江波龙(301308) 投资要点： 投资建议:首次覆盖江波龙（301308.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为239.95/306.18/381.50亿元，同比增长37.4%/27.6%/24.6%;归母净利润分别为11.69/21.01/22.53亿元，同比增长134.4%/79.8%/7.2%，对应市盈率分别为95.0/52.8/49.3倍。 业务情况:1）江波龙是国内规模最大的综合性存储模组厂商，产品覆盖NAND·Flash及DRAM存储产品，主要面向消费级、企业级及工规级应用。2）2025年9月14日，Micron宣布上调存储产品价格20%-30%，紧接其后9月22日Newdaily报道Samsung宣布上调LPDDR4X、LPDDR5/5X等移动DRAM产品合约价15%-30%，同时将NANDFlash合约价上调5%-10%。之后10月23日，SKHynix官宣2025Q4DRAM与NANDFlash合约价最高上调30%。3）服务器市场HBM市场持续向好。MarketResearchFuture数据显示，2024年全球HBM市场规模达56.1亿美元，2034年预计增长至570.9亿美元，预计2024-2034年复合增长率达26.1%，长期成长趋势确定。 有别于市场的认识:市场普遍认为服务器是主要需求，实际上iPhone带动智能手机正在进入升级周期，智能手机和服务器双重拉动本次存储涨价，持续性有望超越市场预期。 关键假设点:1）我们预测2025-2027年公司总营收同比增速约为37.4%、27.6%、24.6%，其中，嵌入式存储作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为44.6%、33.9%、28.9%；2）公司通过优化产品结构，毛利率从2024年19.0%提升至2027年20.2%。 股价表现的催化剂:iPhone存储升级周期仍在持续，预计2026年新款机型存储参数提升，将会进一步推动存储价格的上涨；服务器算力持续升级有望带动HBM相关需求维持长期景气。 风险提示：1）行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）技术迭代不及预期

江波龙(301308) 核心观点 2Q25归母净利润环比增长209.7%，单季营收创历史新高。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。2025年上半年存储市场呈现前低后高走势，一季度价格触底后，二季度行业景气度逐步回暖。在此背景下：公司2Q25实现营收59.39亿元(YoY+29.51%，QoQ+39.53%)，扣非归母净利润2.34亿元(YoY+33.33%，QoQ+215.94%)，毛利率14.82%(YoY-7.83pct,QoQ+4.47pct）。 企业级存储同比增长138.66%，已成功点亮SOCAMM产品。公司企业级存储业务收入达6.93亿元，同比增长138.66%。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力的企业，企业级PCIeSSD与SATA SSD已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。随国内云服务厂商资本开支增加，公司企业级产品已导入头部互联网企业供应链。公司已点亮SOCAMM产品，作为新一代AI数据中心设计的低功耗内存模块产品，根据内部评估公司SOCAMM相同容量下带宽比传统RDIMM高2.5倍以上，降低延迟约20%，尺寸更小，性能有明显优势。 巴西子公司Zilia与海外品牌Lexar均保持较快增长。公司巴西控股子公司Zilia整合顺利推进，1H25实现收入13.88亿元，同比增长40.01%。目前Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等中高端产品线并开拓海外头部客户，公司结合Zilia封测能力，构建了完善的海外供应链体系。此外，公司国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）1H25全球销售收入达21.45亿元，同比增长31.61%，品牌全球影响力持续攀升。 自研主控芯片累计实现超过8000万颗，嵌入式产品持续升级。截至25年7月底，公司自研主控芯片全系列产品累计出货超8000万颗。公司成功流片首批UFS自研主控芯片，其中搭载自研主控的UFS4.1产品顺序读写性能达到4350MB/s及4200MB/s，优于市场主流产品，并已与闪迪（Sandisk）达成战略合作，共同推出定制化UFS产品；此外，公司率先实现QLC eMMC量产出货，已成功应用于Realme、ZTE、荣耀、MOTO等品牌的多款终端产品。