安利股份(300218) 事件描述 2026年8月29日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入11.20亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降64.28%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降62.74%。其中2026Q2，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长10.18%；实现归母净利润0.28亿元，同比下降40.84%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降36.07%，环比26Q1和25Q4分别增长394.50%、177.89%。 事件点评 传统主业基本盘稳固，下游多领域拓展取得积极成效。2026年上半年，公司核心产品生态功能性聚氨酯合成革实现营业收入10.55亿元，同比增长2.05%，毛利率为23.13%，同比下滑3.55个百分点。分下游应用看，功能鞋材、沙发家居仍为公司主要营收品类；电子产品品类经营保持平稳，汽车内饰品类抢抓行业发展机遇，营收实现快速增长。鞋材沙发客户方面，耐克、阿迪达斯销售额实现增长，与亚瑟士、安踏、李宁、特步保持良好合作，乐至宝等美线沙发市场实现增长；电子客户方面，公司产品已进入苹果、三星、亚马逊部分终端产品，多个新项目有序推进开发；汽车客户方面，公司产品切入比亚迪、丰田、大众、鸿蒙智行系列等多家国内外主机厂定点项目。新兴业务方面，公司积极开展具身智能领域相关材料的研发与探索；自主开发的应用于半导体领域的复合新材料实现小批量量产，公司正持续推进市场拓展，努力扩大销售。 布局东南亚双基地，打开海外成长空间。公司海外基地建设稳步推进，安利越南产能逐步释放，2026上半年扭亏为盈实现净利润340.02万元，经营态势向好。同时，2026年8月，公司发布公告称拟与全资子公司安利新加坡合资设立印尼子公司，计划投资额不超过3.35亿元，规划建成年产2400万米聚氨酯合成革及复合材料产能，达产后预计年营收9.57亿元、净利润6600万元。印尼项目旨在完善“国内总部+东南亚生产基地”的全球化产能体系，就近配套核心海外客户，规避国际贸易壁垒，分散单一区域经营风险，有望打造公司新的业绩增长极。 深耕技术研发，完善工艺强化竞争优势。2026年上半年公司研发投入0.71亿元，占营业收入比重6.36%，公司积极开发经营生态功能性、水性、无溶剂、TPU、生物基、硅基、回收再生等领先的工艺技术，其中水性、无溶剂产品营收占比提升至37%左右，工艺路线全面，技术推广与成果转化能力强。公司产品通过耐克、阿迪达斯、匡威、安踏、李宁、特步、361°、丰田、比亚迪、江汽集团等多家知名企业的实验室认证，技术壁垒突出。 盈利预测与估值 预计公司20262028年营业收入分别为23.59亿元、26.31亿元、28.09亿元，同比增速分别为3.82%、11.55%、6.76%；归母净利润分别为1.34亿元、2.04亿元、2.44亿元，归母净利润增速分别为1.89%、52.11%、19.79%。公司20262028年业绩对应PE估值分别为21倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格变动风险；天然气供应和成本费用提升风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。

安利股份(300218) 看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级 公司发布2026年半年报，2026H1实现营收11.20亿元，同比+1.92%，实现归母净利润0.33亿元，同比-64.28%。其中，2026Q2公司实现营收6.00亿元，同比+10.18%、环比+15.25%，实现归母净利润0.28亿元，同比-40.84%、环比+394.50%。另外，据公司公告，2026H1，公司计提、转回、转销信用及资产减值准备事项，累计减少公司2026H1利润总额约934万元。考虑到2026H1公司出现部分汇兑损失、需求仍待复苏等因素，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.33（-0.41）、1.67（-0.44）、2.10（-0.49）亿元，EPS为0.61（-0.19）、0.77（-0.20）、0.97（-0.22）元，当前股价对应PE为21.2、16.9、13.4倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。 多因素导致公司上半年业绩承压，Q2经营情况开始环比改善 据公司公告，2026H1公司经营业绩承压原因主要在于：（1）受国内外宏观经济形势影响，下游需求不足，部分品类产品市场需求减弱，主营产品销量下降。