流通市值:65.88亿 | 总市值:78.09亿 | ||
流通股本:1.68亿 | 总股本:2.00亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-06 | 中泰证券 | 祝嘉琦,崔少煜 | 买入 | 维持 | 前三季度稳健增长,毛利率波动及财务费用增加扰动利润 | 查看详情 |
药石科技(300725) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入12.91亿元,同比增长9.01%;归母净利润1.54亿元,同比下降38.29%;扣非归母净利润1.56亿元,同比下降35.63%。 前三季度稳健增长,毛利率波动及财务费用增加扰动利润。分季度看,2023Q3营收4.47亿元(同比-0.59%),2023Q3归母净利润4016万元(同比-31.77%),2023Q3扣非净利润4808万元(同比-47.60%)。我们预计Q3业绩波动主要源于:①宏观经济环境波动以及生物医药投融资下滑对需求端产生了比较大的影响;②毛利率扰动:随着CDMO产能持续落地,转固带来成本端压力较大,2023年第三季度末固定资产14.97亿元(同比+51.99%),2023年前三季度毛利率约42.88%(-4.42pp);③财务费用增加:源于汇率波动,公司受到美元汇率变动及可转债利息支出的影响带来2023年前三季度财务费用大幅增加至1975万元(+148.95%)。 研发投入持续增长,费用率略有提升。费用方面,2023前三季度销售费用4116万元(+32.89%),费用率3.19%、同比提升0.57pp。2023前三季度管理费用1.49亿元(-0.53%),费用率11.52%、同比下降1.10p。2023前三季度研发费用1.33亿元(+9.35%),费用率10.26%,同比提升0.03pp。 盈利预测与投资建议:考虑到全球生物医药投融资波动对需求端的影响,我们调整盈利预测,我们预计2023-2025年公司收入17.23、20.66和26.14亿元(调整前20.90、27.37和35.73亿元),同比增长8.01%、19.92%、26.53%,考虑到公司新产能逐步投入,折旧摊销有可能导致毛利率略有波动,我们预计2023-2025年归母净利润2.73、3.32和4.34亿元(调整前3.90、5.02和7.06亿元),同比增长-13.18%、21.69%、30.68%,对应2023-2025年PE估值约32.5、26.7、20.4倍。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓CDMO业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。 | ||||||
2023-10-31 | 平安证券 | 倪亦道,叶寅 | 增持 | 维持 | Q3保持平稳推进,内部调整提升实力 | 查看详情 |
药石科技(300725) 事项: 公司发布2023年三季报,Q3单季实现营收4.47亿元(-0.59%),实现归母净利润0.40亿元(-58.40%),扣非后归母净利润为0.48亿元(-47.60%)。 平安观点: Q3收入保持稳定,毛利率与费用率双双下降 Q3单季实现收入4.47亿元,相比上年同期基本保持稳定。考虑到上半年国内外砌块及CDMO前端产品(比如RSM)均出现竞争导致的降价,我们估计Q3公司在出货量指标上是有所增长的。 前三季度公司共实现收入12.91亿元(+9.01%),其中砌块业务实现收入2.69亿元,与去年同期基本持平,CDMO业务实现收入9.97亿元(+9.62%)。 Q3单季度公司综合毛利率为41.37%,同比-5.20pct,环比-1.01pct。工厂产能利用率未满叠加产品降价对毛利率产生负面影响,同时公司通过优化人员结构与多项降本措施一定程度上缓解了降价的冲击。费用率方面,公司销售、管理、研发费用率分别为3.14%(+0.64pct)、10.70%(-3.08pct)、8.95%(-2.02pct),在外部环境不利的情况下实现了较好的费用控制。 提升内部能力,强化销售能力与产品覆盖面 公司创始团队擅长制药与合成技术,在销售上则相对薄弱。上市后,公司追加BD人员,强化销售推广能力。近2年,公司在销售上进一步提升,引入专职人员、加强业务部门与客户的联系、通过网站及新兴媒体进行品牌宣传。在自己擅长的技术领域,公司顺应市场需求,开拓ADC、多肽、小核酸等新的制药热点领域,扩大产品覆盖面。假以时日,这些内部能力建设的效果有望逐步体现到订单与业绩上。 维持“推荐”评级:基于国内外宏观环境及医药投融资情况改善预期,调整2023-2025年EPS预测为1.04、1.28、1.89元(原1.24、1.66、2.45元)。需求不足环境下公司经营杠杆影响短期利润释放,预期医药投融资环境改善后公司业绩能够较快得到修复,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。 | ||||||
