瑞尔特(002790) 4月25日公司发布24年一季报，24Q1公司实现营收5.2亿元，同比+32.3%，归母净利0.6亿元，同比+47.2%，业绩表现较优。 经营分析 Q1自主品牌延续优异表现支撑收入较优增长：根据久谦中台数据统计，24Q1三大电商平台瑞尔特品牌智能坐便器GMV同比增长超158%，自主品牌在电商渠道延续优异表现，并且公司线下渠道正同步扩张，尤其家电渠道扩张越发顺利，整体自主品牌收入预计同比增长超150%，其中线下渠道增速或快于电商渠道，全渠道发力效果正逐步显现。此外，公司冲水组件代工业务收入预计同比实现双位数增长，而智能坐便器代工业务依托海外市场扩张，Q1收入预计同比也已迎来改善。 自主品牌发展带动毛利率提升：2024Q1毛利率同比+5.0pct至30.2%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.8/-1.7/+0.1pct至11.7%/4.4%/4.3%，销售费用率提升预计主因公司加大自主品牌全渠道营销投放所致。此外，公司Q1财务费用为-431.7万，而去年同期为+333.3万，主因Q1有一定汇兑收益。智能卫浴渗透率提升红利期，品类+渠道扩张支撑自主品牌延续优异增长：目前中国智能卫浴行业渗透率相较海外成熟国家仍相对较低，处于发展起步阶段，后续行业渗透率提升红利仍存。在此情况下，公司依托自身研发+制造优势奠定优异品质，并且规模效应正显现，成本优势逐步显现，整体产品性价比优势突出，为公司渠道乃至品类扩张奠定坚实基础。渠道方面，除进一步深耕电商渠道提升市占率外，在线下建材渠道公司目前覆盖店面仍较少，在产品及售后体系逐步完善后，线下店面开拓有望加速，并且目前公司也已开拓家电渠道，依托高性价比产品及给予渠道较优利润空间，新兴渠道开拓速度值得期待。品类方面，公司以智能坐便器为核心的同时，在品牌认知度逐步提升的情况下，智能花洒、龙头等智能卫浴空间系列产品也有望逐步迎来放量。整体来看，公司综合能力逐步完善，品类、渠道顺利扩张，自主品牌延续优异增长可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS分别为0.65/0.80/0.97元，当前股价对应PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

瑞尔特(002790) 事件：瑞尔特发布2023年报，公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%；实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%。4Q23实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%；实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。2023年公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 点评： 自主品牌多渠道逐步铺开，国内外同步发展，2024年成长动能充足。公司2023年实现营业收入21.84亿元，同比+11.47%，单Q4实现营业收入6.38亿元，同比+11.29%。公司紧密把握智能卫浴行业迅猛发展的历史机遇，大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效地弥补了海外订单下滑对公司业务的影响。分产品，公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统分别实现收入6.2亿元、12.7亿元、2.1亿元，分别同比-13.65%、+25.9%、+17.7%。分地区，2023年公司境内、境外分别实现收入16.5亿元、5.4亿元，分别同比+17.26%、-3.23%。2024年公司将继续加大市场开拓力度，力争实现公司在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升，并立足智能坐便器等优势产品，扩大差异化竞争优势，寻求市场渠道多样化。据公司2024年财务预算报告，公司将立足优势产品，扩大差异化竞争优势，在巩固和发展卫浴冲水系统产品市场的基础上，进一步加大对智能卫浴产品、同层排水系统产品等的市场开拓力度，积极开拓国内外市场。2024年营业收入预算26.2亿元，同比增长20%；净利润预算2.48亿元，同比增长15.06%。 自主品牌提升带动毛利率增长，销售费用同步投入打造品牌势能。1）毛利率：公司2023年实现毛利率29.53%，同比+4.7pct，4Q23毛利率32.02%，同比+9.37pct。毛利率提升主要为产品结构变化所致。分产品公司水箱及配件、智能坐便器及盖板毛利率分别为25.8%、30.12%，分别同比+1.38pct、+6.49pct。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为10.9%、4.6%、4.2%、-1%，分别同比+4.6pct、-0.2pct、-0.06pct，+1.3pct，销售费用率提升主要原因为品牌推广费用增加。3）净利润：公司2023年实现归母净利润2.19亿元，同比+3.59%；实现扣非归母净利润2亿元，同比+3.83%，归母净利率9.85%，同比-0.77pct；单Q4实现归母净利润0.43亿元，同比-24.82%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-23.12%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流4.4亿元，同比+20.1%；投资活动现金流-3.2亿元，同比+21.6%，主要为增加闲置资金理财；筹资活动现金流-0.9亿元，上年同期为-0.5亿元。 盈利预测：公司为卫浴空间和家庭水系统解决方案的卓越提供商，把握智能坐便器行业快速增长红利，以“技术驱动”为发展动力。公司自主品牌持续扩产品、扩渠道、重研发，并积极开拓海外市场，成长动能充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.71亿元、3.22亿元、3.78亿元，分别同比增长24.0%、18.7%、17.5%，目前股价对应24年PE为17x。 风险因素：市场竞争加剧的风险、房地产市场波动风险、原材料价格上涨风险。

