精研科技(300709) 事件 精研科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入15.76亿元，同比下降3.08%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降14.57%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比下降18.94%。 投资要点 24Q3业绩短期承压，下游终端需求呈季节性波动 2024Q3公司实现营业收入5.74亿元，同比下降31.97%，环比下降6.43%；归母净利润0.40亿元，同比下降73.63%，环比下降53.20%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降75.46%，环比下降53.46%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率25.09%，环比下降15.01pct；实现销售净利率6.91%，环比下降6.99pct。业绩承压原因主要系下游终端需求呈现季节性波动，预计公司四季度根据客户新品发布情况将有所回暖。 折叠机渗透加速，铰链MIM核心供应商充分受益 从行业层面来看，近阶段智能手机厂商不断推出创新产品，如折叠屏手机、AI手机等高端产品，以提升单机价值量，刺激消费需求。以折叠机为例，制造商不断推动产品创新，包括横折、竖折、三折、改进机身厚度及重量、提升电池耐用性、改善屏幕折痕等方式不断优化。根据IDC预测，2024年全球可折叠智能手机出货量预计将达到2,500万部，同比增长37.6%。根据Counterpoint预测，2027年全球折叠手机出货量将达到1.015亿台。折叠机的出货量加速提升将带动关键金属材料MIM产品需求提升。根据测算，2026年全球手机用MIM市场规模将达到29.61亿美元，2021-2026年CAGR为8.36%。我们认为MIM作为折叠机的关键零部件有望持续受益于折叠机出货量增长。 深耕消费电子MIM行业，积极布局液冷散热业务 公司智能手机类的MIM产品主要包括转轴MIM件、摄像头支架、连接器接口及其他内部结构件，主要客户包括A客户、三星、小米等。公司依托自身在MIM领域的技术优势，不断向产业链下游进行拓展，在折叠屏领域，公司主要可以提供两类产品，一种是折叠屏转轴的MIM零部件及组件；另一种是为折叠屏提供铰链，目前公司所生产的手机折叠屏转轴已导入国内安卓系知名品牌客户。公司在MIM板块的收入主要来自于终端客户的消费电子类产品，相关收入具有一定的季节性因素，四季度公司将根据客户新品发布之后的反响情况进行调整。此外，公司积极拓展散热业务，从2022年开始由VC、热管逐步往液冷方向调整，液冷是一个新兴的、具有较大开发空间的行业，这个行业存在许多新的机会。目前公司的液冷散热产品已形成销售收入。应用于储能、边缘计算服务器领域的部分散热项目也实现量产并持续进行新品开发和新客户导入。我们认为公司MIM业务收入有望显著受益于折叠机渗透率加速提升，液冷散热业务也有望受益于国内对于算力基础建设力度加大的态势，成为新的业绩增长点。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为30.10、39.43、51.25亿元，EPS分别为1.62、2.14、3.15元，当前股价对应PE分别为28.9、21.9、14.9倍。看好公司在国产品牌折叠机放量背景下的产品升级&客户结构优化，维持“买入”投资评级。 风险提示 折叠屏手机销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

精研科技(300709) 核心观点 1H24盈利能力显著增强，毛利率同比提升13.60pct。公司发布2024半年报，1H24营收10.02亿元（YoY+28.0%），归母净利润0.59亿元（YoY+261.8%），其中2Q24营收6.13亿元（YoY+27.5%，QoQ+57.7%），归母净利润0.86亿元（YoY+1186.6%，QoQ+418.5%）。分业务看，MIM零部件及组件营收6.44亿元（YoY+32.2%），传动、散热类组件营收2.14亿元（YoY+58.33%），精密塑胶零部件及组件营收0.90亿元（YoY+1.53%），终端产品营收0.3亿元（YoY+3.68%）。盈利能力看，1H24公司毛利率33.36%（YoY+13.60pct），2Q24毛利率40.10%（YoY+15.10%，QoQ+17.37%）。 折叠机逐步渗透驱动公司业绩增长。公司积极布局在新型创新产品的应用，配合客户新需求，已实现金属零部件、转动结构件在折叠屏手机中的应用。