投资建议：基于公司1H25情况，下调费用率，预计25-27年归母净利润为5.96/8.97/11.16亿元（前值25-27年5.3/8.4/10.1亿元），对应PE分别为69/46/37倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年H1公司实现营收101.96亿元（yoy+12.80%），归母净利润1476.63万元(上半年股份支付费用4857.63万元，剔除该影响后归母净6334.26万元)，扣非净利润3220.69万元。2025Q2公司营收59.39亿元（qoq+39.53%），单季度营收创历史新高，扣非净利润2.34亿元（qoq+215.94%)，2025Q2收入与利润环比均呈现大幅改善趋势。 点评：公司25H1营收同比稳健增长，25Q2营收与利润环比显著改善，看好周期复苏及TCM模式+企业级存储+自研主控加持下公司业绩持续回升。公司25H1营收同比增长主要系：1）手机、PC等主要下游市场温和复苏，AI推动服务器需求增长，带动存储市场持续增长；2）重点业务表现强劲，驱动业绩提升：企业级业务实现放量增长，同比增长138.66%；嵌入式存储市场地位保持领先，技术与模式创新驱动业务增长；海外业务影响力持续增长；3）自研芯片应用加速，截至2025年7月底，主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗批量部署。 国产替代龙头，企业级存储实现放量增长。2025H1公司企业级存储业务规模增长明显，企业级存储业务收入达到6.93亿元，同比增长138.66%。公司是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力企业，在eSSD与RIDMM产品组合基础上，已成功点亮SOCAMM产品，结合MRDIMM、CXL2.0内存拓展模块构建了全面的企业级产品体系。公司的eSSD与RIDMM产品已成功完成鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，DDR5RDIMM产品也通过了AMD旗下Threadripper PRO9000WX系列工作站CPU认证，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。公司企业级业务进入快速增长阶段，客户涵盖运营商、大型及中型互联网企业、服务器企业等，产品已在通信、互联网、金融等行业历经多次严苛考验并成功交付。 主控自研修筑技术壁垒，TCM模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。TCM商业模式：提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、ZTE等Tier1客户，达成了TCM模式的合作，未来TCM业务模式有望在主要大客户的合作上持续取得突破。主控芯片：截至2025年7月底，公司主控芯片全系列（含UFS\eMMC\SD\高端U盘等场景，下同）产品累计实现超过8000万颗的批量部署。公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控的UFS4.1产品的整体性能超越市场同类产品。基于公司UFS主控芯片的技术实力优势，公司已与闪迪达成战略合作，共同面向移动及IOT市场推出定制化的高品质UFS产品及解决方案。 全球产业布局，海外业务影响力持续增长。公司进一步强化海外市场开拓，zilla作为巴西及拉丁美洲最大独立存储器品牌，2025H1实现销售收入13.88亿元，同比增长40.01%。公司全球品牌Lexar在以往高增长的基础上，2025H1全球销售收入达到21.45亿元，同比增长31.61%，全球影响力持续提升。江波龙实现全球六大洲市场覆盖，业务触达全球国家和地区60+，打造全球化产业布局。公司成功构建涵盖研发、生产到销售的全链条国际化服务体系，向着全球领先的半导体存储品牌企业的目标前进。 投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们维持营收预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元，预计2025/2026/2027年实现归母净利润4.82/16.09/20.76亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期

