顺博合金(002996) 核心观点 公司2022年业绩下降42%。公司2022营业收入110.66亿元（+10.8%），归母净利润2.0亿元（-41.6%），扣非归母净利润0.74亿元（-69.6%），经营活动产生的现金流量净额3.44亿元（+135.6%）。分季度来看，2022Q4公司营业收入28.18亿元（-15.1%），归母净利润-0.42亿元（-137%）。2022年公司实现再生铝合金销量63.58万吨，同比增加3.75万吨或6.3%。2022Q4单季度出现亏损主因市场需求趋弱，同时计提资产减值及信用减值准备6800万元。 盈利能力方面，受2022年三季度西南地区高温限电、四季度疫情因素运行不畅的影响，2022年铝合金锭吨毛利润350元/吨，比2021年842元/吨水平有明显下降。公司克服上述困难继续巩固和拓展市场，2022年再生铝合金销量63.58万吨，比2021年增加了3.75万吨。 计划新建50万吨铝板带项目。为进一步打开成长空间，公司决心全面进入铝板带热轧、冷轧领域，在马鞍山规划50万吨铝板带项目，正在积极推进土地和环评等前期工作，力争项目早日开工。 再生铝低碳优势凸显。欧盟计划今年10月1日启动碳边境调节机制过渡期，对包括铝在内的六大行业商品征收“碳关税”，对高碳排放企业的产品出口欧洲构成影响。国内外碳减排背景下，再生铝低碳优势将进一步凸显。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。 投资建议：维持“买入”评级。 假设国内再生锭价格维持2022年水平，测算公司2023-2025年再生合金锭销售年均价不含税均为17826元/吨，公司铝合金产品单吨毛利润恢复到700元/吨水平，预计公司2023-2025年营收分别为154/190/227亿元，同比增速39.3/23.4/19.1%，归母净利润分别为3.70/5.43/7.21亿元，同比增速85.2/46.7/32.8%；摊薄EPS分别为0.84/1.24/1.64元，当前股价对应PE分别为15.4/10.5/7.9X。公司是国内领先的再生铝生产企业，产能布局区域合理并保持稳定扩张，公司计划建设50万吨铝板带项目，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“买入”评级。

顺博合金(002996) 事件：公司发布2022半年报：2022H1，公司实现营收56.1亿元，同比增长33.5%；归母净利润2.12亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利1.49亿元，同比增长8.4%。2022Q2，公司实现营收28.07亿元，同比增长10.6%、环比增长0.2%；归母净利润0.85亿元，同比增长11%、环比减少32.5%；扣非归母净利0.52亿元，同比减少17.8%、环比减少46.1%。业绩符合业绩快报。 2022H1归母净利同比增长5657.03万元，主要得益于其他收益（主要为税费返还和政府补助）同比增加了8198.7万元，以及应收账款和应收票据余额减少，冲减坏账，使得信用减值损失同比减少3186万元。2022H1，公司产品虽量价齐升，但成本增量更大，毛利同比减少3908.36万元。①价：2022H1公司铝合金锭销售均价为16419.5元/吨，同比增加1387.37元/吨。②量：2022H1，公司铝合金锭销量为30.44万吨，同比增加10.25%。③成本：2022H1，公司铝合金锭平均成本为15700.2元/吨，同比增加1649.1元/吨。 单季度来看，归母净利润环比增加8549.2万元。增利点主要有毛利（+8785万元）、其他/投资收益（+4660万元）、公允价值变动（+1223万元）和减值损失等（+880万元）。①价：ADC12铝合金锭Q2市场均价为21041元/吨，同比涨13.1%，环比降2.56%。②量：截至上半年底，公司销量完成全年目标的42.28%，未能全额完成计划，主要原因一是Q2铝价阶段性下行、部分客户延缓采购节奏；二是4-5月华东区域份物流不畅及广东基地临时性停产；三是湖北生产基地新增的变形铝合金产能在建设期内，重庆奥博技术改造仍在进行，暂未投产。减利点主要包括费用和税金（-6564万元），原因是社保减免、缴纳政策及薪酬的调整以及贷款利息支出和贴现息的增加，和少数股东损益（-383万元）。 产能扩张持续进行。①铸造铝合金锭：加快推进安徽马鞍山一期40万吨生产基地的建设工作，确保在2022Q4约10万吨产能装置陆续投产。②变形铝合金锭：公司将在现有业务基础上，加快推进湖北顺博15万吨变形系铝棒项目的设备建设安装进度，力争在2022Q4实现部分量产；积极推进安徽马鞍山二期50万吨项目的土地和环评等前期工作，力争项目早日开工、在2023年部分产能装置投入试运行。③铝灰危废利用项目：重庆大足区项目已取得批复，湖北襄阳和安徽马鞍山的项目也正在积极开展项目环境影响评价、安全评价等前期手续。预计随着该等项目的陆续实施推进，将为公司未来发展打开新的业务增长空间。 投资建议：公司已初步形成了辐射西南地区、华南地区、华东地区及华中区域等再生铝主要消费市场的经营网络，新生产基地逐步投产，销量稳定增长，盈利确定性强。我们预计公司2022-2024年归母净利为4.41、5.87和6.67亿元，对应8月30日收盘价的PE分别为16、12和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：铝价持续下行，环保政策趋严，下游需求及项目投产不及预期等。

