迈拓股份(301006) 事件 2023年8月27日，公司发布2023年半年度业绩报告。 投资要点 2023H1归母净利润同比增长12%基本符合预期；水表收入同比增长15%根据公司2023年中报，2023H1公司实现营收1.86亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长11.5%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长31.9%；实现基本每股收益0.47元/股，同比增长11.5%。拆分来看：2023年Q2公司实现营收0.87亿元，同比增长0.3%，环比减少13%；2023年Q2实现归母净利润0.24亿元，同比减少12.8%，环比减少41%。在产品结构上：公司的智能超声水表类产品实现营业收入1.70亿元，同比增长15.2%。 盈利能力整体有所下降，超声水表毛利率略有提升 盈利能力：公司2023H1整体毛利率54.0%，同比-2.0pct；净利率35.2%，同比-1.2pct。2023年Q2公司毛利率和净利率分别为51.9%和28.1%。从产品结构上看，2023上半年公司智能超声水表类产品毛利率为56.8%，相比上年同期提升0.47pct。 成长逻辑：智能水表空间大+超声水表渗透率提升+公司市占率提升 1）智能水表空间大：智能燃气表和智能水表均属于公用事业终端智能化发展的阶段性产品，截止2020年智能燃气表的渗透率已经达到81.4%，而智能水表2020年渗透率尚不到50%，随着智慧水务系统建设、智慧城市建设等政策的推动，智能水表最终有望实现对传统机械水表的大规模替代，渗透率对标智能燃气表达到80%以上。 2）超声水表渗透率提升：①政策端：我国管网漏损率高的问题亟需解决，2022年发改委和住建部发布系列政策明确要求实行分区计量降低漏损率至9%，对超声水表的市场扩张提供了强有力的助推作用。②需求端：下游水务公司长期面临产销差高的问题，超声水表凭借始动流量、准确度和量程比等方面的性能优势助力水务公司降低产销差，受到下游客户青睐。③根据我们测算：2030年超声水表在智能表中的渗透率预计提升至26.5%，市场规模约70亿元，2023-2030年CAGR约23%。 3）市占率提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备稳定运行8年以上的应用案例，拥有很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东风，进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为38%，维持“买入”评级预计2023-2025年公司营收为4.5、6.3、8.5亿元，同比增长26%、39%、35%；归母净利润为1.6、2.2、2.9亿，同比增长48%、36%、29%，对应PE为17、13、10倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，业绩有望高速增长。公司2022-2025年三年归母净利润复合增速为38%，维持“买入”评级。 风险提示： 智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；募投项目产能释放不及预期

迈拓股份(301006) 事件： （ 1） 公司发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 3.58 亿元，同比增长-12.3%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长-22.1%； 实现扣非归母净利润 0.95 亿元，同比增长-25.8%。 （ 2） 公司发布 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 1.00 亿元，同比增长 32.4%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比增长 33.5%；实现扣非归母净利润 0.39 亿元，同比增长 54.5%。 2022 年受疫情拖累，项目投标时间及实施交付时间有所延迟： 水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司，大多属于地方国企或事业单位属性，而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节，因此 2022 年业绩受到疫情影响较大。分业务板块看：公司智能水表实现营收 3.13 亿元，同比-6.9%，占比公司营收 87%；智能热量表实现营收 0.39 亿元，同比-44.1%，占比公司营收 11%。毛利率： 2022 年实现毛利率 54.44%，同比-2.96pct；费用率：销售费用率 12.51%，同比+2.41pct；管理费用率3.86%，同比+0.3pct；研发费用率 5.34%，同比+1.53pct。 