江波龙(301308) 存储量价齐升逻辑明确，存储龙头优先传导涨价红利，预计25年业绩逐季度改善。TrendForce预期NAND25Q3合约价涨幅5%-10%，公司也表示受服务器OEM客户备库存需求，以及存储晶圆原厂的价格策略影响，预计eSSD在Q3也将出现5%-10%的上涨。DRAM方面由于原厂停产部分DDR4产品带动的上涨行情仍在持续，近期渠道市场供应端资源普遍大幅跳涨20%水平，DDR4原厂Q3预涨30%-40%。行业量价齐升趋势下，公司凭借模组龙头地位、库存管理能力及高附加值产品布局（如eSSD、RDIMM），有望优先受益于涨价红利，驱动2025年业绩弹性释放。 国产替代龙头，企业级存储蓝海突破。2024年公司企业级产品实现规模出货，2024年企业级存储业务收入9.22亿元(yoy+666.3%)；2025年Q1企业级存储产品组合（eSSD和RDIMM）营收同比增长超200%。据IDC报告，2024年江波龙在中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三，是国内少数具备“eSSD+RDIMM”产品设计、组合以及规模供应能力的企业，已推出多款eSSD、DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级存储产品。公司企业级存储产品客户群体广泛，在自有核心知识产权、技术能力的基础上，取得了不同行业的客户的共同认可。公司PCIe SSD与SATA SSD系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，并持续开拓互联网、服务器、运营商、金融等多个领域的知名客户，助力业绩提升。 主控自研修筑技术壁垒，TCM模式不断突破，加码长期高毛利高壁垒。TCM商业模式：提升江波龙的产业链整合能力和运营效率，增强盈利护城河。江波龙通过拉通存储晶圆原厂与核心客户供需关系，基于确定性合约，江波龙发挥存储解决服务平台优势，整合主控设计、固件开发等Foundry能力，实现从原厂到客户的一站式交付，提升产业链效率效益。除闪迪外，公司已与传音、ZTE等Tier1客户，达成了TCM模式的合作，未来TCM业务模式将在主要大客户的合作上持续取得突破。主控芯片：公司自研主控聚焦于满足高端产品领域的客户需求，已推出了用于eMMC、SD卡、车规级USB产品的三款主控芯片，至今累计应用量已超过3000万颗。公司也已成功流片了首批UFS自研主控芯片，搭载公司自研主控芯片的UFS4.1产品，其顺序读写性能达到4350MB/s和4200MB/s，随机读写性能达到630K IOPS和750K IOPS，优于市场主流产品。依托该系列主控芯片的强劲性能，公司的UFS产品有望进一步保持及扩大公司目前在嵌入式存储市场的领先地位，并提升在中高端市场的市场占有率，2025年全年自研主控芯片运用规模有望实现放量增长。 投资建议：江波龙具备"周期+成长"双击逻辑——短期受益于存储涨价带来的毛利率弹性，中期依托企业级存储国产替代实现订单放量收入高增，中长期则通过主控芯片自主化和TCM模式构建高毛利率及强技术壁垒，持续提升盈利能力和行业领先地位。由于公司“周期+成长”的双击逻辑，我们上调预期，预计公司2025/2026/2027收入为230.5/260.5/300.9亿元。鉴于2024年公司归母净利润高基数增长，以及行业景气度传导滞后影响，我们下调公司2025年归母净利润从7.02至4.8亿元，上调2026/2027归母净利润从10.16/12.27亿元至16.1/20.8亿元，给予公司2026年30倍PE，预测市值约483亿元，对应目标价115.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

江波龙(301308) 核心观点 1Q25收入环比增加，扣非归母净利润亏损环比收窄。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。24年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下：公司1Q25实现营收42.56亿元(YoY-4.41%，QoQ+1.45%)，扣非归母净利润-2.02亿元(YoY-155.64%，QoQ+38.82%)，毛利率10.35%(YoY-14.04pct,QoQ-0.81pct）。 企业级存储业务加速提升，成为重要增长极。24年公司企业级存储收入达9.22亿元，同比大幅增长666.30%。目前公司已覆盖480GB至7.68TB主流容量的多款高速eSSD产品，具备“eSSD+RDIMM”的规模供应能力，覆盖互联网、服务器、运营商、金融等领域客户。自主研发的PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。随AI推动国内云服务厂商资本开支增加，公司1Q25企业级存储实现收入3.19亿元，同比增长超200%。 海外业务整合顺利，Lexar品牌影响力持续提升。巴西控股子公司Zilia整合顺利推进，公司通过技术、品牌与资源赋能，Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等中高端产品线并开拓海外头部客户，24年实现销售收入23.12亿元，同比120.15%，1Q25延续增长趋势，同比增长45%。