友讯达(300514) 投资要点 推荐逻辑：1）2024年有望为国内电表招标大年，2401批招标量同比增长83.8%。公司于2302批次中标金额同比增长69.8%，市占率跃入前十名水平，根据电表约半年交付周期及24年招标高景气，支撑短期业绩增长。2）能源互联网扩充电力模组、芯片需求，应用场景有望从6亿节点实现多倍增长。公司MuCoFAN等无线通信技术先发优势强，充分受益智能化渗透提升。3）海外AMI解决方案市场空间广阔，公司已加入多国际行业标准组织，海外有望迎新增量。 盈利能力持续提升，费用率较为平稳。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为36.8%/17.5%，同比增长6.1/7.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为34.1%/11.6%，分别同比增长0.3/3pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8%/5.9%/-1%，分别同比-1.1pp/+0.5pp/-0.8pp。 低压用电：2024年有望迎国内电表招标大年，公司电表产品实现1到n增长。公司与国网绑定多年，电表产品研发成功后实现快速放量，2021-2023年公司电表收入CAGR高达60.3%。2023年公司电表业务实现营收4.4亿元，同比增长38.6%，毛利率为42.6%，同比增长9.2pp。公司于2023年国网电表第二批集招里中标3.7亿元，同比增长69.8%，叠加2024年电表招标高景气，公司电表业务有望维持快速增长。 场域网通信：国内电网智能化渗透率逐步提升，公司具备先发优势。2023年公司无线网络业务实现收入1.6亿元，同比增长9.9%，毛利率为48.5%，同比增长1.2pp。公司聚焦物联网连接“最后一公里”领域，形成物联网端到端的整体解决方案，打通产品闭环，具备多项自主知识产权的核心技术，受益于配电侧分布式新能源并网接入及用户侧电表通信模块从HPLC向双模的升级迭代，无线网络业务有望实现长期稳定发展。 公用事业：超声表产业化加快推进，海外空间更广。公司早在2016年启动超声波计量产品的立项研发工作，于2022/2023年相继完成民用/工商业超声波燃气计量模组的研发，伴随海内外智慧城市建设需求提升，公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为14.4亿元、17.1亿元、19.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为34.1%/19.8%/13.9%。公司为国内智能配电网领先企业，短期受益电表订单高增支撑业绩发展，中长期充分受益国内电网数字化转型升级，给予公司2024年15倍PE，对应目标价19.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内配电网智能化渗透率不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务收入的风险；竞争格局加剧影响公司盈利能力的风险；电网投资不及预期的风险；国内公用事业智能化推进不及预期的风险。

友讯达(300514) 投资要点 事件： 2023 年 12 月 25 日， 公司正式取得了以 JJF 2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》 为依据的民用全规格（G1.6～G4） 超声波燃气表型式批准证书， 成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 营收净利润稳定增长， 盈利能力提高。 公司是全球场域网解决方案专家， 是一家集研发、 生产、 销售于一体的国家高新技术企业。 截至前三季度， 公司实现营业收入8.41 亿元， 同比增长 3.37%； 归属上市公司股东净利润 1.62 亿元， 同比增长100.12%； 实现毛利率 37.64%。 按单季度数据看， 第三季度公司实现营业收入 3.46亿元， 同比增长 3.62%； 实现归属上市公司股东净利润 7417.63 万元， 同比增长15.95%。 公司持续保持研发投入， 研发费用 5012.30 万元。 公司秉持“生产一代、开发一代、 预研一代” 的产品研发策略， 通过持续不断的技术交流、 技术研讨， 保持公司持续的技术创新能力， 2023 年获评深圳市专精特新企业。 大金额中标国网/南网集采项目， 深耕布局配电网产品/解决方案。 2023 年 12 月 7日， 国家电网有限公司电子商务平台发布了《国家电网有限公司 2023 年第八十九批采购(营销项目第二次电能表(含用电信息采集)招标采购)推荐的中标候选人公示》 (招标编号： 0711-230TL12222021)， 公司中 11 个包， 中标金额约为人民币3.69 亿元， 占公司 2022 年经审计营业收入的 36.10%。 公司核心技术包括具有自主知识产权的 CFDA 无线传感网络技术、 LCFDA 低功耗传感网络技术和双模异构通信技术， 产品涵盖低压配电监测终端、 输变电感知终端、 变配电物联终端、 公用能源计量设备等。 首发场域网（FAN） ， 推出新型配电台区智能化解决方案。 9 月 20-22 日， 公司在IOTE 2023 第二十届国际物联网展· 深圳站首次通过展会形式发布场域网（FAN） --最后一公里物联网概念， 展示了包括 MoCoFAN、 LoRa FAN、 WMBus 等无线物联网通信模组及通信解决方案， 全面展示了公司在物联网领域的各大创新成果及方案。 MuCoFAN 网络是一种地域覆盖的衍生网络， 融合了 HPLC 和 RF 两种传输介质， 具有双模混合组网、 多模灵活接入的特征， 支持接入 HPLC、 WiFi、 ZigBee 等多种通信模式， 实现了场域网的深度通信覆盖。 在新型电力系统领域， 公司基于 MuCoFAN 多模感知场域网， 展出新型配电台区智能化解决方案， 此方案基于配电台区物联感知多模通信技术， 通过一张网络实现台区信号全覆盖、 设备全接入， 可实现新型电力系统源网荷储高效互动协同。 自主研发超声波燃气表， 获首个国产方案认证。 2023 年 12 月 25 日， 武汉友讯达正式取得了以 JJF 2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》 为依据的民用全规格（G1.6～G4） 超声波燃气表型式批准证书， 成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 型式批准证书作为法制计量器具进入市场的“准生证” ， 是产品生产与销售的必备条件。 2022 年 12 月 27 日， 国家市场监督管理总局发布了《超声波燃气表型式评价大纲》 ， 并于 2023 年 6 月 27 日起正式实施， 标志着超声波燃气表产品正式合法化。 公司推出的这款产品， 是一款完全自主研发的国产化超声波燃气计量模组。 本计量模组主要覆盖 G1.6、 G2.5、 G4、 G4+(全量程)民用燃气表的量程范围， 实现了全量程全温度的稳定计量。 投资建议： 考虑公司在燃气电表的技术实力， 以及公司在电网主营业务的增长性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。 预测公司 2023-2025 年收入 11.76/14.38/ 18.00 亿元， 同比增长 15.1%/22.3%/25.2%， 公司归母净利润分别为 1.91/2.48/3.19 亿元， 同比增长 93.5% / 29.7% / 28.8%， 对应 EPS 0.96 /1.24 /1.60 元，PE 16.6 / 12.8 / 9.9； 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 燃气计量表推进速度不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。