凌霄泵业(002884)
事件：公司发布2024年一季报，公司实现营业总收入3.25亿元，同比增长20.37%；归母净利润0.95亿元，同比上升22.42%；扣非净利润0.94亿元，同比上升26.68%。
点评：
24Q1毛利率有所降低，但净利率得到提升。24Q1毛利率/净利率分别为36.46%/29.11%，同比-1.47pct/+0.48pct，环比-0.98pct/+1.11pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/1.41%/3.17%/-4.03%，同比分别变化0/-0.36/-0.32/-2.32pct。营收提升而期间费用得到控制，带来销售/管理/研发费用率稳定或降低，而定期存款利息收入增加增厚了利润率。
2023年全年公司实现营收13.16亿元，同比-11.32%；实现归母净利润3.84亿元，同比-9.06%。全年毛利率37.91%，同比+2.1pct；净利率29.17%，同比+0.73pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/1.68%/3.49%/-3%，同比分别变动+0.52/-0.16/+0.11/-0.22pct，仍保持在较低水平。
2023年分产品营收：1）塑料卫浴泵收入5.56亿元，同比-29.47%，毛利率38.07%，同比+4.32pct；2）不锈钢泵收入5.07亿元，同比+10.47%，毛利率38,.24%，同比+1.85pct。3）通用泵收入2.20亿元，同比+24.83%，毛利率30.33%，同比增1.50pct。2023年分地区营收：1）内销收入6.5亿元，占比49.6%，收入同比+8.29%，毛利率35.36%，同比+0.05pct。2）外销收入6.6亿元，占比50.4%，收入同比-24.7%，毛利率40.42%，同比+4.27pct。外销及塑料卫浴泵毛利率提升带动整体盈利能力提升。
海外库存消化，公司订单回暖。2023年，海外客户的库存逐渐消耗，带来订单回暖，同比下降幅度逐渐收窄。此外，随着国内经济的回升向好，国内销售订单逐渐回暖，2023年不锈钢泵和通用泵都有不同幅度的增长。我们预计2024随着海外库存的持续消化，公司订单有望稳步修复。
维持高分红策略，彰显公司投资价值。公司2018年以来分红率都在70%以上。根据公司年报，2023年公司拟每10股派发现金红利10元，合计派发现金红利3.58亿元，占2023年净利润的93.22%。公司目前现金流充裕，后续分红政策有望保持，彰显公司投资价值。
考虑到海外市场需求恢复不及预期，我们适当下调了公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为4.55/5.15/5.72亿元（24-25年前值为5.26/5.56亿元），对应PE分别为18/15/14X，维持公司“买入”评级！
风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；新产品推广不及预期；估值及盈利预测不及预期。