高澜股份(300499) 投资要点 剔除硅翔出表影响，经营情况持续改善。 2023年前三季度，公司营收4.03亿元，同比-72%；归母净利润-496万元，同比-436%；扣非后归母净利润为-1050万元，同比+38%。分季度看，Q3单季度营收1.43亿元，同比-75%；归母净利润-272万元，同比-779%；扣非归母净利润-431万元，同比+16%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权），剔除硅翔出表影响，我们预计公司营收情况逐步回暖，净利润受政府补助减少、广州高澜企业所得税率调整并缴纳2022年企业所得税等因素拖累。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长 数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批 大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为165、30、21倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 剔除硅翔出表影响，整体经营情况有所改善。 2023H1，公司营收2.6亿元，同比-69%；归母净利润-223万元，同比-225%；扣非后归母净利润为-619万元，同比+47%。变动主要由于东莞硅翔不再并表（继续持有东莞硅翔18.06%股权）。剔除硅翔出表影响，我们测算23H1公司营收同比+13%。非经常性损益对公司净利润的影响为395.46万元，较去年同期减少956.79万元，主要系政府补助减少影响。23H1毛利率27.48%，同比+6.3pct。 分业务看， 柔性交流水冷营收323.8万元，同比-85%，毛利率40.26%，同比+20.99pct；直流水冷产品营收2390.8万元，同比+28%，毛利率17.04%，同比-27.71pct；新能源发电水冷营收3199.7万元，同比-31%，毛利率15.35%，同比+12.9pct；电气传动水冷营收8669.3万元，同比+91%，毛利率40.35%，同比+6.01pct；工程运维服务营收4289.9万元，同比+11%，毛利率38.08%，同比-15.72pct；其他业务实现营收7143.6万元，同比-2%，毛利率13.85%，同比+7.24pct。 数据中心/特高压/储能三驾马车驱动成长 数据中心液冷领域：公司技术积累深厚，关键产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、多种型号和不同换热形式CDU、多尺寸和不同功率的TANK、换热单元，可提供冷板液冷数据中心热管理和浸没液冷数据中心热管理的解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决方案的能力。AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案。公司液冷产品先发优势显著，目前数据中心液冷产品逐步进入批量供货阶段。控股子公司高澜创新上半年实现收入5714万元，同比增长33%。 特高压领域："十四五"期间国家电网规划建设特高压工程"24交14直"，总投资3800亿元，相较"十三五"大幅增长。根据国家电网规划,2023年预计开工“6直2交”，年初到7月已核准开工三条特高压直流项目。随着国家能源局提出“三交九直”特高压规划项目，以及风光大基地外送需求增大，预计2023年-2025年特高压将迎来新一轮建设高峰期。 海风柔直领域：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统。随着海上风电平价发展以及深远海项目落地，将带动业务快速增长。 储能液冷领域：公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，目前相关产品逐步进入批量供货阶段。预计随着我国储能温控行业的迅速发展，公司储能热管理产品将不断拓展市场，充分受益。 大股东妻女拟全额认购定增，已通过深交所审批 大股东妻女拟全额认购定增（不超过4亿元），定增前大股东李琦持股14.1%，按上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。募投资金将用于补流和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力。定增项目目前已通过深交所审批。 盈利预测与估值 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发，储能液冷业务加速推进。考虑到特高压直流和海风柔直项目进度延后将影响2023年业绩，我们对盈利预测进行调整，预计公司2023-2025年归母净利润0.3、1.61、2.31亿元，对应PE分别为141、26、18倍，基于对公司所从事业务的各领域的中期景气度的乐观判断，维持"买入"评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 【投资要点】 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入19.04亿元，同比+13.40%，实现归属于母公司股东的净利润2.87亿元，同比+344.39%，实现扣非归母净利润-0.55亿元，同比-204.26%。