天元宠物(301335) 投资要点： 公司系国内宠物行业先行者之一。国内宠物行业在上世纪九十年代尚处于起步阶段，自2010年左右才迎来快速发展。公司创业团队于1998年便开始从事宠物行业，创业初期以宠物窝垫与猫爬架为主要产品，率先进入国际宠物市场。随着市场覆盖、客户数量、团队规模及开发能力的积累与提升，公司逐步将产品品类拓展至宠物玩具、宠物服饰、宠物日用品、电子产品及宠物食品等多品类宠物产品。经过长期、广泛的客户开发与合作服务，公司逐步积累了具有行业先发优势、覆盖全球宠物市场的优质客户资源。公司合作客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区，其中包括多家国际知名的大型连锁综合商超、专业宠物产品连锁企业及电商企业。 全品类覆盖。针对销售宠物用品的综合零售商超、专业连锁企业及线上电商企业等下游客户普遍倾向于进行一站式、多频次、多品类的产品采购，公司逐步建立了基本覆盖全品类宠物用品的设计开发能力。经过二十余年的发展积累，公司逐步建立了一支覆盖品类广、市场响应快的产品开发团队。目前公司产品主要包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、电子用品、宠物服饰、宠物牵引用具等宠物用品与宠物食品，实现了对宠物居住、饮食、玩耍、服饰、清洁、出行及人宠互动等多场景、全品类产品的广泛覆盖。 持续开拓境内外市场。公司主要通过向境外大型连锁零售商、专业宠物产品连锁店以及线上电商平台贴牌销售的方式进入境外宠物市场。公司境外销售以美洲、欧洲、澳大利亚和日本等国家和地区为主。公司通过持续参加展会向客户展现公司最新产品，并通过与客户不断进行市场趋势、产品样式、功能开发等情况的交流，与客户形成了广泛、深入的合作关系，积累了一批优质的下游客户。针对国内市场，公司制定了线上与线下并重的销售模式，并在原有宠物用品的基础上增加了宠物食品业务，对境内业务采取了以食品带动用品拓展国内线上与线下渠道、促进宠物食品与宠物用品协同销售的发展策略。 投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.68元和0.80元，对应PE分别为36倍和31倍。国内外宠物市场仍有望保持较快增长，国内市场增速更快，国内优质企业有望受益。公司系我国宠物行业先行者之一，全品类覆盖，持续开拓境内外市场，已具备一定竞争优势，未来发展可期。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示。汇率波动、境外市场环境变化的风险、竞争加剧、境内外市场开拓等风险。

天元宠物(301335) 事件：公司发布2023第一季度报告。 2023Q1，营业收入4.27亿元/+0.27%，归母净利润0.14亿元/-29.27%，扣非归母净利润1.23亿元/-31.05%，基本每股收益0.15元/-46.43%。 点评： 整体来看，公司去年全年收入18.87亿元/+1.75%，整体保持增长态势，但由于上半年海运受阻，海外大客户加紧囤货，导致四季度开始大量去库存，公司收入端承压，同比-27.48%至3.77亿元，但下半年海外节假日较多库存消耗较快，及至今年Q1压力已基本释放，收入取得同比+0.72%的小幅正增长，整体态势向好，预计Q2增速呈现提升，及至今年H2，在海外去库存压力基本消除后，全年收入有望恢复近20%的增长。 业务角度，1）宠用：据此前年报披露，占公司收入总额约7成的宠用业务，毛利率在去年同比微增0.91pct至21.68%，整体盈利水平较为稳健，其中，按毛利率水平从高到低，依次是宠物玩具23.53%/+1.02pct、猫爬架22.60%/+1.37pct、宠物窝垫22.39%/+0.77pct，公司拥有上万条SKU，在SKU的销售及盈利管理上下放较多自主权给主管级经理，灵活平衡销量和盈利空间，随着本土专业养宠渗透，品类销量预计提升的同时，规模效应也会有所显现。2）宠食：去年毛利率大幅提升7.47pct至54.01%，一是由于过去的中间商台湾天俊退出，减少了代理分润环节，二是源于汇率方面的利好，今年来看，国内宠物赛道爆发，宠食业务有望快速增长，业务收入占比进一步提升，但汇兑收益下降或稍微压低板块盈利。展望2023年，公司将继续聚焦狗窝、猫台品类打造超级单品，通过促进宠食与宠用的销售协调，打造全品类供应链，赋能线下众多“小B”客户，完善和优化公司自身销售网络，加深终端合作兼提升品牌影响力。 费用端，销售/管理/研发/财务费率同比-0.19/-0.22/+0.43/+0.18pct至6.73%/3.49%/1.39%/1.31%，一方面公司增加研发投入，研发费率同环比持续提升，另一方面汇兑收益相对去年有所降低，减少了对财务费用的抵消，致使财务费率有所增加。营运端，经营活动现金流量净额为-3.75亿元，由正转负由正转负，主因今年Q1支付宠粮采购款较上年同期大幅增加，23Q1末存货6.88亿元，大幅增长81.57%，宠粮属进口产品，有一定的海运、报关环节，采购周期通常在3-4个月，国内宠粮业务量增长，致使备货库存增加；租赁负债同比+45.35%，主要系美国OSI子公司增加海外仓库。 投资建议：公司作为宠物用品集成经销商，多年来积累了大量的上游生产资源和下游经销合作渠道，覆盖上万条SKU，规模优势凸显；近年来更是以跨境电商方式代理国外高端宠食品牌“渴望”和“爱肯拿”，提高了代理盈利的效率，也与公司宠用业务形成良好的互相引流。预计公司2023-2025年收入分别为23/28/34亿元，归母净利润1.47/1.80/2.27亿元，对应EPS（摊薄）1.63/2.00/2.52元，当前股价对应PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；上游原料价格涨幅超预期；渠道费用高增；国内专业化养宠渗透速度不理想。

