钢研纳克(300797) 事件 公司4月17日公告，2024年实现营收（10.98亿元，+15.60%），归母净利润（1.45亿元，+15.37%），毛利率（46.84%，-0.02pcts），净利率（11.05%，+0.42pcts）。24Q4实现营收（3.76亿元，同比+15.39%，环比+41.88%），归母净利润（0.58亿元，同比+33.06%，环比+51.88%），毛利率（48.54%，同比+4.63pcts，环比+0.72pcts），净利率（14.25%，同比+2.44pcts，环比+1.97pcts）。 背靠钢研集团，深耕金属材料检测 公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一，当前，公司业务主要集中在以高温合金为主的高性能金属材料领域，检测高温合金等高端金属材料业务约占公司整个金属检测业务的70%。公司拥有多个国家级检测中心和国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、冶金、航空航天、核电、新材料等领域，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地，青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西北、西南、东北、华中区域的布局。 优化检测服务板块区域布局，业绩保持稳定增长 公司2024年营业收入（10.98亿元、+15.60%）及归母净利润（1.45亿元，+15.37%）均稳定增长，主要得益于公司所处的金属材料检测领域整体态势良好，公司不断提升主营服务及产品技术水平，保持技术领先性与创新性，同时，公司持续推进检测板块全国布局，扩大服务半径。毛利率（46.84%，-0.02pcts）和净利率（11.05%，+0.42pcts）平稳波动。 从公司各实验室建设进展来看，2024年，公司在青岛、沈阳、德阳、西安、株洲、涿州等区域新布局检测项目均已获取CMA相关资质并投入运营或试运营。其中，沈阳实验室于2024年8月起全面承接黎明公司的检测业务，青岛实验室及添州实验室于2024年完成整体验收。 单看2024年四季度，公司收入（3.76亿元，+15.39%）保持增长，归母净利润（0.58亿元，+33.06%）大幅增加，毛利率（48.54%，+4.63pcts）创近五年同期新高。 激发创新动力，研发投入持续增加 公司2024年三费费率（25.77%，-1.27pcts）有所下降，其中销售费用率（12.26%，-0.74pcts）和管理费用率（12.99%，-0.71pcts）均小幅下降，财务费用率（0.52%，+0.18pcts）增加主要系利息收入减少以及汇兑损失增加所致。 公司持续强化科技创新，提高研发投入，研发费用（1.30亿元，+26.97%）和研发费用率（11.87%，+1.06pcts）均保持提高，同时，公司内部有设有研究院，拥有研发人员一百余人，为公司技术先进性提供保障。 加强存货管理，仪器库存大幅下降 从资产负债端来看，公司2024年应收账款2.94亿元，较2023年末增加43.58%，我们认为主要受到行业回款周期拉长所影响。公司实施精益化管理，优化存货结构，仪器交货期整体压缩了25.8%，存货大幅下降14.4%。从现金流量端来看，公司2024年经营活动产生的现金流量净额（1.42亿元，+47.86%）增加较多，主要系科研项目到款增加；投资活动产生的现金流量净额（-1.56亿元，+5.81%）有所增加，主要系处置固定资产增加。 金属材料检测应用广泛，市场空间较大 检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、冶金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母舰、大吨位驱逐舰、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大。 投资建议 我们认为： 1）公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障； 2）公司在全国布局的实验室已投入运营或试运营，有效扩大公司业务覆盖范围，提高检测服务与仪器生产能力，助力公司抢占市场； 3）公司布局业务和运营数字化转型，将有助于公司提质增效。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为13.38亿元、16.44亿元、20.32亿元，归母净利润分别为1.77亿元、2.26亿元、2.98亿元，EPS分别为0.46元、0.59元、0.78元，维持“买入”评级，目标价20元，对应2025-2027年PE分别为43倍、34倍、26倍。 风险提示 公司品牌受损风险、核心人员流失风险、产品技术创新能力下降风险等。