国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）24年全球销售收入达35.25亿元，已覆盖全球60多个国家和地区，品牌全球影响力持续攀升，1Q25同比增长近21%。 自研芯片持续突破，逐步打开中高端存储应用市场。24年公司成功流片首批UFS自研主控芯片（WM7400/WM7300/WM7200），其中WM7400主控的UFS4.1产品性能优于市场主流产品，有助于公司未来在中高端嵌入式产品中加速突破；此前公司已有三款自研主控芯片累计出货超3000万颗。同时，公司持续投入SLC NAND Flash等小容量存储芯片设计，累计出货量已超1亿颗，与现有产品线形成协同效应。 投资建议：由于存储价格下跌，公司资产减值损失高于我们此前预期，毛利率低于此前预期，基于公司24年与25年一季度情况，上调研发费用，下调利润预期，预计25-27年归母净利润为5.3/8.4/10.1亿元（前值25-26年10.7/11.4亿元），对应PE分别为61/39/32倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 事项： 近日，江波龙发布2024年年报，2024年公司实现营收174.64亿元，同比增加72.48%，实现归母净利润4.99亿元，同比增加160.24%。2024年度公司拟不进行利润分配。 平安观点： 存储价格回暖促业绩改善，中高端和品牌业务实现高增。2024年公司实现营收174.64亿元，同比增加72.48%，实现归母净利润4.99亿元，同比增加160.24%。费用方面，由于销售规模增加、研发投入持续加大，以及股份支付费用等原因影响，2024年公司期间费用同比增加64.4%至26.08亿元。利润率方面，2024年公司销售毛利率达19.05%，同比增加10.86pcts，销售净利率则同比增加11.16pcts至2.89%。整体来看，2024年公司经营业绩迎来明显改善，主要原因除了2024年存储产业环境改善之外，公司中高端以及海外与品牌业务同样实现了高速增长。 多业务齐头并进，企业级存储持续放量。作为国内存储产业链领先企业，2024年公司充分发挥市场、技术以及品牌等优势，各项业务开拓顺利。其中，在企业级存储领域，2024年公司企业级存储收入同比增加666%至9.22亿元，公司当前已推出覆盖480GB至7.68TB容量的多款高速eSSD产品，PCIe SSD与SATA SSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配；另外，公司巴西子公司Zilia整合成效明显，得益于江波龙市场品牌和技术资源赋能下，Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等领域的中高端产品方案，助推公司业绩高速增长，2024年Zilia实现收入23.12亿元，同比年增长120%；而Lexar品牌延续高速发展态势，凭借中国高效的供应链优势，并结合全球化渠道布局，实现了市场的快速扩张，全球营收由2019年的8.6亿元增长至2024年的35.3亿元；自研主控芯片方面，2024年公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片，而此前三款自研主控芯片WM6000、WM5000、WM3000累计出货超3000万颗，预计2025年将进一步放量。 iFinD，平安证券研究所 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.39亿元（前值为12.77亿元）、8.87亿元（前值为12.6亿元）和12.78亿元（新增），由于公司净利润波动较大，因此采用PS估值，对应2025年4月2日年收盘价PS分别为1.8倍、1.6倍和1.4倍。考虑到当前存储价格有望在25Q2企稳回升，公司业绩有望得到相应修复，另外，AI以及数据中心景气仍处于向上阶段，企业级存储需求较好，而公司凭借多年行业积累，当前企业级存储产品已实现逐步放量，有望成为未来长期发展的驱动力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对公司毛利率产生不利影响；2）境外经营风险：当前公司采购和销售的境外占比较高，若业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生不利变化，将可能给公司的境外经营业务带来不利影响；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。

