雅创电子(301099) 事件 雅创电子发布2023年度业绩预告：预计实现归母净利润5000-7500万元，同比下降51.35%-67.57%；预计实现扣非后归母净利润5000-7500万元，同比下降49.58%-66.39%。 投资要点 销售额同比增长，利润端短期承压 受益于汽车市场复苏带动配套电子硬件需求增加，公司销售额同比有所提升，2023年分销业务预计实现销售额21.3-22.3亿元，同比增长8.25%-13.33%；自研IC业务预计实现营收2.8-3.0亿元，同比增长26.46%-35.49%。但受汇率波动的影响，分销业务毛利率较上年同期下降3-3.5pct，叠加资产减值计提以及参股公司亏损，导致2023年归母净利润大幅下滑，预计同比下降51.35%-67.57%。 自研IC发展势头良好，汽车电子客户资源丰富 2023年公司自研IC业务营收预计同比增长26.46%-35.49%，发展势头良好。受益于公司在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司汽车模拟IC产品具有一定的先发优势，在比亚迪、吉利、小鹏、蔚来等国内外知名汽车厂商实现批量装车，并间接供货小米汽车、问界M9。 外延收购完善分销业务产品布局 公司于2023年8月完成收购WE公司，WE公司供应商为海力士、三星、世特科、新飞通等国际知名厂商，主要分销存储芯片、陶瓷电容、贴片电阻、可调激光器等产品，有助于公司横向拓展和延续分销业务，加速实现公司布局海外市场的计划。在2024年2月，公司发布公告拟通过全资子公司香港台信要约收购威雅利全部股份，旨在促进公司完善产品线布局、丰富分销品类、扩张下游客户群体，从而促进公司的电子元器件分销业务进一步发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为24.67、29.23、34.89亿元，EPS分别为0.81、1.99、3.24元，当前股价对应PE分别为43、17、11倍，我们看好公司自研IC业务在汽车电子领域的广阔前景以及对分销业务布局的完善，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术迭代风险，要约收购失败风险，市场竞争加剧风险等。

雅创电子(301099) 【投资要点】 近日，雅创电子发布了2022年三季报，汽车电子赛道景气度不减，公司通过持续开拓产品料号，业绩保持高速增长。报告期内，公司实现营业收入16.27亿元，较上年同期增长65.87%；实现归母净利润1.19亿元，同比大涨116.87%。按单季度来看，Q3实现营收6.50亿元，同比增长84.50%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长90.03%，成本端受汇率波动影响，环比略有下降，整体业绩符合此前预期。 经营状况保持稳健。2022Q1-3公司毛利率水平为20.64%，同比上涨2.26pct；净利润水平为7.84%，同比上升2.25pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计8.70%，同比上升1.45pct，环比改善。公司持续加大研发投入，前三季度累计研发投入0.33亿元，同比增加19.92%。公司资本结构改善，前三季度的资产负债率为44.16%，同比下降4.00pct；营运能力依然稳健，但受疫情扰动影响，前三季度公司存货周转率小幅下滑至5.36次；应收账款周转天数为117.45天，较去年同期118.30天，账期略有缩短。 可转债募资4亿，持续发力汽车电子。公司拟分别投入1.36亿元用于汽车模拟芯片研发及产业化项目，2.64亿元于雅创汽车电子总部基地。其中，汽车模拟芯片研发项目计划进一步扩大公司车规级模拟芯片研发设计团队，引进业内高级技术人才，从硬件和软件两方面提升公司研发实力，持续拓展产品型号，以获取更大的市场空间，推动公司长远可持续发展。而汽车电子总部基地的投建，则有利于满足未来公司生产经营规模扩大带来的运营管理空间，强化公司内部管理信息化建设，进一步提升公司业务运营效率。 汽车模拟芯片国产化率亟待提高。根据ICInsights数据，预计2022年全球车载模拟芯片市场规模将达到137.75亿美元，同比增长17%，将成为模拟芯片所有下游应用领域中增速最快的方向。根据中国半导体协会数据，我国模拟芯片自给率近年来不断提升，2017年至2020年从6%提升至12%，但总体仍处于较低水平，其中汽车模拟芯片自给率不足5%，仍有非常广阔的国产替代空间。而公司作为国内已经能够独立设计车规级IC、通过车规级认证（AEC-Q100认证）以及在整车上批量化使用的汽车IC设计商，具有一定的先发优势，有望充分受益于汽车电子国产化发展的浪潮。 【投资建议】 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度高位不减。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为30/18/12倍。考虑到自研PMIC业务持续爆发，产品料号不断开拓，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 【风险提示】 全球晶圆制造产能短缺的风险； 汽车市场需求下滑风险； 汇率波动影响； 技术开发和迭代升级风险。

