久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.1亿元（同比-15.6%）；实现归母净利润1.1亿元（同比-36.6%）；实现扣非净利润0.9亿元（同比-40.8%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.5亿元（同比-10.4％）；实现归母净利润0.1亿元（同比-22.7%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（同比-13%）。2024Q1公司实现营收5.3亿元（同比+8.7％）；实现归母净利润0.2亿元（同比+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.2亿元（同比+77.6%），2024Q1收入同比实现正增长，盈利能力延续改善趋势。 2023年毛利率修复，费用率总体略增。2023年公司整体毛利率为15%，同比+1.5pp；2023Q4毛利率为15.7%，同比+1.6pp。分产品看，成人自行车毛利率为20.1%（+4.8pp）；儿童自行车毛利率为24.6%（+6.1pp）；助力电动自行车毛利率为11.2%（-0.4pp）；配件毛利率为13.2%（+0.9pp）。分销售模式来看，OBM模式毛利率为23.5%（+1.9pp）；ODM模式毛利率为15.3%（+1.7pp）；贸易模式毛利率为10.0%（+1.0pp）。费用率方面，公司总费用率为9.4%，同比+3.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.3%/1.6%/-1%/1.5%，同比+0.7pp/+0.3pp/+1.8pp/+0.5pp，财务费用率增加主要汇兑收益同比减少所致。综合来看，公司净利率为5.3%，同比-1.8pp。2024Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；总费用率为7%，同比-2.3pp，主要由于汇兑收益同比增加。2024Q1净利率为4.1%，同比+1.2pp。 海外需求较弱致各品类销售承压，童车更具韧性。分产品看，2023年成人自行车营收3.3亿元（-41.6%）；儿童自行车营收3.8亿元（-6.9%）；助力电动自行车营收达到3.3亿元（-29.4%）；配件营收达到6.2亿元（-22.6%）；其他产品收入3.2亿元（+177%）。受欧洲消费偏弱、需求不足，以及渠道客户库存较高影响，公司各品类销售承压。其中，传统成人车及助力电动自行车收入降幅较大，儿童自行车由于更新频率较快，以及公司自主品牌占比较高，降幅相对较小。其他产品收入实现高增长，主要为公司依托现有客户资源，扩张贸易模式的品类范围。分地区看，2023年外销营收19.7亿元（-14.8%），内销收入3708.4万元（-43.4%）。随着海外需求边际修复以及渠道库存去化，公司订单有望边际改善。 OBM增长稳健，产能稳步扩张。2023年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.3亿元/8.0亿元/7.7亿元，同比+3.8%/-34.7%/+4.9%，公司通过各类跨境电商平台，如AMAZON、速卖通、eBay、阿里国际站、自建站等多种渠道开拓B2B、B2C业务，自主品牌业务在市场需求偏弱背景下增长稳健。随着电动助力车产品的产量增加，公司电动助力车产品也会增加跨境电商销售，跨境电商品类有望进一步丰富。产能方面，公司德清募投项目和天津新工厂的产能落地后，预计将逐步扩大公司电动助力自行车的自产产能，提升山地自行车等高端自行车产品的生产能力，自产产能将进一步得到保障。在生产技术上，公司全资子公司德清久胜引进数十条自动化焊接机器人，实现焊接工序自动化，进一步推动降本增效。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.64元、0.83元、1.02元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

