东亚机械(301028) 投资要点 事件：公司公布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入6.3亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长4.4%。2025Q2实现营业收入3.3亿元，同比增长0.7%，环比增长8.1%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长0.3%，环比增长23.2%。 公司业绩符合预期，大机增速高。2025年以来空压机行业需求承压，公司持续推进国产替代，提升市场占有率，2025H1螺杆机实现营收4.8亿元，同比增长2.1%，其中90千瓦以上的大机增速更高，助力公司结构优化与利润增长，2025H1螺杆机毛利率31.3%，同比基本持平。其他产品营收1.3亿元，同比增长10.4%，毛利率29.0%，同比下降1.5个百分点。 受益于大机国产替代趋势，核心产品螺杆机毛利率同比基本持平。2025H1综合毛利率为31.6%，同比减少1.0个百分点，其中核心产品螺杆机的毛利率同比基本持平（2025H1为31.3%），主要是受益于大机国产替代趋势，毛利率更高的大机占比逐步提升；2025H1净利润率为20.0%，同比增加0.2个百分点。2025Q2综合毛利率为32.1%，同比减少1.4个百分点；净利润率为21.3%，同比减少0.1个百分点。2025H1期间费用率为10.9%，同比增加0.5个百分点，其中销售费用率为3.2%，同比增加0.3个百分点；管理费用率为3.4%，同比基本持平；研发费用率为4.5%，同比增加0.1个百分点；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4、2.8、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为13%，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资放缓导致需求增速放缓的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险、海外渠道建设不及预期的风险。

东亚机械(301028) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收11.40亿元，同比增长18.91%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长33.23%。2024Q4公司实现营业收入2.44亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长8.25%。2025Q1公司实现营业收入3.0亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长9.8%。 公司业绩符合预期，大机增速高。2024年空压机行业有所回暖，公司持续推进国产替代，提升市场占有率，螺杆机实现营收8.75亿元，同比增长17.84%，其中90千瓦以上的大机增速更高，助力公司结构优化与利润增长，毛利率29.61%，同比略下滑0.23个百分点。其他产品营收2.39亿元，同比增长24.57%，毛利率29.18%，同比提升3.35个百分点。 公司盈利能力提升，费用管控良好。2024年公司综合毛利率为30.60%，同比增加0.40个百分点；公司净利率为19.06%，同比增加2.05个百分点。2024年公司期间费用率为11.12%，同比下降1.63个百分点，其中销售费用率为3.21%，同比增加0.15个百分点；管理费用率为3.91%，同比下降0.47个百分点；研发费用率为4.36%，同比下降1.36个百分点；财务费用率为-0.36%，同比增加0.05个百分点。2025Q1公司综合毛利率为31.2%，同比下降0.4个百分点；净利润率为18.7%，同比增加0.6个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5、3.0、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为18%，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险、海外渠道建设不及预期的风险。

东亚机械(301028) 投资要点 推荐逻辑：1）空压机为通用机械，市场规模约600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应150亿元左右的市场空间，公司螺杆空压机营收市占率不足5%，提升空间大。2）空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大。3）公司自主研发螺杆主机，永磁螺杆机领域占据全国领先地位，逐步提升市占率。2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均。 空压机为通用机械，市场规模约600亿元，高效节能为行业发展趋势。空压机压缩机属于通用设备，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥、污水处理、电力行业等领域，其中螺杆空压机为空压机的重要细分品类。我国空压机市场规模由2016年的491.7亿元增长至2021年的605.5亿元，CAGR为4.3%，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，如果按照均价2.5万元/台进行测算，对应150亿元的市场空间。空压机耗电量约占大型工业设备（如风机、水泵、锅炉等）总耗电量的15%，占全国发电总量的9%左右。随着节能减排政策的大力推进，空压机下游客户对于能效要求越来越高。节能空压机体现的能耗优势和效率优势明显，需求处于快速上升期。 空压机行业竞争格局分散，无油螺杆、离心机等高端产品国产替代空间大。空压机行业市场集中度低，以阿特拉斯、英格索兰为代表的国际品牌在高端市场占据主要份额；东亚机械等自主掌握螺杆机研发、生产技术的国内优质企业占据中高端市场，具备成本和价格优势；低端市场产品同质化程度高，竞争激烈。无油螺杆机压缩后的气体不含油，可以满足食品、医疗、电子、半导体等对空气洁净度有严苛要求行业的需求；离心式空压机的排气量、排气压力及其范围均较大，主要应用在电子、钢铁、石油化学、造船、电力及汽车等大型制造领域。无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大。 公司永磁螺杆机技术领先，逐步提升国内市占率。螺杆主机是螺杆空压机核心部件，其性能直接决定了整机的性能水平和产品质量。公司自主研发螺杆主机，掌握60余种型线设计，旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位，2018至2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。2019-2023年营收CAGR为11%，归母净利润CAGR为12%，高于行业4%的增速。螺杆机毛利率30%以上，高于行业平均。公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。公司目前产能6-7万台，可转债项目达产后将提升至10万台。和阿特拉斯对比看，阿特拉斯值得学习的发展方式包括：收购实现多品牌运作、重视技术创新和服务、持续股权激励等，目前东亚机械营收规模较小，但是同样重视技术以及核心人员的激励，在外延并购发展以及服务收入方面仍有进步空间。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、15、12X，未来三年公司营收复合增长率为22%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年18倍PE，对应目标价13.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险。