（2）美以伊军事冲突推高国际油价，各类化纤、棉花、MDI等主要原料价格随之上涨，公司生产成本增加。尽管公司产品也随之调价，但由于存在订单周期，导致公司成本传导有所滞后。（3）人民币兑美元升值，公司海外业务主要以美元结算为主，人民币汇率波动导致汇兑损失（据Wind数据，2026H1公司财务费用合计约1058万元，其中汇兑净损失约813万元）。2026Q2以来，公司营收与利润开始出现环比改善，这或来源于需求的边际改善与原料成本的逐步传导。 公司拟投建印尼基地，加速全球化布局 据公司公告，公司拟在印尼设立子公司，投资新建聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料工厂，计划投资总额3.35亿元人民币。项目建成后，计划形成年产2400万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模，达产后，计划年实现销售收入约9.57亿元人民币，计划年实现净利润约6600万元人民币。我们认为，未来印尼基地或将进一步优化公司“国内总部+东南亚生产基地”的全球化布局体系，同时有助于贴近下游客户、规避贸易壁垒等风险，也有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

安利股份(300218) Q1业绩承压，看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级 公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收5.20亿元，同比下降6.19%，环比下降12.31%，实现归母净利润0.06亿元，同比下降87.93%，环比下降43.80%。考虑到Q1公司出现部分汇兑损失，鞋材、沙发家居等传统需求仍待复苏等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.74（-0.63）、2.11（-0.77）、2.59亿元，EPS为0.80（-0.29）、0.97（-0.36）、1.19元，当前股价对应PE为18.4、15.2、12.4倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。 多因素扰动，导致公司Q1业绩承压 据公司公告，Q1公司经营业绩承压原因主要在于：（1）受国内外宏观经济形势影响，下游需求不足，部分品类产品市场需求减弱。（2）美以伊军事冲突推高国际油价，原材料等成本随之上行，增加了公司生产与运营成本。尽管公司按照成本加成定价，但由于部分下游客户采用长单锁价的模式，因此成本端完全传导存滞后性。（3）汇率波动产生不利影响，Q1人民币兑美元升值，公司海外 业务主要以美元结算为主，人民币汇率波动导致汇兑损失。2026Q1公司财务费用约502万元，而2025Q1同期仅为约-66万元。多因素扰动下，公司Q1业绩表现承压。展望后续，我们看好公司作为PU革行业龙头，有望充分受益于鞋材大客户份额提以及新能源汽车、电子产品、半导体材料等新需求持续放量。 公司披露股份回顾方案，彰显长期发展信心 据公司公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，拟用于回购的资金总额为不低于人民币4,000万元且不超过人民币6,000万元（均含本数），拟回购的价格区间为不超过人民币20元/股（含），拟回购股份用途为员工持股计划或股权激励。按照拟回购价格上限和回购金额区间测算，预计本次回购数量为200万股至300万股，占公司总股本的比例为0.92%至1.38%。公司于业绩低谷期回购股份，充分彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

安利股份(300218) 事件描述 2026年4月14日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入22.72亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润1.31亿元同比下降32.36%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降36.08%。业绩承压主要受外部环境影响导致产销量下滑，叠加股份支付费用计提、政府补助减少等因素拖累利润；但公司积极优化客户与产品结构主营产品单价同比提升5.2%，越南子公司经营大幅减亏，同时维持高强度研发投入，为后续增长积蓄动能。2026年4月15日，公司同步发布2026年一季度业绩预告，受下游需求不足、原材料价格上涨及汇率波动等因素影响，预计实现归母净利润400-600万元，同比下降87.07%-91.38%，短期业绩仍承压。 事件点评 客户产品双优化，战略优势稳如磐。公司构建“2+2+2”产品矩阵推进大客户战略落地，市场拓展成效显著。