瑞尔特(002790) 核心观点 冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。 行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台，渗透率仅9%，我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率 天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依 然可观，家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。 智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。 瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023年线上GMV增长超300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电KA渠道，随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。 盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿，对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

瑞尔特(002790) 公司发布2023年业绩快报 23年公司实现收入21.79亿，同比+11.2%；归母净利润2.22亿，同比+5.2%；扣非归母净利润1.98亿，同比+2.7%； 23Q4公司实现收入6.33亿，同比+10.4%；归母净利润0.46亿，同比-18.7%；扣非归母净利润0.35亿，同比-27.6%。 公司积极主动地优化产品结构，提升产品质量，同时大力推进自有品牌的国内市场拓展，通过精细化的市场策略和产品创新，不断提升品牌知名度和市场份额，有效弥补海外订单下滑的影响，收入增长稳健。 自主品牌高增，线上+线下同步发力 产品端，公司根据目标市场上产品样式、功能需求的变化趋势进行新产品的设计与研发，并按公司销售策略进行推新，且新品仍保持公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。23年公司推出2000元以下轻智能新品A1/S1/S1P/M2等，拓展高端价格带的UX及A60等高端系列，预计产品价格矩阵持续丰富。 渠道端，线上把握抖音等渠道机遇，专业团队建设能力强，我们预计24年有望高增；线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，直接从工厂到门店到消费者，一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度；另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透，我们预计开店数增加驱动线下成长。 外销代工复苏可期，关注智能马桶增量 公司智能坐便器产品主要为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌、家居家装企业及境内互联网企业提供ODM，客户结构相对稳定，我们预计24年外销有望增长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司国内自有品牌增长持续验证，外销有望增长。由于23年公司利润低于前期预测值，在利润增长趋势不变的情况下，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.2/2.9/3.6亿元（前值分别为2.5/3.1/3.7亿元），EPS分别为0.5/0.7/0.9元/股（前值分别为0.6/0.7/0.9元/股），对应PE分别19/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等；业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的2023年年报为准。

瑞尔特(002790) 23Q3收入5.7亿同增18%，归母净利0.6亿同减12% 公司发布2023年三季报，2023Q3收入5.7亿元同增18%，Q1和Q2分别同减3%和同增18%；23Q1-3收入15.5亿元同增12%。 23Q3归母净利0.6亿同减12%，主要系22年同期汇兑收益基数较高，若扣除该部分影响，Q3经营性净利增速高于收入；23Q1-3归母净利1.8亿同增14%，Q1、Q2分别同增9%、57%。 23Q3毛利率29.5%同增3pct，归母净利率11.0%同减3.6pct 23Q3毛利率29.5%同增3pct；23Q1-3毛利率28.5%同增3pct；23Q3归母净利率11.0%同减3.6pct，23Q1-3归母净利率11.4%同增0.3pct。 23Q1-3期间费率15.7%同增2pct；其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为8%（+0.9pct）、5.7%（-0.4pct）、3.6%（-0.4pct）、-1.5%（+2.2pct），销售费用增长主要系加大自主品牌投入。 产品质量与研发能力业界领先，性价比优势凸显 上半年公司增加在2000元以下价格带的轻智能系列，这个价格带的新品包括A1、S1、S1P、M2等；此外，还推出了以较高性价比的F3型号的产品，定价不超过3000元，该款也是618爆款；高端价格带的UX系列，截止目前推出了包括UX5、UX6、UX7、UX8在内型号的产品；以及定价高于UX系列的A60型号的智能马桶，新品仍然保持着公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。2024年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。 线下扁平化创新，轻资产网点快速扩张 线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节，选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作，直接从工厂到门店到消费者，一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧，以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，目前铺设网点超500家；另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透。 线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在618等节日表现突出，不但专业团队建设能力强，而且充分契合当前消费趋势。 公司智能马桶自主品牌线上线下售后模式一致，售后安装、维修服务以24小时内响应的“服务到家”原则为核心。在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前已基本覆盖除偏远地区外的全国各地，基本能实现24小时反馈的服务速度。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.50/3.08/3.65亿元，EPS分别为0.6/0.7/0.9元/股，对应PE分别为19/15/13x。 风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。