江波龙(301308) 事件 3月21日，公司披露2024年年度报告，2024年，公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长118.88%。 投资要点 嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长。 2024年，公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；主要系：1）报告期内全球半导体存储价格呈现前高后低走势，产业环境较去年有所改善。公司作为行业的重要参与者，提前预判行业宏观趋势，充分发挥规模、技术、产品、封测、供应链，以及市场品牌等各方面的综合优势，多措并举的大力拓展公司各项业务，并取得明显成效，公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长。2）公司企业级存储业务规模增长明显，2024年企业级存储业务收入9.22亿元，同比增长666.30%。2024年，公司巴西控股子公司Zilia整合收到明显成效，2024年实现销售收入23.12亿元，同比2023年增长120.15%。公司Lexar品牌全球销售收入延续2022-2023年的增长势头再创新高，营收35.25亿元。3）主控芯片加速赋能公司业务发展，截止至24年报签署之日，公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片（WM7400、WM7300、WM7200），公司三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）已实现累计超3000万颗的自主应用。2024年，公司实现归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长118.88%。其中，2024年公司期间费用金额为26.08亿元，较上年同期增加10.22亿元，增幅64.40%，主要系公司销售规模增加导致销售费用及管理费用增加、公司持续投入研发导致研发投入增加，以及员工股权激励计划股份支付费用2.32亿元的额外影响所导致。 企业级业务实现放量增长。报告期内，公司企业级存储业务规模增长明显，企业级存储业务收入达到9.22亿元，同比增长666.30%。公司已经推出了多款高速eSSD产品，覆盖480GB至7.68TB的主流容量范围，支持1DWPD（每日整盘写入次数）和3DWPD的高耐用性选项，产品外形涵盖2.5英寸到M.2的多种规格，构成了全面的企业级产品组合。自主研发的PCIe SSD具备多档功耗调节、无感在线固件升级、多命名空间以及可变Sector Size等先进功能，通过支持Telemetry、Sanitize和全路径端到端的数据保护特性，提升数据存储的安全性和可靠性。公司的PCIe SSD与SATA SSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，为在主流平台上的广泛应用提供了坚实的技术基础。报告期内，公司企业级产品实现规模出货，并持续开拓互联网、服务器、运营商、金融等多个领域的知名客户，为公司业绩提升带来积极作用。 自研芯片应用加速，助力公司长期业绩提升。公司结合自身业务、产品优势，在充分研究市场及客户特点后有针对性的开始自主研发主控芯片，增强公司整体竞争力以及产品技术护城河。除三款自研主控芯片（WM6000、WM5000、WM3000）外，随着UFS越来越成为主流的嵌入式存储产品形态，2024年公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片（WM7400、WM7300、WM7200），分别对应UFS4.1/4.0、UFS3.1、UFS2.2三种主流UFS产品。其中，搭载了WM7400主控芯片的UFS4.1产品，其顺序读写性能达到了4350MB/s及4200MB/s，随机读写性能达到了630K IOPS及750KIOPS，均优于市场主流产品。依托于该系列主控芯片的强劲性能，公司的UFS存储器有望打入高端智能终端市场。届时，在目前三款自研主控芯片累计出货量超3000万颗的基础之上，公司2025年全年的自研主控芯片出货规模将实现明显放量增长。 存储价格回升趋势有望在行业供需博弈中逐步建立。展望2025年，云服务提供商对AI硬件的持续投资，将推动对高性能计算和存储硬件的需求，服务器领域的高速、大容量存储产品需求仍有望保持增长。随着AI大模型技术在智能终端本地化和定制化应用的加速，智能终端设备处理能力与数据存储需求显著提升，单机存储容量不断增长，同时，AI大模型与智能终端设备结合愈发紧密，应用场景不断扩展和细化，推动智能终端市场的中长期存储需求持续增长。根据公开报道，多家存储晶圆原厂已宣布产能调整计划，积极调控产能以适应市场需求变化。随着终端库存水位逐渐恢复正常，供需关系将逐步改善，价格回升趋势将在行业供需博弈中逐步建立，2025年存储产业有望呈现出前低后高的格局。