2023-08-17 | 开源证券 | 蔡明子,余汝意,汪晋 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:业绩符合预期,多因素导致利润短期继续承压 | 查看详情 |
药石科技(300725) 业绩符合预期,多因素导致利润短期继续承压 2023H1公司实现营收8.44亿元,同比增长14.89%;归母净利润1.14亿元,同比下滑25.61%;扣非归母净利润1.08亿元,同比下滑28.36%。单看Q2,公司实现营收4.61亿元,同比增长15.44%;归母净利润0.56亿元,同比下滑31.76%;扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑22.48%。受新产能折旧(当期折旧金额5226.66万元)、人工成本增加(同比增加0.7亿元)、可转债利息支出(当期利息支出2358.74万元)、在建工程减值准备(1138.14万元)等多因素影响,利润短期承压。2023H1公司活跃客户数量达600家,新增客户35家;来自大型跨国药企的订单2.30亿元,同比增长13.11%。考虑公司费用端增加,我们下调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为2.99/3.77/4.57亿元(原预计3.88/5.40/7.18亿元),EPS为1.50/1.89/2.29元,当前股价对应PE为32.2/25.5/21.0倍,考虑与大客户合作持续深化及估值处于低位,维持“买入”评级。 以市场需求为导向,新分子砌块数量持续增加 2023H1公司分子砌块业务实现营收1.83亿元,同比增长5.36%。公司专注于分子砌块的研发与创新,累计设计超过20万个分子砌块,自主合成4万个化合物,并持续研发满足市场需求和引导市场需求的自研前沿产品。2023H1公司新设计分子砌块超过7000种,并完成超过4000种全新分子砌块的合成。 CDMO管线不断拓展,产能建设稳健推进,持续赋能全球客户 2023H1公司CDMO业务实现营收6.51亿元,同比增长17.35%。公司项目管线不断拓展,目前临床前至临床Ⅱ期项目共1150个,其中API项目31个,DS/DP联合项目2个;临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个,其中API项目2个;35个API项目中有25个项目来自欧美客户。2023H1美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用,进一步加强美国药石临床阶段GMP项目的交付能力;晖石生产基地厂502车间已于2023Q1具备满产能力并实现多个API产品的交付。 风险提示:大客户订单波动的风险,客户流失风险,产能爬坡不及预期等。 | ||||||
2023-08-15 | 平安证券 | 倪亦道,叶寅 | 增持 | 维持 | 行业需求收缩影响利润率,业务规模与能力稳健提升 | 查看详情 |
药石科技(300725) 事项: 公司发布2023年中报,上半年实现营收8.44亿元(+14.89%),实现归母净利润1.14亿元(-25.61%),扣非后归母净利润为1.08亿元(-28.36%)。 平安观点: 核心业务稳健增长,汇率套保工具拉低利润增速 从Q2单季度来看,公司实现营收4.61亿元(+15.44%),毛利率为42.38%(-5.45pct)。分业务来看,上半年公司分子砌块业务实现营收1.83亿元(+5.36%),板块毛利率为63.25%(+1.30pct);CDMO业务实现营收6.51亿元(+17.35%),毛利率为38.31%(-4.86pct),其中分子砌块规模化供应收入1.85亿元(+30.28%)。 公司持续使用套保等手段对冲汇率变化,因此汇兑收益与汇率对冲工具的损失(体现为公允价值变动)相抵。以归母净利润剔除上述汇率变动因素及政府补贴,23H1调整后归母净利润相比上年同期下降约20%。 需求减少导致利用率、价格双降,影响整体利润率 宏观环境及医药投融资双重影响下公司两大业务需求均有减少,相比上年同期,公司管线漏斗中API项目数量(33个vs55个)、临床3期与商业化项目数量(35个vs38个)有所减少。 需求的减少在降低收入增速的同时还导致利润率下降:(1)公司22年实验室、厂房扩容,人员、设备新增较多,客户需求减少后固定成本不能得到充分分摊,经营杠杆在行业低谷期起到反向作用;(2)需求减少后竞争加剧,产品价格出现下降。 