钢研纳克(300797) 事件 公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.22亿元、+15.71%）归母净利润（0.87亿元，+5.89%），毛利率（45.95%，-2.45pcts），净利率（9.39%，-0.63pcts)。224Q3实现营收（2.65亿元，同比+13.62%，环比+4.76%），归母净利润（0.38亿元，同比-0.73%、环比+6.45%），毛利率（47.83%，同比-4.94pcts，环比+1.50pcts），净利率（12.28%，同比-2.05pcts，环比+0.31pcts）。 背靠钢研集团，深耕金属材料检测 公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有三个国家级检测中心和三个国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、冶金、航空航天、核电、新材料等领域，，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地、青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西南、东北区域的布局 业绩稳定增长，业务布局还步完善 公司2024年前三季度营业收入（7.22亿元，+15.71%）有所提高，归母净利润（0.87亿元，+5.89%）也保持增长，主要得益于公司业务向各下游领域的持续渗透、检测业务布局的扩大以及产品技术水平的提升。毛利率（45.95%，-2.45pcts）有所下降，而净利率（9.39%，-0.63pcts）降幅收窄。 从公司各实验室建设进展来看，青岛平度实验室和沈阳纳克实验室已正式投入运营，添州实验室试样加工车间投产运营，西安、德阳实验室取得CMA资质启动试运营 费用率有所下降，研发投入保持增长 公司2024年前三季度期间费用率（39.62%，-0.56pcts）有所下降主要得益于三费费率（27.85%，-2.10pcts）下降所致，其中销售费用率（13.05%，-1.23pcts）和管理费用率（14.10%，-1.21pcts）均有所下降财务费用率（0.69%，+0.33pcts）增加主要系利息收入减少以及汇兑损失增加所致。公司研发费用（0.85亿元，+33.13%）保持增长态势，研发费用率（11.78%，+1.54pcts）有所提高，主要是公司研发人员增加、测试费及管理支持费用增加所致。 公司2024年前三季度应收账款3.11亿元，较2023年末增加51.73%，大客户一般在四季度结算，届时会带来收入的增加 股权激励指标全方位考核公司经营情况，激发员工积极性 公司2021年12月推出首期限制性股票激励计划，以2020年业绩为基准，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率、△EVA为指标，对公司成长能力、盈利能力和收益质量进行全面考核。除了与公司自身进行比较外，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率还需与同行业平均水平或对标企业进行横向比较。 按照本激励计划行权目标，2024年净利润复合增长率（以股权激励成本摊销前净利润为准）不低于17.00%，同时加权平均净资产收益率不低于12.50%以及△EVA>0的情况下，还需满足与同行业或对标企业对比的指标要求，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票 以此推算，公司2024年股权激励费用摊销前归母净利润需达到1.45亿元。 金属材料检测应用广泛，市场空间较大 检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、冶金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机，环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母航、大吨位驱逐航、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大 投资建议 我们认为： 1）公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障； 2）公司在成都、昆山、青岛等地实验室的达产达效，以及沈阳、德阳、西安、株洲、添州等地实验室建设与运营，将延伸公司产品应用领域、扩大业务覆盖范围，提高检测服务水平与仪器生产能力，助力公司抢占市场； 