安达维尔(300719) 事件 公司4月15日公告，2023实现营收（8.51亿元，+106.25%），归母净利润（1.13亿元，+347.69%），毛利率（46.47%，+6.79pcts），净利率（13.34%，+24.45pcts）。4月28日公告，2024Q1实现营收（0.97亿元-3.25%），归母净利润（0.05亿元，+751.35%），毛利率（43.80%，0.99pcts），净利率（5.44%，+4.80pcts）。 业绩超预期增长，收入、利润及订单储备均创历史新高 公司2023年营业收入（8.51亿元，+106.25%）大幅提升、归母净利润（1.13亿元，+347.69%）扭亏为盈，公司业绩明显改善，收入、利润及订单储备均创历史新高，主要系航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高等因素所致。公司毛利率（46.47%，+6.79pcts）逐步恢复至以往水平，净利率（13.34%，+24.45pcts）由负转正。 2023年公司持续不断拓展能力范围、扩大产品线规模，分产品来看： 1）机载设备研制是公司业务占比（58.53%，+27.82pcts）最大类别，其中直升机抗坠毁座椅占据国内90%左右的市场份额，收入（4.98亿元+293.07%）大幅增长，主要系某重点型号航空座椅交付结算量增长直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长，毛利率（54.75%，+11.65pcts）； 2）航空维修是公司的创始业务，实现收入（1.83亿元，+22.55%），主要系民航业复苏大环境下，公司民航维修市场拓展以及内部运营管理能力提升所致。毛利率（36.07%，-3.73pcts），业务占比（21.51%，14.69pcts）有所下降，公司飞机复合材料结构件维修能力建设已启动，将成为未来新的业务增长点 3）测控及保障设备研制业务是公司重要核心业务，实现收入（1.19亿元+9.60%），主要系公司产品先后完成交付带来业绩的提升。毛利率（36.40%，-3.20pcts），业务占比（13.99%，-12.34pcts）； 4）技术服务及其他业务板块包括研发收入、航材贸易收入以及飞机加改装服务，实现收入（0.51亿元，+82.12%），毛利率（26.37%.+2.63pcts），业务占比（5.96%，-0.79pcts）； 5）智能设备研制、工业软件研发业务是公司近年来培育的新兴业务，其中智能设备研制业务主要面向航空航天与防务领域的研发生产单位为其提供研发制造与装备保障领域的智能技术解决方案，产品包括智能工具柜、智能顶装车、智能地面任务车辆等，此业务主要由子公司天普思拓承载；工业软件方面，公司推出了SIPDM超越集成产品研发管理信息系统，为研发型企业赋能，打造科研项目全生命周期的信息化管理，2023年已完成首个客户部署，同时还完成了新客户拓展及签约、相关部署工作已开展 成本管控效果显现，期间费用率大幅下降 费用端来看，公司2023年期间费用（2.43亿元，+8.12%）增长，主要系三费费用（1.77亿元，+13.56%）增长所致，研发费用（0.67亿元-4.04%）小幅下降。而公司期间费用率（28.60%，-25.95pcts）大幅下降主要系管理费用率（16.44%，-14.20pcts）降幅较大所致，我们认为主要系公司营收规模扩大，规模效应逐步显现。除此之外，销售费用率（3.98%2.60pcts）和财务费用率（0.35%，-0.14pcts）也小幅下降，研发费用率（7.84%，-9.0lpcts）下降主要系职工薪酬在收入中占比（4.51%，6.30pcts）下降所致。 资产负债端来看，公司应收账款（7.54亿元，+56.54%）大幅增长，主要系收入规模增长。