瑞尔特(002790) 2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑，维持“买入”评级 公司2023Q1-3实现营业收入15.5亿元（+11.6%），归母净利润1.76亿元（+14.1%）。2023Q3季度实现营业收入5.7亿元（+18.0%），归母净利润0.6亿元（-11.6%）。公司收入持续增长，智能坐便器自主品牌成为重要驱动，2023Q3我们预计业务仍延续高速增长态势，全年有望超过公司年初既定目标。业绩端承压，主要（1）受2022Q3高基数影响，2022Q3公司在汇兑损益明显增加下，归母净利润同增35.4%。（2）公司加大销售费用投入。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.55/3.06/3.68亿元，对应EPS为0.61/0.73/0.88元，当前股价对应PE为18.8/15.7/13.0倍，自主品牌持续发力，公司成长可期，维持“买入”评级。 盈利能力：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升 公司2023Q1-3毛利率28.5%（+2.8pct），期间费用率为15.7%（+2.2pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.4/-0.4/+2.2pct；综合影响下2023Q1-Q3净利率11.3%（+0.3pct）。公司2023Q3季度毛利率29.5%（+3.1pct），期间费用率为17.7%（+6.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.2/+0.3/-0.5/+4.8pct；公司2023Q3净利率为10.8%（-3.7pct）。受益于智能化产品占比提升及原材料价格回落，公司2023Q3毛利率同比实现提升、保持较高水平；费用方面，2023Q3公司销售及财务费用率明显增加，主要或系公司加大对自主品牌的营销投入及2022年同期实现较多汇兑收益，综合影响下公司2023Q3净利率有所承压。 公司亮点：智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工有望逐步修复 单季度利润因汇兑收益表观增速承压不改公司发展逻辑，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。收入端看，（1）智能产品：凭借UX7、F3等爆款产品出圈、品牌影响力稳步提升，我们看好公司业务全年实现较高增速。其中自主品牌方面，公司下半年加快新品推新节奏，陆续推出HX1、UX8等产品覆盖全智能及轻智能市场，“双11”产品储备充足。我们认为，公司已在“618”大促期间积累较好的营销、销售经营叠加前期品牌力及产品力积累，“双11”大促表现可期，2023年全年收入预计实现翻倍增长，并有望超过公司年初既定的业务目标。（2）传统代工：因海外客户订单需求疲软+部分客户自建产能后转单，业务预计阶段性承压；展望业务未来发展，公司加大新客户开拓节奏、供应产品单值提升，我们看好新客户导入及供货产品结构优化后，业务逐步修复。业绩端看，公司“年产120万套智能卫浴产品生产基地建设项目”已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，叠加产品结构优化，盈利能力提升逻辑通顺。 风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。