雅创电子(301099) 【投资要点】 近日，雅创电子发布了 2022 年半年报，公司通过持续深耕汽车电子领域，积极拓展下游客户，新老项目齐放量，分销业务和自研 IC 业务同比均有较大增幅。报告期内，公司实现营业收入 9.77 亿元，较上年同期增长 55.42%；实现归母净利润 0.77 亿元， 同比大涨 134.79%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强，符合预期。 自研业务带动毛利水平高增， 经营状况稳中求进。 2022H1 公司毛利率水平为 21.44%，同比上涨 3.51pct。分产品来看，电子元器件分销业务毛利率为 18.92%，同比上涨 1.96pct，而自研 IC 产品毛利率为46.37%，较上年同期大幅增加 11.5pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计 8.59%，同比上升 1.70pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为 0.20 亿元，同比增加15.14%。 公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为 2.34、 1.81，同比上升 26.07%、 25.25%； 营运能力稳中有升， 上半年公司应收账款周转天数为 111.06 天，相比去年同期 118.51 天，账期略有缩短。 国内车规级电源管理 IC 领先设计产商，持续开拓汽车电子市场。根据 TransparencyMarketResearch 咨询机构的数据显示，预计到 2026年全球电源管理芯片市场规模有望达 565 亿美元，我国电源管理芯片市场规模预计将从 118 亿美元增长至 235 亿美元，市场发展前景良好。目前，公司自研 IC 产品包括马达驱动 IC、LED 驱动 IC、LDO、DC-DC等芯片。与竞品相比，公司产品运用了最新技术研发成果和经验，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品更加具有竞争力。 随着新能源汽车渗透率不断提高， 汽车“三化”不断推进，模拟芯片在汽车市场的空间有望进一步打开，公司有望加速抢占市场份额。 发挥分销商渠道优势，快速开拓终端客户。公司 IC 产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，相关产品均已通过 AEC-Q100 车规级认证并成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商，通过 Tire1 或 Tire2 实现批量出货。2022 上半年，公司自研 IC销售额为 8254 万元， 同比大涨 211.19%，在与客户合作的过程中，在汽车电子领域内获得了一定的认可，奠定了良好的市场口碑，在国内汽车电源管理 IC 市场占据一席之地。 【投资建议】 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度持续提升。另外，根据 ICInsights 统计数据，2019 年全球集成电路产品出货量约为3,017 亿颗，其中电源管理芯片占总出货量的 21%，出货量约为 639.69 亿颗，超过排名第二名和第三名类别出货量的总和，具有庞大的市场需求。我们维持原来的盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年的营业收入至22.56/29.85/38.96 亿元；受自研 IC 业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理 IC 有效优化产品结构， 预计归母净利润分别为 1.80/2.90/4.49 亿元，EPS 分别为 2.25/3.63/5.61 元，对应 PE 分别为 39/24/16 倍。考虑到自研PMIC 业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，维持“买入”评级。 【风险提示】 全球晶圆制造产能短缺的风险； 汽车市场需求下滑风险； 技术开发和迭代升级风险。