天元宠物(301335) 2022年公司实现归母净利润0.67亿元，同比增长391.5% 公司披露2022年年报：2022年公司实现收入18.87亿元，同比增长1.8%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长19.8%；其中，2022Q4公司实现收入3.77亿元，同比下滑27.5%；归母净利润0.34亿元，同比增长27.5%。 宠物用品出口承压，关注海外去库存拐点 分品类看，2022年公司宠物用品业务实现营收13.49亿元，同比下降9.8%，其中，宠物窝垫收入2.73亿元，同比下降23.3%，猫爬架收入3.78亿元，同比下降6.0%，宠物玩具收入3.07亿元，同比下降16.7%；受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，2022年公司宠物食品业务实现营收5.11亿元，同比增长54.0%。 分地区看，2022年公司境外销售收入11.87亿元，同比下降10.1%，主要系海运条件受限叠加海外通胀高企客户去库存所致。境内销售收入6.99亿元，同比增长31.2%，占营收比重37.1%，同比提升8.3个百分点，主要系公司宠物食品业务大幅增长所致。 受益于汇率变动和宠粮业务利润提升，公司毛利率同比改善 从利润率看，2022年公司综合毛利率20.0%，同比提升1.6个百分点，主要系人民币汇率变动叠加代理宠物食品业务毛利率大幅提升所致，其中，宠物用品业务毛利率21.7%，同比提升0.9个百分点；宠物食品业务毛利率14.8%，同比提升7.5个百分点，主要系人民币对美元汇率贬值叠加宠食品牌代理层级减少所致， 从费用端看，2022年公司销售费用1.36亿元，同比增长18.4%；管理费用6435.43万元，同比增长13.6%。财务费用-1777.22万元，同比变动-188.7%，主要系人民币对美元汇率贬值贡献汇兑收益所致；研发费用投入1893.33万元，同比提升5.6%。 用品、食品的协同销售，加快全球供应链布局 境内业务方面，公司采取宠物食品与宠物用品协同发展策略，通过跨境电商模式进口国际知名品牌宠物粮食，以食品带动用品在国内开展多渠道销售。海外业务方面，公司持续加强全球供应链管理体系的建设完善，在发展海外销售本土化服务的同时，集中主要资源做大客户，有序推进公司海外品牌、国内品牌的产品开发与推广工作。 投资建议 天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有望边际改善；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望维持高增。我们预计2023-2025年公司实现营业收入21.48亿元、26.31亿元、32.68亿元，同比增长13.8%、22.5%、24.2%，对应归母净利润1.40亿元、1.69亿元、2.18亿元，同比增速为9.2%、20.0%、29.1%，对应EPS分别为1.56元、1.87元、2.42元，维持“增持”评级。 风险提示 境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险等。

天元宠物(301335) 主要观点： 布局全球市场，全品类用品一站式供应 天元宠物成立于 2003 年，是国内较早进入宠物产业的先行者。公司通过持续开发，实现了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类的有效覆盖。凭借可靠的供应链，快速响应的产品开发设计体系，公司深度合作全球客户，客户广泛分布于欧洲、北美、大洋洲等主要发达地区。国内市场方面，公司积极覆盖国内快速发展的新兴宠物产业，建立了线上线下并重、食品协同用品的境内销售渠道， 为公司长期持续发展提供保障。 2022 年前三季度公司实现收入15.09 亿元，同比增长 13.2%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长17.2%。 宠物行业持续扩容，用品市场未来可期 2008-2022 年，我国宠物用品市场规模从 78 亿元增长至 362.3 亿元，年复合增长率 11.6%。 2021 年，中国宠物用品企业 CR10 仅为 11.4%（欧睿统计口径中包括宠物医疗产品），且每家企业的市占率均低于 3%，市场集中度仍有较大提升空间。人均可支配收入、宠物渗透率以及陪伴需求的提升将持续推动宠物用品行业扩容。 宠物用品的品类众多且标准化程度较低，由于其兼顾刚需属性与使用者和购买决策者相分离的特点，部分产品需求在一定程度上是由供给创造的， 具有创新性、 潮流性特点的畅销产品和细分品类的拓展有利于推动相关需求的增加。我们认为，能够把握时尚热点并实现功能性产品快速迭代的企业更加有望抢占宠物用品的细分市场。伴随国内宠物主对国产用品的认可度持续提升，部分拥有优质产品力、创新能力以及市场营销能力的宠物用品企业有望突出重围。 