合同负债（0.26亿元，+52.03%）大幅增加，存货（2.93亿元，+3.37%）略增，其中原材料（1.22亿元，+24.19%）增加，在产品和库存商品（总计为0.87亿元，-22.04%）减少，发出商品（0.72亿元，+9.81%）增加，综合来看，表明公司订单充足，积极备货、交付随着发出商品的确认，将进一步提振业绩 现金流量端来看，公司2023年经营活动产生的现金流量净额0.31亿元（+219.33%），由负转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加投资活动产生的现金流量净额（-0.18亿元，-78.86%）继续减少，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加；筹资活动产生的现金流量净额0.74亿元（+1412.26%），大幅增加，主要系取得借款所收到的现金增加以及偿还债务所支付的现金减少所致 2024Q1收到政府补助增加致利润增长 2024Q1实现营收（0.97亿元，-3.25%），归母净利润（0.05亿元+751.35%）大幅提升，主要系收到政府补助增加，毛利率（43.80%，0.99pcts），净利率（5.44%，+4.80pcts）有所提升，主要系其他收益（0.15亿元，+83.03%）增加所致。 以航空维修业务为起步，以“共性技术”拓展业务范围 公司作为一家航空航天与防务工业领域高端装备制造企业，始终坚持“以航空为主业”，能够为航空航天与防务工业领域的设计、制造、运行与维护部门提供系统设备和部件级产品的研发生产、试验验证、解决方案与持续服务。公司拥有机载设备研制、航空维修服务、测控及保障设备研制等核心业务，近年将能力拓展至智能设备研发与工业软件开发等领域，目前更凭借在直升机领域的应用优势将核心技术延伸至低空经济领域 另外，公司积极拓展主营业务能力、提升现有产品产能，除投资设立天津航技公司外，公司与天津保税区政府签订了投资协议，建设安达维尔天津航空装备研发生产基地，借助天津港保税区航空产业集群优势，提升公司综合成本竞争力、综合技术解决方案及能力。 拟计划实施再融资项目，进一步提升核心竞争力 2024年2月，公司发布了定增预案，拟向不超过35名对象发行不超过7657万股（不超过本次发行前公司总股本的30%）股票，募集资金总额不超过7.1亿元，用于建设“航空机载设备及航空维修产业基地项目”和“地面保障装备及复材研制产业化项目”。 其中“航空机载设备及航空维修产业基地项目”实施主体为天津航技公司，此项目拟借助天津市空港开发区航空产业集群，围绕航空维修、机载设备两大业务板块进行建设，以满足未来业务体量的增长，向复材维修等领域延伸、扩大维修业务范围，提高运营管理效率。“地面保障装备及复材研制产业化项目”实施主体为耐思特瑞公司，此项目依托公司的技术积累和市场资源，提升现有复材结构件、大型地面保障装备的生产能力，同时推进机电一体化产品、模拟训练系统等新产品的产业化应用，进一步打造核心竞争力。 股票激励扩大激励对象范围，彰显发展信心 2022年8月，公司发布2022年限制性股票激励计划草案），拟授予限制性股票222.2万股，占草案公告时公司股本总额的0.88%。该激励计划限制性股票的授予价格为6.01元/股，激励对象总人数为92人，覆盖技术业务）骨干人员、中层管理人员。业绩考核年度为2023-2025年三个会计年度，目标为2023-2025年度归母净利润不低于1.50亿元/1.80亿元/2.16亿。 相较2021年发布的股权激励计划（后于2022年4月进行了修改），此次激励扩大了激励对象范围，考核期缩短一年，考核指标相同。2021年限制性股票激励计划考核期为2023-2026年，归母净利润目标不低于1.50亿元/1.80亿元/2.16亿元/2.59亿元。 公司接连开展股权激励计划，持续覆盖高管及核心技术人员，对未来的业绩增长形成指引，有利于公司的长期可持续发展 武器装备列装及换代牵引机载设备需求提升，低空经济等新兴产业带动航空维修业蓬勃发展 直升机与固定翼运输机作为我国国防军工领域重要机型，机队规模将随“十四五”期间武器装备规模列装及更新换代而显著增长，航空机载设备作为技术升级的核心载体，无其是核心部件技术的自主可控下的技术升级是行业发展的必然方向，机载设备制造领域也将随防务机型的增加而增长 同时，随着我国民航业的复苏，C919投入正式运营，以及商业航天、低空经济等战略性新兴产业的布局规划，民用航空将进入发展新周期，也将滋生出更多维修需求，促进航空维修产业发展 投资建议 我们认为： 1）公司受益于“十四五”军工高景气度发展和自主可控需求，叠加民用航空的回暖、国产大飞机制造的增量、低空经济等新领域的布局，均将支撑公司未来发展 2）公司持续加大对新业务、新市场和新客户的拓展力度，再融资项目的布局也将助力公司实现规模化生产，深化主营业务发展，进一步完善公司产品体系，进一步加强竞争力； 3）公司接连开展股权激励计划，对未来业绩增长形成指引，彰显对未来经营发展的信心。 