瑞尔特(002790) 投资要点 瑞尔特发布23Q3业绩 23Q3实现营收5.73亿元（同比+18%），归母净利润0.63亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.58亿元（同比-15.5%）。收入符合预期，自主品牌维持高增，利润主要受汇兑影响，我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入。 Q3收入符合预期，利润受汇兑干扰 Q3收入符合预期：1）自主品牌：我们预计Q3延续23H1翻倍高增态势，电商延续高增，延展小红书等种草平台，同时线下招商开店顺利，占比提升；2）智能马桶代工：我们预计维持正增长，新客户延展及老客补单支撑，同时新产能投放可承接下游客户双十一备货需求；3）传统水件代工：我们预计同比依然下滑，主因海外订单承压，主要受地缘政治等影响，同层排水系统等新品类预计高增。 Q3毛利率同比提升：23Q3毛利率29.54%（同比+3.1pct，环比-0.18pct），毛利率同比提升主因高毛利的自主品牌占比提升+原材料成本下降，环比稳定。 Q3净利率受汇兑干扰，销售投放有所加大：23Q3归母净利率10.9%（同比-3.65pct，环比-1.8pct），扣非归母净利率10.05%（同比-3.98pct，环比-2.16pct），净利率下滑主因汇兑波动，23Q3财务费用率-0.43%（同比+4.83pct，环比+3.74pct），我们预计剔除汇兑经营净利润增速高于收入。另外，23Q3销售费用率10%（同比+2.2pct，环比+2.7pct），管理费用率4.8%（同比+0.3pct，环比-1.6pct），研发费用率3.34%（同比-0.5%，环比持平），品牌建设期投放有加大。 盈利预测与估值 我们长期看好公司自主品牌持续高增，汇兑波动不影响核心业务逻辑，近期新品上市补全价格段，双十一销售值得期待。我们预计23/24年收入22.8/26.6亿元，同比+16.3%/+16.6%，归母净利润2.5/2.9亿元，同比+20.5%/+15.3%，当前市值对应PE17.6/15.3x，维持买入评级。 风险提示 自主品牌发展不及预期；行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等

瑞尔特(002790) 事件概述 公司发布2023年三季报：2023Q1-3公司实现营收15.46亿元、同比增长11.55%，归母净利1.76亿元、同比增长14.07%，扣非后归母净利1.63亿元，同比增长12.98%；单季度看，Q3单季度公司实现营收5.73亿元、同比+17.98%，归母净利0.63亿元、同比下降11.60%，扣非后归母净利0.58亿元、同比下降15.50%。现金流方面，2023Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额2.97亿元，同比-1.85%。 分析判断: Q3营收同比双位数增长，自主品牌优势显现 Q3单季度公司实现营收5.73亿元、同比增长17.98%,近年来国内智能坐便器行业处于发展初期，市场渗透率较低，但发展迅猛，市场潜力巨大，公司持续加大研发&运营投入，立足优势产品，持续发展自主品牌，扩大自身在一体机领域的智造优势，同时力争实现在卫浴冲水系统产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等产品市场占有率的提升。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率、净利率分别为28.51%、11.26%，同比分别+2.80pct、+0.26pct；Q3单季度公司毛利率、净利率分别为29.54%、10.80%，同比分别+3.08pct、-3.67pct。单三季度公司整体毛利率提升我们预计系公司高毛利的智能坐便器及盖板等业务占比扩大。期间费用方面，2023Q1-3公司期间费用率为15.73%，同比+2.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.00%/5.67%/3.56%/-1.50%，同比分别+0.87pct/-0.41pct/-0.37pct/+2.25pct；Q3单季度期间费用率为17.73%,同比+6.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.09%/4.74%/3.34%/-0.43%,同比分别+2.21pct/+0.28pct/-0.54pct/+4.83pct。Q3销售费用率提升较多我们预计系自主品牌加大建设投入所致，财务费用率提升则主要系汇兑收益较去年同期减少较多影响。 投资建议： 我们持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。但考虑到海外市场消费略疲软影响代工业务，及自主品牌规模效应显现，我们调整此前盈利预测，23-25年营业收入分别由24.64、29.55、34.84亿元调整至22.70、27.38、32.92亿元，23-25EPS分别由0.59、0.76、0.90元调整至0.58、0.71、0.87元，按照2023年10月24日收盘价11.87/股，对应PE分别为21/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示 智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响；短期疫情反复影响。

