宇新股份(002986) 事件 宇新股份发布2024年年度报告：2024年，公司实现总营业收入77.01亿元，同比增长16.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比减少32.34%。其中，2024Q4单季度实现营业收入20.10亿元，同比增长3.43%，环比增长2.43%；实现归母净利润0.45亿元，同比减少37.73%，环比下降25.95%。 投资要点 产销增长驱动营收扩张，价格下行倒逼结构优化 本年度公司营收增长主要得益于产能扩张与销量提升的双重驱动：一方面，异辛烷/MTBE/顺酐/乙酸仲丁酯四大主力产品产能利用率分别达97.00%/106.36%/106.42%/113.50%，其中乙酸仲丁酯通过12万吨/年1,4-丁二醇装置技改实现超负荷运行，产品种类丰富叠加产能爬坡为公司有效承接下游需求做好了准备。叠加上公司基于市场情况主动调整销售策略，共同推动销量同比增长5.89%。然而新能源汽车发展加速抑制汽油消费需求，叠加全球经济疲软拖累市场，导致公司MTBE、异辛烷、顺酐及异丙醇等主力产品供需失衡，价格持续下行。本期内公司化工行业毛利率同比减少3.42pct，盈利空间收窄。未来，公司将加速产品结构优化及产能调配，培育新增长点以对冲价格持续下行风险。 经营性现金流承压，精细化运营初见成效 期间费用方面，2024年度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.64%/1.23%/0.24%/1.97%，同比-0.10pct/-0.26pct/-0.03pct/-0.49pct。公司成本管控取得一定成效，精细化运营能力提升带动费用率下降。经营性现金流净额下滑至1.54亿元，同比下降77.14%，主因为公司净利润缩水。 以产能灵活切换应对复杂市场环境 当前国内BDO（1,4-丁二醇）行业面临结构性过剩压力：现有产能已达480.1万吨/年，叠加未来五年超400万吨拟在建产能，供给端压力快速上行。而到2030年BDO需求量预计不足500万吨/年，供需失衡风险凸显。国际巨头巴斯夫退出中国BDO合资工厂，进一步印证行业供需失衡的严峻态势。在此背景下，公司加速顺酐产业链升级，聚焦高附加值产品开发：通过顺酐衍生柴油抗磨剂等新品拓展应用场景，并推动如宇新BDO装置转产SBAC、博科顺酐酯化加氢装置技改的装置柔性改造，实现产能灵活切换。公司同步优化产品结构以对冲传统市场萎缩：依托12万吨/年BDO装置改乙酸仲丁酯加氢装置，提升原料异辛烷向化工品转化效率，弱化新能源汽车冲击下的油品依赖；技术端公司累计取得65项专利，形成丙酮加氢工艺优化、碳四烯烃叠合等工艺升级。前瞻布局上，公司加码PBAT可降解塑料项目，投建轻烃综合利用项目，未来将响应全球禁塑趋势，开辟公司新增长曲线。 盈利预测 公司采取灵活生产手段应对复杂多变市场环境。预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.66、5.37、6.56亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.7、6.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 部分新产品产能过剩；原材料价格波动风险；消费税政策变化；油品市场景气度下行；项目建设进度不及预期。。

宇新股份(002986) 事件。2024年8月19日，宇新股份发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入37.29亿元，同比增长26.14%，实现归母净利2.02亿元，同比-6.96%，实现扣非归母净利1.89亿元，同比-11.63%。其中，2024第二季度实现收入19.11亿元，同比增长29.40%，环比增长5.15%，实现归母净利1.29亿元，同比增长17.15%，环比增长76.79%，实现扣非归母净利1.18亿元，同比增长7.43%，环比增长67.05%，公司盈利能力环比高增长。 化工及新材料类产品盈利稳定，能源类产品盈利能力大幅提升。2024年上半年，公司化工及新材料业务实现收入21.82亿元，同比增长29.08%，毛利率12.40%，毛利率同比增加0.30个百分点。2024年上半年，公司能源类产品实现收入15.47亿元，同比增长22.27%，毛利率30.15%，比上年同期增长15.39个百分点，公司能源类产品盈利贡献表现亮眼。 乙酸仲丁酯扩产项目投产，丁酮装置工艺路线改造项目加速推进。报告期内，公司多套装置完成技改优化。上半年，公司乙酸仲丁酯装置提质扩能项目顺利投产。宇新新材料丁酮装置仲丁酯加氢工艺优化改造项目正在加快推进，该项目利用年产10万吨丁酮联产13万吨乙酸乙酯装置和年产12万吨1,4-丁二醇装置联合改造为年产10万吨丁酮联产6.5万吨乙醇装置。PBAT项目由于公用工程配套不齐，暂未开工。 轻烃二期项目正在建设中，投产后公司MTBE产能有望突破100万吨/年。 目前，公司的MTBE产能在华南地区居于首位，华南的市场占有率较高。公司轻烃综合利用二期项目在建设55万吨/年异丁烷脱氢及105万吨/年混合醇醚装置，项目投产后，公司MTBE总产能将超过100万吨/年，进一步巩固在华南地区的规模优势。此外，公司异辛烷的生产工艺较为先进，公司30万吨/年异辛烷生产装置是华南地区规模最大的异辛烷生产装置。 投资建议：公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力，同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57、6.96、8.09亿元，对应EPS分别为1.19、1.81、2.11元，现价（2024年8月20日）对应PE分别为9倍、6倍、5倍。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）项目建设进度不及预期风险；2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；3）应收账款占收入比重过高的风险。