基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为10.39亿元12.73亿元、15.65亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.16亿元、2.61亿元，EPS分别为0.70元、0.85元、1.02元，维持“买入”评级，2024年5月9日收盘价22.33元，对应2024-2026年PE分别为32倍、26倍、22倍。 风险提示 市场竞争加剧风险、客户需求低于预期风险、高端人才流失风险等

安达维尔(300719) 报告要点： 军用直升机核心配套商，一季度营业利润实现高速增长 公司是国内排名前列的航空座椅与飞机客舱设备制造商，拥有包括航空座椅在内的多个在细分领域内市占率领先的产品线。掌握包括95%生存率抗坠毁技术、动态仿真和人机功效等核心技术和工艺，在防务工业领域拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系。经过二十余年的发展，逐步打造出机载设备研制、航空维修服务、测控及保障设备研制等多领域业务，近年更将能力拓展至智能设备研发与工业软件开发等领域。2024年一季度营业总收入为9675.24万元，同比减少3.25%；2024年一季度归属母公司股东的净利润为544.94万元，较2023年同比增长751.35%。主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期有所增加。 营收、利润总额和订单储备均创新高，管理效率提升助推各项费用下降2023年，公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%；实现归属于母公司股东的净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%；这主要得益于航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。期间费用率方面，公司相较于去年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用都有所下降，分别下降2.60pct、14.2pct、9.00pct和0.37pct。与此同时，若干新研产品取得积极进展，先后实现新研地面座椅的交付、SIPDM科研管理系统软件的交付与实施、电源拖动系统中标、直升机伴随保障系统的采购流程顺利推进。 机载设备业绩实现高速增长，多项业务取得突破性进展 机载设备研制业务营业收入49,803.54万元，占主营业务收入58.53%，同比增加293.07%。营收大幅增长主要源于报告期内公司某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长。航空维修业务营业收入18,303.26万元，占主营业务收入21.51%，同比增加22.55%，主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升。与此同时，公司于报告期内正式启动飞机复合材料结构件维修的能力建设，积极培育新的业务增长点。测控设备研制业务营业收入11,905.24万元，占主营业务收入13.99%，同比增加9.60%。包括电源拖动台、航电系统“铁鸟”试验台架、综合顶装车、发动机辅助安装车、故障数据模拟发生软件、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。 加强研发巩固核心优势，多领域布局保障可持续发展 2023年研发投入6667.93万元，占营业收入的7.84%，公司不断推出新的产品设计，对成熟产品、技术与工艺进行改进，对平台型产品与技术进行持续投入，2023年公司分别在航空座椅、座椅系统新平台建设、飞机内饰系统研究、多型号无线电罗盘等导航设备、复材构件新平台建设、航电产品国产化、模拟训练系统、航空厨房插件、民航机载设备维修能力建设及技术升升级改造、超越集成产品研发管理信息系统方面进行研发投入，未来有望 进一步提升航空座椅领域市场占比，巩固公司的市场地位，在其他业务研发项目的顺利推进将开拓公司多板块发展，保障未来公司可持续发展。 