东亚机械(301028) 事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入4.87亿元，同比上升14.14%；归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比下降8.51%；扣非后归母净利润为0.83亿元，同比下降3.05%。2）2023Q2公司实现营业收入2.60亿元，同比上升26.11%；归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比下降0.89%；扣非后归母净利润为0.49亿元，同比上升8.55%。 螺杆机需求稳步回升，公司逆势实现增长。公司2023H1实现营业收入4.87亿元，同比增长14.14%。公司主力产品螺杆机实现销售收入3.83亿元，同比增长14.60%。报告期间，公司加大了对自身销售渠道的布局，在经销的渠道外也积极开拓直销渠道，公司的市场地位显著提升，销售额实现增长。 毛利率阶段承压，后续期待高端新品放量。公司2023H1毛利率为30.55%，同比-3.80pct；归母净利润率为18.61%，同比-4.60pct；扣非归母净利润率为17.07%，同比-3.03pct；期间费用率为10.13%，同比-1.01pct。公司2023Q2毛利率为30.43%，环比-0.26pct，同比-4.20pct；归母净利润率为20.08%，同比-5.47pct；扣非归母净利润率为18.81%，同比-3.04pct。公司整体利润指标有所下滑，主要毛利率阶段性承压。主要系销售结构中，小功率机型的占比有所提升。展望后续，随着公司部分高端产品的销售放量，毛利率有望逐步回升。 发布可转债预案，用于新厂房扩产项目。公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，计划募资不超过6.0亿元，用于厂房搬迁及配套扩产项目。通过可转债项目，公司有望进一步扩大自身的生产能力，覆盖更多潜在的各地区客户群体，为公司未来的长期发展提供更强劲的动力。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为10.11/12.61/15.63亿元，同比+27.17%/+24.72%/+23.98%;归母净利润分别为2.06/2.59/3.23亿元，同比+28.94%/+25.61%/+24.72%；EPS分别为0.54/0.68/0.85元，对应PE为20/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险

东亚机械(301028) 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入7.95亿元，同比下降11.01%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比下降11.62%；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比下降16.69%。2）2023Q1公司实现营业收入2.27亿元，同比上升2.95%；归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比下降17.14%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比下降15.88%。 营收环比向好，疫情影响逐渐消除。2022年受疫情及宏观经济下行影响，公司主营产品螺杆式压缩机发货在四季度受到一定的负面影响。2022Q4公司实现销售收入1.60亿，同比下降7.34%，环比下降22.7%，主要系四季度发货数下降较多。疫情影响逐步消除后，公司发货恢复正常，2023Q1公司实现销售收入2.27亿元，同比上升2.95%，环比上升41.7%，营收环比改善显著，目前仍保持不错的发货节奏。 小功率机型占比提升，整体毛利率有所下降。利润端，公司2022年毛利率32.10%，2023Q1毛利率30.69%，公司2023Q1的毛利率较2022年全年有所下降。对应的，公司2022年归母净利率20.10%，而2023Q1归母净利率16.92%，主要系毛利率下降导致归母净利率有所下降。本年度，公司推出了为中小企业打造的更具性价比的福星ES系列，抢占中小功率段的市场份额，亦导致整体毛利率有所降低。后续随着公司高端产品的销售占比提升，毛利率有望逐步回升。 拟推行股权激励，助力公司成长。公司计划推行股票激励计划，向激励对象授予不超过757.824万股限制性股票，占公司股本总额的2%。具体考核目标为：2023年度相比2022年度营业收入增长不低于10%，或净利润增长不低于8%；2024年度相比2022年度营业收入增长不低于21%，或净利润增长不低于16%；2025年度相比2022年度营业收入增长不低于33%，或净利润增长不低于25%。公司股权激励方案绑定员工核心利益，有望进一步助力公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议：随着公司螺杆空压机需求触底回升，营业收入逐季恢复增长，我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为10.11/12.61/15.63亿元，同比+27.17%/+24.72%/+23.98%;归母净利润分别为2.06/2.59/3.23亿元，同比+28.97%/+25.65%/+24.75%；EPS分别为0.54/0.68/0.85元，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险