功能鞋材领域，耐克合作项目增多、阿迪达斯订单进入成长阶段，成为美国New Balance供应商；与安踏、彪马、李宁、特步等品牌合作良好；26年1月，公司通过阿迪达斯总部实验室认证，国际客户结构持续优化。沙发家居品类实现逆势回暖，获爱室丽、顾家家居等核心客户认可。汽车内饰业务快速增长，产品在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等主流车企车型实现应用，服务汽车品牌及定点项目呈现持续增加趋势。研发端坚持创新驱动，2025年研发投入1.36亿元，占营收比重提升至5.99%，水性、无溶剂产品收入占比提升至33%左右新增授权专利15项、主持/参与制定国家及行业标准2项，技术实力持续夯实，为长期增长筑牢基础。 产能版图再扩容，全球布局蓄势待发。公司海外基地建设稳步推进，安利越南总设计产能1200万米，2025年剩余两条干法复合型生产线已顺利投产，全年实现减亏至-276.87万元，第四季度单季实现盈利277.35万元，经营拐点已现。随着客户订单放量与产能持续释放，基地业绩有望持续改善；同时公司新设新加坡全资子公司投入运营，全球化服务网络进一步完善，2025年实现收入365.14万元、利润-36.24万元。 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.05亿元、29.89亿元34.33亿元，同比增速分别为14.64%、14.75%、14.85%；归母净利润分别为1.94亿元、2.26亿元、2.60亿元，同比增速分别为48.02%、16.38%、15.00%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16倍、14倍、12倍，首次覆盖，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；天然气供应和成本费用提升风险、产能无法充分利用风险等。

安利股份(300218) 看好公司鞋材大客户份额提升及新产品、新需求放量，维持“买入”评级公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收16.79亿元，同比-6.84%，实现归母净利润1.21亿元，同比-19.22%。其中，2025Q3公司实现营收5.79亿元，同比-14.24%，环比+6.40%，实现归母净利润0.28亿元，同比-51.38%，环比-39.94%。由于公司员工持股计划计提股份支付费用影响当期利润且鞋材、沙发家居等传统需求仍待复苏，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.78（-0.98）、2.37（-1.10）、2.88（-1.19）亿元，EPS为0.82（-0.45）、1.09（-0.51）、1.33（-0.55）元，当前股价对应PE为20.6、15.5、12.7倍。我们看好公司作为PU革行业龙头，有望充分受益于鞋材大客户份额提以及新能源汽车、电子产品、半导体材料等新需求持续放量，维持“买入”评级。 计提股份支付费用及鞋材、沙发家居等传统需求疲软，拖累Q3业绩 据公司公告，公司Q3业绩环比承压主要原因在于：（1）公司因实施第4期员工持股计划，第三季度计提股份支付费用1,523.10万元，对当期利润产生一定影响。（2）受外部环境复杂多变，美国关税政策频繁调整，客户谨慎观望且延迟下单等因素叠加影响，公司第三季度产销量同比、环比下降，进而导致营收下降。其中，功能鞋材品类受市场需求不足和体育运动品牌去库存影响，客户订单存在分化、有增有减，总体收入有所下降；沙发家居品类受外部环境影响，订单下降。 鞋材大客户份额有望持续提升，新能源汽车、电子产品等新需求不断放量尽管受传统需求疲软影响，公司营收同比下滑，但公司客户和产品结构优化，主营产品销售单价同比增长5.57%。鞋材方面，公司在耐克、阿迪达斯、New Balance等大客户采购份额仍有较大提升空间。同时，公司发力汽车内饰、电子产品两大新兴品类，未来有望加速放量。另外，公司积极发展医疗健康领域，目前有部分产品处于开发及量产阶段。公司半导体材料订单也开始量产交付，具身智能相关材料目前也处于初期开发与探索阶段，未来有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