雅创电子(301099) 1H22归母净利润同比增长135%至0.77亿元，2Q22收入利润均创季度新高。公司1H22营收9.77亿元（YoY55.42%），归母净利润0.77亿元（YoY135%，预告值0.75-0.85亿元），扣非归母净利润0.77亿元（YoY132%）。其中2Q22收入5.17亿元（YoY57.65%,QoQ12.49%），归母净利润0.45亿元（YoY88.70%,QoQ37.32%），均创历史新高。1H22收入中分销业务占比90.87%，电源管理IC设计业务占比8.45%。从盈利能力看，1H22毛利率21.44%，同比提高3.51pct，净利率8.69%，同比提高3.44pct；2Q22毛利率21.88%（同比+2.92pct，环比+0.93pct），净利率9.94%（同比+2.65pct，环比+2.65pct）。 多款汽车电源管理IC大规模供应，1H22收入同比增长211%。基于前期电源管理IC产品的持续推广认证，产品的应用案例增加并实现大规模供应，暖通空调驱动IC、LDO以及大灯调光电机驱动IC均取得了较好的增长，新产品LED驱动IC推出市场后，为IC业务贡献了20%以上的销售额，进一步推动IC业务增长。1H22公司电源管理IC设计业务实现收入8254万元，同比增长211.19%，毛利率提高11.5pct至46.37%。毛利率提高主要来自1）对部分产品价格进行微调；2）销售规模增加带来的成本优势。截至2022年6月30日，公司IC设计工程师近40名，其中15名拥有10年以上工作经验。 深耕汽车电子领域，分销业务受益于汽车电子高景气。公司电子元器件分销专注于汽车电子领域，近70%销售收入来源于汽车电子。1H22汽车市场复苏，汽车电子市场规模不断扩张，单车汽车电子元件价值量提升。公司基于自身丰富的客户资源，在原有业务的基础上推广新产品，加强与客户的深度合作，同时，不断开发新客户或新项目，以获取新的订单，提高单车产品使用量及价值量。1H22公司电子元器件分销业务（不含怡海能达）收入同比20.94%至7.20亿元，2月1日开始并表的分销企业怡海能达收入1.68亿元，合计收入8.88亿元，同比增长49.13%，毛利率提高1.96pct至18.92%。 投资建议：汽车电子高景气，电源管理IC进展顺利，维持“增持”评级 我们预计公司2022-2024年归母净利润1.79/2.55/3.34亿元（前值为1.75/2.52/3.31亿元），同比增速93/43/31%；EPS为2.23/3.18/4.18元，对应2022年8月2日股价的PE分别为40.4/28.4/21.6x。公司下游汽车电子需求旺盛，自研电源管理IC进展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。

雅创电子(301099) 【投资要点】 公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。 充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。 汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。 灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】 根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 全球晶圆制造产能短缺的风险； 汽车市场需求下滑风险； 技术开发和迭代升级风险。

雅创电子(301099) 核心观点 从电子元器件分销向自研电源管理芯片拓展，聚焦汽车电子市场。自2008年成立以来，公司主要从事光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等电子元器件的分销业务，2019年通过收购进入自研电源管理芯片领域。分销和自研业务均聚焦在汽车电子市场，1H2021汽车业务主营收入占比为65.7%，多年分销积累的汽车客户资源和对汽车客户需求的理解，有助于公司自研芯片的准确定位和快速导入。2021年公司收入14亿元，归母净利润0.92亿元，其中电子元器件分销、技术服务、电源管理芯片收入占比分别为94.19%、0.67%、5.09%。1H2022实现归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长128%-158%。 通过收购进入自研汽车芯片领域，多款车规级产品成功量产。汽车电动化和智能化推动汽车电子需求，公司2019年收购韩国Tamul汽车电源管理芯片相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权，并聘用TamulIC设计团队获取其IC设计和经验。目前LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片通过车规认证，并在全球知名车企实现批量使用，包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等，另有多款汽车电源管理芯片产品在规划中。2021年电源芯片收入增长69%至7215万元，毛利率为39%；1H2022收入0.82-0.88亿元，增长209%-232%，毛利率42%-45%。 为加速拓展汽车电源管理芯片业务，公司拟收购欧创芯60%股权。为快速拓展汽车电源管理芯片的布局，公司拟以2.4亿元收购欧创芯60%的股权。欧创芯是模拟芯片设计企业，产品包括LED驱动IC、DC-DC、MCU，应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。2021年欧创芯收入9268万元，净利润2225万元，承诺2022-2024年实际净利润分别不低于2700/3000/3300万元。通过收购欧创芯，在强化研发力量的同时，有助于拓展产品型号，利用公司在汽车领域的资源优势，有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。 分销业务超过一半来自汽车领域，供应链服务和技术服务相辅相成。公司分销业务聚焦在汽车领域，占比超过50%，汽车电子的严苛要求需要分销商更加侧重于技术服务，公司为客户提供选型配型、产品应用方案等技术服务。2021年公司分销收入增长27%至13.35亿元，毛利率为16.82%。 估值与投资建议：预计公司22-24年EPS为2.19/3.16/4.13元。采用分部相对估值法，给予电源管理芯片21.32-25.94倍PS，对应市值43.07-52.41亿元，给予分销18.25倍PE，对应市值26.42亿元，合计市值69.49-78.83亿元，对应股价为86.86-98.54元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。

