万凯新材(301216) 事件：2025年8月28日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收82.13亿元，同比降低4.87%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长30.33%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长1184.14%。其中2025Q2，公司实现营收42.94亿元，同比降低2.10%，环比增长9.58%；实现归母净利润0.08亿元，同比增长498.42%，环比降低82.64%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长218.49%，环比增长101.05%。 行业产能投放将尽，产业链延伸筑牢主业根基。据CCF数据，2025年1-6月，国内聚酯瓶片产品市场需求约为444万吨，同比增长1.4%，维持稳定趋势；2025年上半年国内共计新投产能125万吨，产能规模增长至2168万吨，同比增长6.12%，本轮产能投放周期逐步步入尾声，但受近两年产能投放过快的影响，行业整体仍然呈现供过于求的格局，加工费位于低位。在行业集中度进一步集中和优化的背景下，公司作为头部企业，一方面具备规模和效率优势，另一方面通过积极向上延伸聚酯产业链，达到显著降低公司瓶级PET单位成本的目的。截止2025年6月末，子公司正达凯的“MEG一期60万吨项目”基础工程施工和设备安装基本完成，主要设备基本完成调试，整体进度进入测试生产阶段。 新产品拓局、新市场破界、新未来启势：长期看好公司趋势。（1）新产品： 公司持续开展多维度的研发创新，积极打造新的产业化技术平台，多个重点研发项目取得重要进展。其中，“生物基呋喃聚酯项目”已经完成基础开发和测试，实现小批量生产及销售；“PET化学法再生技术项目”已完成中试平台搭建；“新型耐热共聚酯项目”已推出多个牌号高性能耐热聚酯工程塑料，已实现连续量产和销售；（2）新市场：公司尼日利亚项目30万吨聚酯瓶片基地全力推进中，土建工程的厂前区设施施工基本完成，截止2025年6月底，厂区设施和安装工程也开始进场施工；印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目初步选址在印尼万丹省默拉克港园区，该项目正全力推进中。（3）新未来：围绕资本和产业协同，2025年上半年公司参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的融资，并以此为契机切入人形机器人赛道。截至2025年6月底，双方共同开发的轻型灵巧手结构件已完成样品测试，进入研发试用阶段，预计能与公司主业形成良好的产业协同效应。 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，伴随MEG项目即将实现建成投产，公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，主营业务成本控制优势将继续强化。此外，机器人赛道的切入合作，使得公司整体未来发展空间进一步扩宽，竞争实力持续凸显。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.78、5.02、6.24亿元，EPS分别为0.35、0.97、1.21元，现价（2025/08/28）对应PE分别为50x、18x、14x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

万凯新材(301216) 2025H1公司归母净利润同比增长30.33%，维持“买入”评级 8月27日，公司发布2025年半年报，2025年H1实现营收82.13亿元，同比-4.87%；实现归母净利润0.56亿元，同比+30.33%，其中，2025Q2公司实现归母净利润0.08亿元，同比+498.42%，环比-82.64%。上半年在行业盈利承压背景下，公司依靠自身出色的成本控制能力强势扭亏，我们看好公司行业领先的成本优势和远期成长，维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.23、4.88、7.28亿元，EPS分别为0.24、0.95、1.41元，当前股价对应PE分别为68.6、17.3、11.6倍，维持“买入”评级。 2025上半年，公司业绩拐点基本确立，“反内卷”或使行业底部向上2025H1公司实现主营业务销量143.44万吨，同比增长5.90%；毛利率3.16%，同比+1.03pcts。公司在行业低迷的情况下连续两个季度实现盈利，展现出优异的盈利韧劲和成本控制能力，公司业绩拐点基本确立。自2025年6月以来，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷自7月中旬以来已下降至80%左右，行业执行效果良好。与此同时，国内瓶片价差已由6月下旬的150-170元/吨附近回升至目前的300元/吨左右。我们认为，随着行业“反内卷”自律行为持续进行，价差和盈利能力有望继续修复，公司业绩有望继续向上。 公司多个新项目稳步推进，多元增长极引领公司成长 根据公司2025年中报，“乙二醇一期60万吨项目”已经进入测试生产阶段，预计即将放量，有望增厚重庆瓶片基地利润。海外项目方面，公司尼日利亚30万吨瓶片基地厂区设施和安装工程已开始进场施工，正在积极建设中。2025上半年公司战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道，将争取与主业形成协同效应。根据万凯新材公众号，7月21日，万凯新材团队前往法国与Carbios展开深度会谈，双方共同合作的rPET项目即将落地。我们认为，公司通过布局乙二醇和瓶片出海项目，主业瓶片盈利能力有望进一步增强，公司开辟多条成长曲线将打开远期成长空间。 风险提示：下游需求不及预期、新项目进展不及预期、原材料价格大幅波动。

