一心堂(002727) 事件 2024年10月31日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入135.89亿元，同比增长6.06%，归母净利润2.93亿元，同比下降57.36%，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.44%。2024年三季度单季实现收入42.84亿元，同比增长3.55%，归母净利润1060万元，同比下降94.16%，扣非归母净利润4525万元，同比下降74.00%。 点评 开店节奏稳定，云南省外区域扩张加速 2024年前三季度，公司新开门店1694家，搬迁门店205家，关店228家，净增门店1261家，截止2024年9月30日，门店总数达11516家，开店节奏稳定。从区域分布看，2024年前三季度，云南省净增门店177家，门店总数为5574家；云南省外区域净增门店1084家，其中四川省、重庆市合计净增门店531家，门店总数达2604家。 毛利率短期承压，持续发展创新业务 2024年前三季度公司毛利率31.73%，同比下降1.40个百分点，我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024年前三季度，公司期间费用率27.99%，同比提升1.74个百分点，其中销售费用率24.91%，同比提升1.53个百分点，管理费用率2.48%，同比下降0.02个百分点，研发费用率0.06%，同比基本持平，财务费用率0.54%，同比提升0.24个百分点。公司持续发展创新业务，现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整，通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化，实现新零售销售规模和利润持续稳健增长，为集团零售主营业务带来更多增量。 盈利预测及评级 2023年，公司因税款补缴因素业绩承压，2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况，我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元，2026年营业收入预测为253.58亿元；归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元，2026年归母净利润预测为10.33亿元，调整为“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险，税收补缴不及预期风险，政策波动风险

一心堂(002727) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

一心堂(002727) 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入93.05亿元（+7.26%，同比，下同），归母净利润2.82亿元（-44.13%），经营性现金流净额9.21亿元（+35.08%）。单Q2季度，公司实现收入42.06亿元（-0.81%），归母净利润0.4亿元（-84.92%）。 经营数据概览：分业务看，2024H1，公司实现零售业务收入67.18亿元（-19.85%），毛利率36.88%（-1.28pct），其中，通过技术手段赋能的新零售业务销售额为6.4亿元，同比增长69.31%。实现批发业务23.26亿元，毛利率10.01%（-1.00pct）；其他业务2.61亿元，毛利率82.29%，其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96亿元，同比增长19.80%；“药店+彩票”的彩票业务模式收入0.65亿元。分产品看，2024H1，公司实现中西成药收入69.97亿元（+8.29%），毛利率29.31%（+1.16pct）；中药8.93亿元（+34.29%），毛利率35.03%；医疗器械5.91亿元（-13.46%），毛利率46.21%。 上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1，公司实现毛利率32.74%（-2.12pct）；净利率3.15%（-2.71pct）。从费用率看，公司24H1实现期间费用率26.85%（+0.74pct），其中销售费用率23.8%（+0.4pct）；管理费用率2.45%（-0.02pct）；财务费用率0.46%（+0.23pct），主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。 坚持核心区域门店高密度布局，拓展门店网络。截至2024H1，公司门店总数为11291家（较年初新增1036家），其中云南省门店5546家（较年初新增149家）、川渝地区门店2471家。 盈利预测与投资评级：考虑公司立足云南，重点拓展川渝，未来有望形成规模优势，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49亿元，对应当前市值的PE估值分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

