万凯新材(301216)
事件。2024年8月28日,公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营收86.34亿元,同比增长1.24%;实现归母净利润0.43亿元,同比降低87.66%;实现扣非后归母净利润0.03亿元,同比降低99.07%。其中2Q2024,公司实现营收43.86亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润-0.02亿元,同比降低101.43%,环比降低104.62%;实现扣非后归母净利润-0.18亿元,同比降低117.73%;环比降低187.86%。
公司PET产销平稳增长,毛利水平仍显著高于行业平均水平。2024年上半年,公司实现PET产量138.86万吨,同比增长8.35%,实现PET销量135.45万吨,同比增长11.76%,实现PET毛利率2.13%,虽毛利水平有所下滑,但仍显著高于行业平均水平。2024年下半年伴随MEG一期60万吨项目的建成投产,将显著降低公司瓶级PET生产的单位成本,进一步提升公司竞争实力。
国内产能集中投放,行业加工费整体承压。2023年以来,瓶级PET行业进入短期的产能释放期,国内聚酯瓶片产能也从2022年末的1231万吨,上升至2024年6月末的1883万吨;2024年上半年,国内聚酯瓶片实际产量达到747万吨附近,同比增长20%,由于供应端增长过快,行业加工费整体承压明显。但到2024年年底,本轮行业产能扩张周期即将收尾,我们预计行业未来仍具备广阔的成长前景。
推动海外产销一体化,聚焦聚酯新材料布局。(1)海外:公司持续加强海外营销渠道布局,在印尼设立了海外仓储基地,在中亚重新整合了销售渠道,2024年上半年对中亚、印尼市场销售量分别实现4.55万吨(yoy+54.46%),2.70万吨(+30.13%),海外业务营收占比提升至36.49%,未来公司将坚定不移地将产能扩张的中心放在海外,东盟、非洲、美洲等地区都将成为公司海外建厂地目标。其中公司在尼龙利亚的初次海外尝试——30万吨/年规模的瓶级PET生产基地预计将于2024年四季度正式开始土建工程建设,力争在2025年年底前竣工。(2)新产品:子公司凯普奇为公司2022年9月设立的全资子公司,2024年上半年已实现年产4万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG产品及片材用PET的稳定生产,实现净利润0.09亿元,已成为公司新的利润增长点。
投资建议:公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商,公司已经完成重庆万凯三期PET项目,伴随MEG项目即将实现建成投产,公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链,公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.97、3.66、5.38亿元,EPS分别为0.38、0.71、1.04元,现价(2024年08月28日)对应PE分别为26x、14x、10x,我们看好公司未来成长性,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。