久祺股份(300994) 事件： 公司发布半年报， 23H1 实现营业收入 10.4 亿元，同减 23.8%；归母净利润 0.5 亿元，同减 47.8%，归母净利率 5.1%，同减 2.4pct；扣非归母净利润0.5 亿元，同减 51.9%，扣非归母净利率 4.5%，同减 2.6pct。单季度看， 23Q2实现营业收入 5.5 亿元，同减 6.2%；归母净利润 0.4 亿元，同减 33.7%，归母净利率 7.1%，同减 2.9pct；扣非归母净利润 0.4 亿元，同减 33.9%，扣非归母净利率 6.5%，同减 2.7pct 23H1 综合毛利率为 13.7%，同增 0.6pct。期间费用率为 7.5%，同增 3.5pct。其中，销售/管理 /研发/财务费用率分别为 6.0%/1.7%/1.2%/-1.5%，同增0.9pct/0.6pct/0.5pct/1.5pct。单季度看， 23Q2 综合毛利率为 14.6%，同增 0.9pct。期间费用率为 5.9%，同增 4.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/2.0%/1.4%/-3.6%，同比变化-0.2pct/+0.6pct/+0.4pct/+3.3pct。 电助力自行车稳步增长。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车 / 配 件 分 别 实 现 营 业 收 入 1.7/1.3/2.8/3.0 亿 元 ， 同 比 变 化-57.1%/-36.5%/+7.8%/-36.6%，占比 16.5%/12.5%/26.7%/28.5%；毛利率分别为18.28%/21.94%/11.92%/12.95% ， 同 比 变 化 +4.10pct/+5.69pct/-0.48pct/+1.46pct。公司电助力车产品稳定增长，传统的成人自行车、童车等产品受到海外通货膨胀及高库存影响，目前正处于一个恢复期。 盈利预测与评级： 考虑到外需不振，我们将公司 23-24 年净利润由 1.8/2.3 下调至 1.5/2.1 亿元，同比变化-7.7%/+33.5%，当前收盘价对应 PE 分别为21.76/16.30 倍。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予 23 年 25 倍 PE 估值不变，对应目标价 16.61 元（原目标价 22.60 元， 1.2-for-1 拆股后相当于 18.83 元， -12%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：公司发布]22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收23.8亿元（-36%）；实现归母净利润1.7亿元（-18.2%）；实现扣非净利润1.5亿元（-18.9%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收5.1亿元（-54.7％）；实现归母净利润0.1亿元（-75.8%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（-84.5%）。2023Q1公司实现营收4.9亿元（-37.1％）；实现归母净利润0.1亿元（-67.4%）；实现扣非后归母净利润0.1亿元（-74.8%）。海外市场需求较弱，收入利润增速承压。 原材料下行毛利率改善，费用率有望改善。2022年公司整体毛利率为13.5%，同比+0.9pp，主要原因是原材料价格下行，以及自主品牌毛利率改善。分产品看，成人自行车毛利率为15.2%（+2.2pp）；儿童自行车毛利率为18.5%（+1.6pp）；助力电动自行车毛利率为11.6%（-0.4pp）；配件毛利率为12.3%（+1.5pp）。费用率方面，2022年公司总费用率为5.9%，同比+0.1pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/1.2%/-2.9%/0.9%，同比+2.5pp/+0.4pp/-3.3pp/+0.4pp。销售费用率增长主要由于在海运紧张情况下，为保证海外渠道供应效率，公司借助海外仓进行仓储发货，海外仓储费上涨；财务费用率减少的原因主要系人民币兑美元汇率下跌形成汇兑收益。综合来看，公司净利率为7.1%，同比+1.5pp。单季度数据来看，2022Q4毛利率为14.1%，同比+12.1pp；净利率为2.8%，同比-2.4pp。2023Q1毛利率为12.8%，同比+0.1pp；净利率为+2.8%，同比-2.6pp。展望后续，随着海外库存下降，公司费用率有望边际回落，盈利能力有望回升。 传统自行车需求减少，电动自行车发展快速。分产品看，2022年成人自行车营收达到5.7亿元（-53.3%）；儿童自行车营收4.1亿元（-44.4%）；助力电动自行车营收达到4.6亿元（+29.7%）；配件营收达到8.1亿元（-35%）。由于年内欧洲通胀水平较高，自行车需求减少，以及乌克兰业务受俄乌局势影响，业务量减少，传统成人车及儿童车收入下降。