展望 2023 年，我们认为是超声波水表时代的元年，超声波水表时代已然到来。 我国智能水表从 1.0 向 2.0 迈进， 2019 年超声波智能水表渗透率不足1%： （ 1） 超声波智能化渗透率不足 1%： 我国智能超声水表市场空间大，虽然 2019 年智能水表渗透率已提升至 44.91%，但超声水表的渗透率仍不足 1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从 2019 年的 1%上升至2024 年的 12%左右。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。（ 2） 行业水利大投资： 2022 年我国完成水利投资额 10893 亿元，同比增长 44%，是新中国成立以来水利投资完成最多的一年。 水利大投资背景下也会增加大口径超声波表需求，为公司业绩增长增添羽翼。 盈利预测与投资评级： 我们看好 2023 年水管网产业链业绩释放，我们调整公司 2023-2024 年归母净利润预测从 2.09 亿元、 2.71 亿元至 1.78、2.38 亿元，预计 2025 年归母净利润为 3.00 亿元，对应 PE 为 18 倍、 14倍、 11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等

迈拓股份(301006) 事件 公司近期公告：1）2022年报：报告期内公司实现营收3.58亿元，同比下降12.27%，实现归母净利1.09亿元，同比下降22.11%；2）2023一季报：报告期内公司实现营收9971.74万元，同比增长32.40%，实现归母净利4123.60万元，同比增长33.54%。对此，我们点评如下： 投资要点 2022业绩受疫情有所影响，2023Q1开始恢复 2022公司业绩有所下滑，主要是因为受疫情影响，公司下游客户供水供热企业的招投标以及公司产品的交付实施等都有不同程度的延迟，另外原材料（锂电池、铜等）的价格上涨较为明显，导致公司采购成本上升。此外公司计提信用减值损失和资产减值损失1618.94万元，对2022年业绩也有一点程度影响。分业务来看：超声水表实现营收3.13亿元，同比下降6.87%，毛利率55.48%，同比下降2.29pct；超声热表实现营收0.39亿元，同比下降44.06%，毛利率50.63%，同比下降5.40pct。销售/管理/研发/财务费用率为12.51%/3.86%/5.34%/-0.50%，分别同比增加2.40/0.30/1.53/-0.29pct，期间费用率为21.20%，同比增加3.94pct，期间费用有所增加。随着疫情影响的因素逐步消除，公司业绩也开始有所恢复，2023Q1公司实现营收9971.74万元，同比增长32.40%，实现归母净利4123.60万元，同比增长33.54%。 超声水表行业龙头，业绩快速增长 公司成立于2006年12月，专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供系统解决方案，公司目前主要产品包括超声水表、超声流量计、智能消火栓、超声热量表、智能衡流阀及其配套产品，广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全等方面。公司是国内最先将超声流体测量技术应用于户用水表和户用热量表领域的企业之一，产品核心技术及核心零部件都为公司自主研发生产，拥有全部产品的自主知识产权及专利技术。在国内市场上，公司目前在超声水表行业内已占据较高市场份额，在国际市场上，公司已获得欧盟MID工厂认证，公司智能水表产品已获得欧盟CE资质认证、MID产品认证，并在多个国家和地区成功应用，已经成长为超声水表行业龙头。凭借着技术和产品优势，公司营收从2016年的0.92亿元增长到2021年的4.09亿元，CAGR为34.77%，对应的归属净利润也从3456万元增长到1.40亿元，CAGR为32.28%，业绩快速增长。 行业渗透率提升+产能释放，公司成长空间广阔 在智慧水务政策以及水务企业降本增效等推动下，智慧水表的需求不断提升，需求量从2009年的571万只增长到2019年的3230万只，预计2026年将达到7094万只。而在智能水表市场中，仍以智能机械水表为主，2019年超声水表的销量约100万只，占水表/智能水表的比重为1.41%/3.10%，超声水表的渗透率很低。相较于智能机械水表，智能超声水表具有测量范围宽、计量灵敏度高、双向计量等优点，可以实现流量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，更好地满足智慧水务建设的要求，因此智慧超声水表的渗透率有望提升。 