华阳国际(002949) 公司发布2023年报，2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%；EPS0.83元，同增43.81%。2023年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和BIM技术先发优势，未来成长可期。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收下滑，归母净利逆势增长。2023年公司营收15.07亿元，同减17.46%；归母净利1.61亿元，同增43.82%，实现逆势增长。2023Q4公司营收4.53亿元，同减14.35%；归母净利0.22亿元，同增170.05%。2023年公司经营现金净流量2.87亿元，同增8.17%，连续四年经营现金净流入超过2亿元。2023Q4公司经营现金净流量为3.17亿元，同减10.26%。 公司盈利能力增强，费用控制能力提升。2023年公司毛利率32.22%，同增3.01pct；归母净利率10.71%，同增4.57pct；期间费用率为15.52%，同减0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。 业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。2023年公司建筑设计业务新签合同额15.54亿元，同增2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额8.78亿元，同比大幅增长42.85%。2023年公司新签造价咨询业务订单金额1.64亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额0.37亿元，同减22.01%。2023年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至10.64%，同减6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、OPPO等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简，2023年末公司员工共计3,281名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。2023年员工人均创收45.92万元，同增0.95%；人均创利4.92万元，同比大幅增长75.71%。 持续加强装配式建筑与BIM技术研究，巩固技术优势。公司是最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、AI技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。 估值 公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2024-2026年公司收入为16.4、17.7、18.8亿元；归母净利为2.0、2.2、2.6亿元；EPS为0.99、1.14、1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

华阳国际(002949) 23年现金分红比例97.2%，对应股息率达7.1% 公司23年实现营业总收入15.07亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43.8%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+48.1%。其中Q4单季度实现营收4.5亿元，同比-14.4%，实现归母净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，收入下滑而业绩明显提升，我们判断一方面由于23年公司计提的资产及信用减值损失有所减少，另一方面也与公司持续提质增效、项目盈利能力有所提升有关。展望24年，我们认为中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升，随着城中村改造的加速落地，公司业绩仍具备较好的增长空间。23年公司现金分红金额1.57亿元，占归母净利润比例97.2%，对应3月28日收盘股息率达7.1%。 收入结构持续优化，盈利能力稳步提升 分业务来看，23年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包/全过程咨询业务分别实现营收11.2/1.9/1.6/0.3亿元，同比分别-9.1%/-14.5%/-49.6%/-39.7%，毛利率分别为35.06%/42.19%/0.96%/29.47%，同比分别+0.47/+3.83/-2.20/+9.53pct，订单角度，公司23年新签建筑设计/造价咨询/全过程咨询分别新签订单15.5/1.6/0.4亿元，同比分别+2.5%/-22.6%/-22.0%，建筑设计业务中，装配式建筑业务23年实现收入5.0亿元，同比-8.9%，新签订单8.8亿元，同比+42.9%，占建筑设计业务新签订单的比例达56.5%。总体看，23年低毛利的总承包业务持续收缩，除此之外，各项业务收入虽有不同程度的下降，但毛利率均有明显改善，我们认为收入结构持续优化有望带动公司后续回款及盈利能力提升。 费用控制能力较好，经营性现金流表现突出 23年公司毛利率为32.2%，同比+3.0pct，期间费用率为15.5%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/8.0%/4.5%/0.3%，同比分别+0.25/-0.91/+0.14/-0.01pct，资产及信用减值损失为0.57亿元，同比少损失0.4亿元，综合影响下净利率同比+4.65pct至12.56%。23年公司CFO净额为2.87亿元，同+0.22亿元，收现比同比+5.2pct至107.16%，付现比同比-6.53pct至33.5%。 关注中长期盈利能力提升，维持“买入”评级 23年公司持续优化和升级BIM正向设计平台华阳速建，同时自主研发的CAPOL iBIM建筑全产业链在线管理平台已迭代至V5.15版本。考虑到23年业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归母净利润为1.9/2.3/2.7亿元（24-25年前值为2.3/2.9亿元），同比分别+20%/+20%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

