格力博(301260) 事件：23A：公司实现收入46.17亿元，同比-11.40%；归母净利润-4.74亿元，同比-278.40%；扣非后归母净利润-4.28亿元，同比-293.05%。其中，23Q4公司实现收入11.49亿元，同比+10.83%；归母净利润-2.99亿元，同比-568.26%；扣非归母净利润-2.50亿元，同比-631.59%。24Q1：公司实现收入16.36亿元，同比+5.45%；归母净利润1.30亿元，同比+48.46%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+58.49%；营收业绩同比增速双双实现转正。 补库周期开启，24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美“冷春”天气等多重不利因素影响，公司23年营收端整体承压。其中，自有品牌业务（收入占比约79%）与22年同期基本持平（营收同比+4.64%），ODM业务（收入占比约21%）因客户削减订单全年收入同比-43.70%。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正，随着去库周期的结束，零售商及ODM客户主动补库的需求逐渐显现，公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完成，对公司的采购意愿开始回升，公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80%左右（23年Amazon营收占比为7.83%）。 商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年，一经推出获得了众多专业客户的认可，也受到了STIHL的青睐，公司已经与之达成了合作，由公司为其贴牌生产此类产品，随着2024年交货数量的上升，亦将为公司当年营收提升助力。此外，公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品，以及全新82V商用推草车、手持式等工具，全面布局“商用龙头，综合领先”战略。 多种因素制约23年盈利。23年，公司销售毛利率为22.72%，同比-3pct；其中23Q4销售毛利率为11.24%，同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升：公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57%/11.80%/-0.46%/4.82%，同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct；其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/14.38%/0.05%/0.89%，同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23年公司全面向市场推出全新系列商用产品，为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入，财务费用波动主要是受汇率影响；同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企，公司23年净亏损4.74亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29%，同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%，同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94%，已经恢复至历史较高水平。 投资建议：长期看，在行业锂电渗透率持续提升的过程中，锂电OPE仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言，在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商用OPE锂电化起步的背景下，公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量，我们上调公司营收、略微下调销售毛利率，预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元（24-25年前值为2.2/3.7亿元），对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。 风险提示：市场竞争风险，新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

格力博(301260) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收46.17亿元，同比-11.4%；归母净利润-4.74亿元，同比-278.4%。其中，2023Q4实现营收11.49亿元，同比+10.8%；归母净利润-2.99亿元，同比-586.3%。2024年Q1实现营收16.36亿元，同比增长+5.5%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长+48.5%。 补库拐点已至，收入修复可期。2023年公司收入下滑-11.40%，为公司成立20年首次出现下滑，主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。其中，Amazon向终端客户销售公司产品金额下滑10%以内，但公司出货Amazon销售额下降超50%；ODM业务也受去库影响同比下降40%左右。展望2024年，随着下游零售商进入补库周期，公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望，Amazon渠道采购意愿回升，预计公司向Amazon渠道出货收入增长幅度将达到80%左右；ODM主要客户Toro、Echo等均发出订单需求，全年ODM业务有望回升；此外公司推出的商用零转向割草车Optimus跟Sthil达成代工合作，随着产品交付数量提升，亦将驱动公司营收增长。 盈利能力修复明显，期待24年利润弹性释放。公司2023年毛利率同比-3.0pct至22.72%，主要受促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。2024Q1毛利率同比-3.7pct至30.29%，环比改善明显，预计主要跟公司高价库存去化节奏有关，随着公司高价库存逐步完成去化，毛利率持续修复可期。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/11.8%/4.8%/-0.5%，同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct，费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/7.7%/3.2%/-0.1%，同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外，2024Q1资产减值损失较去年同期减少1685万，所得税费用下降1089万。综合影响下，24Q1净利率7.9%，同比+2.3pct。展望2024年，在收入端修复+费用管控下，全年利润率有望实现较大程度的修复。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.93、4.89、5.65亿元，同比+161.8%、+66.9%、15.5%，目前股价对应PE21x、12x、11X。我们认为中长期具备高投资价值的锂电OPE板块开始底部反转，公司作为锂电OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外，公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先，未来有望充分受益行业锂电化红利，维持“推荐”评级。 风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

