信德新材(301349) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入9.49亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降72.28%。2024年Q1营业收入为1.34亿元，同比下降14.73%，环比下降45.75%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降141.61%，环比亏损有所扩大。由于存货跌价，23年公司共计提资产减值0.31亿元。 行业竞争加剧，公司业绩承压 受行业竞争加剧所致，2023年公司主营产品负极包覆材料销售量及售价均出现不同程度的下降，同时2023年以来锂电产业下游增速下滑，终端消费疲软，需求不足，公司作为锂电行业上游材料供应商，经营面临较大压力，使得全年经营业绩出现较大的波动。2023年公司负极包覆材料营业收入3.38亿元，同比下降27.55%，销售毛利率为20.35%，较上年下降15.05pcts；裂解萘馏分营业收入3.90亿元，同比上涨62.22%，毛利率为5.46%，较上年下降3.39pcts；橡胶增塑剂营业收入1.88亿元，同比上涨7.61%，毛利率为19.77%，较上年下降13.11pcts。 成都昱泰技改完成，南北双生产基地区位优势明显 2023年公司收购成都昱泰80%股权，并积极推进产线技改升级，产能提升至3万吨/年，截至目前，公司拥有大连、成都两大生产基地，负极包覆材料产能共计7万吨/年。南北双基地的格局，进一步提升了公司在负极包覆材料行业的领先优势，此外公司投建一体化产线，并向原材料上端拓展，实现降本增效。 提前布局新型包覆材料，将受益于快充电池放量 快充是动力电池产业发展的重要方向，而负极是快充电池的决定性因素，包覆材料的添加可以有效的提升电池负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能，从而提高电池的充电效率和安全性能。公司作为负极包覆材料的领先企业，现已完成液态包覆材料的研发，我们认为未来随着新型包覆材料在负极市场的批量应用，公司在快充负极包覆材料领域的竞争力有望进一步提升。 投资建议 考虑行业竞争加剧，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.87/2.09亿元，对应PE为26/17/15倍。我们认为，公司是负极包覆材料行业领先企业，双生产基地区位竞争优势明显，并且积极向上游原材料拓展，减少原材料价格变化扰动，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动

信德新材(301349) 投资要点 23年业绩符合预期，24Q1业绩略低于预期。公司23年营收9亿元，同增5%；归母净利0.4亿元，同降72%，毛利率14%，同减13pct；其中23Q4营收2亿元，同环比+19%/-30%，归母净利-0.1亿元，同环比-138%/-136%，符合预期。24Q1营收1亿元，同环比-15%/-46%，归母净利-0.1亿元，同环比-142%/-67%，毛利率7%，同环比-17/-4pct，主要系产能利用率较低及降价落地影响，业绩略低于市场预期。 去库影响导致23年出货微降，24年出货有望接近翻番增长。公司23年负极包覆收入3.4亿元，同减28%，毛利率20%，同减15pct，出货3.1万吨，同比降3%，对应23年均价1.08万元/吨（含税），同降26%。我们预计24Q1出货0.9-1万吨，同增50%+，3月起终端需求恢复及快充渗透催化下需求恢复明显，我们预计4月公司基本满产，昱泰产能也通过验证逐步释放，我们预计24Q2公司出货有望环增50%，同比翻倍以上增长，我们预计24年出货近6万吨，同比接近翻番增长。 24Q1稼动率较低导致单吨微亏，Q2起有望改善。我们测算23年单吨净利0.1万元+，其中23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，主要系Q4存货减值影响0.1亿+，此外Q4额外计提奖金，若加回则Q4经营性单吨微亏。24Q1公司主要消化现有高价库存，成品库存23Q4末计提后为零毛利，且24Q1产能利用率较低影响毛利水平，导致单吨净利亏损。昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元左右，3月起已形成稳定出货，我们预计24Q2起可贡献利润，大连工厂产能利用率提升后高温产品单吨净利稳定，叠加中低温产品占比由80%下降至60%左右，我们预计Q2起公司盈利明显改善，我们24年全年单吨净利可恢复至约0.2万元。 24Q1费用率增长明显、存货基本维持稳定。23年期间费用0.9亿元，同增6%，费用率9%，同比微增，其中23Q4期间费用0.4亿元，同环比+28%/+89%，费用率15%，同环比+1/+10pct，24Q1期间费用0.3亿元，同环比+69%/-30%，费用率20%，同环比+10/+4pct。24Q1末存货3亿元，较23年底增8%，主要系原材料乙烯焦油备库影响，成品库存已逐步下降。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，但长期增长潜力高，我们下调公司2024年，上调2025年，新增2026年归母净利润预测至1.2/1.8/2.4亿元（2024-2025年原预期为1.3/1.7亿元），同比+191%/+51%/+30%，对应PE为27/18/14倍，考虑到公司归母净利增速高于行业，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