首个CTSOA适航证书制造商，丰富适航经验助力民用飞机国产替代化 公司是国内首个获得航空厨房插件CTSOA适航证书的制造商，是国内首家同时具备航空厨房烤箱、热水器、咖啡机等全系列航空厨房插件产品的研发与取证能力的企业。公司作为民机机载设备国产化的先行者，航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。2023年公司持续完成了多个航空厨房插件系列产品的取证工作，部分产品进行了国产大飞机的试装。在国产飞机客舱设备供应链中，具备同时为航空公司及飞机制造商提供线装（SFE）和选装（BFE）设备的能力。随着ARJ21和C919相继正式投入商业运行，但民用飞机机载设备主要由跨国龙头企业垄断，国产化替代趋势发展显著。增长潜力巨大。 深耕航空飞行领域多年拥有先发优势，低空经济有望成为公司业绩新增长极2023年，中央经济工作会议提出“打造生物制药、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，2024年，在第十四届全国人民代表大会第二次会议上，低空经济首次写入政府工作报告。其中用于城市间通勤用途的电动垂直起降飞行器（eVTOL）产业链受到追捧，有望成为下一个“千亿级产业”。公司座椅、导航系统、客舱设备、测控及保障设备、维修与复合材料结构件制造等产品已大量装备并应用于直升机领域，产品应用场景与低空经济适配度高，其核心技术可延伸至低空经济领域，具备独特的竞争优势，目前正在以现有产品为基础开发eVTOL产品，并广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段。 投资建议与盈利预测 安达维尔作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业，目前已经发展成能够为航空器全生命周期提供解决方案的综合性供应商，未来随着公司多业务的突破性进展和低空经济发展的旺盛需求拉动下，公司未来业绩有望保持较高速增长，预计公司2024-2026年将实现归母净利润1.41亿元、1.74亿元、2.05亿元，对应EPS分别为0.55、0.68、0.80元/股。对应目前股价PE分别为34.00倍、27.65倍和23.43倍，给予“增持”的投资评级。 风险提示 下游型号放量不及预期、上游原材料波动、高端人才流失、重点项目未中标、库存、资金等风险

安达维尔(300719) 投资要点 事件：2024年4月16日，安达维尔发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%，归母净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%。 业绩改善明显，营收、利润总额及订单储备新高。报告期内公司实现营业总收入8.51亿元，同比增加106.25%，归母净利润1.13亿元，同比实现扭亏并大幅增长347.69%，业绩明显改善，营业收入、利润总额与订单储备均创历史新高，这主要得益于报告期内航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高。分业务看，机载设备研制业务营收4.98亿元，同比增加293.07%，得益于某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长；航空维修业务营收1.83亿元，同比增加22.55%，主要得益于民航业的持续复苏、公司民航维修市场拓展及内部运营管理能力提升；测控设备研制业务营收1.19亿元，同比增加9.60%，电源拖动台、无人机通用分布式自动化测试系统软件等产品先后实现中标或交付。 防务工业与航空航天并驱，核心产品优势显著。防务工业领域，公司拥有较强的研制能力、稳定的客户及配套关系，其中机载设备产品主要装备航空工业研制的直升机、固定翼运输机，为其提供系统与设备级的产品，同时，公司还提供包括测控、保障、训练与维修等在内的集成系统与维修服务，经过二十余年的技术积累，公司在多个细分领域拥有领先的竞争优势。民用领域，民航市场方面，公司主要作为部件维修服务商及机载设备制造商，服务于航空公司、飞机制造商及航空维修企业，提供部件维修服务及民机机载客舱设备产品；民航维修方面，公司作为维修服务商，具备CAAC、FAA、EASA和JMM等完整的维修许可证书及体系，维修能力基本覆盖所有主流机型。