华凯易佰(300592) 业绩简述：24Q1-3实现营收61.15亿元/YoY+28.75%，归母净利润1.89亿元/YoY-36.74%，扣非归母净利润1.86亿元/YoY-33.98%，经营性现金流量净额-4.17亿元/YoY-217.39%。24Q3实现营收25.96亿元/YoY+47.72%，归母净利润0.55亿元/YoY-40.01%，扣非净利润0.56亿元/YoY-37.45%。 24Q3易佰网络归母净利润环比下滑14%，通拓科技扭亏为盈。24Q3公司营收同比增长47.72%，主要因为7月起通拓科技并表，全资子公司通拓科技24Q3实现营收6.77亿元，并实现扭亏为盈。若剔除通拓科技收入，24Q3营收为19.19亿元，同比增长9.16%。全资子公司易佰网络24Q3实现营收19.12亿元，环比增长4.86%，归母净利润0.71亿元，环比下滑14.41%。渠道方面，公司三季度积极布局Temu、TikTok、WalMart等海外电商平台，其中Temu平台实现营业收入0.92亿元，TikTok平台营业收入1.09亿元，WalMart平台营业收入1.01亿元。24Q3亿迈生态平台合作商户拓展至263家，环比增加44家，实现营业收入7.24亿元，环比增长47.15%。存货方面，公司为销售旺季备货，三季度末存货20.16亿元，较年初增长139.06%，全资子公司易佰网络仓储费用1.05亿元，同比增长72.15%。 24Q3毛利率下滑4.08pct，销售费用率由于推广及仓储费用提升而增长1.59pct，归母净利率下滑3.08pct。24Q1-3实现毛利率35.13%/YoY-2.68pct，归母净利率3.10%/YoY-3.20pct，24Q3实现毛利率33.03%/YoY-4.08pct，归母净利率2.11%/YoY-3.08pct。预计毛利率下滑是因为公司及时对海量商品智能调价等原因所致。费率方面，24Q1-3销售费用率24.10%/YoY+1.14pct，主要系①合并通拓科技②易佰网络新平台推广费用增长③库存增加带来的仓储费用增长等；管理费用率5.95%/YoY+0.07pct，主要因2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用5948万元，母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素，管理费用有所提高，研发费用率0.88%/YoY-0.11pct，财务费用率-0.01%/YoY-0.02pct；24Q3销售费用率24.66%/YoY+1.59pct，管理费用率4.92%/-1.58pct，研发费用率0.83%/YoY-0.13pct，财务费用率0.30%/YoY+0.03pct，主要因为新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素，财务费用有所提高。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润2.97/3.74/4.53亿元，分别同比-10.6%/+26.0%/+21.1%，对应PE为18/14/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。

华凯易佰(300592) 投资要点 事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长17.6%至35.2亿元，归母净利润同比下滑35.3%至1.3亿元。24Q2营收同比增长13.0%至18.2亿元，毛利率同比下滑1.6pct，归母净利润同比下滑60.1%至0.5亿元。利润下滑主要系费用端增长较快：24Q2公司销售费用率同比增加2.5pct，管理费用率同比增加1.3pct。 分业务来看：（1）分业务模式来看，24H1泛品和精品业务收入同比增长13.7%至30.3亿元，在夯实主流电商平台实现稳定销售的同时，大力拓展Temu、Tik Tok等海外热门电商平台；亿迈生态平台业务收入同比增长54.1%至4.9亿元，合作商户拓展至219家。（2）分平台来看，24H1公司通过亚马逊平台开展跨境电商出口电商业务实现收入23.6亿元，占营业收入的72.8%，亚马逊订单总数1842.3万单，平均订单金额为138.9元；实现销售的网点数量为868个。除亚马逊外，公司通过其他第三方平台实现的销售收入占营收比例均不超过13.5%。（3）分品类来看，24H1公司主要销售的品类均实现营收增长，其中，第一大品类为家居园艺，营收同比增长13.2%至7.4亿元，毛利率同比提升0.4pct至33.3%；第二大品类为工业及商业用品，营收同比增长23.8%至6.0亿元，毛利率同比下滑4.8pct至31.9%；第三大品类为汽车摩托车配件，营收同比增长25.8%至5.5亿元，毛利率同比下滑0.9pct至37.2%。 收购通拓科技，扩大市场规模。截止2024年7月，华凯易佰已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，成为华凯易佰全资子公司。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，依托中国供应链产品，通过第三方电商平台以及TOMTOP自有电子商务销售平台，将3C电子、摄影影音、家居户外数十个品类的商品销售给境外终端消费者，线上营销网络覆盖美国、欧洲等。2022-2023年，通拓科技收入分别为34.5亿元、34.1亿元，销售净利润分别为-3.1亿元、-1.0亿元。我们认为此次收购有助于公司进一步扩大业务规模，完善新兴市场和重点区域的海外自营仓库布局，挖掘市场潜力并提高市场占有率。 打造专属AIGC引擎，持续提升自动化、智能化运营水平：公司致力于将AI应用于跨境电商领域，搭建专属AIGC架构，自研质量反馈监测系统。24H1，公司通过AIGC引擎助力智能决策14549万次，各平台文案生成1407万次，类目推荐1713万次，类目匹配度评估9962万条，邮件分类优化59万条，生成广告关键词673万条，采购价格优化和找货信息分析177万条。 盈利预测与投资评级：由于研发投入对利润带来一定影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从4.4/5.8/6.5亿元下调至4.0/5.5/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11/8/7倍，我们看好公司的全品类全平台布局优势以及通拓科技收购带来的协同效应，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。