持续强化能力建设,等待需求复苏。面对不利的外部环境,公司继续着力强化能力建设,为中长期发展打下基础。一方面公司进行人才优化,强化BD与营销能力,上半年接待客户来访50+家,接受客户审计70+次,客户数量进一步增长;另一方面将研发投入聚焦于创新技术中心,实现新产品(累积设计分子砌块超20万种)、新技术(工艺优化、制剂技术、新兴分子等)的开拓和强化。 维持“推荐”评级:基于医药行业创新投入的情况叠加公司转债转股造成的稀释,调整2023-2025年EPS预测为1.24、1.66、2.45元(原1.95、2.66、3.57元)。公司整体能力在逐步提升中,需求不足情况下经营杠杆影响短期利润释放,预期医药投融资环境改善后业绩能够实现快速修复,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。 | ||||||
2023-08-15 | 中泰证券 | 祝嘉琦,崔少煜 | 买入 | 维持 | 收入稳健增长,利润端受多因素影响略有波动 | 查看详情 |
药石科技(300725) 投资要点 事件:公司发布 2023 年中报,2023 年上半年公司实现营业收入 8.44 亿元,同比增长14.89%;归母净利润 1.14 亿元,同比下降 25.61%;扣非归母净利润 1.08 亿元,同比下降 28.36%。 收入持续稳健增长,利润端受多因素影响略有波动。分季度看,公司 2023Q2 营业收入为 4.61 亿元(+15.44%),2023Q2 归母净利润 5613 万元(-31.77%),2023Q2 扣非归母净利润 6660 万元(-22.48%)。我们预计收入增速快于利润主要系:①固定资产折旧快速增长:固定资产增加带来 2023年上半年折旧金额5226.66万元(+43.12%);②人才投入大幅增加:2023H1 人力资源相关支出 2.99 亿元(+30.65%)。③可转债利息支出增加:2023H1 公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等,产生了利息支出 2358.74 万元。成本及各项费用管理能力略有承压,2023H1 毛利率约 43.68%(-3.79pp),期间费用率 26.41%(+4.73pp)。 分子砌块壁垒夯实,2023H1 新设计分子砌块超 7000 种。2023 年上半年分子砌块业务收入 1.83 亿元(+5.36%),新设计分子砌块超过 7 千种,覆盖 KRAS、BCL-2、BRAF、BTK、CDK、CFB、GLP-1、PI3K、TKY2 等热门靶点需求;完成超过 4 千种全新分子砌块的合成,持续助力新药研发;利用全新的酶化学技术,设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸,满足目前以 GLP-1 为代表的多肽药物开发需求。 CDMO 增长持续稳健,产业链纵向延伸有望带来长期成长。2023 年上半年 CDMO 业务收入 6.51 亿元(+17.35%),其中 CDMO 收入中分子砌块规模供应收入 1.85 亿元(+30.28%)。项目上,1150 个处临床前至临床 II 期,35 个处临床 III 期至商业化,此外,承接 API 项目 35 个,其中 2 个进入 III 期、注册验证及商业化。随着前期项目持续向后端延伸,CDMO 业绩有望迎来快速增长期 盈利预测与投资建议:考虑公司业务受防疫政策变化略有波动,我们预计 2023-2025年公司收入 20.90、27.37 和 35.73 亿元,同比增长 31.07%、30.93%、30.54%,考虑到公司新产能逐步投入,折旧摊销有可能导致毛利率略有波动,我们预计 2023-2025年归母净利润 3.90、5.02 和 7.06 亿元,同比增长 24.15%、28.68%、40.73%。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓 CDMO 业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。 | ||||||
2023-05-19 | 中泰证券 | 祝嘉琦,崔少煜 | 买入 | 维持 | 收入快速增长,CDMO产能投放有望带来增长新动能 | 查看详情 |