作为智能超声水表龙头，公司此前产能只有70万只/年，2018-2020年产能利用率为106.31%/108.71%/126.74%，产能利用率一直处于高位，随着募投项目年产200万只超声计量仪表项目投产，产能瓶颈问题得到解决，伴随着行业渗透率稳步提升，公司长期成长空间广阔。 盈利预测 我们看好超声水表的渗透率稳步提升以及公司在行业中的龙头地位，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.80、2.41、3.12亿元，EPS分别为1.29、1.73、2.24元，当前股价对应PE分别为19、14、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 政策落地及执行低于预期风险、竞争加剧的风险、超声水表渗透率提升低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、募投项目进展缓慢的风险等。

迈拓股份(301006) 事件 2023年4月23日，公司发布2022年度报告和2023年一季度报告。 投资要点 一季度归母净利润同比增长34%，营业收入同比增长32% 2023年Q1公司实现营收1亿元，同比增长32%，归母净利润0.4亿元，同比增长34%，扣非净利润0.39亿元，同比增长54%。2022年度公司实现收入3.6元，同比减少12%；归母净利润1.09亿元，同比减少22%。2022年受疫情及经济下行影响，公司主要客户供水、供热等公共事业单位经营以安全保障为主；且公司产品的交付执行及安装验收进度比计划有所延迟，对公司收入端有所影响。另外原材料（锂电池、铜等）的价格上涨幅度较大，导致公司采购成本上升；同时处于财务审慎性原则计提信用减值和资产减值损失1618.9万元，对公司2022年的经营业绩造成一定程度的影响。 盈利端压制因素改善，盈利能力大幅修复 盈利能力：公司2022年整体毛利率54.4%，同比减少3.0pct；净利率30.5%，同比减少3.7pct。2023年Q1公司毛利率55.8%，同比减少1.5pct，环比增加8.1pct；净利率41.4%，同比提升0.3pct，环比增加26.5pct。2023年Q1盈利能力较2022年Q4大幅修复，我们判断主要为下游景气度回复、公司产品交付及安装验收进度恢复正常，原材料价格下降等因素所致，影响公司盈利端的压制因素大幅改善。 成长逻辑：行业空间广阔+低渗透率+先发优势显著，受益行业渗透率加速提升 1）政策推动：智能水表是水务系统智能化的必需品，在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下，预计2022-2024年智能水表需求量稳步提升。 2）技术迭代：超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平，降低产销差，带来较大的经济效益，对传统智预计能机械表替代趋势显著。 3）市占率提升：超声水表渗透率有望加速提升，公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备稳定运行8年以上的应用案例，拥有很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东风，进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为48%，维持“买入”评级 预计2023-2025年公司营收为5.4、7.4、9.9亿元，同比增长49%、38%、33%；归母净利润为2.0、2.8、3.5亿，同比增长84%、37%、28%，对应PE为16、11、9倍。公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，业绩有望高速增长。公司2022-2024年三年归母净利润复合增速为48%，维持“买入”评级。 风险提示：智能水表需求提升不及预期；超声水表渗透率提升不及预期；募投项目产能释放不及预期

迈拓股份(301006) 投资要点 超声水表“隐形冠军”， 2017-2020 年营收 CAGR 超 50% 公司专注于超声表流体测量技术十六载， 超声水表类产品为公司主要产品且占比不断提升，公司营收和归母净利润均快速增长， 2017-2020 年公司营收 CAGR 为51%， 净利润 CAGR为 99%。 2021年公司净利润受疫情影响有所下滑， 预计随着疫情影响减弱， 公司盈利能力将恢复。 行业空间： 预计超声水表 2024 年市场空间约 13 亿， 行业三年复合增速 35%。在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等产业政策的推动下，智能水表需求量不断上升，市场规模持续扩大， 2021 年智能水表市场规模已达百亿。 智能水表当前主要为智能机械表， 超声水表的渗透率 2019 年不足 1%， 处于渗透率初期， 我们在中性假设下预计 2024 年行业空间约 13 亿， 2022-2024 年复合增速为 35%。 