华凯易佰(300592) 业绩简述：24H1实现收入35.19亿元/yoy+17.60%，归母净利润1.35亿元/yoy-35.31%，扣非归母净利润1.30亿元/yoy-32.36%。24Q2实现收入18.22亿元/yoy+12.95%，归母净利润0.53亿元/yoy-60.12%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy-55.80%。 亿迈平台保持高增，亚马逊平台平均订单价格有所提升。分业务看，泛品业务和精品业务合计实现营业收入30.26亿元/yoy+13.73%；泛品业务在售产品SKU约108万款，客单价107元。精品业务以Amazon为主要销售平台，同步探索Tiktok、Walmart等平台，24年上半年Tiktok已成为精品业务增长的关键渠道。亿迈生态平台合作商户拓展至219家，实现营业收入4.92亿元 yoy+54.11%。分渠道看，易佰网络通过Amazon平台开展跨境出口电商业务实现销售收入25.60亿元/yoy+12.49%，占营业收入的比例为72.75%，Amazon订单总数1842万个，平均订单金额为139元/同比+2.18元。截至24H1，易佰网络在Amazon实现销售的网店数量为868个，上半年新增83个，关闭0个，店均销售额295万元/yoy-6.69%。 积极布局新平台以及提前备货，仓储费用大幅提升。24H1毛利率36.67%/-1.55pct，归母净利率3.82%/-3.13pct。公司积极把握新兴平台红利，同时为海外电商平台即将迎来的销售旺季积极备货，截至24H1，存货同比增长69.21%，导致仓储费用同比增长122.39%至5059万元，导致毛利率、净利率大幅下降。24Q2毛利率36.87%/-1.55pct，归母净利率2.89%/-5.29pct。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/6.71%/0.92%/-0.23%，同比+0.79/+1.20/-0.09/-0.10pct。管理费用率同比增长，主要系电2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用、母公司项目收款费用等因素，管理费用同比增长43.25%至2.36亿元。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.54%/7.28%/0.89%/-0.37%，同比+2.55/1.25/-0.11/-0.03pct。 完成通拓科技变更登记手续，持有100%股份。2024年7月4日，公司发布《关于重大资产购买之标的资产完成过户的公告》，通拓科技已完成了工商变更登记手续，本次变更完成后，公司直接持有通拓科技100%股权。未来将充分释放双方在资源、技术、经验等各方面的协同潜力，共同完善全球化市场布局，提升整体竞争力，为实现公司长期发展战略奠定坚实基础。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润3.73/4.53/5.59亿元，分别同比+12.3%/21.4%/23.5%，对应PE为12/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。

