新诺威(300765) 投资要点： 事件:10月15日，公司公告收购石药百克100%股权，通过发行股份及支付现金的形式，并募集配套资金 收购石药百克，继巨石生物后又一次并入优质创新药资产 交易方案：公司拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海、恩必普药业合计持有的石药百克100%股权；交易价格：76亿元，其中10%通过现金对价（7.6亿），90%通过股份对价（68.4亿） 募集配套资金：公司拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金，本次募集配套资金总额不超过17.8亿元，用途主要包括：支付本次交易的现金对价、新药研发基地建设项目、生物新药产业化建设项目及补充流动资金。 石药百克资产：截至24H1账上现金（13.9亿）+交易性金融资产（7.8亿）合计21.6亿元；财务数据：2023年收入体量为23.2亿，净利润7.8亿，2024H1收入9.2亿，净利润3.9亿；产品&管线：主要产品为升白药，长效升白制剂津优力（23年收入22.5亿）、短效升白剂津恤力，重点在研管线包括：司美格鲁肽（减重、降糖均在III期）、Fc融合蛋白TG103（减重III期、降糖III期）、非酒精性脂肪肝炎（II期）、阿尔茨海默症（II期）。 巨石生物：ADC+稀缺mRNA疫苗平台，2024年1月完成工商变更 公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物51%股权，2024年1月完成工商变更登记，巨石生物成为公司的控股子公司。巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、PD-1单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市；ADC平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的DAR值，目前HER2ADC处在II/III注册性临床阶段，我们看好Nectin4ADC在尿路上皮癌一线、CLDN18.2ADC在胃癌后线的治疗潜力以及EGFRADC的海外BD潜力；公司mRNA平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的mRNA疫苗平台，看好mRNA疫苗开发灵活、安全性好等优势。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营收分别为24.79/28.23/30.69亿元，同比增长-1%/14%/9%，实现归母净利润7/8.2/8.7亿元，同比增长-8%/18%/6%，PE分别为58/49.1/46.2倍（维持前次盈利预测，暂不考虑并购的影响），维持“买入”评级。 风险提示 创新资产注入不及预期；原材料价格波动风险；汇率变动风险；新药研发相关风险；药品商业化不达预期风险。

新诺威(300765) 投资要点 事件：8月17日，公司发布2024年半年报。2024上半年，新诺威实现营收9.72亿（-27.71%），归母净利润1.37亿（-48.27%），扣非归母净利润1.34亿（-65.87%）。单Q2营业收入为4.48亿元，同比下滑28.42%，扣非归母净利润5631万元，同比下滑73.76%。 咖啡因价格持续下滑，2024H1收入短期承压。2024H1公司业绩承压原因预计为咖啡因原料药价格相较去年同期持续下滑。24年6月单价为8.50美元/kg，相较去年上半年价格峰值（23年1月，14.43美元/kg）下降约41%。 巨石生物2024年并表，进入到创新药领域。2024年1月，巨石生物的相关股权过户已完成。通过增资控股巨石生物，公司将业务链延伸至生物创新药领域，搭建了生物医药创新产业平台，目前在研管线包括ADC、mRNA疫苗以及抗体类药物等。除已获得紧急使用授权的两款mRNA疫苗外，另有多款mRNA疫苗在研，包括呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、带状疱疹（VZV）疫苗、登革热疫苗等。公司目前已经完成一款新药上市，恩朗苏拜单抗于2024年6月获附条件批准上市。此外，公司有5款ADC在临床研究阶段，其中1款（DP303c注射液）进入关键临床阶段；另有4款在临床开发阶段。 拟收购石药百克，有望进一步扩充创新管线。2024年1月23日，公司审议通过《关于公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》等议案，同意上市公司拟通过发行股份及支付现金方式购买维生药业、石药上海和恩必普药业持有的石药百克100%股权。石药百克致力于长效升白药物、降糖减肥药物等创新药的研发和商业化。若后续石药百克收购能够顺利落地，将进一步扩充公司创新管线。 盈利预测：根据公司半年度表现，我们调整了盈利预测。预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.66/4.51/5.79亿元，同比-51.6%/+23.3%/+28.3%。对应PE估值分别为97.3、78.9、61.5倍。公司为咖啡因原料药龙头企业，后续咖啡因价格有望逐渐企稳，随着后续巨石生物新产品逐渐上市销售，公司盈利能力有望持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：咖啡因价格继续下降；行业竞争加剧；研发进度不及预期等风险。

新诺威(300765) 投资要点： 咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放， 贡献稳健现金流增长 2023 年公司营收 25.02 亿元， 净利润 7.55 亿元， 功能性原料营收占比超过 85%， 为公司贡献稳定现金流。 24Q1 年咖啡因价格低位， 导致营收端承压， 24 年 1 月起咖啡因出口价格已回落至 2017-2020 年平均水平， 我们认为咖啡因出口价格下行空间有限， 看好 25-26 年营收端随销量增长而恢复正增长。 圣雪业绩承诺阿卡波糖 24 年 1.02 亿利润， 目前已规划产能 280吨， 23 年产量 200 吨(+25%)， 预计 25 年产能完全释放， 预计 24-25 年阿卡波糖销量保持较快增长。 ADC+稀缺 mRNA 疫苗平台， 预计 2024 年 2 款单抗开启商业化 公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物 51%股权， 2024 年 1 月完成工商变更登记， 巨石生物成为公司的控股子公司。 巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、 PD-1 单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市， 预计 2024 年获批上市， 开启创新药商业化贡献增量； ADC 平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的 DAR 值， 目前 HER2 ADC 处在 II/III 注册性临床阶段， 我们看好 Nectin 4 ADC 在尿路上皮癌一线、 CLDN18.2 ADC 在胃癌后线的治疗潜力以及 EGFR ADC 的海外 BD 潜力； 公司 mRNA 平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的 mRNA 疫苗平台， 看好 mRNA 疫苗开发灵活、 安全性好等优势。 拟收购石药百克， 作为集团在 A 股的创新平台战略地位进一步凸显 百克生物 2023 年收入 26.6 亿元， 利润 8.6 亿元， 主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的 GLP-1 靶点布局， 长效重组 GLP-1 Fc 融合蛋白 TG103注射液的肥胖/超重处于 III 期， 司美格鲁肽生物类似物 2 型糖尿病适应症处于 III 期临床， 预计从 2026 年起陆续获批上市， 同时 GLP-1 双靶、 三靶产品等在临床前阶段。 收购石药百克后， 公司作为石药集团在 A 股创新药平台的战略地位进一步凸显。 石药集团还包括双抗、 siRNA 和长效注射剂等 5 大创新药平台， 长期来看， 公司不仅有稳定的现金流， 还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队， 是极具潜力的优质创新药公司。 盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.79/28.23/30.69 亿元， 同比增长-1%/14%/9%， 实现归母净利润 6.97/8.22/8.74 亿元， 同比增长-8%/18%/6%，PE 分别为 68.6/58.1/54.6 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 创新资产注入不及预期； 原材料价格波动风险； 汇率变动风险； 新药研发相关风险； 药品商业化不达预期风险。