信德新材(301349) 负极包覆材料龙头，市占率国内领先 公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.9、13.4、17.3亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54亿元，EPS为0.43、1.14、1.51元/股，当前股价对应PE分别为120.4、45.5、34.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 负极包覆为电池快充化大势所趋，市场空间广阔 负极包覆材料能够有效改善负极与电解液接触过程中导致的容量衰减、循环寿命低等问题，显著提升负极首效，提高倍率性能，是目前电池快充化趋势下材料端必不可缺的环节之一。我们预计2025年、2030年负极包覆材料市场分别达到45亿元和141亿元。 一体化延申布局古马隆树脂，开拓新兴市场 公司大力扩产，产能行业领先。公司募投项目为3万吨一体化产能，其中1.5万吨已于2022Q4投产，建成后公司具备5.5万吨包覆材料产能，其中新建成产能向上延伸至乙烯焦油—古马隆树脂，保障原材料供应同时扩大成本竞争优势，为行业内为数不多实现从原材料端开始布局的负极包覆企业。同时，公司收购成都昱泰，实现产能的进一步外延式增长。 前瞻布局沥青基碳纤维，布局新兴市场。公司所产负极包覆材料本质是一种具备特殊性能的沥青材料，公司通过自身研发积累，可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品，拓展第二成长曲线。 风险提示：新增产能消化不及预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。

信德新材(301349) 投资要点 事件：公司发布23年业绩预告，23年归母净利0.38-0.45亿元，同减70-74%；扣非净利0.095-0.125亿元，同减91-93%，其中Q4归母亏0.07-0.14亿元，同减125-150%，环减123-147%；扣非亏0.14-0.17亿元，同减184-202%，环减160-174%，低于市场预期。 23Q4出货0.9万吨+，环减约10%，23年出货同比持平微增。我们预计23Q4包覆材料出货0.9万吨+，环减约10%，23全年出货3.2万吨+，同比持平微增。看24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，快充电池中负极包覆材料添加比例提升。目前Q1需求稳定，预计环比持平，考虑Q2起昱泰产能逐步起量抢占低温市场，我们预计24年出货5万吨左右，同增56%，市占率进一步提升。 23Q4计提减值及奖金影响盈利，24年单吨净利有望恢复。盈利方面，我们测算23Q4单吨扣非亏损约0.15万元，环比转负，我们测算Q4存货减值影响0.11亿元+利润，此外Q4额外计提奖金，若加回则我们测算Q4经营性单吨微亏，主要系Q4中低温比例提升至60%，且11-12月公司中低温产品再次降价以锁定24年份额，且公司Q4成品库存较多对应成本较高，导致单位盈利承压。看24年，高温产品价格相对稳定，昱泰3万吨产能验证通过后抢占低温市场，成本较北方低2000元+/吨，对应低温产品单吨净利可维持0.15万元左右，高温产品单吨净利稳定0.3-0.4万元，24年整体出货我们预计中低温占比维持60%左右，预计24年全年整体单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.43/1.28/1.70亿元（原预期为1.05/1.75/2.28亿元），同比-71%/+201%/+32%，对应PE为80x/27x/20x，考虑到公司长期仍有增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