华阳国际(002949) 布局装配式建筑全产业链，左手拓市场、右手揽人才。公司成立于2000年，于2019年在深交所上市，为深圳首家上市建筑设计公司。业务板块：2018-2022年，公司总营收从9.16亿元增至18.25亿元，CAGR+18.81%。23H1，公司建筑设计业务营收占比77.4%，毛利率达31.34%，造价咨询、全过程工程咨询业务毛利率分别为21.60%、20.32%；市场布局：23H1，公司华南区域营收占比82.19%。公司布局重点省会城市，稳扎稳打经营华中、华东市场，方案创作中心落子香港地区，吸纳高水平海外方案设计团队；人才结构：2022年，公司发布股票期权激励计划，2021-2025年行权条件对应2020年净利润增长率分别为20%、38%、59%、78%和99%。 新型工业化叠加国产替代双轮驱动，装配式设计、BIM软件迎“蓝海”。行业变革：2020年8月28日，住建部等9部委联合下发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，传统建筑业商业模式存在产品非标、现场浇筑2大痛点，装配式建筑从设计、制造两个维度破解行业痛点，其中设计环节起决定作用；国产替代：装配式设计看百亿空间，国产替代逻辑下BIM软件需求迎扩容。我们测算：中性情形下，2025、2030年装配式PC结构建筑设计市场需求分别有望达到99亿元、154亿元；公司积极参与国产BIM软件研发，经历14年BIM先行探索、10年BIM正向设计推广、6年BIM应用软件研发，BIM项目实践超3000万平方米。 有望受益深圳城中村改造、保障性住房建设提速，携手中望有望实现BIM软件国产替代。城中村改造：中性情景下营收弹性预计27%。自2007年大冲旧改项目，公司深耕深圳城市更新领域16载，截至23M7，公司城中村改造实践遍布深圳、广州、东莞、长沙、合肥等全国多个超大特大城市核心地段。我们测算，中性情况下，公司由城中村改造贡献的营收弹性有望达27.3%；保障房建设：深圳有望率先探索，催化装配式建筑需求。根据经济观察网2023年10月26日披露，《关于规划建设保障性住房的指导意见》近期已传达到各市政府、各部委直属机构。该文件提出，“支持城区常住人口300万以上的大城市率先探索实践，具备条件的城市要加快推进”。23H1，公司建筑设计业务新签额9.39亿元，同比高增19.85%，其中新签装配式设计合同5.98亿元，同比大增73.26%。携手中望、打造国产BIM解决方案。截至2022年末，公司与广州中望龙腾软件股份有限公司共同出资打造的中望智城BIM软件开发稳步推进，已实现基础构件创建和编辑，支持插入自定义构件并支持二三维视图联动。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入16.15/18.07/20.58亿元，yoy分别-11.53%/+11.91%/+13.88%，实现归母净利润1.72/2.03/2.42亿元，yoy分别+53.49%/+17.99%/+19.25%，对应EPS为0.88/1.04/1.24元。现价对应PE为17.17/14.55/12.20倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：PC装配式建筑渗透率提升速度不及预期；公司BIM技术协同效果不及预期；城中村改造、保障房建设推进力度不及预期；行业规模测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。

华阳国际(002949) 公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收10.53亿元，同减18.73%；归母净利1.39亿元，同减3.64%。公司盈利能力持续提升，单三季度毛利率超40%。公司深耕装配式建筑与BIM领域多年，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 业绩下降，现金净流出规模大幅缩减。2023Q3公司营收3.48亿元，同减20.02%；归母净利0.69亿元，同减10.67%。20231-3Q公司经营活动现金流量为-0.30亿元，净流出规模同比大幅缩减65.83%；其中三季度公司经营活动现金流量净额为-0.20亿元，同比由净流入转为净流出。截至三季度末，公司应收账款及应收票据规模为6.24亿元，同减7.16%。 公司盈利能力持续攀升，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为31.95%，同增2.01pct；归母净利率为13.19%，同增2.06pct。其中三季度公司综合毛利率为41.56%，同增4.46pct；归母净利率为19.75%，同增2.06pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率合计为16.83%，同增0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加0.02/0.37/0.39/0.02pct。三季度公司期间费用率为18.00%，同增0.99pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.08/0.95/0.21/-0.25pct。 业务结构调整取得成效，公司持续深耕装配式建筑与BIM。公司持续调整业务结构，聚焦业务覆盖区域，毛利率较低的EPC业务占比不断下降，且公司业务覆盖地区向先发优势较强的华南地区集中，目前已取得一定成效，2023Q3毛利率超过40%。公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值 公司业绩基本符合我们预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为18.3、20.5、23.4亿元；归母净利为1.8、2.1、2.5亿元；EPS为0.92、1.06、1.28元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

