华塑科技(301157) 公司简介：公司是国内BMS领先企业，主营铅蓄和锂电BMS，于2023年3月9日上市，是A股稀缺标的。 核心壁垒：BMS位于中游，重点关注温度/电量/寿命等指标，在储能电站上具备数据管理黏性的核心壁垒。 两大业务：1、AI推动数据中心需求强化+自身产品升级，公司原有业务后备电池BMS预计至少量利稳增；2、储能需求高增+公司快速放量，公司新业务锂电BMS预计将实现高增。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年收入分别是3.7/5.4/7.1亿元，同比增长49%/45%/32%，归母净利润分别是0.75/0.97/1.23亿元，同比增长31%/30%/27%，按照最新收盘价对应PE分别为45/35/27倍。 基于下游行业快速增长+公司具备核心壁垒+强需求驱动周转率提升有望维持高ROE等逻辑，结合公司目前上市时间较短等因素，基于审慎性原则，首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示：AI、储能行业需求不及预期风险；IC芯片供给紧张风险；行业竞争加剧风险；公司管理经营风险；毛利率下滑超预期风险；公司上市不满一年，估值可能变动较大风险。

华塑科技(301157) 较早进入电池安全管理行业，已成为国内后备电池安全管理和云平台核心供应商。公司主营后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS的研发、生产、销售与售后服务。产品覆盖东南亚、美洲、欧洲、大洋洲等40多个国家和地区，广泛应用于数据中心、通信、轨道交通、金融、电力、石油石化、航空、半导体、储能等关键后备电源领域。公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一，工信部公布的32个入选的2021年国家新型数据中心典型案例中，有22个装配了公司的BMS产品。 毛净利率略有下降，高端产品销量增长较快。2020年在“新基建”加速的带动下，数据中心电源设备需求爆发，公司销售收入随之快速增长。2019-1H22分别实现收入1.07/2.06/2.37/1.08亿元，复合增速40%；实现归母净利润0.16/0.56/0.55/0.24亿元，复合增速31%；毛利率目前为41.8%。H3G-TA系统是公司主流型号产品，贡献了大部分营收与毛利，但销售额占比呈下降趋势。H3G-TS系列属于升级迭代的高端产品，随着用于需求不断升级以及产能的爬升，销量快速增长。 资质门槛较高，用户粘性较强，客户不会轻易更换BMS供应商。电池安全管理产品的稳定性和安全性是核心，进入客户的供应商体系需要较长时间。同时，客户的最终供应商名录一般仅含3-5家公司。以阿里巴巴、百度、腾讯为例，除Midtronics、NDSL（Cellwatch）国外品牌企业外，国内仅公司及少数2-3家领先企业能够进入其BMS合格供应商名录。一旦建立合作关系，客户通常会选择“框架协议+采购订单”的模式，与供应商长期合作，以避免频繁更换供应商带来的运营风险。 数据中心为电池安全管理行业主要增长点之一。截至22年6月，我国算力规模排名全球第二，在用数据中心机架总规模超590万标准机架（按标准机架2.5kW统计），服务器规模约2000万台，算力总规模超150EFlops。未来，全国数据中心机架规模年均增速将达20%左右。数据中心UPS的可靠性是客户主要考虑的因素，此方面铅蓄电池仍较锂电池有优势。尽管咨询机构预测2025年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额将上升至38.5%，目前国内数据中心锂电池应用比例约10%，预计铅蓄电池在未来较长时间（5-10年）内不会实现全面替代。 可比公司情况：由于BMS在储能环节的价值量占比较小，市场中除本公司外，没有以BMS业务为主的上市公司。可比公司选择拥有储能电池系统的派能科技、主营电池监测及化成设备的盛弘股份、主营锂电池组BMS监测系统的星云股份。但由于业务与产品结构、面向的下游行业不同，参考价值较低。 风险提示：技术上，研发创新风险、技术人员流失风险、失密风险。经营上，新产品技术替代风险、市场竞争风险、锂电BMS业务拓展风险。财务上，应收账款规模及增速较大、逾期应收账款余额较大、毛利率下降、原材料价格波动、税收优惠政策变动风险。

华塑科技(301157) 投资要点 下周二（2月21日）有一家创业板上市公司“华塑科技”询价。 华塑科技（301157）：公司是一家专注于电池安全管理领域的企业；业务涵盖后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS等产品的研发、生产、销售及售后技术服务为一体的电池安全管理业务以及云平台业务。公司2020-2022年分别实现营业收入2.06亿元/2.37亿元/2.48亿元，YOY依次为91.94%/14.93%/4.80%,三年营业收入的年复合增速32.23%；实现归母净利润0.56亿元/0.55亿元/0.57亿元，YOY依次为246.27%/-1.72%/3.28%，三年归母净利润的年复合增速52.05%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为390万元至480万元，同比增长约-6.48%至15.10%。 投资亮点：1、公司是数据中心电池BMS领域的国产龙头。公司深耕电池安全管理行业近20年，在数据中心等领域占据着领先优势，市场份额稳步提升；根据中国计算机用户协会（CCUA）出具的说明，公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一。从行业情况来看，在5G和云计算技术共振的背景下，数据中心及其电源设备近年来迎来了较快增长，进而带动了对公司数据中心电池BMS的需求；同时，数据中心后备电池及BMS产品更换周期一般为5-8年，预计未来及几年将逐步进入存量更新周期，存量市场容量还将不断扩大。2、公司与知名能源存储商PowerShieldLimited于2022年达成合作。PowerShieldLimited成立于1996年，系全球知名的能源存储商，有超过25年BMS研发、制造和销售经验，产品覆盖50多个国家和地区，国际客户包括彭博、华为、IBM、英特尔、微软和美国宇航局等。2013年，公司与PowerShieldLimited开始接触，并于2022年上半年正式签署商务合同；根据招股书披露，2022年1-6月，来自PowerShieldLimited的销售收入近1000万，成为了公司前五大客户之一。3、公司积极向储能锂电BMS领域横向拓展，目前已实现小批量销售。受益于“碳达峰、碳中和”等政策利好，近年来储能锂电在中国以及全球市场扩张较快，储能锂电BMS具有较好的发展前景；据测算，2020年储能锂电BMS全球市场约为46.4亿元，2025年预计将达到160.7亿元。基于在铅蓄电池领域的技术积累，公司向储能锂电BMS领域横向布局，推出HL-C48/HL-B48储能锂电BMS、以及HL-TU储能锂电BMS；目前，上述产品已实现小批量销售。 同行业上市公司对比：参考客户结构等方面的相似性，选取同样涉及电池检测相关业务的派能科技、盛弘股份、以及星云股份为华塑科技的可比上市公司；但华塑科技目前仍以铅蓄电池BMS为主，与上述公司的可比性或相对有限。从可比公司来看，2021年平均收入规模为12.98亿元，销售毛利率为39.47%；相较而言，公司的营收规模未及行业平均，但毛利率处于同业的中上游水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。