药石科技(300725) 投资要点 事件:1)公司发布2022年年报,2022年公司实现营业收入15.95亿元,同比增长32.71%;归母净利润3.14亿元,同比下降35.42%;扣非归母净利润2.66亿元,同比增长14.15%。2)公司发布2023年一季报,2023年第一季度公司实现营业收入3.83亿元,同比增长14.24%;归母净利润5776万元,同比下降18.46%;扣非归母净利润4168万元,同比下降36.10%。 收入持续快速增长,利润端受多因素影响略有波动。分季度看,公司2022Q4营业收入为4.10亿元(+37.26%),2022Q4归母净利润6460万元(+46.22%),2022Q4扣非归母净利润2307万元(-28.29%)此外,2023Q1营业收入为3.83亿元(+14.24%),2023Q1归母净利润5776万元(-18.46%),2023Q1扣非归母净利润4168万元(-36.10%).我们预计收入增速快于利润主要系:①固定资产折旧快速增长:固定资产增加带来2022年折旧金额8140.02万元(+63.91%):②人才投入大幅增加:人力资源相关支出5.14亿元(+62.57%)。③利息支出增加:公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等,产生了利息支出3187.31万元;④21年投资收益基数较高:2021年收购晖石带来约2.22亿元投资收益,22年无此项收益。③2022Q4国内防疫政策变化影响:后续随着生活逐步恢复,公司业务有望逐步恢复,成本及各项费用管理能力基本稳定,2022年毛利率约45.48%(-2.65pp),期间费用率26.02%(+0.64pp)。 分子砌块壁全芬实,2022年持续快速增长。2022年分子砌决业务收入3.53亿元(+39.66%),公司已经完成超过40000砌块化合物的自主合成,在三元环、四元环、桥环、螺环、五元脂肪环、六元脂肪环、芳香杂环等领域处于行业领导地位。同时,实时跟踪全球研发热点,快速开发和供应气代药物分子、PROTAC、ADC和寒核普酸等新化学实体相关的新颖分子砂块。 CDMO产能持续扩张,产业链纵向延伸有望带来长期成长。2022年CDMO业务收入12.33亿元(+30.21%),其中CDMO收入中分子砌块规模供应收入3.93亿元(+32.25%),CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元(+56.44%)。项目上,1750个处临床前至临床Ⅱ期,60个处临床I期至商业化,此外,承接API项目84个,其中7个进入川期、注册验证及商业化阶段,9个原料药-制剂一体化项目,其中1个进入I期及商业化阶段,产能上,501多功能GMP自动化车问、502连续化生产车间分别于2022年3月、8月正式启用,新增反应金体积260立方米。随着新产能的持续释放,CDMO业绩有望迎来快速增长期 盈利预测与投资建议:考虑公司业务受防疫政策变化略有波动,我们预计2023-2025年公司收入20.90、27.37和35.73亿元(调整前2023-2024年约23.70和34.97亿元),同比增长31.07%、30.93%、30.54%,考虑到公司新产能逐步投入,折旧摊销有可能导致毛利率略有波动,我们预计2023-2025年归母净利润3.90、5.02和7.06亿元(调整前2023-2024年约5.07和7.39亿元),同比增长24.15%、28.68%、40.73%,公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓CDMO业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息带后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险:汇率波动风险。 | ||||||
2023-04-25 | 开源证券 | 蔡明子,余汝意 | 买入 | 维持 | 公司信息更新报告:分子砌块基本盘稳定,收入稳健,利润短期承压 | 查看详情 |
药石科技(300725) 营收增长稳健,服务客户数量快速增加 公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告,2022年实现营收15.95亿元,同比增长32.71%;归母净利润3.14亿元,同比下滑35.42%;扣非归母净利润2.66亿元,同比增长14.15%。2023Q1实现营收3.83亿元,同比增长14.24%;归母净利润0.58亿元,同比下滑18.47%;扣非归母净利润0.42亿元,同比下滑36.11%。营收增长稳健,利润端受限于产能投放、研发费用及可转债利息支出,短期承压。2022年活跃客户达684家,新增客户达312家,2023Q1在手订单同比增长33%,收入有望保持稳健增长。考虑费用端增加,我们下调2023-2024并新增2025年预测,预计2023-2025公司的归母净利润为3.88/5.40/7.18亿元(原预计4.69/6.63亿元),EPS为1.94/2.70/3.60元,当前股价对应PE为36.4/26.2/19.7倍,考虑公司在手订单增长稳健及估值处于低位,维持“买入”评级。 