助力电动自行车下游订单需求旺盛，在海外通胀压力下仍保持较快增速。随着海外渠道库存逐步去化，欧洲和南美地区进入补库周期，传统自行车全年订单有望边际改善，电助力车需求有望保持高增。分地区看，2022年内销收入达到6550.8万元（+38.9%）；外销营收达到23.1亿元（-36.9%）。 自主品牌渠道建设持续推进，产能增长无虞。2022年公司OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.1亿元/12.2亿元/7.3亿元，同比-11%/-45.8%/-24.3%，自主品牌表现出更强韧性。预计伴随海外库存去化及通胀回落，公司有望延续自主品牌在亚马逊等平台的品牌优势，导入成人自行车和电助力自行车等新品类。产能方面，公司目前在建产能包括年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目以及年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目，随着产能释放，公司核心产品自产比例有望提升，产品开发能力及盈利能力有望改善。。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.88元、1.18元、1.40元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。

久祺股份(300994) 年报&一季报点评 公司2022年实现收入23.8亿元，同比减少36%；归母净利润1.7亿元，同比减少18.2%；扣非净利1.5亿元，同比减少18.9%；毛利率13.5%，同比增加0.91pct，净利率7%，同比增加1.5pct。 2022年第四季度实现收入5.1亿元，同比减少54.7%；归母净利润0.14亿元，同比减少76%；扣非净利0.08亿元，同比减少84.7%；毛利率14.1%，同比增加12.1pct；净利率2.67%，同比减少2.5pct。 2023年第一季度实现收入4.9亿元，同比减少37.1%；归母净利润0.14亿元，同比减少67.4%；扣非净利0.11亿元，同比减少75%；毛利率12.8%，同比增长0.1pct；净利率2.72%，同比减少2.8pct。 分业务看，1）成人自行车：2022年营收5.7亿元，同比减少53.3%，毛利率15.23%，同比增加2.17pct。2）儿童自行车：2022年营收4.13亿元，同比减少44.4%，毛利率18.5%，同比增加1.6pct。3）助力电动自行车：2022年营收4.6亿元，同比增长29.7%，毛利率11.6%，同比减少0.4pct。4）配件：2022年营收8.1亿元，同比减少35%，毛利率12.3%，同比增加1.5pct。 分销售模式看，1）OBM：2022年营收4.1亿元，同比减少11%，毛利率21.56%，同比增加4.14pct。2）ODM：2022年营收12.2亿元，同比减少45.8%，毛利率13.6%，同比增加1.2pct。3)贸易模式：2022年营收7.3亿元，同比减少24%，毛利率8.95%，同比减少2pct。 海外市场需求较弱，费用端海运费处于高位。营业收入下降的原因主要系海外市场需求较弱；管理费用、销售费用、研发费用增长的原因主要系海外仓储费上涨，研发投入增加；财务费用减少的原因主要系人民币兑美元汇率下跌形成汇兑收益。 投资建议 海外市场需求较弱，因此公司营收端受到一定压力。但公司OBM占比提升，营收占比从2021年12.56%提升至2022年17.45%。随着下游景气度恢复，公司业绩有望重回高增。由于行业景气度原因，我们将原预测2023年归母净利润4.2亿元调整至2.3亿元，预计2024、2025年归母净利分别为2.8、3.8亿元，维持“买入“评级。 风险提示：自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期等。

久祺股份(300994) 事件：公司发布22年报，22年实现营业收入23.8亿元，同减36%；归母净利润1.68亿元，同减18.2%；归母净利率7.1%，同增1.5pct；扣非归母净利润1.54亿元，同减18.9%；扣非归母净利率6.5%，同增1.4pct。 单季度看，22Q1-23Q1分别实现营业收入7.7/5.9/5.1/5.1/4.9亿元，同比变化+3%/-29%/-50%/-55%/-37%；归母净利润0.4/0.6/0.5/0.14/0.1亿元，同比变化+27%/+13%/-15%/-76%/-67%；归母净利率5.5%/10.1%/10.3%/2.8%/2.8%，同比变化+1.0pct/+3.8pct/+4.2pct/-2.4pct/-2.6pct。 