3）公司股权激励计划能够有效激发员工积极性，为业绩增长及公司整体经营情况给予支撑 基于以上观点、我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.30亿元13.61亿元、16.53亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.89亿元、2.42亿元，EPS分别为0.39元、0.49元、0.63元，维持“买入”评级，目标价15.50元，对应2024-2026年PE分别为40倍、32倍、25倍 风险提示 公司品牌受损风险、核心人员流失风险、产品技术创新能力下降风险等

钢研纳克(300797) 事件 公司8月25日公告，2023H1实现营收(3.91亿元，+18.48%)，归母净利润(0.43亿元，-8.17%)，毛利率(45.80%，-1.42pcts),净利率(7.44%,6.79pcts)。2023Q2实现营收(2.14亿元，同比+15.96%，环比+20.88%)，归母净利润(0.33亿元，同比+3.74%，环比+237.51%)，毛利率(48.17%，同比-0.46pcts,环比+5.25pcts),净利率(11.93%，同比-5.43)cts,环比+9.94pcts)。 背靠钢研集团，深耕金属材料检测 公司由原钢研院（钢研集团）出资设立，专业从事金属材料检测技术研究，是我国金属材料检测领域的先行者，是该领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司拥有三个国家级检测中心和三个国家级科技创新平台，产品和服务主要应用于钢铁、治金、航空航天、核电、新材料等领域，在多个国家重大工程、重点项目中承担材料检测等攻坚任务，形成了以北京总部为基地，青岛、昆山、成都、沈阳等实验室辐射华北、华东、西南、东北区域的布局。 业绩稳中有升，二季度盈利能力有所回升 公司2023H1营业收入(3.91亿元，+18.48%)稳中有升，主要是公司技术领先，持续拓展应用领域所致，归母净利润(0.43亿元，-8.17%)有所下降，主要系支付0.06亿元股权激励费用所致，剔除此影响，归母净利润同比小幅增加3.31%。毛利率(45.80%，-1.42pcts)有所波动，而净利率(7.44%，6.79pcts)降幅较大，主要系公司期间费用率(40.90%，+7.36pcts)增加较多。 单看2023Q2,公司实现营收2.14亿元（同比+15.96%，环比+20.88%），归母净利润0.33亿元（同比+3.74%，环比+237.51%），同比小幅增加，上半年整体业绩增速下降主要系一季度影响，二季盈利能力有所回升；毛利率48.17%(同比0.46pcts,环比+5.25pcts),净利率11.93%（同比-5.43pcts,环比+9.94pcts) 从2023H1各产品情况来看： ①第三方检测服务，受用户委托，为其产品提供物理检测、失效分析、化学成分分析、力学性能检测、无损检测、工程检测等检测服务，判断产品性能指标是否达到标准。实现收入1.98亿元(+25.58%)，毛利率43.60%(-2.60pcts),同时业务占比50.63%(+2.86pcts)小幅增加； ②检测分析仪器，对各种物理量、物质成分、物性参数等指标进行测量分析，公司主要以材料测试表征类仪器为主，实现收入1.01亿元(+28.29%),毛利率38.09%(4.43pcts),有所下降，业务占比25.79%(+1.97pcts); ③标准物质标准样品，是分析测量行业中的标尺，在校准测量仪器和装置、评价测量分析方法、保障测试结果可靠、考核分析人员的操作技术水平，以及产品质量控制等领域具有重要作用。公司是国内冶金类标准物质/标准样品最大的研制和销售企业之一，实现收入0.47亿元(+21.54%)，大幅增长，毛利率47.63%(+2.05pcts),业务占比12.05%(+0.30pcts); ④腐蚀防护工程与产品，此业务主要由子公司青岛纳克承接，在海洋工程、港口设施、船舶平台等领域应用广泛，实现收入0.15亿元(-1.97%)，基本保持稳定，毛利率45.97%(+8.26pcts),增幅较大，业务占比3.85%(-0.80pcts); ⑤能力验证服务，用于评价实验室具有特定检测、校准和检验能力，此业务主要由子公司中实国金承担，实现收入0.08亿元(+7.58%)，毛利率42.96%(-7.63pcts),降幅较大，业务占比2.10%(-0.21pcts); 从部分子公司情况来看： ①成都纳克，主要业务为第三方检测服务，随着募投项目成都检测实验室的投产，预计达产后每年增加35000批次样品检测能力，实现收入0.26亿元(+13.18%)，净利润0.12亿元(+16.02%)； ②江苏纳克，以金属材料分析测试和分析仪器生产销售为主营业务，实现收入0.43亿元(+230.38%)，净利润0.03亿元(+782.82%)，为负主要系募投江苏纳克分析检测、仪器生产项目尚未完全达产，预计达产后每年增加50000批次样品检测能力，以及年产450台以上仪器 ③纳克微束，主要承担电子显微镜（扫描电镜、透射电镜）、聚焦离子束、电子束曝光机、半导体电子束检测等产品制造，是公司于2022年5月设立的合资企业，目前扫描电镜产品已有出货，实现收入11.28万元，净利润(-1960.83万元)为负，主要系研发支出所致： ④沈阳纳克，是公司于2022年12月设立的合资企业，目前处于建设阶段。