber亚洲主要面向中国及东南亚市场，2017-2020年营收CAGR约88%。2021年公司对Fosber亚洲股权增持（目前持有股权比例约89.2%），伴随2022年亚洲线产能扩建，叠加瓦楞纸板线高端化大势所趋，Fosber亚洲盈利能力有望在提升。 分拆百胜动力至创业板上市，聚焦主业；公司整体盈利水平有望提升 公司水上动力产品（舷外机）主要由子公司百胜动力负责，2021年公司该业务营收约4.6亿元，同比+36%，占比总营收约13%。3月14日晚公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案，目前公司合计控制百胜动力75%股权，分拆上市一方面将使母公司进一步理顺主业，另一方面将提升百胜动力投融资能力，有助于公司整体盈利水平提升。 数智化替换老旧产线+外延数码印刷领域，公司成长天花板有望持续打开 瓦楞纸包装行业正向数智化方向发展，预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，2020年成立东方合智加速产业链智能化建设；2022年公司外延增资并购万德切入数码印刷领域，成长空间将进一步打开，成长天花板有望从300-400亿级突破至千亿级。 盈利预测 预计公司2022-2024年营收分别为42/50/59亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润分别为5.44/6.57/7.64亿元，同比增长16%/21%/16%，对应PE11/9/8X，公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头，有望持续受益产线智能化更替，维持“买入”评级。 风险提示 1）Fosber亚洲盈利能力不及预期；2）疫情影响线下装机调试

东方精工(002611) 瓦楞纸箱包装设备龙头，2011-2020年归母净利润CAGR为20% 公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务，子公司百胜动力负责舷外机业务。根据2021年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的84%、16%。2011-2020年营业收入、归母净利润CAGR分别约26%、20%。 快递行业高速发展，有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间 目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约300-400亿元人民币，公司全球排名第三，市占率约10%。2014-2020年快递业务量CAGR约35%。随着快递业务的高速发展、消费升级趋势提升和智能制造赋能，瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。 智能化+Fosber亚洲，聚焦主业深化公司竞争优势 智能化：1）软件端，2020年10月设立子公司东方合智，致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂；2）硬件端，公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。包括Tiruna瓦楞辊、Fosber、Quantum高端瓦楞纸板生产线、东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品，致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。 Fosber亚洲：Fosber集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商，全球高端瓦楞纸板生产线市占率约30%。Fosber亚洲2014年成立，主要面向中国市场。近年来实现高速增长，2017-2020年Fosber亚洲营收CAGR约88%。 “民用端+军用端”双轮驱动，舷外机市场进入发展快车道 2020年全国游艇行业规模约125亿元，上游设备及配件市场规模约81亿元，百胜动力市占率约3-4%。2014-2020年百胜动力营收CAGR约22%。随着人均GDP的提升带来的消费升级、游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求，公司舷外机产品有望进入发展快车道。 盈利预测与估值 公司为瓦楞纸包装设备龙头，预计公司2021-2023年营收分别为37/44/53亿元，同比增长26%/20%/19%；归母净利润分别为4.4/5.2/6.3亿元，同比增长12%/20%/20%，对应PE16/13/11X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）海外疫情影响Fosber公司线下安装调试