雅创电子(301099) 【事项】 近日公司公告，为进一步优化公司战略发展，快速拓展汽车电源管理IC市场的布局，拟以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。 欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务。主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，与公司IC品类高度重合，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。欧创芯创始人具有15年以上的芯片研发经验，凭借丰富的产品线布局、灵敏的市场嗅觉以及较高的产品转化率等优势，在车灯领域内具备较高的市场占有率和品牌知名度，并在DC-DC恒压产线中具有一定的领先优势。 【评论】 分销商转型PMIC自研，逐步进入收获期。公司创立以来发展成为国内知名电子元器件授权分销商。后于2019年通过收购韩国Tamul电源管理芯片业务转型自研IC。PMIC属于模拟芯片，其研发设计高度依赖经验，公司吸收了Tamul核心研发人员，其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发精研，形成了较强的自研车载IC能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。2022年一季度公司自研芯片产品逐步渗透至国内整车厂，争取到更多与车厂合作的项目，陆续实现批量出货，自研IC营收3246万元，同比增长201%，进入收获期。 下游需求高景气，迎来规模效应临界点。公司自研IC瞄准汽车电子高景气赛道，国产替代空间广阔。产品成功已导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等汽车厂商。IC研发设计投入较高，产品放量前会对公司业绩产生拖累。但收入放量后，其更高的毛利率将会显著改善公司收入结构，提升盈利能力。公司2021年整体毛利率18.14%，2022年Q1提升至20.95%，主要源于自研IC业务（毛利率40%+）的占比提升。未来我们看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。 传统分销业务稳定增长，并购加速公司发展。传统分销业务受益于经济复苏，汽车消费支持政策，以及汽车电动化、智能化、网联化持续升级，预计保持稳定增长。此外公司上市以来充分利用并购加速发展。于2022年1月以现金方式收购怡海达能55%股权，强化了公司代理分销业务能力，提升市场份额和盈利能力。于5月披露拟以现金方式收购欧创芯60%的股权，增强了公司的IC研发实力，扩充公司的产品型号，增强与客户的粘度，提高公司IC产品的渗透率，优化晶圆加工、封装、测试等环节成本。我们认为公司处于高景气赛道，未来有望继续合理运用并购手段加速公司发展。 【投资建议】 公司分销业务受益于汽车电子整体需求增长，自研PMIC业务瞄准车载高景气方向，国产替代空间广阔，客户突破带来收入规模临界点，有望迎来业绩爆发期。同时不断通过并购加速业务发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.29/26.66/33.23/亿元，归母净利润分别为1.53/2.35/3.22亿元，对应EPS分别为1.91/2.94/4.02元，对应PE分别为40/26/19倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期； 分销业务产品价格下跌风险； 并购节奏、业绩承诺低于预期； 自研PMIC新产品、新客户拓展低于预期。

雅创电子(301099) 公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和IC设计两翼齐飞公司经过22年的深耕发展，现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自2019年开展电源管理IC设计业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研IC逐步放量，公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升。 长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计2021年实现营收13亿元。公司在2022年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。 锚定汽车电源管理IC，自研产品打开未来成长空间公司于2019年收购韩国Tamul的电源管理IC业务，获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自2019年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前IC产品主要为马达驱动芯片、LED驱动IC、DC-DC、LDO等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们看好公司自研汽车IC业务继续保持快速增长，我们预计2021年公司IC设计业务实现营收7900万元，2022年实现营收2亿元，未来成长空间巨大。 投资建议公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下，公司的电子元器件分销业务和电源管理IC业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司2021-2023年实现营业收入13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应2021-2023年PE分别为45、26以及17倍，首次给予推荐评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，公司自研IC拓展不及预期的风险。