顺博合金(002996) 核心观点 公司2022H1业绩增长36%。公司2022H1营业收入56.10亿元，同比增长33.5%，归母净利润2.12亿元，同比增长36.4%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长8.4%，经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，同比增加213.2%。2022H1公司收到的税费返还和政府补助合计1.26亿元，比去年同期增加0.82亿元。2022Q2公司营业收入28.07亿元，同比增10.6%，环比增0.2%；2022Q2归母净利润0.85亿元，同比增11.0%，环比下降32.5%。2022H1公司实现再生铝合金销量29.15万吨，同比增长5.6%。二季度铝价阴跌以及疫情对公司二季度产销量及业绩产生一定扰动。 重点项目进展顺利。铸造铝合金版块，转债项目安徽顺博一期40万吨产能有望在2022年4季度实现10万吨产能装置投产。变形铝合金版块，湖北顺博15万吨变形系铝棒项目力争2022年4季度投产，此外公司积极推进安徽顺博二期50万吨变形系原材料项目的土地和环评等前期工作，力争在2023年度部分产能装置试运行。固体危废处理版块，公司铝灰危废单项无害化利用项目进展顺利，报告期内位于重庆的项目已取得市生态环境局环评批复，湖北襄阳和安徽马鞍山的铝灰项目也正在积极开展项目环评、安全评价等前期手续。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。 投资建议：维持“买入”评级。 假设国内再生锭价格维持2021年水平，测算公司2022-2024年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平，预计公司2022-2024年营收分别为121/151/185亿元，同比增速21.5/24.8/22.3%，归母净利润分别为4.62/5.82/7.36亿元，同比增速35.0/26.0/26.4%；摊薄EPS=1.05/1.33/1.68元，当前股价对应PE=14.7/11.7/9.2X。公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，未来产能进一步扩张，布局铝灰处理项目有望给公司带来新的盈利增长点，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“买入”评级。

顺博合金(002996) 核心观点 2021年业绩增长75%。顺博合金公布2021年业绩，公司2021年营业收入99.85亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。公司延续高周转，盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021年公司ROE稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021年实现再生合金销量59.8万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021年单吨再生铝毛利润842元，与过去几年盈利水平基本相当。 提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021年11月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。 风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。投资建议：维持“增持”评级。 假设国内再生铝合金锭价格维持2021年水平，则公司2021-2023年再生合金锭销售年均价不含税均为16488元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021年水平，预计公司2022-2024年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS=0.91/1.10/1.35元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。