东亚机械(301028) 东亚机械概况 30年专注压缩机，掌握核心技术：东亚机械成立于1991年，东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位。 空气压缩机行业分析 行业容量大，高端国产替代空间大：根据压缩机网披露的数据，国内近年来空气压缩机市场规模为536亿（2018年）。其中包含螺杆压缩机、离心压缩机、活塞压缩机等多类产品品种。根据大致测算，国内螺杆空压机的市场约320亿，其中高端市场被海外巨头阿特拉斯·科普柯、英格索兰、寿力等占据。国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段。 竞争优势及成长驱动力 能效表现引领市场，研发驱动新品推出：东亚机械于2018至2021年连续四年在工信部“能效之星”排名榜首，同时亦是累计上榜次数位列行业第一的企业。连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下，同时展示出较高的产品稳定性。此外，公司建立了完善的经销商体系，有助于及时跟进终端客户的保养维修需求，利于提升客户黏性。公司通过自主研发/合作开发等模式，逐步向市场推出真空泵/无油螺杆机/离心压缩机，形成整套空气压缩方案的交付能力。 投资建议 随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司毛利率将会保持平稳，营业收入呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险。

东亚机械(301028) 事件：2022年10月27日，公司披露2022年三季报，前三季度实现营收6.34亿元，同比-11.89%，实现归母净利润1.41亿元，同比-3.70%，实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-11.69%；Q3单季度实现营收2.08亿元，同比+5.51%，实现归母净利润0.42亿元，同比-4.05%，实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-9.73%。 业绩略有承压，毛利率处于稳定水平。公司主营业务为螺杆空气压缩机及配套产品销售，下游涵盖汽车、电子、化工、纺织、医疗、食品、新能源、半导体等多个下游行业，产品的终端市场受宏观经济波动影响较为显著。公司前三季度营收端有所承压。公司2022年前三季度销售毛利率33.79%，同比-0.39%，主要系原材料价格波动所致，但公司采用控制生产成本、按需采购等一系列措施降低盈利波动，维持了毛利率的稳定。 螺杆机需求逐步回暖，收入端同环比显著改善。上半年受疫情影响，宏观经济有所下行，公司营业收入下滑显著。公司Q3单季度实现营收2.08亿元，环比+0.01%，同比+5.51%，收入端已经呈现触底回升的态势。预计随着疫情的影响逐步消退，宏观景气度抬头，公司亦将受益于下游需求的持续恢复。 研发投入持续加码，未来推进多层次产品布局。2022年三季度研发费用达0.11亿元，同比+49.86%，前三季度研发费用达0.32亿元，同比+10.05%。公司作为“专精特新”小巨人企业，始终坚持对技术创新的重视，目前正专注于无油螺杆空压机、干式真空泵、离心空压机等高端产品的研发，尝试通过技术创新解决压缩机行业中高精尖等国内空白的领域，实现国产替代。公司将积极推进产品的多层次布局，提升行业内的市场地位。 盈利预测及投资建议。随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司未来毛利率将会保持在较为稳定的区间，我们预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；新产品开拓不及预期；行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险