据IDC数据，预计2024年全球可折叠智能手机出货量将达到2500万部，同比增长37.6%，随着折叠机不断优化成熟，产品价格存在下探空间，有望实现从先锋机型到主力机型的转化，加速折叠机的普及。公司智能手机类产品包括转轴MIM件、摄像头支架、连接器接口等，1H24公司MIM零部件及组件业务营收6.44亿元，同比增长32%，毛利率41.89%，同比提升24.24pct。公司动力组件包含手机折叠屏转轴，拥有国内安卓系知名品牌客户，1H24营收2.14亿元，同比增长58%。折叠机渗透率提升将带动公司业绩增长。 1H24国内汽车产销量同比增长，汽车类MIM产品客户需求增加。根据中汽协数据，1H24国内汽车产销量分别为1389.1/1404.7万辆，同比增长4.9%/6.1%，其中新能源汽车产销量分别为492.9/494.4万辆，同比增长30%/32%，市占率达到35.2%。公司汽车类MIM产品包含发动机零件、变速箱零件、汽车充电座零件、传感器零件等，拥有舍弗勒、麦格纳等客户。2024上半年公司汽车类MIM产品客户需求增加，推动MIM零部件及组件业务营收规模增长。 投资建议：我们看好折叠机渗透率提升带来的公司业绩增长，预计公司2024-2026年营收同比增长30.3%/28.9%/23.6%至28.62/36.88/45.58亿元，归母净利润同比增长50.4%/26.8%/58.5%至2.50/3.17/5.03亿元，对应2024-2026年PE分别为21.9/17.3/10.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

精研科技(300709) 事件 精研科技发布2024年半年度报告：2024年上半年实现的营业收入为10.02亿元，同比增长28.04%；实现归母净利润0.59亿元，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比均实现扭亏。 投资要点 24H1业绩大幅改善，各业务均实现显著增长 2024Q2公司实现营业收入6.13亿元，同比增长27.48%，环比增长57.67%；归母净利润0.86亿元，同比增长1186.44%，环比减亏，2024Q1归母净利润为-0.27亿元；扣非归母净利润0.82亿元，同比减亏，2023年Q2扣非归母净利润为-0.01亿元；环比减亏，2024年Q1扣非归母净利润为-0.31亿元。MIM零部件及组件的营收规模增长显著，较上年同期增加了1.57亿元，同比增长32.23%，毛利率提升至41.89%；传动、散热类组件及其他的营收规模较上年同期增加了0.79亿元，同比增长58.33%，同时公司本期计提资产减值损失0.9亿元，若剔除该减值准备，公司近利润将进一步上升。 卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升 2024Q2中国市场折叠屏手机销量达262万部，同比增长125%，环比增长11%，已连续第四个季度保持三位数同比增长幅度，折叠屏手机产业维持高景气状态。公司深耕消费电子MIM行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链MIM组件业务。截至2023年11月，公司折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。 AI服务器升级带动散热需求大增，公司深耕散热业务持续受益 公司可为散热领域客户提供风冷模组、液冷模组、液冷板以及模组子件热管、VC等散热产品，目前客户有BTW、中达电子等，其中中达电子作为台达电子在大陆的子公司，是英伟达的主要供应商之一。台达电子集成了电源、散热及被动组件三大关键零部件的优势，为英伟达提供了全系列的AI电源全方位集成方案。2024年上半年公司传动、散热类组件业务实现营业收入2.14亿元，同比增长58.33%。AI服务器正处在高速发展过程中，随着算力的持续提升，散热需求也在快速提升，尤其液冷方案的推出将加速液冷板等产品的需求，公司将持续受益。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为30.10、39.43、51.25亿元，EPS分别为1.62、2.14、3.15元，当前股价对应PE分别为23.9、18.1、12.3倍。看好公司在国产品牌折叠机放量背景下的产品升级&客户结构优化，给予“买入”投资评级。 风险提示 折叠屏手机销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