报告期内，公司转让控股子公司东莞硅翔31%的股权，造成非经常损益3.42亿元，使得归母净利润大幅上升。2023年第一季度，实现营业收入1.51亿元，同比-64.40%，实现归母净利润-578.01万元，同比-169.73%，实现扣非净利润-746.27万元，同比-281.50%。 致力于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统。公司产品应用领域包括传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动等，同时公司积极向石油石化、轨道交通、军工传播、医疗设备、数据中心、储能电站等扩展。 储能液冷方面：公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。2023年，公司拟以自筹资金10亿元投资建设“全场景热管理研发与储能高端制造项目”，投建期2.5年，预计达产后，实现年销售额50亿元。 数据中心液冷方面：公司数据中心液冷产品完成大批量供货，控股子公司高澜创新科技专注新能源热管理和信息与通信热管理，报告期内，高澜创新的信息与通信热管理产品销量增长显著，实现营收1.07亿元，同比+9835.05%，实现净利润-396.27万元，同比+41.98%。 受投建延缓影响，水冷业务有所下滑。公司传统水冷业务下游主要为直流输电（特高压）、风力发电等；2022年，特高压、风电等项目投资延缓，招标推迟，导致公司水冷业务发生下滑。2022年，公司直流水冷产品/新能源发电水冷产品/柔性交流水冷产品/电气传动水冷产品分别实现营业收入0.60/1.21/0.28/0.78亿元，同比分别为-85%/-39%/-32%/+45.06%。未来随着直流输电、风电建设和招标恢复，公司此部分业务有望同步恢复。 东莞硅翔新能源车热管理、汽车电子带来7成营收，转让股权，聚焦水冷。报告期内，控股子公司东莞硅翔的动力电池热管理/新能源汽车电子制造产品分别实现营收6.98/6.50亿元，占总营收比例为36.64%/34.15%，带来七成营收。公司出于全体股东利益最大化考虑，转让31%东莞硅翔股权，转让暨增资完成后，公司继续持有东莞硅翔18.0645%股权，不再纳入合并报表范围。 23Q1合同负债同比高增，体现液冷增长确定性。2023Q1合同负债为1.37亿元，同比2022Q1增长116%。剥离营收占比70%的东莞硅翔后，合同负债仍实现同比高增，体现公司数据中心液冷、储能液冷的增长确定性。 【投资建议】 考虑到公司专精水冷，2023年直流水冷有望恢复，同时储能液冷、数据中心液冷为公司带来业绩弹性。我们预计，2023-2025年，公司实现营业收入13.18/18.47/26.58亿元，同比-30.81%/40.21%/43.88%；实现归母净利润1.27/1.72/2.53亿元，同比-55.90%/36.16%/46.87%；EPS分别为0.41/0.56/0.82元，对应PE分别为53/39/26倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 储能液冷渗透率不及预期； 数据中心液冷渗透率不及预期； 水冷产品恢复不及预期； 市场竞争加剧。

高澜股份(300499) 投资要点 疫情、项目延期等影响22年业绩 2022年公司收入19.04亿元，同比增长13.40%；归母净利润2.87亿元，上年同期为6455万元；扣非后归母净利润为亏损5488万元，上年同期为5264万元。2022年归母净利润增长主要系公司将东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.42亿元（自2022年12月31日起，东莞硅翔将不再纳入公司合并报表范围，公司继续持有东莞硅翔18.06%股权）。 细分来看： 1）2022年公司新能源汽车行业（主要为东莞硅翔相关业务）收入13.70亿元同比增长64.22%，东莞硅翔2022年净利润为8509万元； 2）2022年水冷行业收入5.35亿元同比下降36.73%，主要由于政策影响，部分项目投资延缓，招标推迟，同时叠加客户降价压力、原材料涨价等影响，水冷行业毛利率水冷行业利润同样有所下滑。 2023年一季度经营层面初步体现改善 2023年一季度公司实现收入1.51亿元，同比下降64.4%；归母净利润为亏损578万元，上年同期为盈利829万元；扣非后归母净利润为亏损746万，上年同期为411万元；收入利润下滑主要系所持东莞硅翔股权比例从51%降至18.06%所致。 2022年一季度公司水冷业务及新能源汽车业务收入分别为1.22亿元和3.02亿元，2022年一季度少数股东损益1561万元（主要为东莞硅翔49%股权），2023年一季度公司对联营和合营企业的投资收益213万元（税前），简单匡算扣除东莞硅翔影响后，一季度收入同比增约24%，利润端略减亏。 特高压、海风等项目交付存在季节性，我们认为公司后续季度的经营改善将在后面季度得到更加明显的体现和确认。 服务器液冷已经实现大批量交付 2022年公司数据中心液冷产品完成大批量交付，2022年高澜创新的ICT热管理产品销量增长显著，实现营业收入1.07亿元。2022年底公司存货3.44亿元，2021年底为2.59亿元，存货增长主要系算力服务器和储能业务迅速增长所致。