安利股份(300218) 主要观点： 人造革合成革行业格局分散，公司为行业领军企业 人造革合成革主要用于替代天然皮革，应用于鞋服、箱包、沙发家居、汽车内饰、体育装备、工程装饰、电子产品、医疗健康等领域，市场前景广阔。国内人造革合成革行业以中小企业居多，行业格局十分分散，安利股份专精于生态功能性聚氨酯合成革及复合材料研发生产，国内总部与越南工厂合计44条产线，年产能近1亿米，为行业内规模最大的企业，地位突出。 优质客户结构高筑公司竞争壁垒 公司客户已覆盖耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪、苹果等多国内外知名品牌。由于聚氨酯合成革和复合材料的品质会直接影响下游产品质量，下游客户随意更换供应商存在隐形成本高、风险不可控因素，一般不会轻易更换。客户信任和合作粘性为企业重要价值护城河，国内大量的中小企业对公司业务不构成竞争威胁。伴随近年来高端大客户订单占比提升，进一步拉动了公司利润率增长。 越南产能投放，打开公司业绩增长空间。 2025年8月，安利越南剩余两条干法生产线已完成设备安装调试及试生产，目前所有四条产线均已正式投产。与此同时，安利越南已通过耐克鞋用材料、美国乐至宝、德国阿迪达斯审核进入供应商名录。我们认为，越南产能布局有助于适应国际品牌产能转移的趋势，利于扩大与下游国际品牌企业的合作，提升市场份额，进一步打开业绩增长空间。此外，在国际贸易格局及关税存在高度不确定性的格局下，越南工厂有利于积极化解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企业应变能力和国际竞争能力。 投资建议 安利股份锚定优质客户结构，主营业务生态功能性聚氨酯合成革具备高竞争壁垒，伴随海外产能投放与产品结构持续优化有望推动业绩稳步增长。我们预计安利股份2025-2027年归母净利润1.97、2.93、3.88亿元，对应PE为19.08、12.83、9.70。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 越南工厂产能利用率不及预期； 原材料价格大幅波动； 下游需求增长不及预期； 海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。

安利股份(300218) 事件：2025年8月26日，安利股份发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收10.99亿元，同比下降2.40%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长0.91%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长5.53%。其中，2025Q2，公司实现营收5.44亿元，同比降低7.01%，环比降低1.88%；实现归母净利润0.47亿元，同比降低8.41%，环比增长0.90%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比降低4.26%，环比降低0.62%。据公司公告，2025H1公司产品平均销售单价同比增长7.4%，生态功能性合成革毛利率为26.68%，同比提升0.12个百分点。 客户结构优化+高研发投入系公司业绩变动主因。2025年上半年，以耐克为代表的高端功能鞋材订单总体实现较快增长，沙发家居订单实现止跌回稳，高端体育运动、电子产品、汽车内饰等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提升。在大客户战略下，公司构建了梯队式中高端客户群体，深度绑定苹果、耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士、NB、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪等众多国内外知名品牌，优质客户营收占比扩大；此外，公司还保持高强度研发投入，2025年上半年研发投入为0.78亿元，占营收比重7.05%。公司聚焦高性能、多功能、生态环保等关键领域的技术突破，实现工艺技术的迭代升级，针对客户的个性化需求，提供定制化解决方案，加大开发水性、无溶剂、TPU、生物基、回升再生等高技术含量、高附加值产品，以提升产品的核心竞争力和议价能力，为未来公司长期优势局面打开奠定坚实基础。 全球化产能再扩容，重视越南基地发展后劲。安利越南设计产线共4条，其中前两条线已于22年末调试投产，但因前期产销量未达到盈亏平衡点，截至25年6月底，尚未实现正式盈利，23/24/25上半年净利润分别实现-0.21亿元、-0.17亿元、-0.05亿元。25年8月末，安利越南剩余两条干法复合型生产线正式投产。安利越南将形成年产聚氨酯合成革和复合材料1800万米的生产经营能力，伴随后续客户订单的逐步放量，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望显著改善。同时，25年8月公司以自有资金在新加坡成立全资子公司，为公司全球化发展再启新篇，持续优化公司综合竞争实力，助力公司长期业绩表现。 投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.81、3.64、4.72亿元，EPS分别1.29、1.68、2.17元，现价（2025年8月25日）对应PE分别为18x、14x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