瑞尔特(002790) 业绩简评 10月24日公司发布23年三季报，23Q1-3公司实现营收15.5亿元，同比+11.6%，归母净利润1.8亿元，同比+14.1%。其中3Q实现营收5.7亿元，同比+18.0%，归母净利润0.6亿元，同比-11.6%。 经营分析 3Q整体收入表现较优，自主品牌延续快速增长：分业务来看，公司智能坐便器及盖板业务预计延续快速增长态势，根据久谦平台统计，3Q公司智能坐便器产品在天猫/京东/抖音平台GMV分别同比+256.6%/+391.4%/+262.7%，并且公司线下开店进程顺利。整体来看，预计3Q公司自主品牌的智能坐便器收入同比延续高速增长，其中电商平台仍为增长主驱动，并且预计环比仍处增长态势，全年超越翻倍增长的目标实现可期。而水箱及配件业务预计由于国内智能马桶渗透率提升叠加海外需求恢复较缓，3Q收入同比仍延续上半年下降态势。此外，同层排水业务3Q收入预计同比持平。 产品结构优化带动毛利率提升，汇兑收益波动影响利润表观增速：2023Q1-3毛利率同比+2.8pct至28.5%，其中3Q毛利率同比+3.1pct至29.5%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/＋0.3/-0.5pct至10.1%/4.7%/3.3%，销售费用率提升预计主因自主品牌建设阶段，公司加大线上、线下渠道费用投放所致。此外，公司3Q财务费用为-248.3万，而去年同期为-2553.2万，主因去年同期汇兑收益较多影响利润整体增速。 品类仍处渗透红利期，自主品牌全年发展或超预期：根据久谦平台统计，3Q智能坐便器产品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计GMV同比增长34.0%，中国智能坐便器行业仍处渗透率提升红利期，为公司自主品牌快速发展奠定基础。公司依托自产带来的成本优势及爆品运营策略，3Q自主品牌收入延续快速增长，而目前份额仍相对较低，根据久谦平台数据测算，3Q其在天猫/京东份额分别达3.9%/5.6%，后续仍有较大提升空间。整体来看，公司自主品牌发展思路清晰，增长驱动力充足（渠道扩张+产品价格带拓宽），或可超预期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年EPS分别为0.61/0.74/0.91元，当前股价对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

瑞尔特(002790) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入15.46亿元，同比+11.55%；归母净利润1.76亿元，同比+14.07%。其中，2023Q3公司实现收入5.73亿元，同比+17.98%;归母净利润0.63亿元，同比-11.6%。 Q3收入增长略有提速；而利润端有所下滑，主要系上年同期因汇兑收益导致利润基数高所致。剔除汇兑损益影响，2023Q3归母净利润同比+32%，表现靓丽。 自有品牌持续高增，合同负债大幅提升 Q3单季公司收入同比+17.98%，延续双位数增长态势，增速较上半年有所提升。分业务看，业务结构预计进一步优化，我们预计智能马桶自有品牌继续保持高速增长，对整体收入贡献进一步加大；智能马桶代工业务大客户逐步下单，发展稳步；传统业务随着大客户去库存的逐步推进，订单逐步修复。截至2023年9月底，公司合同负债达1.19亿元，同比+183%，在手订单大幅提升。此外，经营活动现金流继续保持较好水平，2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.02亿元，同比-29.40%。 Q3毛利率提升明显，汇兑损益扰动致使财务费用率增加 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为28.51%、11.26%，同比分别+2.80pct、+0.26pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为29.54%、10.80%，同比分别+3.08pct、-3.67pct，受益于公司高毛利率智能坐便器及盖板、自有品牌收入占比的提升，毛利率同比增长明显；净利率同比有所下滑，主要系汇兑损益扰动。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为15.73%，同比+2.25pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.00%、5.67%、3.56%、-1.50%，分别同比+0.87pct、-0.41pct、-0.37pct、+2.16pct，整体费用率同比提升。分季度看，2023Q3公司期间费用率为17.73%，同比+6.77pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.09%、4.74%、3.34%、-0.43%，分别同比+2.21pct、+0.28pct、-0.54pct、+4.83pct，财务费用率同比提升明显，主要系汇兑损益扰动，根据我们测算，2022Q3汇兑收益约2500万元，而2023Q3汇兑损失200万元，导致财务费用率同比大幅提升。 投资建议： 瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，近几年持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.48/3.01/3.63亿元，同比分别+17.5%/+21.6%/20.6%，对应PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。