精研科技(300709) 投资要点 2024年折叠屏手机市场持续火爆，华为出货目标大幅上调 据IDC最新预测，2024年全球折叠机出货量2500万部，YOY+37%，市场空间广阔。据台湾经济日报，2024年华为折叠机出货目标700万-1000万部，较2023年的260万部最高增幅将近3倍，目前已向供应链下达“追加订单”。折叠屏手机作为疲软手机市场中高确定性高成长赛道，行业景气度持续向好。 卡位折叠机铰链组件业务，驱动盈利能力提升 公司深耕消费电子MIM行业多年，技术实力行业领先，管理体系成熟，量产经验丰富，品牌客户覆盖率高。凭借在MIM零部件领域积累的材料创新能力、精度控制能力和一致性管控能力，纵向切入价值量更高的折叠机铰链MIM组件业务。截至2023年11月，公司折叠机铰链MIM组件已实现两个客户量产应用+一客户认证完成。预计2024年随着MIM组件业务客户的持续扩展和渗透率的提升，公司业绩有望迎来量价齐升。 客户结构持续优化，深度受益国产品牌放量 自2022年以来，为对冲海外大客户需求波动的影响，公司持续优化客户结构，加快国内客户的开拓力度。存量客户方面，深挖已有客户的需求，积极配合客户进行新项目的开发和量产，加快产品结构的优化；增量客户方面，凭借在MIM领域多年的技术积累和丰富的量产经验，大力开拓新增客户，持续优化客户结构。23H1公司国内客户营收占比69.09%，同比增幅高达21.63pct，23Q3单季度归母净利润1.53亿，环比大幅增长21.83倍。展望2024年，折叠屏手机市场持续放量叠加国产品牌迅速崛起，有望助力公司业绩成长。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为26.21、33.66、42.52亿元，EPS分别为1.11、1.53、1.88元，当前股价对应PE分别为23、17、14倍。看好公司在国产品牌折叠机放量背景下的产品升级&客户结构优化，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期，新产线良率不及预期，技术迭代等风险。

精研科技(300709) 【投资要点】 2022年前三季度业绩稳健增长。根据公司披露2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收19.69亿元，同比增长7.80%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长11.24%，接近此前业绩预告上限。对应2022Q3单季度实现营收9.68亿元，同比增长14.61%，环比增长72.17%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长9.34%，实现扣非净利润1.18亿元，同比增长15.54%。面对复杂的经济形势，凭借围绕MIM打造的多元化业务板块，持续加强内部精细化管理，展现出不俗的经营韧性。 MIM零件+组件一站式解决方案优势明显，折叠屏手机等领域需求保持提升。公司MIM产品广泛应用于消费电子及汽车领域，下游客户包括A客户、三星、小米、OPPO、vivo、FITBIT等全球头部消费电子品牌以及长城、本田、上汽、通用等汽车主机厂等多领域客户。折叠屏手机作为智能手机的创新品类，市场呈现高速增长态势。公司MIM零件用于折叠屏手机核心机构件-转轴，并依托自身MIM技术优势，拓展传动组件业务，将持续受益于折叠屏手机出货量的提升。 业务协同整合，持续多元化发展。公司在深耕并不断拓宽MIM产品应用场景和范围的同时，持续加码在新材料、新技术等方面的研发投入，已取得明显成效。近年来，公司持续推动业务由零件向组件延伸，战略布局并培育了传动与散热业务板块。目前公司已打造包括MIM精密金属、传动、精密塑胶、散热、智能制造服务以及电子制造板块业务，六大业务板块新发展格局，实现了在多领域、多业务、多元化发展。 积极布局汽车零件领域，积累广泛头部客户群体。公司汽车零件业务主要包括MIM板块的金属零部件业务，以及通过旗下瑞点精密从事汽车塑胶零组件业务，目前公司已积累了包括特斯拉、理想、本田、弗吉亚等全球头部整车厂与Tier-1厂商。以零组件业务为突破，公司积极以瑞点精密的塑胶能力结合传动板块在电机及齿轮箱方面的技术能力，配合客户需求，开发汽车塑胶传动组件，目前已有相关产品在研。 【投资建议】 公司深耕MIM行业，目前已打造六大业务板块，业务协同优势显著，助力公司持续高效拓展业务边际。预计公司2022-2024年营收分别为29.43/36.40/45.05亿元，公司归母净利润分别为2.62/3.47/4.60亿元，对应EPS分别为1.69/2.24/2.97元/股，对应当前PE分别为17、13、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 【事项】 公司近期披露2022年前三季度业绩预告，预计2022年前三季度实现归母净利润1.43-1.53亿元，同比增长5.18%-12.54%，实现扣非净利润1.25-1.35亿元，同比增长15.98%-25.26%。