一心堂(002727) 主要观点： 事件 公司2023年实现营业收入173.80亿元，同比-0.29%；归母净利润5.49亿元，同比-45.60%；扣非归母净利润7.33亿元，同比-25.94%。 公司2024Q1收入为51.00亿元，同比+14.96%；归母净利润为2.42亿元，同比+1.03%；扣非归母净利润为2.46亿元，同比+2.14%。 事件点评 2023净利润受税收短期影响 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为45.67亿元，同比-15.51%；归母净利润为-1.36亿元，同比-141.03%，主要受补税及税收滞纳金2.4亿影响；扣非归母净利润为0.53亿元，同比-84.34%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为33.00%，同比-2.05个百分点；期间费用率27.24%，同比+0.75个百分点；其中销售费用率24.36%，同比+1.01个百分点；管理费用率（含研发费用）2.52%，同比-0.05个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为21.15亿元，同比-15.29%。 门店布局稳健，各业态持续扩张 2023年各季度营业收入分别为44.36亿、42.40亿、41.37亿、45.67亿，各季度经营情况平稳。收入构成中，药品零售收入占比72.66%，药品批发业务收入占比22.45%，便利品销售收入占比2%。公司目前在云南、贵州、海南、四川、重庆、广西、山西、天津8个省/市中3,000多家门店中开展了“药店+彩票”业务试点，面向广大居民提供购药外的购彩服务，2023年一心堂彩票销售流水7,698万元，彩票业务一定程度上提升了客流量。 2023年，公司新开门店1,381家，其中搬迁198家，关闭134家，截至2023年底连锁门店达到10,255家。云南省内门店数为5,397家，占比52.63%，云南省以外区域门店数为4,858家，占比47.37%，较年初增长4.12%。截至2024年一季度末，公司门店数10,746家，云南省门店5,455家，占比50.76％；云南省以外的门店数量5,291家，占比49.24％。其中，川渝区域有2,260家，占比21.03％。 24Q1财务数据恢复稳健，门店扩张步伐加快 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为30.36%，同比-3.16个百分点；期间费用率23.91%，同比-2.30个百分点；其中销售费用率21.41%，同比-1.85个百分点；管理费用率（含研发费用）2.14%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.36%，同比-0.02个百分点；经营性现金流净额为5.21亿元，同比+41.72%。 2024年第一季度新开门店579家，主要以自建及并购为主，新开门店需要一定的筹备周期，今年将会正常推进门店数量扩张，继续向县级、乡镇级扩张。统筹持续推进，云南2023年下半年开始推动门店统筹政策，目前承接了处方外流的门店不多。川渝区域2023年底开始试点门店统筹政策，但承接处方流转和处方外流的门店不多，绝大多数还是以个人账户支付为主。 投资建议 我们下调盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别 201.8/236.8/277.2亿元（前值24-25年为233.8/272.0亿元），分别同比增长16.1%/17.3%/17.1%，归母净利润分别为 9.8/11.8/13.9亿元（前值24-25年为13.6/16.0亿元），分别同比增长79.2%/19.8%/17.8%，对应估值为13X/11X/9X。维持“买入”投资评级。 风险提示 行业管理政策变化、市场竞争加剧、门店租赁房产不能续租等。

一心堂(002727) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入173.8亿元（yoy-0.29%），实现归母净利润5.49亿元（yoy-45.6%），扣非归母净利润7.33亿元（yoy-25.94%）。2024年一季度实现营业收入51亿元（yoy+14.96%），归母净利润2.42亿元（yoy+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（yoy+2.14%）。 点评： “医保个人账户改革+门诊统筹集客红利未呈现+税收及滞纳金”短期因素致2023年业绩承压。①2023年公司创收173.8亿元，同比略有下降，我们认为2023年收入同比承压一方面系2022Q4存在高基数，另一方面系医保个人账户改革致使个人医保收入减少，叠加云南省门诊统筹政策集客红利暂未呈现。②2023年公司扣非归母净利润同比下降约26%，主要系公司毛利率下降而期间费用率上升。2023年公司毛利率同比下降2.05个百分点（2023年毛利率为33%），而期间费用率提升0.74个百分点（2023年公司期间费用率约27.24%）。③2023年归母净利润下降幅度大于扣非归母净利润，主要系税收及税收滞纳金一次性影响（2023年影响金额约2.4亿元）。由于公司接受所在地主管税务局对2020-2022年纳税情况税收辅导，房租费由总部统一签订合同按视同销售的有关规定等计算缴纳增值税及附加税，并自税款滞纳之日起，按日加收万分之五的滞纳金。后续公司通过修改业务流程，总部与独立纳税门店签房租合同，并由独立纳税门店直接取得房租费发票等方式，可避免上述税款及滞纳金的发生，因此公司将该项目认定为一次性偶然事件产生的损益。 2024Q1门店净增491家，2024年有望迎来门店快速扩张。①2024Q1公司营业收入同比增长约15%，环比2023Q4增长约12%，营业收增速表现较为亮眼。我们认为这主要系公司门店扩张速度加快，2024Q1公司门店较2023年末净增约491家（2023年公司门店净增1049家），若按照此扩张速度线性推算，则全年有望净增近2000家门店。②2024Q1公司归母净利润同比增长约1%，归母净利润增速慢于营业收入增速，主要系2024Q1公司净利率下降0.65个百分点（2024Q1净利率约4.83%）。一方面2024Q1公司毛利率下降约3.16个百分点（2024Q1毛利率约30.36%），另一方面公司持续优化费用结构，2024Q1期间费用率同比下降2.3个百分点（2024Q1期间费用率约23.91%），从而弱化毛利率下降对净利率的影响。 省外门店扩张&新业务布局均可圈可点：①公司持续推动省外门店的布局，2023年末公司门店总数达10255家，其中云南省门店占比为52.63%，而云南省外门店占比为47.37%（同比提升4.12个百分点）。2024Q1公司门店总数达10746家，其中云南省门店占比为50.76%，云南省外门店占比为49.24%（较2023年末提升1.87个百分点）。我们认为，省外门店占比的提升有助于公司铸造第二成长曲线，同时降低单区域布局存在的风险。②公司注重消费者多元化医疗健康服务的需求，因而公司立足传统品类（药品、中药、保健品、医疗器械），积极拓展多元化品类。2022年开通彩票销售业务（2023年一心堂彩票销售流水7698万元，其中一心便利852万元，为门店带来新的客流增长）。2023年公司成立大健康事业部，专项打造顾客在疾病之外的健康需求（护肤、彩妆、清洁、功能食品、休闲零食等）。2023年公司泛健康品类实现销售3.7亿元，其中美妆品类占比60%，个护占23.5%，食品、奶粉、日化占27.5%。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为204.53亿元、240.51亿元、280.5亿元，同比增速分别为18%、18%、17%，实现归母净利润分别为9.23亿元、11.01亿元、13.09亿元，同比分别增长68%、19%、19%，对应当前股价PE分别为14倍、11倍、10倍。 风险因素：零售药房市场竞争加剧、门诊统筹政策集客红利持续不及预期、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险、税收政策变动风险。