华阳国际(002949) 收入端延续承压，看好中长期商业模式转型 公司23Q1-3实现营业收入10.53亿元，同比-18.73%，实现归母净利润1.39亿元，同比-3.64%，扣非归母净利润1.05亿元，同比-10.33%，其中Q3单季度实现营收3.48亿元，同比-20.02%，实现归母净利润0.69亿元，同比-10.67%，我们判断此前公司的减值计提或已较为充分，后续业绩有望逐步改善。此外城中村改造的加速落地有望给公司业绩带来较好的增长弹性，同时公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 毛利率稳步提升，城中村改造有望带来增长弹性 公司23Q1-3毛利率为31.9%，同比+2.01pct，Q3单季度毛利率41.56%，同比+4.46pct，考虑到上半年公司总承包业务收缩提速，同时建筑设计/造价咨询业务毛利率有所改善，我们认为后续收入结构持续优化有望带动回款及盈利能力提升。城中村改造方面，我们认为一线城市储备项目较多，短期城中村改造拉动效果可能超预期。从产业链角度看，拆除重建类的城中村改造项目整体运作流程与新建地产项目较为类似，大致可分为建筑设计、建筑施工、建筑装饰三个主要环节，我们认为位于产业链前端的华阳国际有望最先受益。 收入下滑导致费用未能摊薄，现金流有所改善 23Q1-3公司期间费用率为16.83%，同比+0.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.4/+0.4/+0.02pct，23年以来公司持续加强费用管控，各项费用绝对值均有所改善，但收入同比下滑，导致各项费用未能有效摊薄。23Q1-3公司合计计提了0.09亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.16亿元。综合影响下23Q1-3净利率为14.28%，同比+2.37pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-0.3亿元，同比少流出0.58亿元，收现比同比+11.11pct至95.54%，付现比同比+2.55pct至37.37%。 中长期人效提升空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续城中村改造及装配式建筑有望进一步打开发展空间，此外公司基于BIM技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI设计的应用场景，加快AI技术与设计全流程融合，中长期来看，人均效能提升空间广阔。考虑到公司前三季度盈利能力显著改善，我们上调公司23-25年归母净利润预测至1.8/2.3/2.9亿元（前值为1.6/2.1/2.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

华阳国际(002949) 公司发布 2023 年中报， 2023H1 公司营收 7.05 亿元，同减 18.1%；归母净利 0.70 亿元，同增 4.4%。 公司盈利能力小幅提升，减值损失规模下降。 公司深耕装配式建筑与 BIM 领域多年， 在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收下降，归母净利小幅增长： 2023Q2 公司营收 4.48 亿元，同减 7.5%；归母净利 0.66 亿元，同减 7.0%。 2023H1 公司经营现金流净额-0.10 亿元，净流出规模同比大幅缩减 94.2%。 2023Q2 经营现金流净额-0.93 亿元，净流出规模同比扩大277.43%。上半年公司现金流表现较好，主要系公司销售回款、代收代付款增加以及控制各类成本支出所致。 盈利能力小幅提升， 减值损失规模下降： 2023H1 公司毛利率为 27.19%，同增0.87pct；归母净利率 9.94%，同增 2.14pct。 2023Q2 公司毛利率为 34.44%，同增0.22pct；归母净利率 14.74%，同增 0.07pct。 2023H1 公司期间费用率为 16.26%，同 增 0.71pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 动-0.01/0.09/0.48/0.15pct。 2023H1 公司计提信用减值损失和资产减值损失合计 0.11亿元，同比大幅缩减 69.0%。 装配式订单占比进一步提升，业务结构持续调整： 2023H1 公司建筑设计业务新签合同 9.39 亿元，同增 19.85%，其中装配式设计新签合同 5.98 亿元，同增 73.26%，占建筑设计业务合同 63.69%；造价咨询业务新签合同 1.05 亿元，同减 22.60%；工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同 0.15 亿元，同减 54.32%。 2023H1公司建筑设计和造价咨询业务收入占比同比分别提升 3.26pct、 0.69pct。同期工程总承包及全过程咨询等业务占比同比分别下滑 2.04pct、 2.02pct。 毛利率较低的工程总承包及全过程咨询业务占比下降有利于公司整体毛利率水平的进一步提升。 深耕行业多年，装配式建筑与 BIM 打开成长空间： 公司作为最早开展装配式建筑设计和 BIM 技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、 BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发， 有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值 公司上半年业绩基本符合我们预期， 我们小幅调整原有盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 18.3、 20.5、 23.4 亿元；归母净利为 1.8、 2.1、 2.5 亿元； EPS 为 0.92、1.06、 1.28 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期