22年综合毛利率为13.5%，同增0.9pct。期间费用率为5.9%，与同期相当。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/1.2%/0.9%/-2.9%，同比变化+2.5pct/+0.4pct/+0.4pct/-3.3pct。23Q1综合毛利率为12.8%，同增0.1pct。期间费用率为9.3%，同增3.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.1%/0.8%，同比变化+1.7pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.9pct。 分产品看，22年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他收入分别实现营收5.7/4.1/4.6/0.1/8.1/1.1亿元，占比24%/17%/20%/0.5%/34%/5%，同比变化-53%/-44%/+30%/-18.9%/-35%/-19%。 分渠道看，22年ODM/OBM/OEM/贸易模式渠道分别实现营收12.2/4.1/0.05/7.3亿元，占比52%/17%/0.2%/31%，同比变化-46%/-11%/-74%/-24%。分地区看，22年中国大陆/港澳台及海外分别实现营收0.7/23.1亿元，占比3%/97%，同比变化+39%/-37%；中国大陆/港澳台及海外分别实现毛利0.07/3.15亿元，同比变化+48%/-32%；毛利率分别为10.5%/13.6%，同比变化0.53pct/0.96pct。 盈利预测与评级：考虑到外需不振，我们将公司23-24年净利润由4.0/4.9下调至1.8/2.3亿元，同增4.6%/31.0%。考虑到公司电动助力自行车业务处于快速发展期，自主品牌海外市场成长空间可观。参考可比公司给予23年25倍PE估值，对应目标价22.60元（原目标价41.84，基于22年27倍PE），给予“优于大市”评级。 风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

久祺股份(300994) 事件： 公司发布2022年年报：2022年公司营收23.76亿元，同比下降35.95%；实现归母净利润/扣非归母净利润分别为1.68/1.54亿元，同比分别下降18.20%/18.89%。 公司发布2023年一季度报告：2023年Q1单季度公司实现营收4.87亿元，同比下滑37.09%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑67.37%。 海外市场需求不振，境内业务稳健增长 分业务来看：公司2022年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产品分别实现营收5.68/4.13/4.63/0.11/8.07/1.15亿元，同比分别变动-53.26%/-44.43%/29.69%/-18.87%/-34.97%/-18.71%，业绩整体下滑主要系2022年海外市场需求疲软所致，（23Q1营收下滑亦主要系需求不振所致）。分地区来看，国外/国内业务营收分别为23.11/0.66亿元，分别变动-36.92%/38.92%；外需不振下国内产品销售表现相对较佳。 毛利率边际回暖，研发投入持续增长 2022年公司毛利率/归母净利率分别为13.54%/7.06%，同比分别上升0.91/1.53pct；23Q1毛利率/归母净利率分别为12.76%/2.85%，同比分别变动+0.09/-2.64pct，毛利率整体呈现边际改善趋势。期间费用方面，2022全年公司销售/管理/财务费率分别为6.62%/1.25%/-2.86%，同比分别变动2.46/0.45/-3.31pct，其中财务费率下降主要系2022年汇兑损失减少所致；2022年公司研发投入为0.22亿元，同增22.75%，主要系研发投入增加所致。 产能助推业绩增长，研发提升产品竞争力 产能端，金玖（天津）科技有限公司新工厂产能落地预计会逐步扩大公司电动助力自行车和山地自行车等的产能，并且将在生产工艺、效率等方面带来提升，有望伴随助力电动自行车市场（德国、法国等欧洲国家）的高增兑现业绩。此外，公司也将加大研发团队建设，在产品外观、功能、材料运用等方面提升产品核心竞争力助力自有品牌抢夺市场份额，实现业绩长期增长。 投资建议与盈利预测 公司是国内主要的自行车产品出口商，伴随募投产能落地以及细分市场高增业绩有望持续兑现。我们预计公司2023-2025年分别实现营收27.83/34.42/41.38亿元，归母净利润为1.81/2.21/2.68亿元，EPS为0.93/1.14/1.38元，对应PE为20.42/16.67/13.77倍，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