沈阳纳克的建立是公司立足航空航天材料检测领域，布局航空发动机产业链材料检测业务，旨在为航空航天等关键产业的材料制备和材料应用单位提供一站式综合技术服务。 费用率增长较快，研发维持高强度投入 费用端来看，公司2023H1三费费率(30.25%，+4.88pcts)增长较快，其中管理费用率(15.57%，+4.28pcts)增幅最大，主要系职工薪酬、股权激励分摊费用增加；销售费用率(14.45%，+1.23pcts)小幅增长；财务费用率(0.23%，-0.62pcts)小幅波动，主要系利息收入增加 公司保持高强度研发投入，保持技术领先性和创新性，2023H1研发费用(0.42亿元，+54.40%)快速提升，研发费用率同比提升2.48pcts至10.65%,主要是公司钢研微束研发投入的增加所致2023H1公司在研课题109项，完成制/修订标准9项，获得专利授权24项，软件著作权3项。 资产负债端来看，公司2023H1应收账款2.10亿元，较2022年增加21.43%;存货2.60亿元，较2022年增加25.77%，其中原材料1.13亿元，较2022年增加18.87%，在产品、库存商品和发出商品总计为1.16亿元，较2022年增加36.61%，公司积极备货，随着产品的完工、交付，将为业绩提供保障。 现金流量端来看，公司2023H1筹资活动产生的现金流量净额0.08亿元(-75.19%)，主要系上年同期公司收到股权激励认缴款所致：同时公司经营活动产生的现金流量净额(-0.84亿元，-135.82%)快速下降，主要是相关商品购买、劳务支付等现金流出大于流入：综合导致现金及现金等价物(-1.40亿元)下降74.08% 股权微励指标全方位考核公司经营情况，微发员工积极性 公司2021年12月推出首期限制性股票激励计划，以2020年业绩为基准，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率、△EVA为指标，对公司成长能力、盈利能力和收益质量进行全面考核。除了与公司自身进行比较外，净利润复合增长率、加权平均净资产收益率还需与同行业平均水平或对标企业进行横向比较。 按照本源励计划行权目标2023年净利润复合增长率（以股权激励成本排销前净利润为准)不低于16.00%，同时加权平均净资产收益率不低于11.509%以及△EVA>0的情况下，还需满足与同行业或对标企业对比的指标要求，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。 按照公司2023年股权激励费用总计摊销1245万元推算，2023年股权激励费用摊销后归母净利润需达到1.08亿元，结合2023H1归母净利润0.43亿元推算，2023年下半年归母净利润最低需达到0.65亿元，占2023年度解锁条件中净利润比例为60.149%从公司2022年和2021年下半年归母净利润分别占全年业绩比例的58.79%和53.469%来看，下半年净利润指标的达成具有一定压力，但随着公司成都、江苏、沈阳等地实验室的逐步投产达产，将助力公司业绩提升。 金属材料检测应用广泛，市场空间较大 检测行业已经渗透到生产生活的各个环节，金属材料检测应用领域广泛，随着产业结构调整不断深入，传统产业逐渐完成转型升级，除了钢铁、治金、有色、机械等战略性基础资源行业，航空航天、船舶、轨道交通等新兴行业的发展催生了新材料、新结构和新工艺的涌现，必然需要建立新材料标准体系、新材料测试评价及检测技术，为金属材料检测行业提供了新的发展契机，环境、食品、石化等其他产业的持续拓展还将进一步扩大行业需求。除此之外，航空母舰、大吨位驱逐舰、航天大吨位火箭、民航飞机、核电站等国家重大工程项目的发展也需要更高水平、更高效率的金属材料评价服务，检测行业总体市场规模不断扩大。 投资建议 我们认为： 1)公司在金属材料检测行业内拥有较高地位，形成了以检测技术为平台、各检测相关业务相辅相成协同发展的业务模式，可满足客户多种检测需求，在保持技术领先优势的同时，帮助客户节约成本，有利于与客户形成稳定合作关系，为业绩的稳定提供保障： 2）随着公司在成都、江苏、沈阳等地实验室的逐步投产达产，将逐步延伸产品应用领域、护扩大公司业务覆盖范围，提高检测服务水平与仪器生产能力，助力公司抢占市场： 3)公司股权激励计划能够有效激发员工积极性，为业绩增长及公司整体经营情况给予支撑。 