万凯新材(301216) 周期与成长共振，主业瓶片周期底部或已过，多条成长曲线助力公司腾飞公司作为聚酯瓶片龙头，成本优势突出，未来伴随瓶片行业度过周期底部，公司有望充分享受业绩弹性。其次，公司通过投资建设瓶片上游天然气制乙二醇项目，将进一步优化重庆瓶片基地原料成本；而率先出海建设尼日利亚项目和印尼瓶片项目，将有望享受海外瓶片丰厚的利润空间。此外，公司通过布局rPET项目和人形机器人赛道，进一步打开远期成长空间。我们看好公司主业周期与新赛道的成长共振。我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.23、4.88、7.28亿元，EPS为0.24、0.95、1.41元，当前股价对应PE分别为66.7、16.8、11.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 聚酯瓶片：行业周期底部或已过，行业自律有望促进盈利能力向上修复2021年疫情后全球需求反弹与产能恢复迟缓形成供需错配，瓶片价差冲高至2000元/吨左右，瓶片行业迎来一轮大周期行情。2023-2024年，国内瓶片行业产能增速显著高于需求增速，2024年国内产能达到2043万吨，与2018年相比实现翻倍，而瓶片价差被压缩至500元/吨的盈亏平衡线附近，2024年全行业亏损，行业步入低谷。目前本轮瓶片产能扩张已接近尾声，未来伴随瓶片需求逐步向上，瓶片行业供需格局有望改善。我们认为，长期来看瓶片行业格局向好，行业低点或已过，我们看好瓶片行业有望迎来底部向上。 公司瓶片成本优势显著，出海有望享受海外丰厚利润，多成长曲线共塑未来公司作为瓶片行业后起之秀，成本优势显著，2024年公司单吨毛利高于可比公司均值46.8元，盈利能力领跑行业。公司瓶片上游配套项目一期60万吨/年天然气制乙二醇正在产能爬坡，投产后有望使公司成本控制能力进一步提升。公司出海布局尼日利亚和印尼瓶片基地，产能投放后有望帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步增强主业盈利能力。公司投资布局rPET和机器人灵巧手业务，开辟多条成长曲线，有望和主业形成良好协同作用，周期和成长共同发力助力公司腾飞。 风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、rPET和机器人项目开拓不及预期、海外贸易政策调整等。

万凯新材(301216) 公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，已建成年产300万吨瓶级切片的产能，规模位居全球前列。目前中国聚酯瓶片产能占全球总产能的比重已接近50%，是全球最大生产国和消费国。在国内市场竞争格局方面，行业领先企业包括逸盛、华润材料、三房巷以及公司，截至2024年末，上述四家厂商合计产能约为1549万吨，国内行业集中度（CR4）进一步提升至80%以上。相对于海外设备，国内以大套新装置为主，在规模效率和综合成本上具有显著的优势。 产能过剩背景下，行业开始“反内卷”。2024年国内聚酯瓶片共计新投产能417万吨，产能从2023年末的1661万吨，上升到2024年末的2043万吨，同比增长28%。受聚酯瓶片新增产能集中投放影响，行业竞争加剧，行业平均加工费较去年下降30%以上，公司聚酯瓶片加工费随市场行情下降，导致公司2024年毛利及毛利率较大幅度下滑。2025年7月公司公告，根据整体行业现状及公司生产经营需要，计划从近日开始有序调减PET生产计划，本次减产检修涉及PET产能60万吨，占公司总产能的20%。 公司持有灵心巧手股份比例7.5222%，与灵心巧手已共建“高性能材料联合实验室”。围绕新材料开发、工艺优化及机器人结构件应用展开全方位合作。Linker Hand系列灵巧手月订单已突破千台，稳居行业前列，已广泛应用于科研实验、医疗辅助、工业自动化等多个领域，其营收暂不纳入公司合并报表。公司全资子公司凯普奇成立了注塑事业部，将在持续推进材料改性的基础上，为灵心巧手“以塑代钢”结构件提供从开模设计到精密生产的全流程支持，实现“材料配方优化—模具开发—注塑成型”的一体化协同，加速科研成果向产业应用的转化。 聚酯瓶片行业生产技术不断突破，生产工艺不断创新和完善。rPET等新产品、新技术不断涌现，用途也向更广阔的领域发展。公司除继续深耕聚酯瓶级切片产品的开发外，在rPET等产品技术上全面布局，以提升聚酯关键性能为核心，积极拓展聚酯材料应用场景，打造先进聚酯新材料技术平台。 风险提示。市场风险；汇率波动风险；原料端风险。