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入227/269/299亿元，实现归母净利润分别为7.0/10.5/13.6亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为55倍、37倍、28倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高的风险，晶圆价格波动的风险，毛利率波动或下降的风险，境外经营风险，存货规模较大及跌价风险，业绩下滑风险，商誉减值的风险，对外投资大幅减值的风险，技术创新和产品升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，汇率波动风险，税收优惠政策变动风险，相关贸易政策调整风险。

江波龙(301308) 事件：公司发布2024年年度报告，完成营业收入174.64亿元，同比增长72.48%。公司实现归属母公司净利润4.99亿元，同比增长160.24%。扣非归属母公司净利润1.67亿元，同比增长118.88%。 点评：2024年业绩亮眼，业务结构优化升级，四大产品线全线增长。营业收入达174.64亿元，同比增长72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈。从业务结构看，嵌入式存储占比48.24%，营收84.25亿元，同比增长90.49%；移动存储占比18.37%，营收32.08亿元，同比增长37.83%；固态硬盘占比23.75%，营收41.47亿元，同比增长47.98%；内存条占比8.74%，营收15.27亿元，同比增长197.61%。 存储价格涨幅及供需结构展望乐观，江波龙作为行业龙头有望优先受益。价格来看，继闪迪、美光之后，三星、SK海力士也加入了4月存储芯片涨价潮，NAND价格回涨速度快于此前预期。两周前，NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于今年4月1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。美光同样表示将上调渠道经销商拿货价格。近日，根据渠道反馈，长江存储零售品牌致态也将于4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。台湾电子时报消息，美光、三星、SK海力士均将从4月起提高报价。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。此外，近期美国的关税行动，将影响供应并增加其业务成本。闪迪透露，其应对计划外需求和订单的能力有限，任何计划外需求会延长交货时间。 向港交所提交上市申请书，助力提升全球市场竞争力。这一举措是江波龙进一步拓展融资渠道的关键一步。在港股市场活跃、IPO数目激增的背景下，江波龙有望借助港交所平台提升市场影响力，为企业发展注入强大资金动力，助力其在全球存储市场竞争中占据更有利地位。 组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化。推出搭载自研WM7400主控芯片的UFS4.1方案，顺序读取速度达4350MB/s，随机写入速度达750K IOPS，最高容量达2TB，实现“满血性能”，为端侧AI产品提供有力支持；eMMC Ultra搭载自研WM6000主控，突破eMMC5.1标准限制，带宽提升50%，性能大幅提升，凸显江波龙在存储技术研发上的深厚实力。 海外市场多点突破，AI侧企业级存储收入高增。存储下游来看，字节、阿里加大数据中心建设投入，端侧AI百花齐放带动各类存储需求高速增长。随着AI市场的爆炸性增长和大模型如GPT系列等的涌现，AI领域对算力和存储的需求呈指数级增长。公司企业级存储2024年收入达到9.22亿元，同比增长666.30%，企业级业务实现放量增长，助力公司扩展新增长版图。在全球化战略方面，Lexar渠道覆盖全球六大洲60多个国家，产品线扩展，全球销售能力实现超50%复合增长，高端市场竞争力和品牌影响力强劲，2024年收入达到35.25亿元，增长势头再创新高，同比增长45.30%。2023年公司并购巴西Zilia，利用其本地制造经验，形成全球存储制造供应链网络，辐射欧美市场，2024年营收同比增长120%。 投资建议：结合原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情，但仍存在原材料供应及境外经营等风险，预测2025/2026年归母净利润从11.52/13.51亿元下调至7.02/10.16亿元，新增2027年归母净利润预测为12.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