信德新材(301349) 投资摘要 负极包覆材料行业龙头，扩产进行时筑规模优势。 公司是负极包覆材料行业龙头公司，2020年公司市场占有率约在27%-39%。公司现有负极包覆材料产能4万吨/年，另有1.5万吨/年产能在建；2023年6月收购成都昱泰80%股权，成为其控股股东，2023年第三季度，昱泰经过技术改造后拥有负极包覆材料产能3万吨/年，公司合计产能达到7万吨/年（包括成都昱泰）。 行业小而美，进入壁垒较高。 负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，通过在负极表面包覆沥青，从而显著提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能，其添加量大约占锂电池负极材料的5%-15%，2022年负极包覆材料市场规模约20亿元。全球能源转型驱动锂电池市场高速发展，上游材料享发展红利，增长空间广阔。负极包覆行业技术壁垒较高，且占负极材料成本低，目前厂商较少，进入壁垒较高，竞争格局好。公司是业内龙头，产能优势大，与负极材料的主要龙头企业都形成多年合作，产品品质高，客户粘性强。 一体化产线降本增效，南北两大基地辐射更多客户。 公司大力布局一体化产线，预计2024年一体化产能占比将超过80%。一体化产线精简工艺步骤，大幅降低成本，单吨成本节约1000元左右，同时提高产品质量。此外，成都基地拥有四川石化原材料资源，乙烯焦油直接通过管道输送入厂，进一步降低成本。大连和成都基地一北一南，辐射客户的范围将显著提升，有助于扩大公司的市场占有率。 投资建议 公司是国内负极包覆材料行业龙头，积极扩充产能提高市占率，依托大连和成都基地的一体化工艺产线布局，助力降本增效，期待提升盈中枢。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为10.44/15.06/18.26亿元，同比增速分别为15.5%、44.3%、21.2%，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38亿元，同比增速分别为-34.3%、176.8%、24.6%，EPS为0.96/2.66/3.31元/股，2024年1月4日收盘价对应PE分别为45.95x、16.60x、13.32x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期

信德新材(301349) 深耕负极包覆材料二十余载，行业龙头地位稳固。公司前身信德化工自2000年成立以来便从事负极包覆材料的生产、研发与销售工作；深耕行业20余载，产能不断扩张，已成为全球负极包覆材料龙头公司，20年全球市占率30%左右。 多元驱动下快充即将放量，负极包覆材料需求爆发在即。我们认为在车企逐步由价格竞争转向性能竞争、电池核心矛盾由能量密度转向充电速率、高性能快充桩提供配套基础设施三大变化下快充车型占比即将快速提升，25年快充车型占比预计达20%。负极包覆材料能够有效提升负极的循环寿命与快充性能，快充需求的爆发将提升负极包覆材料的添加比例，我们预计25年全球负极包覆材料的需求将达34万吨，3年CAGR44%。 技术领先设备优异，收购昱泰扩大成本优势，深度绑定负极头部公司。1）公司的核心竞争力主要来自设备端的Know-how与长期的客户积累。设备质量是决定负极包覆材料性能的关键因素之一，公司自主化设计相关设备，拥有多项负极包覆材料设备专利技术，能够有效提升其生产效率与产品性能。2）成本端：公司收购昱泰从原材料与运输成本端多效降本，成本优势遥遥领先。3）客户端，公司凭借其良好的产品性能，已与国内多数负极头部公司合作多年，形成了长期稳定的合作关系，客户资源显著优于竞争对手。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.67/15.18/21.60亿元，同比分别-4%/+75%/+42%。2022-2025年CAGR为34%。归母净利润分别为0.94/2.16/2.93亿元，同比分别-37%/+130%/+36%，2022-2025年CAGR为25%。鉴于公司为负极包覆材料唯一上市标的，我们选取负极龙头和其他锂电辅材龙头公司作为可比公司，在可比公司平均估值上给予一定溢价，给予公司24年30倍PE，对应目标价63.42元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：快充车型推广不及预期；原材料价格超预期上涨；竞争加剧，市场份额拓展不及预期。

