秀强股份(300160) 事件 公司23Q1-3实现营业收入10.61亿元，同比-8.9%，归母净利润1.77亿元，同比+11.5%，其中Q3单季度实现营收3.87亿元，同比-1%，归母净利润0.55亿元，同比+37.2%。 产品多元化发展，盈利能力稳步提升 公司管理层围绕年初制订的经营目标，发挥自身优势，聚焦主营业务发展，积极应对市场变化，优化公司产品结构，通过对主营产品销售结构进行持续的战略调整和优化，增加高附加值产品的销售比重。前三季度，公司冷链设备玻璃项目生产线已建成生产，开发美菱等客户，实现小批量订单生产;3D车载玻璃盖板项目生产线已建成生产，正在为客户打样。 公司23Q3实现毛利率29.84%，同比+4.86pct，环比+2.45pct；原材料端平板玻璃价格Q3以涨为主，因此我们推测毛利率提升主要系产品结构变化持续改善所致。23Q3期间费用率13.09%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.95/-0.17/+3.64/-0.7pct。23Q3公司实现净利率14.07%，同比+3.83pct，环比-3.9pct。 背靠珠海国资，新能源项目稳步推进 产能方面，BIPV项目部分生产线已建成生产。产品及客户方面，公司借助在玻璃深加工行业多年的技术积累，研发生产耐高温、耐酸碱、透光高的BIPV玻璃及BIPV组件具有较强的市场竞争优势并取得客户认可，与隆基绿能、晶科新能源、天合光能、东方日升、固得威、中建材、江河幕墙、远东幕墙等客户建立了业务合作。公司背靠珠海市国资委背景的优质资本平台，未来新能源业务有望稳步发展。 投资建议 公司为家电领域玻璃深加工领先企业，产品结构不断升级。新能源相关业务方面，短期看特斯拉户用充电桩玻璃产品可率先贡献业绩，且目前公司为特斯拉户用充电桩玻璃的核心供应商；中长期看，新能源汽车智能玻璃200万片，BIPV组件在建产能500MW，产能完全投放后需求消化有保障。 我们小幅调整借贷款利率得情况，预计23-25年公司归母净利2.2/3.1/4.1亿元（前值23-24年为2.4、3.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示：家电需求不及预期、充电桩玻璃竞争对手增加、项目投产不及预期

秀强股份(300160) 家电玻璃龙头，逆势增长彰显龙头本色 公司目前主营家电玻璃（21FY营收占比97%），产品主要包括多曲面彩晶、镀膜玻璃等，公司持续调整优化家电玻璃的产品结构，发展以高端化、智能化为重点的家电玻璃产品，22H1公司家电玻璃营收逆势实现稳步上升（截止22M9，中国家电市场分品类看，传统家电除受疫情催化影响而上涨的冷柜外，其他品类皆因需求不足出现下滑）。公司具有80万片家电智能玻璃扩产计划。同时，公司控股股东于2021年变更为珠海港，背靠珠海市国资委，公司与珠三角本地家电企业的粘性有望提升，我们认为公司传统业务有望实现稳定增长。 新能源业务发力，大股东协同放量可期 2019年初，公司进入特斯拉新能源汽车充电桩用玻璃项目，并成为其在国内充电桩玻璃的核心供应商。随着中国新能源汽车的渗透率不断加大，充电桩的数量也将逐渐扩大，我们预计2022-2025年中国新增充电桩总计将达到1400万个。此外，特斯拉第三代充电桩具有轻量化、智能化且可兼容其他品牌等特点，我们推测公司未来几年充电桩玻璃出货量有望随着特斯拉的出货取得较高增速。 BIPV业务方面，行业在绿色建筑相关政策的推动下，分布式光伏有望迎来较大增长。而BIPV作为分布式光伏形式之一，其渗透率有望实现稳步提升，我们预计2025年BIPV市场空间将接近500亿元。公司作为国内最早涉足光伏玻璃深加工的企业之一，BIPV相关业务产品已向嘉盛光电、隆基股份、晶科能源供货，募投BIPV项目年产能500MW，背靠大股东珠海港，我们预计公司BIPV业务放量可期。 投资建议 公司为家电领域玻璃深加工领先企业，在消费承压的情况下公司传统家电玻璃业务仍实现12.5%的营收增速（22Q1-3），公司募投项目转型升级，预计将新增家电智能玻璃80万片，笔电智能玻璃150万片。新能源相关业务方面，短期看特斯拉户用充电桩玻璃产品可率先贡献业绩，且目前公司为特斯拉户用充电桩玻璃的核心供应商；中长期看，新能源汽车智能玻璃200万片，BIPV组件在建产能500MW，产能投放后需求消化有保障。我们预计22-24年公司归母净利1.88/2.4/3.2亿元，参考可比公司，我们认为公司后续有BIPV相关业务，23年25倍PE估值较为合理，目标价7.87元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：家电需求不及预期、充电桩玻璃竞争对手增加、项目投产不及预期，测算具有一定主观性，仅供参考