华阳国际(002949) 城中村改造驱动行业景气回暖，中长期人效有望加速提升 公司发布23年中报，23H1实现营收7.0亿元，同比-18.1%，实现归母净利润0.7亿元，同比+4.4%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-7.4%，上半年利润增长表现好于收入端。单季度来看，23Q2公司营收/归母净利润分别为4.5/0.7亿元，同比分别-7.5%/-7.0%，二季度或有小幅度承压。政策层面，我们认为城中村改造的加速落地有望给公司业绩带来较好的增长弹性，同时公司与中望软件合作开发的国产BIM软件的商业化推进步伐仍有望加快，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 工程承包业务持续收缩，收入结构有望不断优化 分业务来看，23H1公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收5.5/0.6/0.9亿元，同比分别-14.5%/-11.3%/-37.5%，毛利率分别为31.34%/21.6%/4.1%，同比分别+0.12/+3.96/-2.64pct，实现新签订单9.4/1.0/0.2亿元，同比分别+19.9%/-22.6%/-54.3%，上半年各项业务均有下降，但总承包业务收缩更快，同时建筑设计/造价咨询业务毛利率有所改善，收入结构持续优化有望带动回款及盈利能力提升。建筑设计业务中，装配式建筑业务23H1实现收入2.5亿元，同比-0.6%，新签订单6.0亿元，同比+73.3%，占建筑设计业务新签订单的比例达63.7%。 盈利能力稳步提升，现金流持续改善 23H1公司毛利率为27.2%，同比+0.9pct，我们判断主要系毛利较低的EPC业务占比下降，高毛利业务占比提升所致。23H1公司期间费用率为16.3%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/8.2%/5.4%/0.4%，同比分别-0.01/+0.09/+0.48/+0.15pct，资产及信用减值损失为0.11亿元，同比少损失0.24亿元，综合影响下净利率同比增长2.15pct至10.08%。23H1公司CFO净额为-0.1亿元，同比少流出1.65亿元，收现比同比+28.9pct至99.6%，付现比同比+11.0pct至40.1%。 中长期人效提升空间广阔，维持“买入”评级 我们认为公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续装配式建筑有望进一步打开发展空间，此外公司基于BIM技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI设计的应用场景，加快AI技术与设计全流程融合，中长期人均效能提升空间广阔。我们维持此前预测，预计公司23-25年归母净利润为1.6/2.1/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国产BIM软件开发不及预期，装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

华阳国际(002949) 公司发布2023年一季报，2023Q1公司营收2.57亿元，同减31.7%；归母净利0.04亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利-0.11亿元，亏损规模较上年缩小19.5%。EPS0.02元。一季度公司新签设计订单同比大幅增长，装配式订单占比持续提升，公司深耕装配式建筑与BIM领域多年，优势明显，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 EPC业务减少致营收下滑，净利同比由亏转盈：2023Q1公司实现营收2.57亿元，同减31.7%；归母净利0.04亿元，同比由亏转盈；扣非归母净利-0.11亿元，亏损规模同比缩减19.5%；EPS0.02元。23Q1公司EPC业务收入大幅减少导致营收规模下降。公司非经常性损益主要包括建筑数字化工业化研究院政府补助1,199.95万元，同时公司在一季度收回了恒大、云星等的款项合计502.98万元。 毛利率同比小幅下降，现金流表现向好：2023Q1公司毛利率为14.61%，同减1.57pct；归母净利率为1.61%，同比由负转正；期间费用率为22.96%，同增5.73pct。2023Q1公司经营活动现金流量净额为0.83亿元，同比由净流出转为净流入，主要系销售回款及代建项目的代收代付款增加、同时公司控制各类成本支出所致。 Q1新签订单大幅增长：2023Q1公司新签建筑设计合同3.68亿元，同增50.72%，其中新签装配式设计合同2.04亿元，同增135.27%，占建筑设计业务合同55.30%；新签造价咨询合同0.50亿元，同减2.69%。公司持续调整业务结构，不断降低EPC业务占比，Q1公司没有新签EPC订单。 深耕行业多年，装配式建筑与BIM打开成长空间：公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值 公司Q1业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为20.3、22.7、25.7亿元；归母净利为1.8、2.1、2.6亿元；EPS为0.90、1.08、1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