成长逻辑： 政策推动+技术迭代+市占率提升，受益行业渗透率加速提升 1）政策推动： 智能水表是水务系统智能化的必需品， 在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下， 我们预计 2022-2024 年智能水表的需求量分别为 4100 万台、 4400 万台、 4700 万台。 2）技术迭代： 超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平， 降低产销差，带来较大的经济效益， 后续持续对传统智能机械表替代趋势显著。根据我们测算， 2022-2024 年超声水表的渗透率分别为 4.5%、 6%、 8%。 3）市占率提升： 超声水表渗透率有望加速提升， 公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备很强的先发优势和护城河。 公司募投项目即将投产，伴随产能释放，公司有望乘行业东方，进一步提升市场占有率。 根据我们测算， 2022-2024 年公司市占率预计为48%、 50%、 52%。 盈利预测与估值 预计 2022-2024 年公司营收为 4.0、 5.5、 7.5 亿元， 同比增长-3%、 38%、 37%；归母净利润为 1.5、 2.1、 2.7 亿，同比增长 9%、 35%、 31%，对应 PE 为 21、 16、12倍。 公司深耕超声水表细分赛道，技术产能具备先发优势，受益行业渗透率和市场份额提升，公司业绩有望高速增长。公司 2022-2024 年三年归母净利润复合增速为 24%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 智能水表需求提升不及预期； 超声水表渗透率提升不及预期； 公司募投项目产能释放不及预期

迈拓股份(301006) 事件：公司发布2022年中报，2022年公司实现营业收入1.62亿元，同比-11.2%；实现归母净利润5879.00万元，同比-9.7%，符合市场预期。 受疫情拖累，项目投标时间及实施交付时间有所延迟：水务信息化行业服务的终端客户多为水务公司，大多属于地方国企或事业单位属性，而水表行业通常需要经历招投标和上门调试水表环节，因此上半年收入受到疫情影响较大。分业务板块看：公司智能水表实现营收1.47亿元，同比-3.15%，占比公司营收91%；智能热量表实现营收1325万元，同比-49.8%，占比公司营收8%。毛利率：2022年上半年实现毛利率56.02%，同比-1.46pct；费用率：销售费用率11.73%，同比+0.39pct；管理费用率4.74%，同比+0.71pct；研发费用率5.34%，同比+2.14pct。 我国智能水表从1.0向2.0迈进，2019年超声波智能水表渗透率不足1%：我国智能超声水表市场空间大，虽然2019年智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。智能水表迎合了供水企业智慧水务的需求，是产业发展方向。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。一方面，智慧水务需要通过智能水表实时感知城市供排水系统的运行状态，形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并上传至云端为供水部门提供智慧化决策支持。 国家水管网大投资背景下，看好超声波智能水表行业发展：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022年上半年全国落实水利投资总额7480亿元，同比+49.5%，水利固定资产投资加码。 盈利预测与投资评级：受疫情拖累影响，我们调整公司2022-2024年EPS从1.32、1.81、2.41元/股至1.13、1.50、1.95元/股，对应PE为17倍、13倍、10倍，虽然受到疫情和财政等多因素的影响，超声波智能水表进程或慢于预期，但我们仍然看好超声波水表渗透率的提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；竞争加剧导致公司毛利率超预期下滑的风险等。