分子砌块业务快速增长,公司基本盘稳定 2022年公司分子砌块业务实现营收3.53亿元,同比增长39.66%。公司专注于分子砌块的研发与创新,累计设计超过20万个分子砌块,自主合成4万个化合物;2022年设计分子超过2万种,覆盖热门靶点与各类特色基团。2022年规模以上的分子砌块营收3.93亿,同比增长32.25%,分子砌块为公司的核心业务,在全球竞争中都保持优势地位,增长稳健,公司基本盘稳定。 CDMO商业化项目、产能陆续兑现 2022年CDMO业务营收12.33亿元,同比增长30.21%,管线持续推进,2022年临床前至临床II期项目1750个,临床III期至商业化项目60个。按项目阶段看,CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元,同比增长56.44%,商业化项目开始兑现。公司合规产能陆续释放,浙江晖石501车间与502车间陆续投产,山东药石口服固体制剂车间已通过药监部门审核,美国药石WestChester研发中心已投入使用,不断释放的新产能将支持公司CDMO业务的长远发展。 风险提示:CDMO产能爬坡不及预期,大客户订单波动的风险。 | ||||||
2023-04-24 | 平安证券 | 叶寅,倪亦道 | 增持 | 维持 | 产能释放带动业绩放量,疫情影响Q1表现 | 查看详情 |
药石科技(300725) 事项: (1)公司发布2022年年报,全年实现营收15.95亿元(+32.71%),实现归母 净 利 润 3.14 亿 元 ( -35.42% ) , 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 2.66 亿 元(+14.15%)。公司同期公告分红预案,拟每10股派现1元(含税)。 (2)公司发布23年一季报,报告期内实现营收3.83亿元(+14.24%),实现归 母 净 利 润 0.58 亿 元 ( -18.47% ) , 扣 非 后 归 母 净 利 润 为 0.42 亿 元(-36.11%)。 平安观点: 产能释放带动全年业绩增长,Q4扣非利润增长受非经营因素影响实验室新大楼(2021Q4)与新生产车间(2022Q1 & 2022Q3)的启用为公司补充了供给能力,帮助公司实现快速增长。公司核心业务中,分子砌块实现收入3.53亿元(+39.66%),CDMO实现收入12.33亿元(+30.21%)。新增固定资产的折旧+单项目规模上升共同影响下,公司整体毛利率下降2.65pct。 供给能力提升后,公司得以加大业务开拓力度。2022年公司活跃客户达到684家,年内新增客户312家。公司项目漏斗也得到进一步丰富,2022年公司共承接1750个(上年1430个)临床前到临床2期的项目,以及60个(上年45个)临床3期至商业化阶段项目。公司加大海外开拓力度,并成功提升了漏斗中海外项目数量,在创新药投融资遇冷的大环境下,更多海外项目有助于提升公司业务的稳定性。 2022Q4单季公司实现营收4.10亿元(+37.26%),实现归母净利润0.65亿元(+46.23%),扣非后归母净利润为0.23亿元(-28.29%)。两大因素导致扣非净利润增速不能正常反应正常经营情况:(1)22年汇率波动较大,药石通过套保锁定部分外币汇率。汇率变化导致的汇兑损失是经常性损益,而套保收益则是非经常性收益,因此扣非利润口径去除了套保的对冲收益但留下了汇兑损失;(2)2022Q4存在一次性调整项,拉低毛利率。根据我们估算,剔除上述非经营因素影响,当季利润增速会稍低于收入增速。防疫政策调整影响2023Q1业绩,多项因素拉低当季利润率 与很多同业公司不同,药石海外订单大多在客户收货30-40天且无异议的情况下才确认收入,因此12月防疫政策调整带来的短期影响主要体现在公司2023Q1的业绩中。在此前提下,公司Q1实现收入3.83亿元(+14.24%),增速相比前几个季度有所放缓。 2023Q1公司的营业利润率相比上年同期下降约10.5pct。其中毛利率约-2.41pct(新产能的额外折旧+新冠影响当期运营效率);销售+管理费用率+1.46pct;研发费用率+4.42pct(新成立技术中心+业务部门研发投入加大);财务费用率+5.41pct(主要是可转债利息)。部分相关影响因素是在2022年下半年开始在财报端体现的,因此全年维度对公司业绩影响会相对较小。 维持“推荐”评级:根据客户需求释放节奏及公司产能新增情况,调整2022-2024年EPS预测并新增2025年预测为1.95、2.66、3.57元(原2023-2024年预测为2.35、3.26元),该预测不考虑未来3年汇兑造成的损益。维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。 | ||||||