2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，公司表示主要系服务器液冷产品预收款增加所致，截至2023年一季度末，公司合同负债进一步提至1.37亿元。 目前公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，涵盖从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率Tank、多尺寸集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。 AIGC拉动算力需求高增，芯片级液冷将成主流散热方案，公司具备先发优势，有望充分受益： 公司参与《单相浸没式直接液冷数据中心设计规范》、《非水冷板式间接液冷数据中心设计规范》、《喷淋式直接液冷数据中心设计规范》、《温水冷板式间接液冷数据中心设计规范》、《数据中心温水冷板式间接液冷设备通用技术要求》多项相关团体标准的起草或修订。 年报披露轻质高集成液冷循环单元研制、浸没液冷群控系统、高集成超级算力中心通用机型液冷产品、数据中心液冷系统研发、液冷板设计及仿真等多个数据中心液冷相关在研项目。 储能业务发展有望超预期 储能温控业务，公司是电网特高压直流水冷龙头，市场份额居前，具备良好的产品、服务口碑和渠道基础，公司积极投入储能领域专用水冷系统等项目研发进一步丰富产品线，有望在电网侧储能项目中获得更好的市场份额。储能集成业务，公司拟投资10亿元加快储能产业布局，拓展储能PACK新业务，达产后年销售额预计50亿元，有望为公司带来超预期业绩弹性。 特高压/海风进入景气周期 特高压有望迎新一轮高峰带动公司设备需求。国网23年总部招标计划单列8次特高压相关采购；上证报信息，23年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”。海风柔直发展带来新需求，行业预期乐观。公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，先发布局，并且积极投入海上风电柔性直流换流站冷却系统、海上风电大兆瓦机组水冷系统、三维变空间高效传热集成技术应用于海上风电散热系统的开发等项目，有望持续巩固市场份额和先发优势。 一致行动人拟全额认购定增 大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增（不超过4亿元）；定增前大股东李琦持股14.1%，按照上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。 业绩反转，盈利预测与估值 预计公司2023-25年归母净利润1.34、1.81、2.52亿元；PE49、37、26倍；维持“买入”。 风险提示 特高压建设不及预期；液冷行业渗透不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC催化芯片级液冷需求爆发、储能业务的加速推进有望驱动公司业绩超预期。 AIGC芯片级液冷新弹性 AIGC拉动算力需求高增。当前平均算力翻倍时间缩至9.9个月，2021-30年全球计算设备算力总规模/智能算力规模CAGR65%/80%。 芯片级液冷成主流散热方案：1）功耗增加驱动散热需求升级；2）风冷散热已趋于能力天花板；3）散热越来越贴近核心发热源；4）政策PUE监管趋严。 AIGC、东数西算等带动IDC建设需求，液冷方案渗透率的提升有望带动数据中心温控市场的量价齐升。我们匡算AI服务器芯片级液冷需求百亿级，2025年全球、中国AI服务器液冷市场规模223-333亿元、72-108亿元。 公司产品已规模出货，上量预期乐观。公司可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案及集装箱液冷数据中心解决方案；已与国产GPU企业芯动科技达成战略合作；已实现服务器液冷相关产品样件及小批量供货；2022年三季报合同负债0.87亿较2021年底增109%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 储能业务发展有望超预期 储能温控业务，公司是电网特高压直流水冷龙头，市场份额居前，具备良好的产品、服务口碑和渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得更好的市场份额。 储能集成业务，公司拟投资10亿元加快储能产业布局，拓展储能PACK新业务，达产后年销售额预计50亿元，有望为公司带来超预期业绩弹性。 特高压/海风进入景气周期 特高压有望迎新一轮高峰带动公司设备需求。国网23年总部招标计划单列8次特高压相关采购；上证报信息，23年预计核准“5直2交”，开工“6直2交”。 海风柔直发展带来新需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，首个项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元。 一致行动人拟全额认购定增 大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增（不超过4亿元）；定增前大股东李琦持股14.1%，按照上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股25.8%。 