安利股份(300218) 公司发布25年一季度业绩预告 公司预计25Q1订单总体平稳，主营产品收入同增约2.92%；归母净利0.44-0.48亿元，同增6.6-16.3%；扣非后归母0.42-0.46亿元，同增11-22%。公司坚持品牌向上，创新驱动。产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高，主营产品单价同增约9.43%，且公司加强管理，降本减耗，提高效率，利润空间拓展。 公司发布年报 24Q4营收6亿，同增6%，归母净利0.4亿，同增50%，扣非后归母净利0.5亿，同增19%。 2024年营收24亿，同增20%，归母1.94亿，同增174%，扣非后归母1.92亿，同增160%。 2024年分产品看，生态功能性合成革营收23亿，占总94%，同增22%。普通合成革营收1亿，占比5%，同比-6%。 分地区看，国内营收15亿，占总61%，同增21%。国外营收9亿，占总39%，同增19%。 2024年公司生态功能性合成革毛利率24%，同增2.85pct。 公司拟向股东每10股派发现金红利人民币2.50元（含税），派息率27.53%。客户优质，经营向优 公司积极推行大客户战略和全球化市场布局，形成两大优势品类（功能鞋材、沙发家居）+两大新兴品类（汽车内饰、电子产品）+两大培育品类（体育装备、工程装饰）的“2+2+2”发展格局，优质客户营收扩大，转型升级成效初步显现。 1）功能鞋材品类势头强劲。公司与耐克合作取得突破，符合计划预期，合作升级，2025年1月成为耐克公司战略合作伙伴；彪马、亚瑟士等国际品牌合作良好；成为阿迪达斯供应商，积极推进产品开发，处于蓄势积能阶段；与安踏合作深化，成为安踏战略合作伙伴，安踏＆安利革膜技术创研中心揭牌成立，获安踏集团“优秀合作伙伴奖”；李宁、特步等国内品牌实现增长；积极联系UA鞋部、NB、HOKA、昂跑等品牌，培育新动能；2025年1月，公司获广硕集团年度“最佳客户服务奖”。 2）沙发家居品类总体稳定。2024年公司在国内和美线沙发家居市场的知名度、美誉度提升，获爱室丽年度供应商表彰，订单增长；芝华仕、顾家合作稳定，成为慕思供应商。 3）汽车内饰品类成效初显。公司目前服务的汽车品牌和定点项目增多，相关产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城、极氪、江淮、奇瑞等品牌的部分车型上实现应用。 4）电子产品品类销售向好。公司与苹果合作深化；公司创新材料应用于部分品牌高端折叠屏手机；相关产品在三星、Beats、谷歌等品牌部分终端产品及配件上实现应用。 5）体育装备品类稳中有升。公司与迪卡侬装备、耐克装备合作稳定，成为UA装备供应商。 6）安利越南产销有所提升。成为阿迪达斯供应商，通过耐克实验室认证。技术能力向“新” 一是高附加值、高技术含量产品提升。超能TPU、飞羽皮、水性透气皮、太极素皮等产品增量明显；水性、无溶剂产品营收占比达22%；硅基、水性防污、超绒皮、高剥离树脂等30余项重点产品改进开发良好。二是新材料、新技术、新工艺加大应用。生物基、无卤阻燃、抗菌防霉、抗病毒等材料扩大应用；比色配色系统升级，效率和准确性提升。 2024年公司及控股子公司购建固定资产、技改等投资约7200余万元，积极优化产能结构，安利股份本部新增2条干法复合型生产线，计划2025年上半年调试、下半年投产；安利越南新增2条生产线安装调试，计划2025年下半年投产。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑外部贸易环境的多变以及公司持续加大研发投入，我们调整25-26年盈利预测，并更新27年盈利预测，预计25-27年归母净利为2.3亿、2.8亿以及3.3亿（25-26年前值为2.6亿、3.2亿），EPS分别为1.1元、1.3元以及1.5元（25-26年前值为1.2元、1.5元）。 风险提示：中美贸易冲突升级、产能利用不充分、原材料价格波动等风险。

安利股份(300218) 2024年业绩同比大幅增长，PU革龙头业绩逐步释放，维持“买入”评级公司发布2024年年报，2024年全年实现营收24.03亿元，同比+20.12%，实现归母净利润1.94亿元，同比+174.19%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+159.60%。其中，2024Q4公司实现营收6.01亿元，同比+5.62%，环比-11.02%，实现归母净利润0.44亿元，同比+50.47%，环比-26.66%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比+19.08%，环比-1.91%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.76、3.47、4.07亿元，EPS为1.27、1.60、1.88元，当前股价对应PE为10.8、8.6、7.3倍。