丰富 SKU 叠加研发创新优势，高效外协体系提高综合竞争力 公司拥有品类丰富的产品开发团队和快速响应的产品开发体系，一方面对产品款式进行定期更新，在已拥有超过 5000 款基本产品的基础上，每年持续更新超 2000 款新品。另一方面，公司能够将客户的产品需求快速转换为产品设计，并针对客户所在地的市场特点，提出针对性的产品改进和调整意见，为公司与众多国际知名客户建立长期、稳定合作关系奠定基础。 公司在自主生产的基础上建立了较为完整、高效的外协生产管理体系，在为窝垫与爬架两类重点“大件产品”建立自有生产线的同时，公司以外协生产满足客户多品类、小批量的“一站式”产品采购需求。 随着宠物智能产品及创新玩具产品的开发推广，公司将进一步提高对重点品类的自有产线覆盖比例， 推动全球供应链布局，满足国内外客户对宠物产品日益多样化的产品需求。 投资建议 天元宠物是我国全品类、大规模的综合型宠物产品提供商。宠物用品方面，随着海外客户的持续开拓以及客户库存逐渐消化，公司用品业务有望恢复平稳增长；宠物食品方面，公司以食品带动用品、拓展国内渠道的发展战略推进良好，受益于渠道建设成果以及国内宠食高端化趋势，公司宠物食品业务有望持续高增。我们预计 2022-2024 年公司实现营业收入 21.45 亿元、 26.40 亿元、 33.63 亿元，同比增长 15.7%、 23.1%、27.4%，对应归母净利润 1.25 亿元、 1.56 亿元、 2.00 亿元，同比增速为16.3%、 25.1%、 27.6%，对应 EPS 分别为 1.39 元、 1.74 元、 2.22 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 境外市场环境变化的风险；新产品开发及推广的风险；宠物粮食授权经营的风险；汇率波动风险；出口退税政策变化的风险；海外污染事件发酵风险等。

天元宠物(301335) 投资要点 本周四（11月3日）有一家创业板上市公司“天元宠物”询价。 天元宠物（301335）：公司长期专注于宠物用品和宠物食品领域；产品涵盖了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类宠物产品。公司2019-2021年分别实现营业收入10.49亿元/14.50亿元/18.54亿元，YOY依次为18.27%/38.30%/27.85%,三年营业收入的年复合增速27.88%；实现归母净利润0.87亿元/1.14亿元/1.07亿元，YOY依次为-0.34%/30.84%/-5.82%，三年归母净利润的年复合增速7.09%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入8.64亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长5.03%。根据初步预测，2022年1-9月公司预计实现归母净利润9,000万元至10,000万元，较上年同期增长11.10%至23.44%。 投资亮点：1、公司是国内较早进入宠物用品领域的先行者，有望受益于宠物行业的较快增长。经过近二十年的行业深耕，公司逐渐实现了对宠物居住、饮食、玩耍、服饰、清洁、出行及人宠互动等多场景、全品类产品的广泛覆盖，拥有包括窝垫、爬架、玩具等九大产品类别，产品基本目录的规划型号保持5000余款，形成较强的规模化优势。随着经济生活水平与城市化率的提升、人口老龄化和单身、丁克群体的增长，饲养宠物逐渐成为人们的情感寄托，尤其是中国等发展中国家，养宠比例及市场规模仍大幅低于欧美国家，具有较大的市场成长性与发展前景；2021年我国宠物猫狗市场的规模已达2,490亿元，同比增长20.60%、远高于我国社会消费品零售总额增速。预计国内宠物经济的蓬勃发展将有效推动天元宠物等具有行业领先优势的企业继续向好。2、公司拥有一支用品设计能力强、市场响应速度快的设计开发团队，有助于继续夯实先发优势。公司于2007年成立设计部，专门负责产品的设计开发工作；随着团队规模与功能职责的逐步扩大，设计部已升级为产品中心，并下设产品企划部、家居玩具产品部、电子智能产品部等五大子部门，形成较为完善的研发体系。依托成熟的设计团队，公司定期、持续地进行产品推陈出新，每年推出2次新品目录共2,000余款，能够满足更新换代较快的下游需求。在智能化推进方面，公司开发推出可远程控制的自动喂食器、利用红外功能自动开关的感应饮水机和感应碗等产品；在主题创意企划方面，公司结合各类节日文化、流行元素等，推出圣诞节等节日套装、星际漫游等场景主题产品；在新材料应用方面，公司内置凉感凝胶记忆海绵使窝垫在夏季具有防暑效果、在面料中添加助剂或涂层使窝垫不易粘毛沾水、以及将环保生态木材料、户外家居所使用的藤编材料等应用于猫爬架。 同行业上市公司对比：公司专注于宠物用品及宠物食品领域；根据主营业务的相似性，选取中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、路斯股份、依依股份等宠物上市公司作为天元宠物的可比上市公司。从上述可比公司来看，平均收入规模为13.98亿元、可比PE-TTM为26.86X、销售毛利率为19.81%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中高位区间，盈利能力则处于中游水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。