民机制造方面，公司拥有成熟的民机客舱PMA产品，同时公司还是民机机载设备国产化的先行者，航空厨房插件产品已交付ARJ21客机使用并取得良好的市场反馈。 加大研发提升巩固稳增态势，并布局低空经济加快适配产品研发。2024年，公司将继续推进研发能力提升，一方面重点推进包括航空厨房插件仿真模拟与正向设计等技术能力的建设，力争实现航空厨房插件产品FAA/EASA适航取证与空客“线装设备（SFE）”供应商的添加。另一方面，低空经济作为国家战略新兴产业，在中央经济工作会、政府工作报告等政策文件中多次提及，公司航空座椅、航空导航设备、客舱设备、测控及保障设备、航空复材构件等产品等产品已大量装备并应用于直升机领域，产品应用场景与低空经济适配度高，核心技术可延伸至低空经济相关领域，2024年公司将开发eVTOL系列产品，推动实装、虚拟与构造（LVC）联合训练系统等重点产品项目的研发，目前，公司已广泛与行业客户进行业务接洽及技术对接，部分客户就具体产品已进入到商务洽谈阶段，抢抓战略新兴产业机遇。 投资建议：作为航空航天与防务工业领域的高端装备制造企业，安达维尔持续为航空航天与防务工业领域的客户提供系统与设备级的研发生产、试验验证、解决方案与持续服务，领先地位明显。我们预测公司2024-2026年收入9.83/11.21/12.70亿元，同比增长15.5%/14.0%/13.3%，归母净利润分别为1.39/1.59/1.80亿元，同比增长22.1%/14.4%/13.6%，对应EPS为0.54/0.62/0.71元，PE为21.9/19.2/16.9，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期，项目交付及验收不及预期，新技术产品研发不及预期。

安达维尔(300719) 投资要点 军用直升机机载系统核心供应商，军品下游放量+民品维修配套共促高增长 公司主营直升机航空配套业务，四大业务板块包括机载设备研制（2021营收占比52%）、航空维修（占比28%）、测控设备（占比16%）；2022年公司受疫情影响导致合同签订、招标采购、回款等进度不及预期，公司公告显示2022年预计实现4000-5000万亏损，后续有望随疫情政策优化及业务进度加速底部反弹。 公司分别于2021、2022年实施股权激励，解锁条件为2023-2026年经审计净利润分别不低于1.5亿元、1.8亿元、2.16亿元及2.59亿元。 军品：直升机核心供应商，下游放量+配套增加促业绩高弹性 “十四五”新一代直升机需求爆发，陆航建制+舰载配套带来直升机需求增长：“二十大”再提建设世界一流军队我国空军建设与美国等有较大差距，其中直升机总量仅为美国六分之一且型号落后，现役直升机缺乏10吨级以上服役机型。陆军航空兵主要利用直升机为地面部队提供直接空中火力支援，是陆军由平面作战向“机动作战，立体攻防”转变的标志性力量，15个陆航旅累计超1500架新一代直升机需求；两栖攻击舰和航母是海军直升机装备的主要需求来源，随着我国航母和两栖攻击舰加速列装，舰载直升机潜在需求大。 核心产品：根据公司年报，公司核心产品总体上占有防务直升机市场份额超过80%，掌握核心95%生存率抗坠毁技术，竞争优势强；随着新一代直升机需求爆发，公司卡位核心弹性大，有望随直升机需求爆发而带动自身业绩增长； 配套产品：公司产品全覆盖国产防务类直升机型号，防务维系服务商资质证书数量众多，细分市场技术水平和市场份额均位居前列，处于直升机产业链核心位置，其直升机配套产品价值量提升同步贡献业绩超下游行业增速。 民品：大飞机千亿市场徐徐打开，维修+配套前景广阔 产业链：公司主营客舱配套及航空维修，处于飞机产业链中下游，后期有望因国内大飞机放量，公司产品市场份额不断上涨。 行业格局：1）跨国企业垄断，进口替代进程中；2）机载设备国产化进程加速，国产客机增长+国产化率提升利好国内民航企业。 公司优势：专注民航客舱配套及航空维修多条业务线，积极拓展新兴业态；优势一：多条客舱配套全系列产品线，受益于国产飞机放量+民航市场回暖；优势二：航空维修水平领先，维修技术+业务范围持续提升；优势三：聚焦新兴业务领域，拓展复合材料市场；优势四：优化技术人员构成，坚持自主创新和产品研发。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润-0.45、1.50、1.84亿，2024年同比增长22%，2023年、2024年PE为22倍、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争、经营业绩不及预期、人才流失风险