我们看好公司作为PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材大客户份额提升、TPU新产品及新能源汽车、电子产品等新需求持续放量，维持“买入”评级。 产品与客户结构持续优化，2024年公司PU革产品量价齐升 销量方面，据公司公告，2024年公司PU革销量6690万米，同比增+9.42%。盈利方面，2024年公司PU革单位售价35.3元/米，同比+9.85%，单位毛利8.6元/米，同比+27.13%，销售毛利率为24.31%，同比+3.30pcts。得由于公司产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高，2024年公司PU革产品量价齐升。同时，公司持续加大研发投入，2024年研发投入达到1.38亿元，同比+9.15%，占营收比重达到5.73%。 鞋材大客户份额有望持续提升，新能源汽车、电子产品等新需求不断放量鞋材方面，公司与耐克、阿迪、彪马、亚瑟士等国际品牌以及安踏、李宁、特步等国内品牌合作良好，未来市场份额有望进一步提升。新兴需求方面，公司目前服务的汽车品牌和定点项目增多，相关产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城、极氪、江淮、奇瑞等品牌的部分车型上实现应用。同时，公司与苹果合作深化，公司创新材料应用于部分品牌高端折叠屏手机，相关产品在三星、Beats、谷歌等品牌部分终端产品及配件上实现应用。此外，安利越南基地产销有所提升，现已成为阿迪达斯供应商，通过耐克实验室认证。未来伴随开工率进一步提升，安利越南基地盈利有望好转。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

安利股份(300218) 事件：2025年4月15日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收24.03亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长174.19%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长159.60%。其中24Q4，公司实现营收6.01亿元，同比增长5.62%，环比降低11.02%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长50.47%，环比降低24.07%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长19.08%，环比降低1.91%。公司业绩主要提升原因为主要产品的量价提升，2024年公司主营产品销售收入同比增长20.19%，销售单价同比增长8.40%。 客户产品双优化战略优势稳如磐。公司积极推进大客户战略，2024年功能鞋材及汽车内饰等领域获得快速发展。功能鞋材领域，2025年1月，公司正式成为耐克战略合作伙伴；2024年4月，公司本部及越南进入阿迪达斯供应商名录；与国内品牌包括安踏、李宁等均取得较大的合作进展，同时公司积极对接UA、NB、HOKA、昂跑等新品牌，培育长期发展动力。汽车内饰领域，公司产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城等品牌的部分车型实现应用，发展成效初显。 公司坚持创新驱动，2024年研发投入达到1.39亿元，占营收比重为5.73%。公司的创新驱动主要体现如下：一方面体现在高附加值、高技术含量产品的提升，超能TPU、飞羽皮、水性透气皮、太极素皮等产品增量明显；水性、无溶剂产品营收占比达到22%；硅基、水性防污、超绒皮、高剥离树脂等30余项重点产品改进开发良好；二是新材料、新技术、新工艺加大应用，生物基、无卤阻燃、抗菌防霉、抗病毒等材料扩大应用，比色配色系统升级，效率和准确性提升。 产能版图再扩容，全球博弈握胜券。安利越南总设计产能为1200万米，其中2条生产线已于2022年末调试投产，但前期因产销量未达到盈亏平衡点，24年全年净利润为-0.17亿元，较23年的净利润-0.21亿元实现业绩减亏。后续伴随着越南客户的订单放量，以及剩余2条生产线的投产（预计2025年下半年），我们认为，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望持续改善。加上安利本部预计新增的2条干法复合型生产线（预计2025年下半年），公司（含安利越南）计划形成44条生产线产能，规模优势有望持续凸显。 投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.81、3.64、4.72亿元，EPS分别1.29、1.68、2.17元，现价（2025年4月15日）对应PE分别为10x、8x、6x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。