基于以上观点，我门预计公司20232025年的营业收入分别为10.03亿元、12.47亿元、15.80亿元，归母净利润分别为1.29亿元、1.49亿元1.79亿元，EPS分别为0.34元、0.39元、0.47元，首次覆盖，给予“买入”评级，2023年9月5日收盘价11.60元，对应2023-2025年PE分别为34.12倍、29.74倍、24.68倍。 风险提示 公司品牌受损风险、核心人员流失风险、产品技术创新能力下降风险等。

钢研纳克(300797) 核心观点 事件：公司发布22年年报&23年一季报，2022年全年实现营收8.15亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长35.22%。2023Q1实现营收1.77亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润985万元，同比下滑33.81%。 22年检测业务保持较快增长、毛利率回升，期间费用率提升主要系研发费用大幅增长影响。2022年公司检测业务继续保持较快增长，收入同比增长23.7%至3.86亿，毛利率较上年同期增加1.79pct，带动公司整体毛利率同比提升0.94pct至46.45%。检测分析仪器、腐蚀防护工程与产品、标准物质/标准样品、能力验证业务收入分别为2.37亿、4810万、7873万、2645万，同比分别增长9.4%、-6.5%、23.2%、4.7%。从费用端来看，2022年公司期间费用率38.69%，较上年同期增加2.67pct，主要系研发费用同比增长71%至1.01亿，研发费用率提升至12.43%。 积极推进区域布局巩固检测业务优势，持续发力高端仪器。检测板块，公司不断优化区域布局，2022年北京永丰3A实验室搬迁改造完毕，成都纳克产能充分释放，江苏纳克基地建设基本完工，青岛平度检测实验室取得CMA资质，沈阳纳克注册成立，构筑后续发展平台。仪器板块，一方面公司传统优势产品不断增长，2022年ICP光谱仪、气体分析仪销售合同额同比大幅增长，直读光谱仪销售超过400台、气体分析仪超过300台；另一方面FE-1050系列场发射扫描电镜、PlasmaMS400电感耦合等离子体质谱仪等高端新产品发布、推向市场，后续销售值得期待。 23Q1费用增长拖累短期业绩，全年影响有限。2023Q1公司收入同比增长21.67%至1.77亿，符合预期，归母净利润下滑33.81%主要系管理和研发费用增长影响（同比分别增长90.5%、59.1%），我们判断管理费用增长主要系股权激励摊销成本增加及推动江苏纳克投产运营所致，研发费用增长主要系纳克微束持续投入仪器研发所致。公司历史Q1利润占全年比例较低，短期业绩承压预计对全年影响有限。 盈利预测与投资建议 我们对2023-2024年收入、毛利率假设进行调整并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.52/0.72/0.95元（原2023-2024年为0.55和0.72元），参考可比公司平均估值，给予2023年36倍PE，目标价18.72元，维持“增持”评级。 风险提示 高温合金检测需求不及预期，产能释放不及预期，仪器产品研发进度低于预期

钢研纳克(300797) 事件描述 公司发布2022年年报，全年实现营收8.15亿元，同增16.22%；实现归母净利润1.14亿元，同增35.22%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同增31.57%。公司发布2023年一季报，Q1实现营收1.77亿元，同增21.67%；实现归母净利润0.1亿元，同减33.81%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同减49.59%。 事件点评 第三方检测服务是推动2022年营收增长的关键产品，全国布局正持续推进。分产品看，2022年公司第三方检测服务/检测分析仪器/腐蚀防护工程与产品/标准物质与标准样品/能力验证服务分别实现营收3.86/2.37/0.48/0.79/0.26亿元，同比增速分别为23.70%/9.44%/-6.53%/23.22%/4.71%。其中，第三方检测服务是推动2022年营收增长的关键产品，全国布局持续推进，青岛纳克取得CMA资质，沈阳纳克注册成立，江苏纳克建设基本完成，其他区域布局有序开展。 2022年毛利率同比增加，受研发费用大幅增加影响期间费用率亦同比增加。