信德新材(301349) 事件概述。 2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营收 7.02 亿元，同增 0.93%，实现归母净利润 0.52 亿元，同减 57.00%，扣非后归母净利润 0.26 亿元，同减 78.11%。公司 2023Q3 实现营收 3.52 亿元， 同增33.87%，环增83.39%，归母净利润为0.30亿元，同减29.35%，环增563.26%，扣非后归母净利润为 0.23 亿元，同减 45.99%，环增 257.17%。 Q3 毛利率为14.83%，同减 11.25pcts，环增 7.58pcts， 净利率为 9.29%，同减 6.87pcts，环增 12.67pcts。 公司 Q3 期间费用率为 5.70%，同减 1.42pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.22%、 4.67%、 1.28%、 -0.47%。 Q3 业绩环比高增长，盈利能力大幅改善。 今年以来受原材料高价库存以及产品降价影响，盈利能力暂时承压。随着原材料价格逐步企稳， Q3 产能利用率提升以及高价库存有所消耗，公司根据现有和预计订单不断优化资源合理配置，合理安排库存备货，并不断提升一体化供应能力实现降本， 盈利能力环比逐步改善。 布局上游原材料产能，推动一体化降本。 公司在大连具有负极包覆产能 4 万吨。公司收购的成都昱泰具备 12 万吨乙烯焦油的处理能力， 1.5 万吨负极包覆材料产能，技术改造后预计产能为 3 万吨， 届时公司负极包覆材料合计总产能 7万吨。 一体化布局方面， 公司年产 3 万吨碳材料（乙烯焦油） 产业化升级建设项目一期项目已于 22 年 11 月顺利投产，使公司拥有“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产能力； 公司一体化产能占比将超过 80%， 进一步实现降本增效， 公司盈利能力将得到有效保障。 成都昱泰已实现小批量供货，且 2023年 5 月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰可以使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，进而形成供应端的协同效应。 积极把握快充机遇，加大碳纤维产品研发力度。 随着快充需求的提升，有望增加包覆材料渗透率与添加比例。 公司主产品负极包覆材料主要用于提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性以及电池倍率性能。 同时， 公司沥青基碳纤维项目已进入试产阶段，目前已经能够生产出合格的沥青基碳纤维丝，正在积极进行市场拓展。下一步公司会根据下游客户需求有序进行产品送样检测，会有一定的认证周期，同时产品认证周期需根据客户验证进度确定。 投资建议： 我们预计公司 23-25 年实现营业收入 9.53， 15.35， 21.78 亿元，同比增速分别为 5.4%， 61.1%， 41.9%，归母净利 0.96， 2.02， 2.86 亿元，同比增速为-35.4%， 109.3%， 41.7%。当前股价对应 PE 分别为 42 倍， 20 倍，14 倍，考虑公司负极材料一体化布局，快充产品逐步放量，维持“推荐”评级。 风险提示： 技术路线变动风险， 核心技术外泄风险， 产业政策变动风险

信德新材(301349) 投资要点 Q3环比扭亏为盈，业绩略超市场预期。23年Q1-Q3公司营收7.02亿元，同增0.93%，归母净利0.52亿元，同减57%；其中23Q3营收3.52亿元，同环比+33.87%/+83.39%，归母净利0.30亿元，同比-29.35%，环比转正，扣非净利0.23亿元，同比-45.99%，环比转正。23Q3毛利率14.83%，同环比-11.25/+7.58pct，归母净利率8.53%，同环比-7.63/+11.91pct，盈利水平环比改善，业绩略超市场预期。 Q3出货1万吨+，环增60%，预计23年出货同比微增。我们预计23年前三季度包覆材料出货2.3万吨+，其中Q3出货1-1.1万吨，同增20%+，环增约60%，市占率提升至40%。公司10月订单仍较满，我们预计Q4出货环比微增，预计23年出货3.3万吨+，同比微增；看24年，宁德神行电池驱动平价快充落地，带动负极包覆材料添加比例提升。Q3昱泰技改完成，公司现有产能达7万吨，开始放量抢占低温市场。公司预计24年出货6-7万吨，同比翻倍增长，市占率目标50%。分产品看，我们预计前三季度中高温产品占比50%左右，其中Q3中高温产品占比40%-50%，中低温产品占比50%+，产品比例预计24年维持。 Q3盈利恢复至0.2万元/吨，24年有望进一步提升。盈利方面，我们测算23Q3单吨扣非净利0.2万元/吨，环比扭亏为盈，其中中高温产品盈利0.4-0.5万元/吨，中低温产品盈利近0.1万元/吨，环比改善主要系乙烯焦油降价带动主产品成本下行，且副产品毛利率转正，出货3-4万吨实现扭亏。目前看原材料乙烯焦油需求仍较弱，我们预计价格可维持，且副产品价格维持高位，我们预计23年单吨净利可维持0.2-0.3万元左右。24年昱泰3万吨产能验证通过开始出货，成本较北方低0.2-0.3万元/吨，我们预计24年单位净利有望进一步提升。 Q3费用率持续改善，存货环比下降。23年Q1-Q3公司期间费用率6.97%，同减0.54pct；其中23Q3期间费用率5.70%，同环比-1.41/-1.12pct。23年Q1-Q3公司经营活动净现金流-1.12亿元，同降202%。23Q3末存货3.57亿元，较Q2末降9%。 盈利预测与投资评级：我们维持23-25年归母净利预期1.05/1.75/2.28亿元，同比-30%/+67%/+31%，对应PE为38/23/18x，考虑公司长期增长潜力高，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