华阳国际(002949) 公司发布2022年报，2022年公司营收18.25亿元，同减36.5%；归母净利1.12亿元，同增6.5%；EPS0.57元，同增6.5%。2022年地产开工数据疲软、基建实物工作量落地不及预期导致公司新签订单规模下滑，但公司深耕装配式建筑与BIM领域多年，优势明显，在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营收下滑，归母净利逆势增长：2022年公司实现营收18.25亿元，同减36.5%；归母净利1.12亿元，同增6.5%；2022Q4公司实现营收5.29亿元，同减49.1%；归母净利-0.32亿元，亏损规模同比收窄。2022年公司营收有所下滑，但归母净利实现稳步增长。 盈利能力增强，现金流表现向好：2022年公司毛利率29.21%，同增8.32pct；归母净利率为6.14%，同增2.48pct；期间费用率16.06%，同增4.86pct。2022年公司经营现金流净额2.65亿元，同增11.4%，主要系公司控制各类成本支出，以及代建项目的代收代付资金增加所致。 需求疲软，新签订单下滑：2022年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询业务新签订单分别为15.16/2.13/0.48亿元，同比分别变动-37.7%/-52.8%/-69.4%。地产开工疲软叠加基建实物工作量落地不及预期，导致建筑设计企业新签订单明显下降。此外，公司主动降低毛利率较低的EPC项目的占比也是工程总承包新签订单同比大幅下降的重要原因。 深耕行业多年，装配式建筑与BIM打开成长空间：公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM技术研究的企业之一，研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发，有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。 估值 公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计2023-2025年公司收入为20.3、22.7、25.7亿元；归母净利为1.8、2.1、2.6亿元；EPS为0.90、1.08、1.31元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

华阳国际(002949) 公司发布2022年三季报。20221-3Q营收12.96亿元，同减29.4%；归母净利1.44亿，同增2.2%；EPS0.74元。EPC业务占比下降致公司盈利能力提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 净利同增，Q3现金流增幅明显：20221-3Q公司营收12.96亿元，同减29.4%；归母净利1.44亿元，同增2.2%；Q3营收4.36亿元，同减44.5%；归母净利0.77亿元，同增1.2%。公司营收降幅稍大主要系EPC业务收入大幅下降。20221-3Q经营现金流净额为-0.88亿元，净流出规模同减17.8%，主要系报告期内销售回款减少；Q3经营现金流净额为0.87亿元，同增99.0%。 盈利能力增强，费用率提升：20221-3Q公司毛利率为29.9%，同增8.1pct；归母净利率为11.1%，同增3.4pct；期间费用率为16.0%，同增3.8pct。Q3毛利率为37.1%，同增14.4pct；归母净利率为17.7%，同增8.0pct；期间费用率为17.0%，同增6.2pct。总体而言，公司盈利能力有较明显提升，我们认为公司对项目承接的控制更加严格，毛利率相对较低的EPC业务占比下降、高毛利业务占比上升是公司综合毛利率上升的重要原因。 装配式建筑相关政策有望使公司长期受益：公司在装配式建筑和BIM技术方面具有先发优势并深耕大湾区多年，“十四五”规划中要求2025年装配式建筑占新建建筑比重应超过30%，住建部等三部门要求大力发展装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式，有望使公司长期受益。 估值 公司盈利能力持续提升，但考虑到地产行业目前仍处于弱复苏状态，我们对应调整业绩预期。预计2022-2024年公司收入为23.6、26.7、31.1亿元；归母净利分别为2.0、2.4、2.7亿元；EPS分别为0.99、1.24、1.39元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装配式建筑增速下滑，深化设计收费不及预期，业务扩张效果不及预期。