久祺股份(300994) 事件： 公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入18.71亿元，同比下降27.87%；归母净利润1.54亿元，同比增长4.51%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长5.20%。2022年第三季度实现营业收入5.10亿元，同比下降49.69%；归母净利润0.52亿元，同比下降15.23%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下降18.92%。 国元观点： 俄乌冲突及需求下滑影响短期业绩，助力电动自行车长期向好 短期来看，欧洲方面，俄乌冲突使得公司在乌克兰地区订单受到一定影响，且俄罗斯市场受到运力影响，货物运输渠道比较困难；美洲方面，高通胀使得市场需求下降，导致公司相比往年同期订单量有所下降，收入下滑。长期来看，由于受到欧美制裁，欧美高端自行车品牌撤出俄罗斯市场，公司有更多机会推广自主品牌，增长在俄罗斯市场的份额；受益于锂电池技术升级和新能源车等趋势，助力电动自行车收入有望维持高增长。 2022Q3利润率环比略有提升，汇兑损益大幅增加 盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/净利率分别为14.12%/10.20%，较2021Q3分别同比-4.03/+4.09pcts，较2022Q2分别环比+0.47/+0.13pcts。费用率方面，2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.45%/1.37%/1.18%/-6.47%，分别同比-1.62/+0.58/+0.69/-6.17pcts。销售费用的下降主要系公司去年同期运费尚未转列成本所致；研发费用的增长主要系募投项目投入增加所致；财务费用下降主要系人民币贬值造成汇兑损益大幅增加所致。 募投项目有序推进，看好自主品牌及电动助力车长期发展 2022年三季度，公司在建工程2650.98万元，较年初增长1826.11%；研发费用1605.97万元，同比增长40.89%，主要皆系募投项目投入建设所致。公司积极推进将募投资金投入于“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”、“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”、“研发设计中心项目”建设，扩大公司自行车的研发和生产能力，提升规模效应和行业地位。公司旗下拥有“Logan”、“小趣”、“DRBIKE”、“HILAND”、“JoyStar”、“STITCH”、“cycmoto”等国内外品牌，未来将继续在制造工艺、零部件迭代、新材料应用等方面紧跟世界潮流，并将寻找和收购行业国际知名品牌，扩大品牌优势。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌线上线下渠道快速拓展，产能扩张有序推进，高毛利产品收入占比增长，中长期前景可期。我们预计公司2022-2024年营收分别为28.57/34.60/39.86亿元，归母净利润为2.21/2.52/2.88亿元，EPS为1.14/1.30/1.48元/股，当前股价对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险，国际形势风险，国际市场需求波动风险，汇率波动风险。

久祺股份(300994) 22年二季度收入同比下滑，利润同比实现正增长。2022年上半年，公司实现营业收入13.61亿元（同比-13.9%），归母净利润1.01亿元（+18.8%），扣非归母净利润0.97亿元（同比+23.8%）；二季度公司实现营业收入5.86亿元（同比-29.4%），归母净利润0.59亿元（+13.2%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+19.2%）。 国内疫情、外需疲软以及俄乌冲突导致公司二季度收入同比下滑，但电踏车业务增长仍然亮眼，自主品牌稳定推进。