华凯易佰(300592) 公司2024H1营收同比+17.6%、归母净利润同比-35.3%，业绩有所承压公司发布半年报：2024H1实现营收35.19亿元（同比+17.6%，下同）、归母净利润1.35亿元（-35.3%）；2024Q2实现营收18.22亿元（+12.9%），归母净利润0.53亿元（-60.1%）。考虑新业务投入等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.85/5.09/6.13亿元（原值4.46/5.52/6.79亿元），对应EPS为0.95/1.26/1.52元，当前股价对应PE为11.0/8.3/6.9倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来巩固泛品优势，发力“精品+亿迈生态平台”等新业务，整合通拓科技，有望持续增长，估值合理，维持“买入”评级。 跨境电商营收增长稳健，新业务投入增加等因素拖累整体业绩表现 2024H1，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中，泛品业务在售产品SKU约108万款，销售客单价约107元，精品业务在售SKU约1284款，销售客单价约为385元，亿迈生态平台业务合作商户共计219家。盈利能力方面，2024H1公司毛利率为36.7%（-1.6pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.7%/-0.2%，分别同比+0.8pct/+1.2pct/-0.1pct，其中，销售费用增长主要因为组建了多个新团队支持新领域业务发展导致投入增加、为销售旺季增加备货导致仓储费用增加，而管理费用增长主要因为增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入、母公司收款费用增加等。 三大业务发展态势良好，积极布局新兴平台有望打开新的增长空间 公司已搭建“一体两翼”的战略布局，泛品、精品与亿迈生态平台业务发展态势良好，在保持传统渠道优势的基础上，积极布局新兴平台，有望打开新增长空间。（1）泛品：保持数据化、系统化优势，积极布局Temu、Shein等新兴业务渠道；（2）精品：积极把握平台红利，新探索的TikTok平台已成为增长的关键渠道；（3）亿迈生态平台：持续助力业内卖家和跨行业卖家开拓海外市场。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

华凯易佰(300592) 事件：5月21日，公司发布公告，拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技100%股权，交易价格为7.0亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。 通拓以家居类产品销售为主，亚马逊平台收入占比接近50%，整体利润亏损不断收窄。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、eBay、Walmart、Shopee等第三方电商平台以及TOMTOP独立站，产品以家居类、电子类为主，23年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为78.78%/17.09%/1.07%。Amazon平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台，2023年来自Amazon平台的收入占主营收入的比例为48.87%。从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为46.92%/31.18%。2022-2023年，公司主营业务毛利率分别为25.17%/28.85%，23年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升6.51pct至33.07%。实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07亿元，亏损收窄。 周转效率低于同行业可比公司。从经营效率来看，2023年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为8.76次/年和4.29次/年，低于行业平均水平17.04次/年和5.04次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值），应收账款周转率低于行业水平，主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和2022年PayPal账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。 收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为13/10/8X，维持“推荐”评级。

华凯易佰(300592) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入65.18亿元，同比增长47.56%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长53.61%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长45.38%。2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长7.67%。 跨境出口电商业务增长强劲。2023年公司跨境出口电商实现营业收入56.96亿元，同比增长38.62%。其中1）泛品业务，数字化覆盖全流程，效率明显提升。SKU翻倍至2023年104万款，销售客单价提升至2023年107元（yoy+17%）。2）精品业务，品牌化运营，逐步走向成熟。在售SKU数量约636个（yoy+88%），销售客单价约为380元（yoy+16%）。 亿迈生态平台发展提速。亿迈生态平台实现收入7.86亿元，同比增长188.52%，占营业收入比重从2022年6.16%提升至2023年12.05%。2023年亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，成功助力众多业内卖家和跨行业卖家低成本、高效率地开拓全球生意。 新品类、新区域、新渠道布局，主业向好。2024年，公司将开拓家具、玩具、母婴等新品类，持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局TikTok、temu等新兴平台，跨境出口电商业务有望稳健增长。亚马逊的规则调整也对中小卖家提出挑战，亿迈生态平台半托管模式优势凸显，有望与更多中小卖家和跨行业卖家一同开拓海外市场，合作共赢。 收入结构调整影响毛利率水平。利润端，2023年毛利率和净利率分别为36.96%/5.35%，同比变动分别为-0.97/-0.17pct。毛利率下滑主要与亿迈生态跨境服务业务占比上升有关。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%，同比变动分别为-1.21pct/+0.88pct/-0.17pct/-0.21pct。管理费用率上升与计提易佰网络团队超额业绩奖励相关。 【投资建议】 公司稳立泛品业务根基，开拓精品业务与亿迈生态平台业务，在“一体两翼”的战略布局，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新平台+新兴地区，并通过AIGC赋能，有望保持增长动力。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年公司实现营业收入84.78/102.28/119.09亿元，实现归母净利润4.48/5.51/6.48亿元，EPS分别为1.55/1.91/2.24元/股，对应PE分别为11/9/8倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济下行消费疲软； 收购品牌发展不及预期。