困境反转，盈利预测与估值 预计公司23-24年归母净利1.34、1.80亿元；PE29、22倍；维持“买入”评级。 风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 疫情等影响22年业绩 公司预告，2022年归母净利润2.87-3.15亿元，同比增345%-388%，扣非后归母净利润亏损0.51-0.65亿元，同比降197%-223%。 扣非后归母净利润下滑主要系疫情影响项目投资/招标、客户降价压力、原材料涨价等影响公司水冷业务收入和利润，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 归母净利润增长主要系公司将持有的控股子公司东莞硅翔31%的股权进行转让取得的投资收益拉动，非经常性损益对公司净利润的影响约为3.4亿元。 23年有望迎来业绩反转 公司是国内领先的液冷解决方案提供商，特高压直流、海风柔直、储能、数据中心等领域发展预期乐观，有望推动公司2023年业绩明显改善。 特高压：“十四五”期间国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，相较“十三五”大幅增长。国家电网2023年总部招标计划单列8次特高压项目相关采购，特高压有望迎来新一轮建设高峰，直接带动公司产品需求。 海风柔直：海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元）。 数据中心液冷：公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，2022年三季报显示合同负债0.87亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 储能发展有望超预期 一方面公司是电网特高压直流水冷龙头，具备良好的产品、服务口碑和坚实的渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得超预期的市场份额； 另一方面公司拟投资10亿元加快储能产业布局，投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack系统等全链条方面的研发、生产及销售，达产后预计年销售额50亿元。 投资建议 第一大股东一致行动人拟全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；预计公司2023-24年归母净利润1.34、1.80亿元；PE30、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 第一大股东一致行动人全额认购不超过4亿元定增 公司发布向特定对象发行股票预案，计划向特定对象发行数量不超过48,889,755股（含本数），资金总额不超过人民币4亿元（含本数），发行价格8.18元/股。发行对象为海南慕岚投资有限公司，发行对象以现金方式认购。海南慕岚由刘艳村女士、李慕牧女士实际控制（刘艳村女士、李慕牧女士各持有慕岚投资50%股权），刘艳村女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之妻，李慕牧女士系公司第一大股东、董事长李琦先生之女，2023年1月10日，海南慕岚与李琦先生签署了《一致行动协议》。 此次向特定对象发行股票前，公司无控股股东及实际控制人。此次向特定对象发行股票后，若按照本发行上限计算，海南慕岚将持有公司48,899,755股股票，李琦先生持有公司43,386,102股股票，合计持有公司发行后总股本的25.81%，公司控股股东将变更为慕岚投资、李琦先生，实际控制人将变更为李琦先生、刘艳村女士、李慕牧女士。 扣除发行费用后资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款，将有效地缓解公司资金压力，有利于缓解公司储能项目流动资金需求，推动公司战略发展落地。 储能：10亿元投资加快布局，达产后年销售额预计50亿元 为加快公司在储能产业的布局，公司计划在惠州仲恺（国家级）高新技术产业开发区投资建设“高澜全场景热管理研发与储能高端制造项目”，预计总投资10亿元，其中固定资产投资额7.27亿元，项目建设期不超过2.5年（2.5年内整体竣工并投产、2年9个月内产值上规纳统、5年内达产），项目建成后主要生产经营全场景热管理研发与储能电池Pack系统等全链条方面的研发、生产及销售，项目全部建成并达产后，预计实现年销售总额50亿元，实现年纳税总额1亿元。储能市场前景广阔。GGII数据：2021年中国储能电池出货量达48GWh，同比增长167%，预计2022年超过90GWh，同比增长88%，2025年将超过324GWh；2022-2025年中国储能温控市场规模将从46.6亿元增长至164.6亿元，复合增长率为52.3%。 公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。基于公司长期在液冷领域的技术积累和电网侧的产品理解、客户渠道、项目口碑，随着公司储能产业布局的持续推进，有望驱动公司业绩增长超预期。 直流水冷：特高压有望迎来新一轮建设高峰，海风进一步带来弹性 “十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，总投资3800亿元，相较于“十三五”特高压投资规模大幅增长。