迈拓股份(301006) 事件：公司发布 2021 年报和 2022 一季报，2021 年实现营业收入 4.09亿元，同比增长-2.82%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比增长-19.59%；单季度看，2021Q4 实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 2.73%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比增长-33.94%。2022Q1 实现营业收入 0.75 亿元，同比增长 16.97%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比增长 36.56%。 2021 年公司受到缺芯片+产能受限影响，业绩不及预期，2022 年有望实现 30%+收入增速：2021 年受到芯片短缺的影响，叠加 IPO 后产能尚未到位，公司业绩低于市场预期。从财务上看，公司 2021 年毛利率 57.40%，同比增加-3.28pct；费用率上 2021 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均增加了约 0.5pct，影响公司利润率水平。展望 2022 年，公司2021 缺芯问题已得到解决，叠加 2022 年 1 月 20 日公司公告中标莆田城乡供水智能超声波订单 3 亿元，占比 2021 年营收约 74%，该订单分3 年供货。 2022Q1 公司业绩略超市场预期，需继续跟踪水管网改造及超声波水表行业的景气度：2022Q1 公司实现营收增速 17%，利润增速 37%，略超市场预期，我们观察到 2022Q1 水管网投资有加速趋势，但由于行业一季度业绩占比全年较低（以迈拓为例，2021Q1 收入占比全年 16%），因此仍需继续跟踪行业景气度持续性。根据国家统计局的数据，2022Q1 我国电力、热力、燃气及水生产的固定资产投资额同比增长 19.3%，我国水利管理业投资同比增长 10%，2022 年基建发力的大背景下，水管网固定资产投入有望迎来较高增长。 国家水管网大投资背景下，看好超声波智能水表行业发展：从 2019 年主流智能水表公司业绩超预期，到 2021 年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化（智慧水务公司）内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021 年12 月 14 日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。2022 年 1 月，水利部印发《关于大力推进智慧水利建设的指导意见》，指出：推动重大水利项目的智能化建设。 盈利预测与投资评级：我们调整公司 2022-2023 年 EPS 预测从 2.44/3.35元/股至 1.32/1.81 元/股，预计 2024 年 EPS 为 2.41 元/股，对应 PE15 倍、11 倍、8 倍， 2021 年公司业绩受到缺芯片影响，在国家水管网大投资背景下看好超声波智能水表的发展，维持“买入”评级。 风险提示：水管网投资不及预期、公司毛利率超预期下滑的风险等

迈拓股份(301006) 事件：2022年1月14日，公司公告拟中标莆田市城乡供水有限公司智能超声波水表采购项目，拟中标金额3亿元。 拟中标莆田超声水表3亿元大订单，为我国超声波水表的发展形成示范效应。此次中标福建莆田城乡供水智能超声波水表采购项目为我国超声波户用水表的推广形成示范效应。根据迈拓股份招股说明书，2019年我国超声波水表的渗透率不足1%。公司2020年收入4.2亿元，此次中标3亿元分三年供货，每年1亿元，占比公司2020年收入的24%左右。我们预计此次福建莆田的超声波户用水表推广对全国形成示范效应，十四五期间我国超声波水表的渗透率有望加速提升。 政策催化：2021中央经济工作会议习总书记强调须把水管道改造建设作为重要的基础设施工程。我国水管网智能化改造时代到来，供水管网改造重点在于智能化、信息化建设（智能水表+水务信息化）；排水管网的改造重在新铺设排水管道，排水管网建设也是解决城市内涝、解决污水处理的重中之重。2019年以来，从智能水表行业、水务信息化公司业绩高增，到2021年底，中央经济工作会议强调排水管网建设，我国智慧水务也正式从供水智能化迈向供排水智能化阶段。 我国智能水表向2.0迈进，2019年超声波智能水表渗透率不足1%。我国智能超声水表市场空间很大，2019年虽然智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。我们预计我国超声水表的市场渗透率从2019年的1%上升至2024年的12%左右。十四五期间我国超声波智能水表的应用及渗透率提升逻辑清晰。 管网智能化改造+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代。智能水表是管网数据的最重要的采集器，十四五期间智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。十三五期间，得益于NB-IoT窄带无线网络技术在成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.75元、2.44元、3.35元，对应PE为14、10、8倍，考虑到智能水表行业的高景气度，公司作为超声波水表龙头，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险