2022Q3单季度实现归母净利润1.14-1.24亿元，同比增长1.79%-10.71%，实现扣非净利润1.11-1.21亿元，同比增长8.37%-18.13%。 报告期内，公司积极面对国内外复杂的经济形势等压力与挑战，努力克服外部环境的冲击，保证生产经营的稳定性，并持续加强内部精细化管理。同时，受益于客户新品发布以及需求增长，期内公司营收与归母净利润同比均实现正向增长。 【评论】 公司以MIM为核心，近年来新拓展传动、精密塑胶、散热、智能制造服务以及电子制造板块业务，打造了六大业务板块新发展格局，实现了在多领域、多业务、多元化发展。公司业务领域覆盖包括折叠屏手机、智能手机、智能可穿戴等在内的消费电子、汽车、智能家居等。 基于MIM技术优势，打造MIM零部件+组件一站式全制程生产工序。公司MIM产品广泛应用于消费电子及汽车领域，为A客户、三星、小米、OPPO、vivo、FITBIT等全球头部消费电子品牌以及长城、本田、上汽、通用等汽车主机厂提供MIM解决方案。折叠屏手机作为智能手机的创新品类，全球各大安卓品牌均已推出折叠屏手机，折叠屏手机市场呈现高速增长态势。DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量1777万部，同比增长122.68%，预计到2026年出货量将达到5468万部，CAGR达到32.44%。公司MIM零件用于折叠屏手机核心机构件-转轴，并依托自身MIM技术优势，拓展传动组件业务，为全球安卓系头部品牌提供转轴模组，产品包括手机转轴、平板支架、蓝牙耳机盒等各类转轴结构，满足客户多样化需求。 精密塑胶、散热模组、电子制造业务协同优势显著。公司旗下瑞点精密主要从事精密塑胶件及组件解决方案，下游应用于汽车、医疗、消费电子等领域，此外，公司可为下游客户提供热管、VC等散热组件，进一步拓展在汽车、服务器等领域的应用。子公司安特信致力于智能耳机业务，积累了丰富的产品研发、设计、制造经验。公司各大业务板块得以充分联动各业务领域及客户资源，业务整合协同优势明显。 【投资建议】 公司深耕MIM行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极开拓折叠屏转轴整体组装项目。打造的六大业务板块有效打造并放大协同效应，助力公司更加高效拓展业务边际。考虑到今年受公司周边城市以及部分地区疫情影响，部分下游客户需求短期承压，我们调整公司营收、毛利率以及期间费用率，调整公司2022-2024年营收分别为29.43、36.40、45.05亿元，公司归母净利润分别为2.62、3.47、4.60亿元，对应EPS分别为1.69、2.24、2.97元/股，对应当前PE分别为17、13、10倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 核心观点 上半年营收同比增长1.9%，归母净利润同比增长20.1%。2022年初公司完成子公司瑞点精密100%股权收购，拓展精密塑胶业务；基于追溯调整后的口径，1H22公司营收10.01亿元(YoY+1.9%)，归母净利润2878万元(YoY+20.1%)，毛利率19.16%(YoY-2.19pct)，期间费用率19.60%(YoY-1.18pct)。1H22公司业绩承受阶段性压力，主要系：1)1H22长三角地区新冠疫情形势严峻，物流受到疫情管控影响，公司部分项目交付滞后；2)公司新品在上半年仍处于投入、开发和量产爬坡的阶段，尚未形成利润的规模效应；3)1H22子公司安特信亏损2152万元，仍处于从“规模导向”向“利润导向”转变过程中。 传动、散热、精密塑胶等新业务上半年取得快速增长。分业务来看，1H22MIM产品营收6.07亿元(YoY-17.44%)，毛利率17.21%(YoY-3.77pct)，MIM主业客户包括苹果、三星等，上半年受长三角疫情影响营收及毛利率同比下滑。1H22终端产品(子公司安特信TWS耳机业务)营收1.01亿元(YoY-17.43%)，毛利率为-8.49%，安特信经营策略向利润导向转变，尚需时间逐步体现成效。1H22传动、散热及其他产品营收1.16亿元(YoY+170%)，毛利率21.26%(YoY-2.86pct)，公司折叠屏铰链产品成功实现从零件到组件的突破。1H22精密塑胶产品(子公司瑞点精密)营收1.44亿元(YoY+151%)，毛利率36.65%(YoY+12.31pct)，上半年子公司瑞点精密实现营收2.09亿元、净利润2131万元。 折叠屏开启消费电子形态创新新纪元，公司MIM及传动业务充分受益。根据DSCC数据，21年全球折叠屏手机出货量同比增长254%至798万部，预计22年出货量将同比增长123%至1777万部，预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47%)。