华凯易佰(300592) 投资要点 事件：2023年公司收入65.2亿，同比增长47.56%；归母净利润3.3亿元，同比增长53%。24Q1，公司实现营收16.97亿元，同比增长23.05%；归母净利润8195万元，同比增长7.67%。 营收同比增长强劲，2024年将拓展新兴平台及市场：2023全年及2024Q1，公司分别实现营收65.2/17.0亿元，同比增长47.6%/23.0%。分业务来看，2023年跨境电商业务实现营收56.96亿元，同比增长38.6%；跨境电商综合服务收入为7.86亿元，同比增长188.5%。2024年，公司将持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局tik tok、temu等新兴平台，跨境电商业务有望稳健增长。2024年，公司计划全年跨境出口电商业务板块营收在85亿元。 泛品SKU规模翻倍，亿迈生态平台增长亮眼：公司泛品业务通过扩充SKU规模，以高性价比优势拓展市场，23年SKU数及客单价均呈增长趋势，SKU约104万款，规模实现翻倍，客单价同比增长17%。精品业务方面，公司重点打造优势品类，SKU数量约636个，客单价约380元。23年，亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，助力160家商户推进全球化布局。基于“一体两翼”战略布局，公司全面发展跨境出口电商业务，主业有望持续向好。 业绩奖励、激励等费用致利润率波动，数字技术将助力降本增效：2023年公司归母净利率为5.1%，同比增加0.2pct；2023Q4及2024Q1，公司归母净利率分别为1.9%/4.8%，同比变动-3.48/-0.69pct。公司利润率波动，主因2023年，公司计提股份支付、超额业绩奖励等费用。2024年，若完成业绩目标，公司预计将计提股权激励费用7584万元。2024年，公司将延续精细化运营策略，依靠数字化手段不断优化业务运营效率和供应链响应速度，实现降本增效，预计将平滑股份支付及股权激励对利润率的影响。 盈利预测与投资评级：跨境电商行业处于政策扶持、效率提升的阶段，公司保持“一体两翼”战略，丰富供给，抓住机遇；并持续拓展新兴市场及新兴平台，将共同助力公司业绩强劲增长。考虑到相关激励费用，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.45/7.0亿元下调为4.4/5.8亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑风险，汇率、运价波动风险，市场竞争加剧风险。

华凯易佰(300592) 事件：公司2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7% 公司发布一季报：2024Q1实现营收16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润0.82亿元（同比+7.7%）。我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为4.46/5.52/6.79亿元，对应EPS为1.54/1.91/2.35元，当前股价对应PE为12.0/9.7/7.9倍，维持“买入”评级。 跨境电商销售增长良好，毛利率同比下降拉低利润表现 公司2024Q1实现营收增速23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速7.7%明显低于营收增速。从盈利能力看，2024Q1公司综合毛利率为36.5%（同比-1.5pct），我们认为下降原因可能在于业务结构变化，即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司2023年年报数据，该业务毛利率仅为15.2%，显著低于跨境出口电商业务的40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为23.9%/6.1%/-0.1%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。 跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长（1）三驾马车：公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动战略。（2）新渠道布局：公司计划多元化、多模式、全场景延展，持续创新跨界模式和合作渠道，布局TikTok、Temu、SHEIN等新兴平台，拓展流量入口助增长。（3）新市场开发：公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。（4）科技创新：公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求，实现降本增效；持续提升AIGC技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发AI客服的智能回复功能等。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