格力博(301260) 商用市场布局领先的锂电OPE领导厂商。公司成立于2002年，早期以代工为主，2009年公司首次推出自有品牌greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌greenworks在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度，割草机、吹风机等多款产品常年位于Amazon平台“BestSeller”（最畅销产品）之列。 OPE行业锂电化有望持续提升，商用市场潜力巨大。我们认为OPE行业是一个具备高投资的赛道，主要基于：1）类刚需的大市场，Frost&Sullivan数据预计2022年规模在264亿美金，且存在锂电化提升的结构性增长机会；2）目前OPE行业家用市场锂电化水平较高，步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间，而商用市场锂电化非常低，随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程，未来行业锂电化仍有望保持快速提升；3）传统燃油市场为外资所主导，但锂电OPE国产产商竞争优势显著，这点从目前家用锂电市场格局能得到验证，未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。 家用业务：多元化渠道持续推进，去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE先驱，家用业务为公司基本盘。在2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后，公司快速调整自身经营战略，将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心，也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向，这也是公司继与Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe’s、TSC等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破，预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。 商用业务：成长早期，公司处于领先身位。商用市场是未来锂电OPE最大的增量，当前锂电商用市场处于起步初期，锂电化率不到5%。在商业市场的布局上，公司领先于锂电OPE行业主要竞争对手，公司正式推出以OptimusZ系列割草车为核心的锂电OPE商用产品，该系列产品，在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面，公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道TSC达成战略合作，并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为46.80/54.53/66.01亿元，归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元，EPS为-0.27/0.86/1.06元，2024、2025年对应PE为21/17倍。公司作为锂电OPE品牌领先企业，多元化渠道布局完善，商用市场具备先发优势，有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦风险

格力博(301260) 报告摘要 草坪象征财富地位，奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期，贵族城堡外围有大片草坪，因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE（户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护）市场规模2020年为250亿美元（其中北美和欧洲占比超80%），预计2025年将达324亿美元，GAGR为5.3%。 欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象（从城市向郊区转移），郊区住宅空间大，房屋间隔距离较远，因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高，一般是住户自己打理草坪，导致割草机销售模式多数是toC。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。 短期毛利率受影响，加大销售渠道布局和新产品上市，静待成长。去年受疫情影响海运，北美地区错失销售旺季，导致今年以来处于去库存阶段，短期业绩受到影响，毛利率为25.3%，较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式，与欧美多家知名商超稳定合作，不断加大销售投入，23年H1销售费用3.98亿元，同比增长40.93%。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场，巩固公司优势低位。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元，同比增速-7%/42%/24%。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元，同比增长-86%/6405%/92.6%。给予2025年20倍估值，对应市值166亿，对应股价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求弱风险；渠道布局不不及预期；海运费上涨风险。

格力博(301260) OPE行业空间广阔，国有品牌或借锂电化实现弯道超车 格力博是全球新能源园林机械行业的领先企业，产品矩阵丰富、渠道覆盖广泛，并逐渐由ODM为主向自有品牌业务为主转变。全球OPE市场增长预期稳健，尤其在环保政策驱动、运营成本优势和用户体验改善等因素共同作用下，户外动力工具逐渐由燃油驱动向锂电驱动切换，国内厂商凭借本土锂电产业优势有望迎来快速发展机遇。 以电池包为基石，产品+制造+研发体系塑造品牌护城河 1）产品：公司依托不同电压电池包，有效满足普通家庭消费者至专业人士的各类需求，可降低消费者的购置成本、大幅增强客户粘性和复购可能性。同时，公司先发入局锂电尚未渗透的300亿美元商用OPE市场，于2022年10月推出第二代产品OptimusZ商用割草车，定价26999美元，成为行业颠覆式产品，并配套移动储能充电车进一步解决续航焦虑问题。公司目前已与美国最大的绿化公司BrightView达成战略合作，我们认为商用领域的锂电化浪潮也终将到来。2）制造：公司拥有新能源电池包、无刷电机等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，形成了垂直一体化初步布局和产品全生命周期管理。3）研发：公司研发人员占比和专利数量行业领先，核心技术覆盖电机控制及系统控制技术、电池技术等众多领域，支持公司未来产品力持续深化。 多点布局助力业务增长，渠道发展仍有空间 1）家用清洁电器领域：公司于22年成立品牌“一芯家”，以可更换锂电池作为产品能源，多款清洁产品可共享式使用一块锂电池，或将引发室内清洁领域的“换电潮流”。2）割草机器人：凭借对昂贵人工的替代优势，以及产品续航能力和定位导航系统的逐渐成熟，割草机器人有望成为园林机械的终极形态。公司目前已成功开发智能割草机器人产品并持续迭代，叠加募集资金用于提升量产能力，割草机器人未来有望为公司持续贡献收入增量。3）储能业务：凭借公司大量的锂电技术积累，以及BMS及EMS技术形成的完整闭环，公司进军移动电源、家庭储能等业务具备先天生态优势。4）渠道端：美洲市场是公司的主要营收来源，欧洲市场有待进一步开发。公司虽然面临大商超渠道不利调整，仍可积极向经销商、ODM等业务寻求突破。 投资建议：我们预计公司22-24年收入规模分别为55.5/74.5/94.9亿元，同比+10.9%/+34.3%/+27.3%；归母净利润为3.0/8.0/11.5亿元，对应市盈率38.2x/14.4x/10.0x。我们给予公司合理估值区间为2023年17-19倍PE，对应2023年136-152亿元市值，对应每股合理价格区间为28.1-31.4元/股。给予“增持”评级。 风险提示：原材料成本上行风险，市场竞争风险，汇率波动风险，外需恢复不及预期，Lowe’s销售收入进一步下降风险。