8月三星发布GalaxyZFold4/Flip4、小米发布MixFold2折叠新机，逐步做轻、做薄，推动折叠产品进入实用阶段。公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件核心供应商，并配合小米完成从铰链零件到铰链组件的突破，从量、价的角度公司折叠屏相关业务均具备较大增长弹性。 投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年营收同比增长26.7%/25.3%/23.3%至30.45/38.17/47.05亿元，预计归母净利润同比增长53.5%/33.0%/25.0%至2.82/3.75/4.69亿元，对应PE分别为23.3/17.5/14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。

精研科技(300709) 投资要点 事件：公司发布2022年中报业绩预告，预计实现归母净利润2400万元~2800万元，同比增长0.2%~16.9%；实现扣非净利润900万元–1300万元，同比增长68.3%-143.1%。 受疫情和下游客户需求延后的影响，22Q2单季度业绩出现短期波动。在报告期内，由于受疫情的影响，公司部分下游客户的需求减少或者拉货延后；物流受疫情管控的影响，导致部分项目订单在Q2交付有所延后；疫情影响导致部分上游模具供应商无法按时完成配套生产、交付，公司新开发的替代供应商需要磨合过程，从而影响了公司新项目开发和量产爬坡的进程。此外，子公司安特信的经营策略虽然由“规模导向”向“利润导向”转变，其经营情况也逐步好转，但策略调整成效需一定周期逐步体现，盈利能力有待持续改善，故对公司报告期业绩仍有一定程度的拖累。综上多方面的影响，公司22Q2单季度业绩出现短期波动。 折叠屏手机市场增长可期，叠加几个重要项目有望在22Q3加速放量，看好公司全年业绩的增长。根据CINNOResearch咨询，2021年S品牌折叠屏手机出货约800万台，其零部件订采购量超过1000万套，2022年S品牌折叠屏手机新品出货目标为1500~2000万台，则2022年零部件采购量有望超2000万套。精研科技作为S客户折叠屏手机铰链MIM件的主供，将直接受益于其新品出货量翻倍的增长。此外，公司从供应折叠屏手机铰链MIM件向下游铰链组装延伸，首个铰链组装案子已经开始量产爬坡。由于铰链组装相较于铰链MIM件的单套价值量有十几倍的增长，未来随着更多组装案子的切入，有望持续打开新的业绩增量。考虑到三季度本是消费电子的拉货旺季，公司几个重要项目在22Q3有望加速爬坡，22Q2部分受疫情影响而滞后交付的订单亦将在22Q3逐步落地，我们继续看好公司22Q3和全年业绩的增长。 盈利预测与投资建议。由于疫情的影响，我们下调公司2022年的业绩预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.7/4.0/5.3亿元。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，维持“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。

精研科技(300709) 【投资要点】 根据公司披露 2022 年一季报， 2022 年一季度实现营收 4.38 亿元，同比微增 1.11%，实现归母净利润 2349 亿元，同比增长 2.87%，接近此前业绩预告上限。期内公司积极应对疫情等因素影响，保障了生产的稳定和连续性，但部分下游客户部分需求有延后，且物流收到影响，公司部分订单将延续到二季度完成交付。 折叠屏手机市场前景可期，公司发展 MIM 零件+组件整合业务有望持续受益。折叠屏手机已从经过行业初期发展阶段，各大消费电子品牌已陆续推出折叠屏手机，根据 Omdia 和 Counterpoint 的预计，2022年全球折叠屏手机销量有望接近 1830 万台。折叠屏转轴作为核心增量部件，其中最主要的零件构成就是 MIM 零件。公司深耕 MIM 行业，同时由 MIM 零件业务向组件业务发展，目前已具备转轴的研发及量产能力，且与头部品牌客户均有不同程度的合作。通过 MIM 零件+组件的垂直整合，公司有望加速受益于折叠屏手机出货量的持续提升。 安特信+瑞点精密放大协同效应，高效拓展业务边际。公司已收购安特信和瑞点精密，安特信具备终端产品整体设计开发能力，能够帮助公司更好的向下游市场和产业链延伸。瑞点精密具备精密塑胶及组件能力，可以整合不同生产制造工艺为客户提供更全面的服务，极大提升客户粘性。通过 MIM 业务、精密塑胶、传动业务等板块的有效协同，可以为客户提供多元化服务，全面满足客户需求，在开拓包括新能源汽车、智能家居等新领域客户将更加高效，为公司长久发展提供动能。 