华凯易佰(300592) 业绩简述：1Q24公司实现收入16.97亿元/yoy+23.05%，环比下滑4.04%，归母净利润0.82亿元/yoy+7.67%，环比增长148.79%，扣非归母净利润0.77亿元/yoy+6.73%，环比增长1100.52%。经营活动现金流净额3.66亿元/yoy+28.28%，存货周转天数同比上升4.71天至78.29天。 管理费用阶段性上升，长期盈利能力保持稳定。毛利率方面，1Q24实现毛利率36.46%/-1.54pct，环比+1.79pct，费用率方面，1Q24销售/管理/研发费用率分别为23.85%/6.09%/0.95%，分别同比变化-1.25/+1.20/-0.06pct，其中管理费用率大幅提升主要系一季度内易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。净利率方面，1Q24为4.83%/-0.69pct，环比+2.97pct，改善明显。 建设华南总部，增强市场竞争力。2月2日，公司计划在中山市设立中山项目公司并购买土地使用权建设华凯易佰华南总部，计划总投资15亿元，资金来源为自有资金及外部筹措资金。 董事长配偶两次增持公司股份，彰显对公司前景的强烈信心及认可。2月5日和3月8日公司分别披露罗春女士增持股份的公告，分别为以不高于18元/股的价格增持不低于人民币5000万元和以不高于21元/股的价格增持不低于人民币5000万元，其中以不低于18元/股价格的增持计划已完成，合计增持5090万元。 首次发布激励计划，明确稳定发展目标。公司2月20日发布股权激励计划（草案），此次为上市公司收购跨境电商业务后首次发布股权激励计划。有利于调动公司核心团队积极性，形成股东与员工之间的风险共担机制，平衡长短期目标，以及吸引人才。计划向激励对象授予1672万股，占总股本5.78%，授予价格为9.82元/股，激励对象114人，包括董事、高管5人，中层和技术人员109人。从考核目标来看，24年收入或利润同比增长30%，25年收入同比增长20%或利润同比增长10%，26年收入或利润同比增长10%，体现公司长期稳定发展的决心。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

华凯易佰(300592) 事件：1）2023年实现营收65.18亿元/yoy+47.56%，归母净利润3.32亿元/yoy+53.08%，归母扣非净利润2.89亿元/yoy+44.83%，非经损益主要来自应收款项减值准备转回2401万元和政府补助1448万元；其中全资子公司易佰网络实现营收64.83亿元/yoy+47.89%，净利润4.06亿元/yoy+40.62%。2）23Q4实现营收17.68亿元/yoy+30.16%，归母净利润3294万元/yoy-54.58%，归母扣非净利润642万元/yoy-90.05%。 把握电商市场发展机遇，持续深耕跨境出口电商综合业务。1）分业务看，商品销售业务实现收入56.96亿元/yoy+38.62%，占总营收比重87.39%/-5.63pct；其中23年泛品业务SKU超过104万款，客单价为107元；精品业务SKU数量为636个，客单价为380元。跨境电商综合服务实现收入7.86亿元/yoy+188.52%，占总营收比重12.05%/+5.89pct。2）分平台看，23年公司前五大客户为Amazon、eBay、AliExpress、Cdiscount、Walmart，销售比例分别为74.81%、2.76%、1.81%、1.45%、1.41%，合计82.24%。3）分地区看，出口地主要为发达国家，其中美国和英国分别占到34.3%和6.5%。 数字技术赋能，助力跨境电商盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，2023年为36.96%，同比-2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率40.15%/+0.55pct。主要系公司依托自主研发的全自动数据整理及调价管理系统，根据库存、库龄、日均加权销量等维度，计算最优售卖价格，实现批量、快速的价格升降调整。23Q4毛利率为34.66%/-2.45pct，环比变动-2.45pct。2）费率方面，2023年公司实现销售/管理/研发费用率23.43%/6.38%/1.00%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理费用率变化主要系易佰网络计提团队超额业绩奖励以及增加股份支付费用所致。3）净利率方面，2023年公司实现净利率5.35%/-0.17pct；23Q4实现净利率1.86%/-3.48pct，环比-3.33pct。 依托自主开发算法，精准备货提高存货周转效率。公司国内仓主要位于东莞虎门，采用租赁方式自营管理，主要承担向海外仓集货转运和向海外消费者直邮发货等职能；海外仓主要由Amazon等第三方电商平台及谷仓、万邑通等专业的大型第三方仓储物流服务商运营管理，位于美国、英国、德国、澳大利亚等地，23年通过国内仓、第三方海外仓、平台仓（Amazon）发货的销售收入占比分别为33.49%/2.44%/61.42%。23年存货周转天数同比下降22.46天至71.32天。公司执行全品类深耕的经营策略，SKU规模庞大。公司依托自主开发的算法，确定每个SKU的安全库存、备货周期、单次备货量，随着SKU销售情况的变化动态调整各项参数，实现少量多批、快速响应的采购模式。 投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74亿元，分别同比+35.3%/+24.7%/+20.2%，对应PE为11/9/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，收购计划不及预期，出口成本大幅变化。