万凯新材(301216) 事件。2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收86.34亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润0.43亿元，同比降低87.66%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比降低99.07%。其中2Q2024，公司实现营收43.86亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低101.43%，环比降低104.62%；实现扣非后归母净利润-0.18亿元，同比降低117.73%；环比降低187.86%。 公司PET产销平稳增长，毛利水平仍显著高于行业平均水平。2024年上半年，公司实现PET产量138.86万吨，同比增长8.35%，实现PET销量135.45万吨，同比增长11.76%，实现PET毛利率2.13%，虽毛利水平有所下滑，但仍显著高于行业平均水平。2024年下半年伴随MEG一期60万吨项目的建成投产，将显著降低公司瓶级PET生产的单位成本，进一步提升公司竞争实力。 国内产能集中投放，行业加工费整体承压。2023年以来，瓶级PET行业进入短期的产能释放期，国内聚酯瓶片产能也从2022年末的1231万吨，上升至2024年6月末的1883万吨；2024年上半年，国内聚酯瓶片实际产量达到747万吨附近，同比增长20%，由于供应端增长过快，行业加工费整体承压明显。但到2024年年底，本轮行业产能扩张周期即将收尾，我们预计行业未来仍具备广阔的成长前景。 推动海外产销一体化，聚焦聚酯新材料布局。（1）海外：公司持续加强海外营销渠道布局，在印尼设立了海外仓储基地，在中亚重新整合了销售渠道，2024年上半年对中亚、印尼市场销售量分别实现4.55万吨（yoy+54.46%），2.70万吨（+30.13%），海外业务营收占比提升至36.49%，未来公司将坚定不移地将产能扩张的中心放在海外，东盟、非洲、美洲等地区都将成为公司海外建厂地目标。其中公司在尼龙利亚的初次海外尝试——30万吨/年规模的瓶级PET生产基地预计将于2024年四季度正式开始土建工程建设，力争在2025年年底前竣工。（2）新产品：子公司凯普奇为公司2022年9月设立的全资子公司，2024年上半年已实现年产4万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG产品及片材用PET的稳定生产，实现净利润0.09亿元，已成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，伴随MEG项目即将实现建成投产，公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.97、3.66、5.38亿元，EPS分别为0.38、0.71、1.04元，现价（2024年08月28日）对应PE分别为26x、14x、10x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

万凯新材(301216) 事件。2024年4月20日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收175.32亿元，同比降低9.57%；实现归母净利润4.37亿元，同比降低54.31%；实现扣非后归母净利润2.75亿元，同比降低70.28%。其中4Q2023，公司实现营收46.29亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润-0.44亿元，同比降低160.16%；实现扣非后归母净利润-1.18亿元，同比降低233.81%。 产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。2023年，瓶级PET行业进入短期的产能释放期，据百川盈孚数据显示，2023年全年共投产PET瓶片产能382万吨，与2022年的120万吨相比，同比增幅超200%。加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据2023年年报，公司主要产品瓶级PET实现销售收入161.04亿元，同比2.96%，实现毛利率3.78%，同比下滑4.59个百分点。 顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。2023年，公司控股子公司“年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至23年年底公司产能已达300万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯MEG一期60万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制MEG工艺形成年产60万吨的上游原材料MEG产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级DMC等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。 放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。2023年5月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年12月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设30万吨/年规模的瓶级PET生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为PET瓶片行业内首家布局全球的企业。 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，上游MEG项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.06、9.57、12.37亿元，EPS分别为1.37、1.86、2.40元，现价（2024年04月19日）对应PE分别为9x、7x、5x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

万凯新材(301216) 公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至2023年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级PET产能300万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司，与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022年，公司PET收入占到营业总收入的80.68%。 瓶片原料供应宽松，需求增速较快。2018-2022年，聚酯瓶片上游PTA、MEG产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料，国内的瓶级PET有近75%用于饮料包装。2014年~2022年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从1934万吨/年增长至3293万吨/年，复合增速为6.88%。除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。 公司垦荒西南市场，并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有PET瓶片产能180万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田，该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时，公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料MEG，中间品DMC等环节，强化产业链协同。 新产品布局：大有光PET和PEF等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长，大有光PET可应用于光伏背板，公司2022年大有光PET营收同比提升35.88%，有望成为新的利润贡献点。PEF作为可再生的理想PET潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级PEF试产，并与合作伙伴合作积极推动PEF生产与商业化运用。 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，上游MEG项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向PET转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.97、6.99、8.57亿元，EPS分别为1.16、1.36、1.66元，现价（2024年04月02日）对应PE分别为11x、9x、8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）原材料价格上升的风险；2）项目建设进度不及预期风险；3）下游消费下滑的风险。