宇新股份(002986) 事件概述。10月30日，宇新股份发布2023年三季度报，2023年1-9月公司实现营业收入46.66亿元，同比下滑1.40%，实现归母净利3.82亿元，同比增长13.97%。2023第三季度单季度实现收入17.10亿元，同比下滑2.88%，环比增长15.78%，2023第三季度实现归母净利1.64亿元，同比增长31.43%，环比增长49.06%。扣非归母净利1.60亿元，同比增长19.36%，环比增长45.92%。公司季度盈利创下新高。 产品价格稳步回升，成本效益逐渐显现。公司现有主要产品包括MTBE、异辛烷、丁酮、顺酐。第三季度主要产品价格均稳步回升，第三季度MTBE市场均价7719元/吨，环比上涨2.94%，丁酮市场均价7710元/吨，环比上涨2.51%，顺酐均价6829元/吨，环比上涨2.33%，烷基化油（异辛烷）8517元/吨，环比上涨15.68%。2023Q1-Q3司销售毛利率分别为13.16%、13.37%，21.87%，产品获利能力稳步上升。公司长期坚持的技术创新驱动各产品能耗、单耗和生产成本持续降低，抵御了化工行业周期性波动，保证了业绩稳定增长。 定增方案获批通过，多个在建项目稳步推进。8月30日，公司公告披露，公司定增申请获证监会同意注册批复。根据定增方案，公司拟发行不超过9582.36万股股份，募集不超过30亿元资金，投入“轻烃综合利用项目一期”及补充流动资金。募投项目计划总投资33.84亿元，拟建设地点为惠州新材料产业园，项目建设期为36个月，实施主体为控股子公司惠州博科环保新材料有限公司。项目建设内容包括：一套24万吨/年顺酐装置、一套顺酐加氢装置（13万吨/年BDO+19万吨/年DMS）、一套6万吨/年PBS装置、一套4.6万吨/年PTMEG装置、一套360吨/年氧化催化剂装置及项目配套公用工程等。上述项目建成后，将为宇新股份提供14.76万吨/年DMS、3.42万吨/年BDO、4.60万吨/年PTMEG和6万吨/年PBS的新产品产能。目前各项目稳步推进中。 投资建议：公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力，同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.30、6.87、9.30亿元，对应EPS分别为1.66、2.15、2.90元，现价（2023年10月30日）对应PE分别为11倍、8倍、6倍。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）项目建设进度不及预期风险；2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；3）宏观经济波动与政策不确定性风险。

宇新股份(002986) 公司是国内领先的碳四深加工企业。 公司主要从事以液化石油气（ LPG）为原料的深加工化工产品的研发、生产和销售。 目前，公司已具备碳四全组分加工生产能力，可将碳四组分分别加工为 MTBE、异辛烷、乙酸仲丁酯和顺酐等产品。同时公司进一步延伸产业链， 发展新材料业务。 2022 年公司实现营收62.63 亿元，同比增长 95.62%，实现归母净利润 4.30 亿元，同比增长205.25%。 公司拥有 MTBE 和异辛烷两大调油产品， 且居于华南市场核心区位， 受益于油品市场高景气。“减油增化“背景下，汽油收率逐年下降，而我国燃油车保有量在较长时间内将保持正增长， 叠加国六 B 汽油标准出台，异辛烷和 MTBE需求有望维持较高景气度。公司毗邻中海油惠州石化和中海壳牌等上游企业，LPG 原料来源充足； 公司地处华南消费核心市场， 物流成本优势显著。 公司顺酐项目技术先进， 成本优势突出，有望打造成重要平台型产品。 顺酐是三大有机酸酐之一，下游应用广泛。 公司通过大量技术创新对工艺优化，大幅降低原料单耗提升产品和副产蒸汽产出，建立起较为明显的成本优势。公司基于顺酐产品平台，通过加氢等手段延伸产业布局，建立起成本优势突出、下游产品丰富多样的顺酐产业平台。 公司持续开辟新兴业务领域， 新产品在产业链全面开花结果。 公司依托现有产业结构，规划对产业链进一步拓展延伸和完善。在建 10 万吨/年丁酮联产13 万吨/年乙酸乙酯项目，延伸乙酸仲丁酯产品线；建设 6 万吨/年 PBAT 装置、 12 万吨/年 1,4-丁二醇装置，延伸顺酐产品线；建设轻烃综合利用一期项目，夯实原料供应保障；布局 DMS、 PTMEG、 PBS 等下游新材料产品。 公司逐渐成长为产业链布局合理、成本领先、规模效益良好、下游产品丰富的碳四深加工企业。 投资建议： 公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力， 同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.30、 6.89、 9.31 亿元，对应 EPS 分别为 1.66、 2.16、 2.92 元，现价（ 2023 年 8 月 22 日）对应PE 分别为 11 倍、 8 倍、 6 倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 1）项目建设进度不及预期风险； 2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险； 3）宏观经济波动与政策不确定性风险