2022全年毛利率同增0.94pct至46.45%，主因第三方检测服务/检测分析仪器毛利率均同比增加，且高毛利率的第三方检测服务占营收比例上升。期间费用率同增2.67pct至38.69%，其中销售费用率同减1.22pct至12.57%；管理费用率同增0.24pct至13.03%；研发费用率同增3.97pct至12.43%，系新设立的纳克微束研发费用增加所致；财务费用率同减0.33pct至0.66%。 2022年经营性现金流同比有所增加。全年公司经营性现金净流入1.21亿元，同比增0.2亿元。收、付现比分别同减9.65pct、15.32pct至99.47%、73.14%。 公司深耕金属检测领域，技术与品牌优势明显。公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。同时，公司自成立以来搭建了独特的技术创新体系，形成围绕重点材料的检测表征方法体系，开发出一系列具有完全自主知识产权和首创性的仪器产品，引领国内金属检测和检测分析仪器的技术进步与创新。 公司推出多款高端科学仪器产品，均已实现市场销售。公司2022年直读光谱仪、气体分析仪等产品销量创历史新高，ICP光谱、ICP质谱等产品销量增幅明显。同时，公司推出多项新产品，包括FE-1050系列场发射扫描电镜、CNX-808型波长色散X射线荧光光谱仪、PlasmaMS400电感耦合等离子体质谱仪、Auto-RESpark1000稀土金属高速全自动分析系统等，均已实现市场销售。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年，营业收入分别为10.55/13.51/17.15亿，同比增速分别为29.40%/28.03%/26.92%；归母净利润分别为1.51/1.96/2.52亿元，同比增速分别为32.80%/29.60%/28.55%。考虑到公司深耕金属检测领域，市占率仍有较大提升空间；并于检测分析仪器领域发力，新产品均已实现市场销售，维持“买入”评级。 风险提示： 第三方检测业务拓展不及预期；高端科学仪器业务拓展不及预期；盈利预测与估值不及预期

钢研纳克(300797) 核心观点 主业发展检测+仪器业务，细分领域龙头地位稳固：公司成立于2001年，背靠钢研院，是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。公司主要业务包括第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质标准样品、能力验证服务、腐蚀防护工程与产品等，在高温合金检测和光谱仪等领域居行业龙头地位。 第三方检测业务稳健增长，下游航空航天检测需求旺盛:公司在金属检测领域技术实力雄厚，经验丰富，受下游航空航天事业发展对于高温合金的带动，公司金属检测业务有稳定的发展，2017-2021年收入CAGR为17.4%，2022H1实现收入1.58亿，占比47.8%，同比增长24.1%。根据官网显示，钢研纳克为国产大型飞机在材料性能测试领域提供服务，随着以C919为代表的国产大型飞机上市销售，有望带动公司检测业绩增长。 仪器新品发布，实现技术突破，紧抓国产替代机遇:目前国内科学仪器集中度高，大部分市场被国外巨头垄断，国产替代空间广阔。一方面公司不断实现技术突破，发布场发射扫描电子显微镜FE-1050以及扫描式波长色散X射线荧光光谱仪CNX-808等新产品，实现技术突破，达到行业标杆水准；另一方面受国家设备更新改造专项再贷款贴息政策影响，学校及政府科研机构需求上涨迅速，2022年电子显微镜招标金额达25.05亿，同比增长348.92%。质谱仪招标金额达22.32亿，同比增长436.84%。预计在政策持续催化下，科学仪器的采购将保持高景气度。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.38、0.55、0.72元，考虑下游航空航天发展对于检测业务的带动以及未来国产仪器进口替代带来的旺盛需求，公司未来将保持较高成长性。我们认为目前公司的合理估值水平为2023年37倍市盈率，对应目标价为20.35元，首次给予增持评级。 风险提示 第三方检测业务发展不及预期；检测分析仪器销售不及预期；电镜新品上市进度不及预期；产能建设及释放不及预期；航空订单合作不及预期；高温合金行业周期性波动；假设条件变化影响测算结果