2023-04-23 | 浙商证券 | 孙建 | 买入 | 维持 | 2022年报及23Q1点评报告:CDMO能力完善,静待花开 | 查看详情 |
药石科技(300725) 投资要点 2022年是药石科技加速完善CDMO能力的一年,公司在GMP产能、组织架构、人员招聘上都做了大量的工作,并且在疫情的影响下仍然兑现了较高的收入增长,前后端客户导流初见成效。我们认为2023年公司将逐渐进入能力兑现阶段,随着国内外交流环境明显改善,公司有望保持收入及利润端同比30%+的高增长。 财务表现:22Q4及23Q1受疫情影响略低,部分收入有望在23Q2体现2022年:实现收入15.95亿,YOY32.71%,归母净利润3.14亿,YOY-35.42%,受2021年晖石公允价值变动造成的高基数影响;扣非归母净利润2.66亿,YOY14.15%。毛利率45.48%,YOY-2.65pct,扣非净利率16.68%,YOY-2.71pct。2022Q4:实现收入4.10亿,YOY37.26%,归母净利润6460万,YOY46.23%,毛利率40.21%,净利率15.76%。 2023Q1:实现收入3.83亿,YOY14.24%,归母净利润5776万,YOY-18.47%,毛利率45.24%,净利率15.06%。 从整体来看,2022Q4及2023Q1受疫情政策调整影响,收入略低,我们认为部分收入可能会体现在2023Q2中。 成长能力:前后端业务携手并进,CDMO结构优化,海外布局增强从业务板块来看, ①分子砌块业务:2022年收入3.53亿,YOY39.66%,占总收入22.15%。2023Q1收入8702万,YOY11.55%。2022年公司持续稳固在分子砌块业务龙头地位,已拥有63个化合物系列,覆盖小分子药物研发主要领域。其中超过40,000种砌块化合物实现自主合成,在多个化合物领域处于行业领导地位。 ②CDMO业务:实现收入12.33亿,YOY30.21%,占总收入77.29%。2023Q1收入2.94亿,YOY15.50%。2022年是公司GMP产能的兑现年,浙江晖石501及502GMP车间分别于2022年3月及8月投产,其中API车间于2022年11月投产,这些新产能的投放对公司中短期及签单将产生明显的推动。截至2023Q1,随着疫情影响的减弱,公司CDMO在手订单YOY33%。 从项目结构来看,与2021年相比,公司2022年临床前至临床II期项目从约1430个增加至约1750个,临床III期至商业化阶段从45个增加至60个,项目漏斗渐成,结构优化。其中2022年早期项目中API项目从34个增长至77个,DS/DP项目从2个增加至8个,原料药-制剂一体化业务逐渐拉通,丰富的项目储备也为后续增长提供保障。 从业务协同角度,据公司2022年报披露,自2020年起公司数百家客户由公斤级以下分子砌块业务向公斤级以上分子砌块业务以及更深入的CMC业务合作导流。我们认为,随着公司前端业务品类的持续丰富叠加后端业务能力、产能的完善,公司手握核心原材料的特色一体化CXO布局将逐渐成型,2023-2025年有望保持收入CAGR30%-35%的高速增长。 此外,我们发现公司海外产能布局逐渐加速。2023Q1末美国药石WestChester工艺研发中心投入使用,另外500-1000L的中间体和原料药GMP生产设施预计于2024年投入使用。我们认为,新产能将进一步完善美国药石GMP的能力,也能看到公司加速国际化布局的战略,未来加速拓展海内市场、海内外协同生产、交付将是药石科技重要的发展战略。 盈利能力:2022年能力建设期,或是净利率最低点 2022年公司毛利率45.48%,YOY-2.65pct。分板块来看,分子砌块毛利率60.16%,YOY-3.65pct,CDMO毛利率41.06%,YOY-3.3pct,均略有下滑,主要和公司业务逐渐向后端放量及新产能折旧大幅增加相关。从在建工程的减少及公司的产能投放节奏看,我们认为公司2023年新增折旧将减少,毛利率有望基本保持稳定。费用端来看,2022年作为公司业务转型的关键年,公司从组织架构、人员补充上做了很多工作。员工新增752人,包括质量中心高级副总裁顾震天博士,CMC板块陈迥博士、钱全生博士等。2022年销售费用率YOY+0.55pct,管理费用率YOY+0.66pct,研发费用率YOY+1.07pct。由于公司费用结构主体由人员费用构成,我们认为2023年随着公司逐渐进入稳定拓展期,三费费率有望下滑。此外,我们发现公司自2022Q4起财务费用大幅增加,我们认为这主要与可转债利息支出相关,对2023年表观净利率可能产生较大影响。