江波龙(301308) 核心观点 2Q24营收实现同环比增长。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自4Q23显著回暖，进入2Q24需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司2Q24实现营收45.9亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)，扣非归母净利润1.76亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct）。 2Q24市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比1Q24，2Q24消费应用出货放缓，根据Trendforce数据，2Q24消费类NAND Flash零售渠道的出货量年减40%，叠加NAND Flash晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在AI服务器拉动下企业级SSD自4Q23累积涨幅80%；因此，公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品进行差异化备货。 小容量存储累计出货超5000万颗，企业级存储逐步起量。1H24公司企业级存储收入达2.91亿元，同比增超2000%；已推出多款高速eSSD产品，覆盖480GB至3.84TB主流容量，自主研发PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗。 收购稳步推进，全球业务持续布局。17年公司收购Lexar（雷克沙）后，1H24Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，CFe存储卡在中国和法国市场份额排名第一，品牌零售业务已覆盖50多个国家和地区。23年收购的巴西存储品牌Zilia与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于1H24实现净利润2789.6与434.6万元，国内外供应链体系逐步完善。 投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于1H24公司经营情况，调整24-25年营收节奏预测，预计24-26年归母净利润为11.6/10.7/11.4亿元（前值15.2/11.8/10.41亿元），对应PE分别为24/26/24倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入90.39亿元，同比增长143.83%。公司实现归属母公司净利润5.94亿元，同比增长199.64%。扣非归属母公司净利润5.39亿元，同比增长189.14%。 点评：24H1业绩高增：市场回暖、自研发力、并购整合、研发加速。24H1公司业绩增长归因于四方面：1）全球半导体存储市场进入上升周期，公司凭借对行业趋势的预判及在规模、技术、供应链等方面的综合优势，成功推动了嵌入式存储、固态硬盘等多领域业务的增长；2）自研战略持续见效，企业级存储业务大幅增长，收入达到2.91亿元，同比增长超20倍。自研主控芯片应用广泛，出货量超过千万颗。同时，小容量存储芯片业务也展现出差异化竞争优势，出货量累计超过5000万颗；3）巴西Zilia与元成苏州的顺利整合，为公司全球供应链布局提供了有力支持。巴西Zilia24H1收入9.91亿元，元成苏州24H1收入2.11亿元，较去年同期均有所上升，并在2024年上半年为公司贡献了正向利润；4）公司持续加大研发投入，上半年研发费用达到4.75亿元，同比增长92.51%。同时，实施股权激励计划，以进一步巩固公司的核心竞争力和完善长效激励机制。 企业级存储收入同比增长超过2000%，Lexar全球热销，推动二次增长曲线。1）公司企业级存储业务大幅增长，收入达2.91亿元，同比增长超过2000%。推出多款高速eSSD，覆盖主流容量，支持高耐用性，形成全面产品组合。自研PCIe SSD具多项先进功能，提升数据安全与可靠性，与多个国产CPU平台适配。eSSD实现大批量出货，拓展云服务客户，助力业绩增长。公司具备“eSSD+RDIMM”供应能力，满足市场高性能需求。随政策推动，公司将抓住国产企业级存储市场机遇，推动业务飞跃增长； 2）公司于2017年收购Lexar，成高端消费存储品牌佼佼者。2019至2023年，Lexar全球营收激增至24.26亿元。2024上半年，Lexar全系列产品销售收入增长70.55%至16.3亿元，在波兰、新加坡固态硬盘及中国和法国CFe存储卡市场领先。上半年推出多项创新产品，利用中国供应链优势，覆盖全球50多国市场，线上线下均获份额提升。通过全球展会及与华硕等品牌合作，Lexar品牌影响力与竞争力显著增强。 