钢研纳克(300797) 投资要点 公司是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一，以第三方检测服务、检测分析仪器为两大主业，营收、毛利占比之和超七成。公司通过股权激励绑定核心员工利益，锚定业绩目标，2022-2024年净利润分别需达11132/13138/13481万元。 公司深耕金属检测领域，技术与品牌优势明显。2021年检测行业 市场规模达4,090.22亿元，六年复合增长率高达14.66%。金属材料检测与检测行业相比，难度大、技术要求高，门槛高，其市场规模约为80亿元。公司深耕金属检测领域多年，拥有三个国家级检测中心与三个国家级科技创新平台，是国内首家通过美国国家航空航天和国防供应商认可的材料检测实验室，并取得了英国罗尔斯罗伊斯、美国霍尼韦尔、福特汽车公司、中国商用飞机有限责任公司等众多知名公司的供应商认证，技术与品牌优势明显。经测算，当前公司于金属材料检测领域的市占率仅为3.9%，仍有较大提升空间。 公司推出多款高端产品，政策催化下仪器业务有望加速成长。科 学仪器属于典型的“卡脖子”行业，高端仪器自主可控大势所趋。贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国产替代节奏。公司于近期推出场发射扫描电子显微镜FE-1050系列与FE-2050系列、CNX-808顺序式波长色散X射线荧光光谱仪、PlasmaMS400电感耦合等离子体质谱仪，有望借政策东风，打开国内高端仪器市场。公司新产品性能优秀，以FE-1050系列为例，在性能指标上，其与同级别产品基本持平；在分析能力相关参数上，其更具有优势。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.94/11.07/14.51亿，同比+13.2%/+39.4%/+31.1%；实现归母净利润分别为1.04/1.62/2.1亿元，对应2022-2024年PE分别为40倍、26倍、20倍。考虑到公司深耕金属检测领域，行业规模增速较快，且市占率仍有较大提升空间，第一主业成长性凸显;并于检测分析仪器领域发力，近期先后推出高端扫描电镜、光谱仪、质谱仪产品，叠加贴息政策带动高端仪器需求，第二主业亦有望迎来高速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 风险提示：盈利预测与估值不及预期，贴息政策效果不及预期。

钢研纳克(300797) 背靠钢研院，从事检测与科学仪器业务 公司成立于2001年3月，前身起源于1952年的重工业部钢铁工业试验所，是我国冶金分析测试技术的摇篮。当前公司的业务主要划分为第三方检测服务、检测分析仪器等。 发布三款科学仪器，国产替代空间广阔 11月1日，公司发布首款高端成像仪器装备——场发射扫描电子显微镜FE-1050系列。当前科学仪器类产品线内包含波谱、质谱和扫描电子显微镜等仪器，有望成为领先的中国仪器厂商。 国内电子显微镜市场，国外企业份额占比近90%，国产企业仅占比10%。主要厂商包括中科科仪、国仪量子等公司。海外厂商包括德国蔡司、日本日立等厂商。产品单体价值量高，平均单价在百万以上，高端产品甚至突破千万。 教育贴息，场发射扫描电子显微镜需求激增，公司产品有望打开市场 2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供2000亿元规模贷款，贴息2.5%。10月以来，高校设备采购招标公告激增。根据我们不完全统计，10月以来包含扫描电子显微镜需求的高校采购公告约80起，其中涉及扫描电子显微镜采购的预算合计接近3.5亿元。根据公告中标信息，公司场发射扫描电子显微镜产品，已经获得了中国工程院材料研究所扫描电子显微镜采购项目订单等，未来有望获得更多高校采购订单。 第三方检测业务稳健增长，国产大飞机材料性能测试服务提供弹性 公司是国内钢铁行业的权威检测机构，也是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一。主要服务于中国钢研及下属公司、中国航空发动机集团有限公司及下属公司等。2022年预计与中国钢研的第三方检测业务关联交易规模为8200万元。根据公司官网，钢研纳克为国产大飞机在材料性能测试领域提供服务。未来随着国产大飞机订单增长，公司检测业务亦有望随之成长。 投资建议 预计2022年-2024年实现营业收入8.5亿元、10.7亿元及13.53亿元，同比增长21%、26%及26%；考虑公司股权激励2022年-2024年目标约为归母净利润1亿元、1.21亿元及1.45亿元，预计实现归母净利润1.02亿元、1.3亿元及1.7亿元，同比增长21%、28%及30%。公司当前市值对应2022年-2024年利润的PE为42倍、33倍及25倍。我们认为，1）公司检测分析仪器业务将受益于高校贴息带来的采购需求增加。新产品扫描电子显微镜带来的收入有望快速增长；2）第三方检测业务受益于与中国商飞的合作，亦有望提速。给予公司“买入”评级（首次覆盖）。 风险提示 高校教育贴息政策落地节奏不及预期；检验检测行业的下游的周期性；C919合作进展不及预期等。