格力博(301260) 核心观点 国内新能源园林机械知名制造商，注重品牌打造与产品生态建设。公司2007年起从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，是国内最早布局锂电园林机械的企业。现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。公司重视自有品牌打造，2009年至今先后创立Greenworks、POWERWORKS等品牌，在美国新能源园林机械市占率排名前三。公司注重产品生态系统建设，开发了多个电池包平台，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，降低消费者使用成本。垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一。 营收增速较稳健，利润受原材料成本影响大。公司2019至1H22分别实现收入37/43/50/31.8亿元，18至21年复合增速17%，1H22同比增长10.3%；实现归母净利润1.54/5.65/2.8/2.54亿元，复合增速34.6%，1H22同比减少29%。20年后公司整体毛利率下降较多，主要受原材料价格、海运费与汇率影响。 重视研发投入，积累核心技术。公司在研发设计能力方面持续投入大量资源，在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心。拥有国内外专利1463项（其中发明专利125项），在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能、IoT等方面积累了一系列核心技术。 渠道以线下商超为主，客户结构由集中向分散发展。公司已建立起“直销为主经销为辅、线下为主线上为辅”的全渠道营销体系。客户覆盖商超、经销商、电商及园林机械制造商。2020年7月第一大客户泉峰控股与劳氏签订合作协议，对公司短期造成不利影响。但公司借此机会大力发展自有品牌，与其他渠道商深化合作，客户与业务结构进一步优化。 新一代商用锂电割草车极具竞争优势，移动储能充电车形成生态闭环。由于电池能量密度、割草机输出功率等指标较低，目前北美商用园林机械几乎全部为汽油类产品。若未来完全由锂电类取代，市场空间将达112.5亿美元。公司有望成为商用锂电割草车这一蓝海市场的头号玩家，于2022年10月推出OptimusZ割草车，在工作效率、续航、维保成本、功能与用户体验上全方位超越汽油产品，且优于同代竞品。此外，公司基于客户用拖车运输园林机械的需求，结合锂电产品的特点，量身打造了OptimusMC移动储能充电车。可利用路上时间为装载的公司园林设备充电，延长续航时间。OptimusMC将于2023年底发布，使用寿命8年左右，而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5年，因此该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量，形成生态闭环。 可比公司情况：公司主要生产电动园林机械等户外工具，客户与需求集中在海外。可比公司选择大叶股份与巨星科技。 风险提示：公司对劳氏销售额下降风险，存货规模较大风险，应收账款回款风险；国际贸易摩擦风险，海外需求不足经销商去库存风险，汇率、海运运价、关税、原材料价格波动风险。