一心堂(002727) 投资要点 事件：公司公告，2023年实现营收173.80亿元（-0.29%，表示同比增速，下同），归母净利润5.49亿元（-45.60%），扣非归母净利润7.33亿元（-25.94%）；2024Q1实现营收51.00亿元（+14.96%），归母净利润2.42亿元（+1.03%），扣非归母净利润2.46亿元（+2.14%）。 次新店逐步爬坡，24Q1利润短期承压。截至2024Q1，公司共有直营门店10746家，相较2024年初净增加491家。公司2023年末云南省内门店数量占比52.63%，省外门店数量占比47.37%，较2023年初省外门店数量占比增长4.12个百分点。2024Q1实现毛利率30.36%（-3.16pct），扣非净利率4.82%（-0.61pct），利润率下滑原因为2023年及2024Q1新开门店处于亏损，仍在爬坡。2024Q1销售费用率21.41%（-1.84pct），管理费用率2.08%（-0.45pct），财务费用率0.36%（-0.02pct）。预计随着次新店逐步爬坡，公司业绩有望逐季向好。 2023年，公司实现毛利率33.00%（-2.05pct），扣非净利率4.21%（-1.46pct）。从费用端看，2023年公司销售费用率24.36%（+1.00pct），管理费用率2.46%（-0.07pct），财务费用率0.36%（-0.20pct）。分行业看，全年实现药品零售126.28亿元（-7.00%），毛利率37.97%（-2.54pct）；药品批发39.01亿元（+17.51%），毛利率12.32%（+3.86pct），便利品零售3.47亿元（+53.61%）；分产品看，公司2023年实现中西成药130.38亿元（+0.39%），毛利率28.27%（-3.33pct），器械/计生/消毒用品12.69亿元（-9.53%），中药14.54亿元（+11.16%）。 盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励目标稳健，我们将公司2024-2025年归母净利润由11.4/13.5亿元调整至10.15/11.83亿元，2026年为13.78亿元，对应PE为12/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

一心堂(002727) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润1.7亿元（-30.3%）。 门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2023Q3末，直营门店数量10008家，较年初门店数量净增802家。其中云南省门店数量5358家，占比53.5%，其余省市门店数量4650家，占比46.5%，提升3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.7%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。截至2023Q3末，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。 大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入12.3亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元，同比增长19.6%。 新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成24507O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年Q1-Q3，公司新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8亿元，涉及全国10个省级行政区，已上线门店数9580家，未来O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

