长缆科技(002879)
营收增长 12.46%,业绩下滑 13.13%。公司公告, 2021 年实现营收 10.58亿元,同比增长 12.46%,实现归属净利润 1.40 亿元,同比下滑 13.13%,扣非归属净利润 1.18 亿元,同比下滑 19.88%,经营活动现金净流量1.01 亿元,同比增长 25.5%。 2021Q4,公司实现营收 3.25 亿元,同比增长 15.25%,实现归属净利润 0.25 亿元,同比下滑 50%。
高等级产品实现销售突破,收入结构改善。 公司近年来新研发 500kV等级交直流产品,陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标,并于 2021 年度实现销售放量。 报告期内,公司 320kv 至500kv 等级产品销售 0.39 亿元,同比增长 100%。同期, 220kv 产品销售 2.26 亿元,同比增长 16.63%。 2021 年公司 220kv 及以上产品收入占比达到 25.04%( +4.4pcts) ,产品结构向高电压等级倾斜。
毛利率下滑,期间费用率增加,业绩表现承压。 公司净利润表现大幅不及营收,原因在于毛利率下降及期间费用率增长。 2021 年公司毛利率 49%,同比下降 5.1pcts,各类电压等级的产品均有 3-8pcts 的毛利率下滑, 主要原因是原材料价格上升,预计后续产品价格调整和降本措施可适当传导 /缓解成本压力。 2021 年公司 期间费用率增加1.4pcts,研发投入开支增长 25%,占营收比重达到 7.25% ( +0.73pcts),管理费用(剔除研发开支)占比 8.61%( +0.88pcts) 。 公司近 5 年研发投入及研发人员数量占比持续提升,目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。 此外, 2021年公司进行了人员扩招和薪酬调整, 行政人员数量提升 55%, 公司员工人均亦有薪酬提升,增加了管理费用等开支。
推出员工持股计划,业绩考核目标换算三年复合增速 20%。 公司推出员工持股计划, 持股数量 962 万股(股本占比 4.98%),涉及核心业务骨干等 137 人,员工受让股份价格 9.65 元/股, 股份分三期解锁,解锁条件需同时满足两类:以 2021 年营收为基数, 2022/2023/2024年营收增幅不低于 25%/50%/80%;以 2021 年归属扣非净利润为基数,2022/2023/2024 年归属扣非净利润增幅不低于 25%/50%/80%。
盈利预测。 基于以下因素我们做出盈利预测: 1、成本压力传导,产品毛利率维持稳定; 2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长,公司保持两网市场份额稳定, 公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓; 3、 500kV 产品维持取得新增订单; 4、 股权激励费用约 6900 万,依次递减摊销。 预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.50 亿、 1.94 亿、2.41 亿, EPS 分别为 0.78 元、 1.01 元、 1.25 元,对应当前股价市盈率为 21 倍、 16 倍、 13 倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业, 500kV高电压等级产品实现突破,给与公司 2022 年合理市盈率估值 22-28 倍,合理区间为 17.2 元-21.8 元, 维持“推荐”评级。
风险提示: 原材料价格大幅波动,市场竞争加剧,高电压等级产品推广不及预期