募资扩产彰显未来发展信心。公司近期披露募资说明书，拟通过向不特定对象发行可转债募集资金 6 亿元用于投资新建高精密、高性能传动系统组件生产项目、MIM 生产线智能化信息化升级改造项目以及补充流动资金。扩产传动系统组件的主要产品包括折叠屏转轴、智能电视摄像头升降机构、电机齿轮箱模组、TWS 耳机盒转轴等，有利于公司拓宽业务领域，促进产品向下游延伸，满足下游市场用户日益多样化的需求。通过 MIM 生产线智能化信息化升级改造项目，也将进一步提高产品的精度和质量，持续强化包括钨合金基材等 MIM 部件的生产制造水平，为客户提供更加广泛的产品类型选择，进一步强化公司在消费电子领域的竞争实力。 【投资建议】 公司深耕 MIM 行业，具有技术领先优势，在成功量产转轴铰链外，亦积极开拓折叠屏转轴整体组装项目，充分发挥垂直整合优势。收购安特信与瑞点精密也将实现并放大业务的协同效应，为客户提供更加多元化的服务，更加高效的拓展业务边际。我们维持此前预计，预计 2022-2024 年营收分别为 31.74、42.34、52.61 亿元，归母净利润分别为 3.06、4.43、5.25亿元，对应 EPS 分别为 1.97、 2.86、 3.38 元/股，对应当前 PE 分别为 17、11、10 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期，折叠屏手机渗透率低于预期 新产品、新业务推广不及预期 上游原材料持续涨价 市场竞争格局恶化

精研科技(300709) 投资要点 投资逻辑：公司是全球MIM行业的龙头企业，在MIM领域拥有突出的技术优势、领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备MIM件收入复合增速达50%；2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超100%，打开新的成长曲线。 折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链MIM件核心供应商有望直接受益。1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计2023年有望达2800万台，渗透率将从2020年的0.18%提升至2.5%以上。随着U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链MIM件单机用量和价值量或将明显提升，预计2023年折叠屏手机铰链、铰链MIM件市场规模有望超70、20亿元，均实现超3倍的增长。2）公司层面：目前折叠屏手机市场S客户一家独大，份额高达9成。公司是S客户铰链MIM件的主供，2022年S客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链MIM件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。 可穿戴：MIM工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用MIM件较多，A品牌手表也逐步向MIM切入；此外，XR头显中诸多零件亦采用了MIM工艺。我们认为未来可穿戴设备中MIM工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至2023年可穿戴设备MIM件的潜在市场规模约达40+亿元。2）公司层面：在A客户手表目前存在MIM工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随H客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切入部分VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品MIM件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。 传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计2022-2024年公司归母净利润复合增速有望达44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的MIM厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2022年30倍PE，对应目标市值约为91亿元，对应目标价格约58.8元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。