一心堂(002727) 事项： 公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。 三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元（-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。 平安观点： 多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。 门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。 医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公 司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

一心堂(002727) 投资要点： 事件：23年上半年公司实现营业收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非归母净利润5.05亿元（+26.94%）；分季度来看，23年单Q2实现营业收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非归母净利2.64亿元（+12.98%）。 深耕西南地区，推动立体化门店布局。公司以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。同时省会级城市、地市级城市、县级市场、乡镇级区域门店规模均衡发展，形成独具一格的立体化发展格局。截至2023年6月30日，公司直营门店数量9569家，23H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。Q2环比Q1加速拓展。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。今年预计川渝地区门店扩张速度最快，一半拓展门店数量将在川渝地区。今年川渝地区预计销售规模将达到25亿元左右。 业绩稳健增长，盈利能力提升。分行业看，23年H1药品零售收入64.57亿元（+2.21%），毛利率为38.16%（-1.50pct）；药品批发收入19.25亿元（+29.31%），毛利率为11.01%（+2.38pct）。分产品看，中西成药收入64.62亿元（+7.31%），毛利率为28.15%（-5.85pct），医疗器械及计生、消毒用品收入6.83亿元（+4.73%），中药收入6.65亿元（+4.45%）。上半年销售/管理/财务费用率分别为23.37%/2.53%/0.23%，同比变化分别为-1.93pct/-0.01pct/-0.39pct。公司销售毛利率为33.56%，同比下降1.11pct，净利率为5.86%，同比增加0.65pct。 多业务模式融合发展，进一步提升运营效率。公司将彩票、母婴、美妆类的业务与现有药店业务融合，将个护美妆旗舰店打造成为新零售业务模式下的新窗口，促进年轻消费群体进店频次。在昆明的试点门店销售额提升明显。2023年上半年集团内个护美妆产品目前销售贡献主要集中在云南，占比接近85%，未来将积极推进省外公司美妆个户产品的引入及推广。2023年1-6月，公司彩票销售额达到2852万元，同比增长192.1%。 盈利预测：公司坚持战略纵深门店结构规划，将一心堂品牌逐步辐射到县域及乡镇级市场，我们认为公司立足云南，深耕西南，扩张节奏稳健，多业务模式融合发展。预计公司2023-25年归母净利润为11.7、13.6、15.9亿元，增速分别为16.0%、16.3%、16.7%，根据可比公司估值，给予公司2023年22倍PE，目标价43.34元，我们认为公司作为头部连锁药房具备估值性价比，维持“优于大市”评级。 风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

一心堂(002727) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入 86.8亿元（+8.9%）；实现归母净利润 5.1亿元（+20.6%）；实现扣非归母净利润 5.1亿元（+26.9%）；2023Q2 公司实现收入 42.4亿元（+6.8%），实现归母净利润 2.7亿元（+11%），实现扣非归母净利润 2.6 亿元（+13%）。 医保资质门店数量稳步提升。2023年上半年公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至 2023H1 末，直营门店数量 9569家，2023H1 公司新增门店 531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，净增 363家。云南门店数量占比超过一半，达到 5269家。截至 2023H1末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9023家，较上年年末净增加 569家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增加 4.4%。2023 年1-6 月公司医保刷卡销售占总销售的 43.8%。 线上线下融合持续深化，运营效率不断提高。2023年上半年，公司新零售总销售额达到 3.8亿元，其中 O2O业务完成销售 3.1亿元，B2C业务完成销售 7397万元，形成以 O2O业务为主线，自营平台为辅的电商业务布局。截至 2023H1，公司 B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。 业务多元化跨界成效大。1）个护美妆业务：2023 年上半年公司打造新零售业务新模式新窗口，增加年轻消费群体进店频次，提升会员开发力度，带动门店全品类销售增长，其中销售贡献主要集中在云南（占比 85%），省外发展空间广阔。2）彩票代销业务：截至 2023H1 末，彩票销售 2852万元，同比增长 192.1%，公司在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等多个省市地区开通销售点两千多家。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.9/13.8/16.2 亿元，分别同增 17.5%/16.3%/17.7%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险