根据国家电网公司重大项目建设推进会议，2022年下半年将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作争取早核准早开工。国家电网2023年总部招标计划单列了8次特高压项目相关采购（分别在1月、4月2次、6月、7月、8月、10月、11月），涵盖服务、设备、材料等项目。特高压有望迎来新一轮建设高峰，公司直流纯水冷却设备行业景气程度提升明显，有望迎来快速增长期。 海上风电深远海趋势有望带来公司产品新增需求，公司作为国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，为三峡如东海上风电柔性直流输电工程的换流站提供外冷公共冷却系统（三峡如东海上（H6、H8、H10）项目合计并网规模1.1GW，对应公司订单规模约0.8亿元）。 投资建议 第一大股东一致行动人全额认购定增，增厚公司未来发展信心和决心；持续推进储能产业布局，以及特高压和海风的高景气有望驱动公司业绩超预期。考虑此次定增尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会同意注册，暂不调整盈利预测，预计2022-24年归母净利润0.57、1.34、1.80亿元；PE58、24、18倍；选取储能温控相关可比公司英维克、同飞股份、申菱环境，三家可比公司2023年PE均值38倍，公司估值明显低估；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示 储能业务进展不及预期；毛利率不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 拟 4.09 亿元转让硅翔 31%股权 公司公告拟 4.09 亿元向深创投制造业转型升级新材料基金（有限合伙）等各方投资机构转让东莞硅翔 31%股权，预计获投资收益 3.82 亿元，同时，深创投制造业转型升级新材料基金(有限合伙)拟按照增资前估值 14 亿元出资 1.5 亿元对东莞硅翔进行增资。 股权转让暨增资完毕后，东莞硅翔不再纳入公司合并财务报表范围，公司将继续持有东莞硅翔 18.0645%的股权。 东莞硅翔主要从事新能源汽车动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造业务，2021 年东莞硅翔收入 8.3 亿元， 净利润 7423 万元， 2022 年 1-6 月东莞硅翔收入6.1 亿元，利润 4457 万元。 优化资债结构，缓解运营压力 近年来，东莞硅翔业务发展较快，受其下游应收账款账期较长且商业票据结算较多、上游应付账款账期较短、毛利率下降、产能扩产等因素，东莞硅翔对运营资金需求大幅上升。 本次交易完成后公司运营资金压力得到缓解，现金流逐步趋好，资产负债结构进一步优化，同时拓宽东莞硅翔的外部融资渠道保障发展。 进一步聚焦主业，推动战略发展 公司发展战略聚焦全场景热管理技术创新和产业化，加大在电力、储能、数据中心领域投入，交易完成后，公司将更好聚焦主业，推动公司战略发展。 电力：特高压直流水冷有望迎来新一轮建设高峰，海上风电发展带来新增需求；储能：储能新增装机量预期乐观，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案；数据中心：“东数西算” +绿色数据中心建设推动数据中心液冷市场需求，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，公司三季报显示合同负债 0.87 亿元同比增109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。 投资建议 考虑交易尚未完成，暂不调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润0.57、 1.34、 1.80 亿元； PE 63、 27、 20 倍，维持“买入”。 风险提示 毛利率不及预期；特高压领域招标不及预期等。

高澜股份(300499) 投资要点 疫情等因素影响业绩下滑 1-9 月公司实现收入 14.22 亿元，同比增 33.84%；归母净利润 147.45 万元，同比降 95.88%；Q3 单季实现收入 5.75 亿元，同比增 35.73%，归母净利润为亏损 31万元，去年同期为盈利 1894 万元；我们判断利润下滑主要系疫情、原材料涨价、客户降价压力等影响公司水冷业务，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 三季度末公司存货 4.3 亿元同比增长 67.2%，主要系订单备货库存商品增加影响所致，公司经营有望逐步从疫情等不利影响中恢复。 纯水冷却：特高压有望逐步回暖+海风带来新增需求 “十四五”期间，国家电网规划建设“24 交 14 直”共 38 条特高压工程，随着疫情等影响缓解，特高压等领域招标有望逐步恢复。海风柔直带来新增需求空间，未来海风柔直项目规模预期乐观，公司产品应用于国内首个并网海风柔直工程（为国内首个并网海风柔直工程三峡如东 H6、H8、H10 项目换流站提供外冷公共冷却系统，合计并网 1.1GW，对应公司订单约 0.8 亿元），海风柔直领域具备弹性。 