公司二季度收入同比出现下滑，主要原因是：1）二季度国内疫情频发，对公司物流效率造成负面影响；2）外需趋势转弱，出口增长承压（二季度中国出口(美元)同比增长12.8%,较上季度下降2.9个百分点）；3）俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰地区的销售造成了一定负面影响。其中，公司不同业务的收入表现分化较大，传统成人自行车和传统儿童自行车上半年收入同比分别为-25%和-33%；公司近两年重点发力的两大新方向——电踏车和自主品牌表现不俗，上半年电踏车业务收入实现了同比99%的高增长，收入占比提升至19%，由于欧洲自行车电动化大势所趋以及公司电踏车业务基数低，该业务未来有望维持高速增长。上半年自主品牌业务收入实现了同比约30%的较高速增长，公司自主品牌销售渠道越来越多元化（亚马逊、1688、沃尔玛线上店、自建站等），未来增速有望更高。 汇兑收益帮助利润同比实现正增长，布局新产能打开长期成长空间。受益于原材料成本下行以及人民币贬值，公司上半年调整后的毛利率（将运输费用加回成本）同比是有提升的，但由于上半年欧洲需求较弱且公司在美洲地区去库存，导致公司盈利能力同比提升并不明显。得益于人民币贬值，公司上半年实现了约4100万元的汇兑收益，从而带动公司归母净利润同比实现了19%的正增长。公司计划将上市募集资金用于“年产100万辆自行车及100万辆电动助力车智能制造项目”和“年产160万辆自行车、童车及40万辆电动助力车数字化技术改造项目”。 风险提示：国内疫情变化；原材料成本上涨超预期；业务拓展低于预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润分别为2.60/3.67/4.49亿元（22-24年调整幅度-12.4%/-10.7%/-13.8%），分别同比增长27%/41%/22%。考虑到公司虽然短期受不确定性因素影响，但长期成长逻辑不变，维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为21X、15X。

久祺股份(300994) 事件: 公司上半年主营收入 13.61 亿元，同比下降 13.86%；归母净利润 1.01亿元，同比上升 18.76%；扣非净利润 9678.31 万元，同比上升 23.84%。其中 2022 年第二季度，主营收入 5.86 亿元，同比下降 29.36%；归母净利润5900.44 万元，同比上升 13.23%；扣非净利润 5430.94 万元，同比上升19.16%。单二季度扣非利润保持较好增速。 多重因素扰动订单偏弱，自主品牌业务仍较为顺利。 分产品看， 成人自行车上半年收入 3.99 亿元，同比-25%；儿童自行车收入 2.04 亿元，同比-33%；助力电动车 2.57 亿元，同比+99%；配件 4.66 亿元，同比-12%。 助力电动车维持高增长，但是成人车和童车需求疲软且供应端受到疫情影响。 分业务模式看， 公司上半年自主品牌业务收入约 1.6 亿元，同比增长约 30%，推测跨境电商业务增速更快，自主品牌业务推进符合预期。代工业务+贸易业务推测约下滑 18%， 该部分业务受到外部影响较大， 包括俄乌战争对于欧洲整体需求的影响、 疫情尤其是长三角疫情对于物流供应产生影响。 短时期内业务饱满度偏低， 但是公司加速修炼内功， 仍然看好公司长期发展。短期保守： 展望今年下半年， 需求端考虑到俄乌战争对于欧洲的影响持续存在，而美洲地区由于去年下半年海运不畅造成了渠道库存较高，需要一段时间库存去化，整体下半年的订单偏弱。推测下半年有超过 10%的订单量下滑。修炼内功： 公司在上半年加速推进战略布局。产能方面，欧洲工厂落地助力自主品牌在欧洲的拓展，国内募投扩产项目施工顺利；研发投入，公司与高校合作的电池管理系统研发推进顺利；渠道布局，国内业务团队组建完毕，为未来国内业务发展做好前期工作。 长期乐观： 在出行工具锂电化、智能化趋势下， 助力电动车在欧美处在普及期，在国内处于导入发展期，仍看好未来发展空间。公司公司在助力电动车的研发设计、及生产环节积累了多年经验。 公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家具有一定的知名度和影响力，在海外线上及未来在国内都有很大成长空间。 短期人民币贬值增厚业绩，后期原材料、运费等因素有望助力利润率走高。 上半年毛利率 13.13%（去年同期 16.63%）， 主要受到运费转列成本影响，同口径下毛利率约提升接近 1 个点，主要系人民币贬值提振结算价格及原材料价格较去年同期有所下降。 销售费用率 5.15%（去年同期 8.57%）， 销售费用下降主要是运费转列成本影响。上半年财务费用-4100 万（去年同期 690万），主要是人民币贬值带来汇兑损益增加。