宇新股份(002986) 宇新股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入62.6亿元，同比增长95.6%，净利润4.3亿元，同比增长205.2%。2023年一季度实现营业收入14.8亿元，同比增长9.9%;归母净利润1.07亿元，同比增长35.3%。 投资要点 汽油景气度提升，调油料主业盈利能力提升 全球原油价格中枢上行，双碳背景下国内炼油格局改善。随着防疫政策改变，公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复，汽油维持高景气。MTBE、烷基化油作为理想的高辛烷值汽油添加剂，价格与汽油具有较强相关性。根据卓创资讯，2022国内汽油均价8979元/吨，同比+16%；MTBE均价7359元/吨，同比+29%；烷基化油均价7541元/吨，同比+34%。2023Q1国内汽油均价8565元/吨，同比-8%，环比+3%；MTBE均价6958元/吨，同比-2%，环比持平；烷基化油均价7838元/吨，同比+2%，环比+7%。公司MTBE、异辛烷产品价格均有较大幅度的上涨，业绩明显增厚。随着15万吨/年顺酐生产装置投产且平稳运行，丰富公司产品种类，同时自产大量蒸汽，进一步降低了公司产品生产成本，为公司效益提升做出了贡献。 国六B及出口加持，MTBE价格重心上移 2023年7月1日起全国范围全面实施国六排放标准6B阶段，国六B汽油提升的主要指标在于汽油当中的烯烃含量。MTBE和烷基化油是重要的汽油添加剂，降低烯烃含量的同时可以提高汽油的辛烷值，随着添加比例提升相应需求空间增大。2023年前四月，中国MTBE累计出口47万吨。1-5月国际市场MTBE与中国市场仍保持可观价差，海外夏季汽油消费旺季到来，套利价差将驱动中国MTBE继续出口。 深耕C4深加工产业链，产能投放打开成长空间 公司专业从事LPG深加工，不断深化布局并完善碳四深加工产业链。拥有异辛烷产品产能为30万吨/年、顺酐产品产能为15万吨/年、MTBE产品产能为20.6万吨/年。投资建设的10万吨/年丁酮联产13万吨/年乙酸乙酯项目(主体装置建设完成)，延伸乙酸仲丁酯产品线；建设6万吨/年PBAT装置(已产出合格产品)、12万吨/年1,4-丁二醇装置，延伸顺酐产品线；建设轻烃综合利用一期项目，继续扩大延伸顺酐产业链，生产DMS、PTMEG、PBS等新材料产品，丰富产品结构，进一步扩大发展新材料产业布局。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为75.96、92.16、110.44亿元，EPS分别为2.63、3.04、3.35元，当前股价对应PE分别为10、8.7、7.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

宇新股份(002986) LPG深加工技术领先者，低能耗入新局。公司是国内领先的独立LPG深加工企业，且多位高管来自中石化体系，在十多年的技术积累中逐步建立起了丰富的下游产品矩阵，充分利用LPG中碳四、碳三多组分原料进行价值转化，LPG原料利用率逐年提升。同时公司不断探索工艺创新，伴随未来丁酮联产及轻烃综合利用项目的陆续投产，公司将以先进的能耗成本优势打入新产品市场，我们预计公司新建年产24万吨顺酐项目的单吨能耗成本将比年产15万吨项目下降450元左右，还可以进一步依托顺酐的副产高压蒸汽降低各生产基地整体能耗成本，不断提质增效，实现成长。 原料供应和产品价格的双重区域优势。公司地处华南地区，便捷的航运交通以及丰富的海油资源使得华南地区已成为三桶油和外资炼化看重的一块宝地，未来华南地区的碳四原料资源也将愈加丰富。此外，由于华南本地生产的碳四产品相对稀缺，特别是丁酮、BDO等依靠区域间运输的产品在华南地区的售价普遍较高，公司部分即将投产的新产品有望享受一定的区域性销售溢价。相对于LPG深加工企业密集的山东地区，公司新产品天生具有在原料供应和产品价格上的双重竞争力。 看好MTBE和烷基化油持续性高景气。在欧美炼化产能增速萎靡和中国大量增产乙烯的背景下，预计汽油产量增速较低，叠加汽油需求增长，未来几年汽油有望维持较高景气度。随着2023年国VIB汽油标准实施，MTBE和烷基化油的添加量开始提升，市场价格将逐渐向汽油价格靠拢。而原料端LPG消费中民用和工业燃烧的占比较大，价格波动相对较小，因此MTBE和烷基化油的价差开始不断扩大。我们预计MTBE和烷基化油行业利润有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为5.44、7.00、7.52亿，每股EPS分别2.38、3.07、3.30元，给予可比公司23年调整后平均15倍PE，对应目标价35.7元，首次给予买入评级。 风险提示 项目建设及投产进度不及预期；部分新产品产能过剩；国六标准推进不及预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果；规划项目不完全统计。