东莞硅翔：逐步从疫情等不利影响中恢复 1-9 月公司收入增长主要系东莞硅翔新能源汽车相关业务增长带动，但二季度东莞硅翔受到疫情影响，结合少数股东权益数据可以推断（公司少数股东损益最主要系东莞硅翔 49%股权对应损益，22Q1/Q2/Q3 公司少数股东损益分别为 1561 万元/783 万元/1220 万元），东莞硅翔业务逐步从疫情等不利影响中恢复。公司积极产能扩张，今年 5 月公司公告东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，以自筹资金7 亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目。 新业务：数据中心液冷/储能温控产品有望带来弹性 数据中心热管理领域，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，公司三季报显示合同负债 0.87 亿元同比增 109.2%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。储能领域公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案。 投资建议 考虑到疫情等对公司经营的超预期影响，下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 0.57、1.34、1.80 亿元；PE 57、24、18 倍，维持“买入” 。 风险提示 毛利率不及预期；特高压领域招标不及预期；硅翔发展不及预期的风险等。

高澜股份(300499) 上半年疫情、原材料涨价等影响下，母公司业务下滑明显拖累整体业绩，东莞硅翔仍实现较好增长；后续来看，东莞硅翔发展预期持续乐观，纯水冷却设备业务随着特高压招标有望回暖，储能热管理、数据中心热管理等新业务有望带来弹性，维持“买入”。 疫情等因素影响业绩明显下滑 上半年公司实现收入8.47亿元，同比增32.59%；归母净利润178.45万元，同比降89.39%。业绩下滑主要系上半年受疫情、原材料涨价、客户降价压力等影响公司水冷业务收入和利润均呈现下滑，以及公司加快推进新能源汽车热管理、信息与通信热管理、储能热管理等业务期间费用增加较多等所致。 东莞硅翔：积极扩产预期乐观 上半年公司新能源汽车相关业务子公司东莞硅翔（持股51%）收入6.16亿元，同比增88.01%，实现净利润5153万元，同比增33.52%，在疫情、原材料涨价等不利影响下仍实现较好增长。其中动力电池热管理产品收入3.26亿元同比增161.18%，毛利率18.41%，同比降10.72pct，环比去年下半年毛利率17.7%有所回升；新能源汽车电子制造产品收入2.79亿元同比增48.48%，毛利率为18.41%，同比降1.25pct。 公司积极产能扩张，今年5月公司公告东莞硅翔拟与东莞市望牛墩镇人民政府签署《东莞硅翔动力电池热管理及汽车电子制造总部项目投资协议》，以自筹资金7亿元投资建设动力电池热管理及汽车电子制造总部项目。上半年公司动力电池热管理、新能源汽车电子制造产品分别产量4235万PCS、401万PCS，产能利用率89%、70%，在建产能6000万PCS/年、600万PCS/年，支撑未来发展。 纯水冷却：下半年有望逐步回暖 上半年由于疫情影响，部分项目投资延缓，招标推迟，主要客户的装机量有所收缩，导致公司订单签署和产品交付随之延迟，同时叠加客户降价压力、原材料涨价等的影响，水冷业务的营业收入和利润均有所下滑，简单按照扣除硅翔业绩来测算母公司，上半年母公司收入2.31亿元同比下降25.8%，归母净利润为亏损2450万元。 细分来看，上半年直流水冷收入1868万元同比下降82.3%，毛利率44.75%同比提升10.11pct；新能源发电水冷收入4649万元同比下降59.9%，毛利率2.41%同比下降12.06pct；柔性交流水冷收入2114万元同比增长10.2%，毛利率19.27%同比下降11.07pct，电气传动水冷收入4532万元同比增长71.9%，毛利率34.34%同比提升8.32pct，工程运维服务收入3863万元同比增长9.9%，毛利率53.80%同比下降2.06pct。 随着疫情等影响缓解，特高压等领域招标有望逐步恢复，带动纯水冷却设备业务回暖，“十四五”期间，国家电网规划建设“24交14直”共38条特高压工程，2022年内将再开工建设“四交四直”特高压工程。 新业务：储能/IDC热管理带来弹性 公司积极布局储能热管理、数据中心热管理等新领域，行业空间广阔，有望为公司带来弹性。 储能领域公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案； 数据中心热管理领域，公司可提供冷板式液冷服务器热管理解决方案、浸没式液冷服务器热管理解决方案以及集装箱液冷数据中心解决方案，涵盖了从液冷板、多种型号和换热形式的CDU、多功率的Tank、多尺寸的集装箱等部件到数据中心设计、设备集成、系统调试、设备运维的系统集成。 投资建议 考虑到疫情等对公司经营的超预期影响，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润0.80、1.35、1.81亿元，同比增速23.45%、68.98%、34.52%；PE41、24、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 毛利率不及预期的风险；特高压领域招标不及预期的风险；储能、数据中心新领域拓展不及预期的风险；硅翔发展不及预期的风险等。