格力博(301260) 1.1世界新能源园林机械行业的先行者 格力博作为全球新能源园林机械行业的领先企业，在2007年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，负责或参与制定了7项行业标准。公司致力于提供突破性的锂电池技术、先进的无刷电机和电控技术，依托国内外的研发中心和全球智能制造基地，通过提供更为清洁环保、高效节能的新能源智能园林机械，加速实现世界园林机械行业从传统汽油动力向新能源动力的革命性转变。 公司产品在先进技术积极布局。公司通过采用IoT物联网和智能化AI技术,推出了全新智能割草机器人和新一代无人驾驶新能源割草车等产品,引领和加速改变新能源园林机械行业格局。 公司目前已通过注册，准备登陆深交所创业板。申购时间是1月18日，预计上市是2月3日到2月9日，拟募集资金34.56亿元，截至目前，是江苏省常州市A股史上最大的IPO募资金额。 1.2新能源园林机械为公司主要产品 新能源园林机械为公司的主要产品，在2022年上半年，新能源园林机械实现销售金额24.40亿元，交流电园林机械销售额为4.68亿元，其中新能源园林机械产品占总销售额的74.7%。 公司的细分产品中，割草机的销售收入占比最大。2022年H1，割草机销售额为7.64亿元，占比36.60%。公司在智能割草机器人及坐骑式割草机领域，积累了多年的技术研发经验，获得了多项专利，同时，公司也积极开展割草机器人及坐骑式割草机小批量生产，积累了一定的生产经验。 1.2新能源园林机械为公司主要产品 按动力类型划分，公司产品主要分为新能源园林机械及交流电园林机械。公司新能源园林机械覆盖手持式、手推式、坐骑式和智能式全系列产品，产品覆盖20V、40V、60V、80V等多类电压平台，可满足家用DIY及专业人士的多场景需求，交流电园林机械涵盖清洗机、割草机等，其他产品包括空压机、配件等。 1.3公司股权结构集中，管理层经验丰富 公司股权结构集中，全球知名企业注资入股。 公司实控人为陈寅，担任公司董事长兼总经理，发行后，实控人陈寅直接持股3.75%，并通过GreenworksHoldings及GHHK间接持有52.57%股份，合计控制56.33%股份，股权集中程度高，有利于公司高效决策。 全球知名燃油园林机械制造企业STIHL通过全资子公司ZAMA间接持有公司18.68%股份，STIHL看好新能源园林机械发展前景，并看重发行人在新能源园林机械行业的领先地位，格力博公司也将会从STIHL公司长期的经验中受益。 STIHL成立于1926年，是全球园林机械的技术和市场领先者，为林业、园林养护和建筑工业开发、生产、销售动力工具，产品主要包括油锯、割灌机、绿篱机等，自1971年以来其油锯一直是全球最畅销品牌。

格力博(301260) 投资要点 本周四（1月12日）有一家创业板上市公司“格力博”询价。 格力博（301260）：公司是全球新能源园林机械行业的领先企业之一；主营产品按用途可分为割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司2019-2021年分别实现营业收入37.25亿元/42.91亿元/50.04亿元，YOY依次为19.70%/15.20%/16.61%,三年营业收入的年复合增速17.15%；实现归母净利润1.54亿元/5.65亿元/2.80亿元，YOY依次为207.22%/266.29%/-50.51%，公司于2019年转亏为盈。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入41.74亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润2.02亿元，同比减少9.96%。根据初步预测，2022年公司实现归母净利润为30,000万元至31,000万元，与上年相比增长7.24%至10.82%。 投资亮点：1、公司是全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，自有品牌greenworks产品的销量及口碑均处于市场前列，未来有望受益于园林机械行业向新能源动力转型。新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势；因此，近年随着锂电池等技术的发展以及节能环保的需求，园林机械正经历从燃油动力向新能源动力的革命性转变，尤其在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的商用领域，燃油动力园林机械市场份额预计将持续下降。根据TraQline统计数据，在北美地区的户外动力设备领域，新能源园林机械市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。公司作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一，率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域；其自有品牌greenworks产品在美国新能源园林机械市场占有率排名前三，割草机、吹风机等多款产品的销量在美国电商平台Amazon保持市场前列；同时，商用领域，公司自主研制的锂电商用零转向割草车曾获2018年美国PTIA专业工具创新奖。凭借良好的产品质量及口碑，公司逐步在新能源园林机械行业占据一定的市场领先地位，未来有望受益于新能源动力在园林机械行业的渗透加速。2、为降低中美贸易摩擦对生产经营的影响并满足日益扩大的下游需求，公司在越南设立工厂，并于2019下半年实现投产。因中美贸易摩擦，公司部分产品被纳入2018年中美贸易涉税清单；为缓解中美贸易摩擦带来的不利影响并满足下游客户的产能需求，公司在越南设立生产基地，并于2019年下半年开始逐步投入生产。越南人工成本较低、且外国投资者享有税收优惠，有利于公司降低生产成本及运营成本；随着越南地区产能的逐步释放，占公司整体产能的比例逐步上升，或将有力抵消美国加征关税带来的不利影响。 同行业上市公司对比：根据公司业务类型，选取在产品及所处行业方面具有可比性的大叶股份、创科实业、以及泉峰控股为格力博的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为55.28亿元、可比PE-TTM（算数平均）为32.91X，销售毛利率为27.41%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但销售毛利率略高于可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。