专利与技术储备行业领先，自研芯片千万级出货，助力消费级与车规级存储创新突破。专利技术方面，截至2024年6月底，累计获专利560项，包括发明专利221项、海外专利104项，软件著作权119项及集成电路布图设计7项。公司深谙人才价值，尤其注重研发力量的增强，截至同期，技术研发团队已壮大至1057人。自主研发方面，1）自主研发推出WM6000与WM5000两款主控芯片，截止2024年6月均已实现超千万颗规模化出货。WM6000为eMMC控制器，28nm工艺，支持eMMC5.1，采用自研LDPC算法，提升数据存储可靠性，性能优于市场同类产品，广泛应用于手机、平板等。WM5000为SD存储卡控制器，同样28nm工艺，支持SD6.1，亦采用自研算法提升可靠性，高速读写性能适用于运动相机、行车记录仪等多领域；2）公司聚焦小容量存储器设计，自研SLC NAND Flash芯片，已量产5款4xnm至2xnm工艺芯片，涵盖512Mb至8Gb多款产品，采用先进工艺，提供多样化解决方案。鉴于存储原厂转向QLC NAND，公司计划以SLC NAND为基础，积累经验，逐步拓展至MLC NAND设计，首颗32Gbit2D MLC NAND已完成流片验证，未来适时发布样品。3）公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势，在eMMC领域创新，利用自研技术推出1TB QLC eMMC，丰富手机平板存储选择。同时，公司紧跟端侧AI发展，推出LPCAMM2等新型内存产品，跨界融合PC与手机应用，提升性能、能效与空间利用率，助力打造轻薄、长续航、高性能设备，为消费级存储业务注入强劲动力。4）公司车规级产品自研固件，适应极端工况，确保数据稳定，覆盖-40°C至105°C温度范围。已与超20家国内外汽车品牌合作，应用于DVR、ADAS等10余种车载场景，获客户信赖。2024H1，车规级UFS2.1产品量产验证成功，UFS3.1产品完成设计验证并送样重要客户，市场竞争力与技术实力提高汽车智能化存储领域奠定坚实基础。 收购巴西存储巨头，加速全球化战略经营布局。2023年，公司收购巴西存储巨头Zilia，深化海外市场布局。Zilia拥有完善的海外供应链，与全球存储龙头及原厂紧密合作，在巴西市场影响深远，并拓展全球产业链。结合公司技术、测试优势与元成苏州、Zilia的封装测试能力，公司构建了全球化与本土产能并行的制造体系，增强供应链弹性。依托Zilia资源，公司将提升国际化运营，利用其贴近海外客户的优势及自研技术、综合存储产品，扩大海外市场份额，稳固国际业务基础。长远视角，江波龙国际供应链平台以Zilia为标杆，为国产存储晶圆产能国际化竞争开辟新路径，构建坚实支撑。 存储双雄：FORESEE技术领航，Lexar荣誉满载，全球品牌影响力再升级。ToB行业品牌，公司历经十余年技术深耕，成功塑造了FORESEE品牌，于存储领域内建立了卓越口碑。其明星产品eSSD——FORESEE ORCA4836NVMe SSD，在2024年荣获ASPENCORE“2024年中国IC设计成就奖-年度最佳存储器”、中国电子信息博览会“CITE创新奖”及通信产业报全媒体“2024MWC上海编辑选择”。FORESEE车载监控SSD亦获电子发烧友“2023年IoT大会创新奖·IoT年度产品奖”与A＆S“TOP数字化应用产品＆解决方案[智能安防]”奖项；SLC NAND Flash产品则在2023年中国国际社会公共安全产品博览会上摘得创新产品特等奖，并获电子产品世界EEPW评为“中国芯最佳数字芯片”。此外，XP2200BGA SSD荣获第十八届中国芯“优秀技术创新产品”，车规级UFS则赢得深圳市汽车电子行业协会颁发的2022年度汽车电子科学技术奖突出创新产品奖。ToC零售品牌，公司于2017年战略性地收购了Lexar（雷克沙），成为中国大陆少数拥有高端消费类存储品牌的企业之一。Lexar该品牌、产品及设计频繁获得国际权威媒体与机构的高度赞誉，包括美国头部媒体Videomaker、TIPA、摄影之友杂志及蜂鸟网等评选的多项最佳存储产品奖项，以及NikkTech金牌奖、CDRLab最佳购买奖、Mashable最佳技术奖等殊荣。2024年上半年，Lexar雷克沙再度发力，七款新品荣获红点大奖，进一步巩固并扩大了其在国内、北美、欧洲及亚太等全球市场的品牌影响力。 投资建议：考虑手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，全球半导体存储行业进入上升周期，2024/2025年实现归母净利润由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元，新增26年归母净利润预测13.51亿，维持“买入”评级。 风险提示：存储行业复苏不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期