安达维尔(300719) 事件：公司8月23日公告，2022年上半年营收1.86亿元（+15.68%），归母净利润182.36万元（+114.63%），毛利率54.27%（+9.61pcts）,净利率0.98％（+8.73pcts）。 二季度改善明显，上半年扭亏为盈 2022年上半年，公司营收1.86亿元（+15.68%），归母净利润182.36万元（+114.63%），扣非归母净利润-23.32万元（+98.16%），扭亏为盈。毛利率54.27%（+9.61pcts）,净利率0.98%（+8.73pcts）,毛利率为近五年同期最高水平，我们认为主要原因是公司盈利能力较强的新产品开拓顺利。其中，二季度改善明显，实现营收1.25亿元，同比增长50.01%，环比增长103.51%，归母净利润1435.28万元，同比增长229.67%，环比增长214.55%。 业绩改善的主要原因是航空维修服务和测控与地面保障设备业务营收的增加。航空维修服务实现营收5710.80万元（+12.83%）；机载设备研制实现营收7502.58万元（-21.65%）；测控与地面保障设备业务实现营收4325.92万元（+339.53%）；技术服务及其他实现营收1062.95万元，(+131.10％)。 报告期内，公司致力于内部管理建设，三费占营收比36.34%，较去年同期下降5.43个百分点，其中，销售费用1035.11万元（-18.53%）；管理费用5725.19万元（+6.12%）；财务费用123.97万元（-43.80%），主要系本期利息费用同比减少。研发投入3030.61万元（+0.52%），营收占比16.29%，维持在较高水平。公司多项产品处于孵化阶段，预计在未来形成新的业绩增长点。 资产方面，存货2.90亿元（较2021年年末+15.65%），应收账款5.93亿元（+11.24%），合同负债2444.74万元（+32.26%），显示公司订单稳步增长，积极备货。报告期内，公司计提各项资产减值准备合计356.60万元，涉及应收票据、应收账款、其他应收款、存货、合同资产。 现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-8731.84万元（-1,490.66%），主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金同比减少；投资活动产生的现金流量净额-481.49万元（+22.14%）；筹资活动产生的现金流量净额700.97万元（+105.87%），主要系本期偿还债务及分配股利、利润或偿付利息支付的现金同比减少。 我们认为，公司已开始从去年的业绩下滑中逐步恢复，二季度改善明显，或形成公司业绩增长的拐点。考虑到公司一般前三季度营收占比较小、第四季度营收占比较高，我们预计2022年全年公司业绩将出现回暖。 布局多元化的产品和业务组合，定位航空航天与防务领域的高端装备制造企业 公司在机载设备业务领域，是原始设计制造商（ODM）、原始设备制造商（OEM）和持续维修服务商（MRO）。公司拥有多元化的业务和产品平台，核心产品与服务主要包括：航空座椅、航空导航设备、厨卫系统设备、飞机内饰、客舱照明、防护装甲、测试设备、地面保障设备、模拟训练装备、智能工具管理系统及智能技术解决方案等。 在客舱设备领域公司拥有包括航空座椅、厨卫系统模块及插件、内饰结构和客舱照明等全系列产品线，以及客舱整体设计与工程实施能力，具备飞机客舱一级系统设备的总包能力。与此同时，公司还提供相关的测控及地面保障设备、企业资产管理与科研管理信息系统等产品，覆盖机载系统设备从研发、生产、测试、维修和保障等全寿命周期中的各个环节，以及民用和防务两个市场，各环节优势互补，形成程度较深的纵深服务优势。 ①机载设备业务占比最大，直升机抗坠毁座椅占据国内80%以上的市场份额 公司拥有航空座椅、客舱设备、导航设备和防护装甲等多个产品线。其中，公司航空座椅产品包括直升机抗坠毁座椅、飞机驾驶员和乘员座椅等；客舱设备包括航空厨卫系统、照明系统、客舱娱乐系统、整机内饰等；导航设备包括无线电高度表、无线电罗盘、多模组合导航设备与图示导航系统等；防务装甲主要包括应用于直升机等产品。