我们建议关注公司转债转股节奏,保守预测公司2023年净利率约为20%。 经营活动现金流:存货高增,支撑中短期高增长 2022年公司经营活动现金流净额2.47亿,主要受到了存货增长的影响。2022年存货增加2.28亿,主要是库存商品的增加。我们认为这体现了公司在分子砌块端增加品类、加大现货比率,增强服务效率;CDMO端高效利用产能。2023Q1存货再增加3600万。我们认为存货中可能存在部分受疫情影响延后交付的产品,有望于2023Q2陆续交付。 盈利预测与估值 2022年公司501及502车间投产标志着药石科技CDMOGMP能力的完善,随着新车间及新人员的到位,公司将逐渐由拓展期进入兑现期。我们认为在疫情政策调整的影响下,公司2022年收入兑现略低于预期。考虑到公司订单的拓展节奏、新产能折旧和可转债转股节奏的低预期,我们下调公司2023-2025年盈利预测。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.15亿、5.71亿及8.17亿,EPS2.08、2.86及4.09元。对应2023年4月21日收盘价2023年PE约为34倍,参考可比公司估值及行业地位,维持“买入”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。 | ||||||
2022-10-27 | 天风证券 | 杨松 | 买入 | 维持 | 单季度收入创历史新高,CDMO业务布局逐步完善 | 查看详情 |
药石科技(300725) 事件概要 公司10月25日公布2022年三季度报告:2022前三季度实现营收11.85亿元(yoy+31.21%);归母净利润2.5亿元(-43.57%);扣非归母净利润2.43亿元(+20.95%),毛利率47.3%(H147.74%),净利率22.06%(H122.43%)。归母净利润下滑主要基于高素质人才储备增加带来的薪资待遇提升,以及晖石合并带来的固定资产折旧金额大幅增加。 投资要点 单季度收入创历史新高,项目运营效率进一步完善 公司进一步完善项目引进、沟通、交付流程,同时加强前端项目引进和后端客户服务的协同,实现单季度收入创历史新高,2022Q3营业收入4.5亿元(+59.83%),归母净利润0.97亿元(+57.87%),扣非归母净利润0.92亿元(+64.72%),其中国内营收3.72亿(+43.06%),国外营收8.12亿(+26.41%)。公司积极扩充人才团队,为中长期发展储能,截至Q3员工2536人,其中硕博人才占比高达26%,研发人员占比超60%。 CDMO业务项目储备丰富,CMC一体化平台逐步成熟 公司基于领先的化合物设计开发经验,积极打造原料药+制剂CMC一体化服务平台,2022前三季度CDMO板块收入9.09亿元,同比增长28.09%。其中2022H1共承接临床二期以前项目890个,临床三期至商业化项目38个。API和制剂CMC业务,26%的客户基于和公司长期合作建立的信任关系,由前端向后端导流,助力公司业绩持续稳定增长。公司各项目稳定推进,承接的55个API项目中有5个进入三期及以后阶段,其中26个项目来自于欧美客户。 分子砌块技术优势巩固,竞争力持续提升 公司分子砌块平台经过多年积累,竞争力持续提升,2022前三季度收入2.69亿元,同比增长44.19%。公司持续加强订单交付效率,2022H1完成公斤级以下订单3000+个,公斤级以上项目200+个,下半年公司将持续拓展客户及项目管线。公司注重强化创新分子砌块设计优势,目前已设计超16万化合物,设计分子式超1万种,覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等,加大对于CADD、AI等新技术的运用,分子砌块库成药性进一步提高。 积极拓展新型小分子业务,不断延伸服务链条 公司基于小分子领域技术优势,积极拓展寡核苷酸&mRNA产业链、PROTAC、ADC等新兴技术领域,进一步延伸服务链条。针对寡核苷酸&mRNA业务,公司组建专门研发团队,已完成近600种砌块设计,建立非天然核苷化合物库。ADC板块,公司已推出近百条linker-payload目录以及近千条的linker目录,部分linker产品已完成交付。公司积极搭建前沿技术平台,完成63个连续流技术应用,61个公斤级至百公斤级微填充床技术项目开发和交付,100+个酶催化项目开发。 盈利预测 我们预计公司2022-2024年营业收入为16.47/22.37/29.58亿元;归母净利润为3.59/5.08/6.76亿元;对应EPS为1.80/2.54/3.39元/股,维持买入评级。 风险提示:订单增长不及预期,大订单波动对业绩影响,汇率波动对业绩影响,产能释放不及预期,核心人员流失风险。 |