上半年净利率 7.45%，较去年同期提升 2.04pct。 展望影响公司利润率的各种原因： 汇率弱维持走贬态势，将继续利好利润率；自主品牌方面， 海运运费下降、豁免关税的返还都将在未来一段时间拉升利润率。下半年利润率展望乐观，预计同比提升明显。 盈利预测与投资评级： 基于 2022 年的外部不确定性仍未得到消除，我们调低全年收入及利润预测，但是对未来订单恢复和公司发展保持信心。 调整盈利后， 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.80、 3.48、 4.69 亿元人民币，EPS 为 1.44、 1.79、 2.41 元，目前股价对应 PE 分别为 17.24、 13.89、 10.30倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示： 疫情超预期，战争时间超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值

久祺股份(300994) 投资要点 业绩摘要：2022年上半年公司实现营收13.6亿元，同比-13.9%；实现归母净利润1亿元，同比+18.8%；实现扣非净利润1亿元，同比+23.8%。单季度来看，2022Q2公司实现营收5.9亿元，同比-29.4％；实现归母净利润0.6亿元，同比+13.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+19.2%。Q2受欧洲消费力下降影响，增速暂时承压。 汇兑收益增厚利润，成本压力同比改善。报告期内，公司整体毛利率为13.1%，同比-3.5pp，主要由于按照新收入准则部分运输费用转计营业成本的影响，同口径下公司毛利率同比增长，主要受益于原材料价格同比下行。分产品来看，上半年公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件毛利率分别为14.2%/16.3%/12.4%/11.5%，同比-3.8pp/-7.7pp/+0.5pp/-0.6pp。费用率方面，上半年公司总费用率3.9%，同比-6.3pp。其中销售费用率为5.1%，同比-3.4pp，主要受收入准则变化影响；管理费用率为1.1%，同比+0.3pp；财务费用率为-3%，同比-3.5pp，主要由于人民币贬值造成汇兑收益大幅增加；研发费用率为0.8%，同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为7.5%，同比+2pp。单季度数据来看，2022Q2毛利率为13.7%，同比-4.3pp；净利率为10.1%，同比+3.8pp。2022年上半年公司经营性现金流净额为1.7亿，现金流转正，主要由于应收账款回收力度加大；应收款项6.3亿，同比+30.6%；期末公司预收账款（合同负债）0.6亿元，同比-19.4%。 传统自行车产品订单增速承压，助力电动自行车保持高增。分产品看，2022H1公司成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营收4/2/2.6/4.7亿元，同比-25.2%/-33.3%/+99.2%/-12.2%。电助力车保持翻倍增速，下游订单需求依然旺盛。传统成人车及儿童车同比下降，主要由于欧洲通胀水平较高，自行车需求疲弱，以及乌克兰业务受俄乌局势影响减少。中长期来看，受益于锂离子电池技术的进步、价格和电容量的改善，助力电动车渗透率在欧美国家仍有较大提升空间。传统自行车方面，随着国内疫情影响减弱，上游供应链恢复生产，供给端产能将较快恢复常态；随着美国等地区客户库存逐渐消化，订单有望持续改善。 积极开拓国内市场，境内收入保持稳健增长。分地区看，2022H1公司主营业务在境内/境外的收入分别为0.3/13.3亿元，同比+33.6%/-14.6%。上半年公司为应对出口订单波动积极开发国内市场，并大力发展自主品牌，以打造高端轻奢品牌为目标，逐步开拓国内市场份额。外销分渠道来看，公司自主品牌保持增长，主要由跨境电商渠道驱动，自主品牌战略持续推进；出口代工业务同比下滑。中长期来看，公司自主品牌在北美、南美及东南亚等国家已经具有一定的知名度和影响力，随着跨境电商渠道开拓，自主品牌收入占比有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.49元、1.84元、2.32元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，行业竞争加剧的风险，新增产能项目投产不及预期的风险。