此外，公司拥有直升机模拟对抗训练系统及整体解决方案，目前已应用于防务领域相关用户。 公司作为直升机抗坠毁座椅细分市场领先者，占据国内80%以上的市场份额。同时在无线电导航设备、航空厨卫、飞机内饰和航空装甲等细分市场，具备行业领先地位，产品品牌优势明显。 ②航空维修是公司的创始业务，细分行业内排名位于前列 公司主要从事航空部件维修服务。部件维修能力覆盖空客、波音、巴航工业及中航工业等主流飞机制造商的主要飞机系统设备，拥有FAA、EASA、CAAC和JMM等维修许可证书，维修业务覆盖机载计算机、通讯导航、仪表显示、电气、电机和气动等系统和专业。 ③测控及地面保障设备主要服务航空航天领域，直升机原位测试设备在细分行业内排名位于前列 测控产品主要包括自动化测试设备、振动监测与健康管理设备、总装集成测试平台、整机线缆测试系统和视觉测量系统等；地面保障设备主要包括飞机原位测试设备、直升机伴随保障系统、地面电源拖动系统等；仿真模拟训练设备领域产品主要包括防务模拟训练、装备操作仿真模拟训练系统等。其中，直升机原位测试设备在细分行业内排名位于前列。 测控产品主要包括自动化测试设备、振动监测与健康管理设备、总装集成测试平台、整机线缆测试系统和视觉测量系统等；地面保障设备主要包括飞机原位测试设备、直升机伴随保障系统、地面电源拖动系统等；仿真模拟训练设备领域产品主要包括防务模拟训练、装备操作仿真模拟训练系统等。其中，直升机原位测试设备在细分行业内排名位于前列。 ④智能制造为公司近年来重点培育发展的业务领域 公司目前主要聚焦于企业资产管理（EAM）和业务流程管理（BPM）业务，分别推出了基于RFID等物联网技术的智能工具管理系统、智能库房以及企业科研管理信息系统等产品。目前，公司正积极储备及探索研究新系列产品，并积极推进与客户的配套服务，促进智能制造市场领域拓展至航空、航天及防务领域以外市场，加速推进该业务的持续战略增长。 ⑤复合材料制已正式投产并实现批次生产交付 公司于2021年在天津成立全资子公司天津耐思特瑞科技有限公司，主要从事关键航空材料的研发、试验和生产业务，将主要开展航空复合材料结构件研制生产和加工制造。报告期内，公司复合材料制造业务取得较大进展，于2022年4月份实现首批交付。截至2022年上半年，该公司已正式投产并实现批次生产交付，满足8个型号产品的配套，交付产品包括有运输机航空内饰板、航空座椅椅盆等复材部件。未来，该公司将逐步开发和丰富其它种类的复合材料产品并开拓航天、防务、船舶等市场领域，作为专业复合材料供应商向各行业客户提供高质量高标准服务。 公司将受益于“十四五”军工行业高景气度和军事智能化发展趋势，以及民用航空的逐步回暖和国产化制造的增量 国防军工领域，在日益复杂紧张的国际局势下，各国纷纷加大军费投入，公司将受益于我国“十四五”期间武器装备规模列装和更新换代的行业高景气度。与此同时，前沿新兴技术迭代速率逐渐加快，军事智能化是国防军工领域未来最重要的发展趋势之一，或将引发新一轮颠覆性的军事变革，深刻改变未来战争的军事理论、装备体系、组织形态、作战方式等。其中，航空机载设备作为技术升级的核心载体，尤其是核心部件技术的自主可控和技术升级是行业发展的必然方向。 公司致力于为航空飞机制造企业及军工科研生产单位等提供灵活多样的前沿新兴技术设备、系统与解决方案。通过二十年的发展，公司在整机客舱系统、机载通信导航系统、整机装甲防护系统、仿真模拟训练系统等方面都取得了突出成绩。未来，公司将通过不断提升所属领域技术能力和扩宽产品品类等方式，促进企业长远可持续发展。 与此同时，公司的产品和业务也在民用市场得到广泛应用。2022年1月，民航局发布《“十四五”民用航空发展规划》，将我国民航“十四五”发展分为两个阶段：2021-2022年是恢复期和积蓄期，利用好市场恢复阶段民航运行总量低负载期，加快重大项目实施；2023-2025年是增长期和释放期，重点扩大国内市场，提高对外开放水平，着力增强创新发展动能，加快提升容量规模和质量效率，全方位推进民航高质量发展。随着未来民航运输的逐步恢复，以及我国机队规模增长的需求和国产大飞机推出市场，公司相关业务将深度收益。 股票激励扩大激励对象范围，对未来的业绩增长形成指引 2022年8月，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量为222.2万股，占草案公告时公司股本总额的0.88%。