东亚机械(301028) 深耕空压机领域三十载，工匠精神跃然。 ①公司已发展成为我国空压机行业领先企业。公司主营产品涵盖螺杆式空压机、活塞式空压机及配套设备等，始终围绕空气压缩系统高可靠性、高能效、低噪音、高清洁度等方面开展创新研究，推出的永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型在节能方面始终走在行业前列。2020 年，公司永磁螺杆机收入占比提升至 74.55%，近年来公司节能型产品占比持续提升，产品结构逐步优化。 ②公司财务指标优异，业绩快速增长可期。2021 年前三季度，公司实现营收 7.20亿元，同比增长 31.23%；实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 53.47%。近年来，公司毛利率水平维持在 30%以上，净利率水平提升至 20%以上，加权平均净资产收益率维持在 20%以上，公司整体盈利能力较强。公司资产负债率逐步降低，应收账款周转率和存货周转率维持在较高水平，经营活动现金净流量保持稳健。公司各项财务指标较为优异。 空压机行业稳健发展，节能降耗趋势明显。 ①空压机产品类型众多，下游行业分布广泛。空压机是将原动机（通常是电动机）的机械能转换成气体压力能，并以较高的压力输出气源动力的系统，是实现生产工艺自动化的重要手段，空压机在装备制造、汽车、电力、医疗、纺织、光伏、半导体等领域广泛应用。 ②政策东风已至，节能降耗型空压机前景可期。随着世界各国对节能减排的重视，尤其是国内“双碳”政策的推进，打造更为“绿色”的空压机方案成为必然选择。空气动力是仅次于电力的第二大动力能源，空压机用电量占全国发电总量的 9.5~10%，在工业领域占企业用电的 10~35%。永磁螺杆机、二级压缩螺杆机等机型的节能降耗效果明显，对高耗能空压机的替代有望逐步加快。 ③中国空压机市场规模约 600 亿元。根据压缩机网的预测，2021 年，我国空气压缩机行业规模以上企业销售收入预计达 616 亿元。近年来空压机行业保持稳健增长趋势。根据 Zion Market Research 的研究数据显示，全球空气压缩机市场在 2020年达到 305 亿美元。 ④竞争格局逐步优化，国产替代进程不断加速。以阿特拉斯、英格索兰为代表的外资品牌在我国空压机高端市场处于优势地位。以东亚机械、开山股份、鲍斯股份为代表的国产品牌逐步占领中端市场，并凭借价格优势和良好的售后服务，持续向高端市场渗透，逐步实现进口替代。 永磁螺杆机技术领军者，打造国产空压机高端品牌。 ①核心技术优势突出，新技术产品引领市场。公司是国内少数拥有螺杆式压缩机主机的自主设计、生产能力的厂家，掌握 60 余种型线，在螺杆式空压机型线设计、自主生产、节能环保等方面形成了核心技术优势。公司斩获“高新技术企业”、“福建省制造业单项冠军”、“专精特新小巨人”等众多荣誉。公司旗下“捷豹 JAGUAR”品牌已成为业内知名品牌，“捷豹 JAGUAR”品牌受到市场广泛认可。 ②经销体系为主，营销网络逐步健全。公司采取经销为主的销售模式，建设了一支品牌忠诚度高、销售能力强、服务水平专业的经销商队伍，形成了以广东、江苏、浙江、福建、山东等省为中心销售区域，辐射全国的营销网络。经销公司产品 10年以上的经销商占收入总额的比重超过 60%，产品销售毛利率大于 10%的经销商占77.27%。公司终端客户涵盖华为、比亚迪、东风汽车、中国中车、中国中铁、金牌橱柜、安踏体育、富士康、松下电器、公牛集团等众多领域知名企业。③产品能效水平行业领先，募投项目助力公司业绩腾飞。公司 2015 年开始推出永磁变频螺杆式空压机，产品能效水平业内领先；捷豹永磁全系列产品均达到国家一级能效标准，且连续四年荣登工信部“能效之星”排名榜榜首。公司产品性能更优，产品溢价能力较强。公司募投项目建成后，永磁螺杆机产能扩大约一倍，并大力布局无油螺杆机业务，将进一步为公司带来业绩弹性，提升公司竞争力。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国空压机行业领先企业，核心技术优势突出，产品能效水平行业领先，产品溢价能力较强。伴随着公司募投项目产能的逐步释放，公司业绩快速增长可期。我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别 1.84、2.17、2.48 亿元，对应 PE 分别29.16、24.76、21.67 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：固定资产投资放缓、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、募投项目推进不及预期风险、研报使用的信息存在更新不及时的风险等。