信德新材(301349) 投资要点 受产业链去库存影响，二季度利润承压 2023年上半年，公司营收和归母净利润同比下降，营收和利润下降主要系：1）下游市场需求不及预期：23年上半年电池厂和负极厂商多以消化库存为主，负极包覆材料市场需求阶段性下滑；2）降价低温产品争取市场份额：中低温负极包覆材料市场竞争加剧，公司积极调整价格争取市场份额；3）消化高价库存：2022年四季度和2023年一季度原材料价格处于高点，由于一季度产品需求弱，导致形成部分成本较高的库存，以至于二季度主副产品仍维持较高成本；4）产成品减值影响：中低温负极包覆材料销售价格下降幅度较大，前期库存成本较高，公司对库存产品计提了存货跌价准备1997.01万元。 受益快充行业趋势，公司有望继续放量 快充车型比例持续提升预计将进一步拉动负极包覆需求，公司有望持续放量。在产品竞争力方面，公司是负极包覆材料行业龙头，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，并有效保证产品质量稳定性。在产能建设方面，位于大连生产基地的奥晟隆和信德碳材料两家公司现有产能共4万吨，位于成都彭州生产基地的成都昱泰现有产能1.5万吨，预计在下半年改造完成之后达到3万吨的产能，合计达到总产能7万吨，公司产能规模优势明显，出货量有望持续高增。 深化上游原材料布局，布局云贵川加强客户黏性 公司持续推进业务条线建设，成功收购成都昱泰新材料公司。成都昱泰已实现小批量供货，且2023年5月已实现当月盈利，具有良好的业绩潜力和成长性。收购成都昱泰使公司在原材料端进一步保供、保量、保质、保价并在西南地区建立先发优势和排他优势，形成供应端的协同效应，提高市场占有率。公司已经形成依托大连长兴岛、成都彭州南北两大产研制造基地的布局，进一步强化供应链保障体系，有效提升对云贵川区域下游客户的响应速度和服务质量，构建了显著区位优势。 盈利预测及估值 下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力。考虑到产业链去库存以及中低温市场竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为1.05、2.51、3.47亿元（23-25年下调前分别为2.53、3.63、4.94亿元），对应EPS为1.03、2.46、3.40元/股，当前股价对应的PE分别为42、18、13倍。维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格上涨，800V超充车型渗透不及预期。

信德新材(301349) 投资要点 事件：公司发布 23 年半年报，23H1 实现营收 3.5 亿元，同比下降 19.1%；归母净利润 0.2 亿元，同比下降 72.0%；扣非净利润 0.03 亿元，同比下降 95.6%。其中，23Q2 公司营收 1.9 亿元，同比下降 32.1%，环比增长 22.3%；归母净利润-0.06 亿元；扣非净利润-0.15 亿元。 公司下调中低温产品价格，高成本库存也影响公司盈利。23H1 公司业绩下滑的主要原因在于：1）下游需求减弱，产品竞争加剧，公司对中低温产品价格大幅下调，以保障市占率。2）23Q2 原材料价格环比下降 30-40%，但是由于23Q1 主副产品的需求较弱，形成了成本较高的库存，23Q2 主副产品成本下降幅度体现不明显。3）产成品减值影响，中低温包覆材料价格下降幅度较大，公司根据报告期后的市场价格对库存产品计提存货跌价准备 1997 万元。 新产能逐步落地，一体化是未来趋势。23H1 公司负极包覆材料产量 2.3 万吨，产能 4 万吨/年，产能利用率 115.6%，在建产能 1.5 万吨/年。公司年产 3 万吨碳材料产业化升级项目一期已顺利投产，后续公司将向重点布局能耗成本低、自动化程度高的“一体化产能”，巩固和提升领先优势。 后续展望：1）下半年随着新能源行业快充、超充电池需求的快速增长，有望通过产能利用率提升，逐步改善公司的盈利水平。2）公司将积极关注快充技术的持续迭代，加大新品研发力度，保证核心技术优势和先发优势，我们预计市占率仍有提升空间。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧，公司下调中低温产品价格，我们下调公司23-25 年营业收入至 10.2、18.3、25.2 亿元（之前 23-24 年预测值分别为 13.2、16.2 亿元），下调公司 23-25 年归母净利润至 1.1、2.3、3.1 亿元（之前 23-24年预测值分别为 3.1、4.0 亿元），对应 23-25 年 PE 为 41、19、14 倍。考虑公司中高端产品具备技术优势；成都昱泰区域成本优势明显，保障中低端产品的盈利水平，我们预计公司后续可以实现降本增效，维持“增持”评级。 风险提示：出货量不及预期，成本下降不及预期等