该激励计划限制性股票的授予价格为6.01元/股，激励对象总人数为92人，覆盖技术（业务）骨干人员、中层管理人员。业绩考核年度为2023-2025年三个会计年度，目标为2023-2025年度经审计净利润不低于1.50亿/1.80亿/2.16亿。 相较2021年1月发布的股权激励计划，此次激励扩大了激励对象范围，业绩考核指标并未改变。报告期内，公司完成2019年限制性股票激励计划实施完毕。我们认为，公司接连开展股权激励计划，持续覆盖高管及核心技术人员，对未来的业绩增长形成指引，有利于公司的长期可持续发展。 投资建议 我们认为，公司是航空航天及防务领域综合性系统设备和解决方案供应商，通过布局多元化的产品和业务组合，定位航空航天与防务领域的高端装备制造企业。具体观点如下： ①公司已开始从去年的业绩下滑中逐步恢复，二季度改善明显，或形成公司业绩增长的拐点； ②公司将受益于“十四五”军工行业高景气度和军事智能化发展趋势，以及民用航空的逐步回暖和国产化制造的增量； ③公司多项产品处于孵化阶段，紧跟前沿新兴技术，预计在未来形成新的业绩增长点； ④公司接连开展股权激励计划，持续覆盖高管及核心技术人员，对未来的业绩增长形成指引，有利于公司的长期可持续发展。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为5.96亿元、7.50亿元和9.45亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.14亿元及1.45亿元，EPS分别为0.33元、0.45元、0.57元，我们给予“买入”评级。 风险提示 政策环境变化、客户需求低于预期、市场竞争、战略新兴业务短期内增长速度未达预期、关键人才流失等风险。

安达维尔(300719) 事件： 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年 1-6 月实现营业收入 1.86 亿元，较上年同期增长 15.68%；归属于上市公司股东的净利润 182.36 万元，较上年同期增长 114.63%；基本每股收益 0.0072 元，较上年同期增长 114.66%。 多项业务实现增长， 复材制造业务进展顺利。 报告期内，公司多项业务营收实现较快增长。 其中， 机载设备业务实现营业收入7,502.59 万元，同比下降 21.65%； 航空维修业务实现营业收入5,710.80 万元，同比增长 12.83%； 测控与地面保障业务实现营业收入4,325.92 万元，同比增长 339.53%； 技术服务及其他实现营业收入1,062.95 万元，同比增长 131.10%。 报告期内， 公司复合材料制造业务取得较大进展，全资子公司“耐思特瑞” 于 2022 年 4 月份实现首批交付， 截至 2022 年 6 月底已实现交付多批次，满足 8 个型号产品的配套，交付产品包括运输机航空内饰板、航空座椅椅盆等复材部件。 除了主要配套服务于公司内机载设备业务外，耐思特瑞正积极开拓航天、船舶等领域客户，后续将加大拓展防务、汽车等领域作为专业复合材料产品供应商向其它行业客户提供高质量服务。 新机型进入量产阶段， 未来成长空间广阔。 2019 年 10 月 1 日，我国自主研制的 10 吨级直升机直-20 在国庆 70 周年阅兵式中首次公开亮相。 直-20 主要参照的是全球生产数量最多、应用范围最广的美国 UH-60“黑鹰”系列直升机。 在此之前，我国的 10 吨级直升机主要依赖进口，中国版“黑鹰”有望填补该型号谱系的空白，成为未来通用直升机的主力机型。公司作为直升机抗坠毁座椅细分市场的领先者，占据国内 80%以上的市场份额，同时在无线电导航设备、航空厨卫、飞机内饰和航空装甲等细分市场具备行业领先地位。 我们认为， 直-20的量产交付将为公司开启更大成长空间。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022-2024 年的净利润为 0.92亿元、 1.53 亿元、 1.87 亿元， EPS 为 0.36 元、 0.60 元、 0.74 元，对应 PE 为 31 倍、 19 倍、 15 倍，给予“买入”评级 风险提示： 军品订单增长不及预期； 新业务拓展不及预期。