南王科技(301355) 聚焦纸包装主业，丰富产品品类 公司主营业务为纸制品包装的研发、生产和销售，主要产品为环保纸袋&食品包装。公司定位为集研发、生产、销售于一体的包装综合服务商，致力于为客户提供创意设计、方案策划、新技术应用、色彩管理及其他个性化需求一站式解决方案。公司结合下游消费领域对纸制品包装多样化功能的需求，通过持续研发努力，开发出具备良好防水、防油、抑菌等功能的产品，获得市场认可。公司营收从2020年上市前8.5亿增长至2023年年底11.5亿，CAGR10.6%。2024Q1-Q3归母净利0.4亿，同减32.3%。 公司规模及客户资源优势逐步显现 公司通过多年的积累和发展，在纸制品包装市场中收入规模占据优势，特别是在环保纸袋细分领域，公司产品市场规模处于领先地位。公司目前拥有生产主要设备近400台，其中包括引进具有国际先进水平的德国卫星式柔印机、日本的自动化制袋流水线；国内行业先进的自动化印刷设备、自动纸杯机、吸管机、制袋设备，拥有检验和试验设备近100台（套）。 公司立足于服务下游各行业头部客户的业务战略，凭借优异的产品质量和服务能力，赢得了众多知名品牌客户的信赖，并与其建立了长期稳定的合作关系。目前，公司主要客户均为国内外知名消费及餐饮品牌，包括肯德基、麦当劳、星巴克、美团、华莱士、海底捞、蜜雪冰城、耐克、阿迪达斯、安踏、特步等。 纸包装行业需求有望逐步增长，集中度日益提升 近年来随着全球包装产业逐步向以中国为代表的发展中国家和地区转移，我国纸制品包装行业在全球纸包装产业中的地位日益突出，已成为全球重要的纸制品包装供应国家，出口规模不断扩大。 纸制品包装行业呈现稳健发展态势。最近几年，我国纸制品包装行业保持稳健发展态势，规模以上企业数量队伍不断壮大，行业收入规模和利润水平保持稳健。据中国包装联合会的统计数据显示，2022年，我国纸制品包装行业规模以上企业实现行业主营业务收入3045.47亿元，2014年至2022年的年均复合增长率约4.01%。 首次覆盖，给予“增持”评级 随着公司海外产能的不断扩张以及新产品开发业务的发展，我们看好公司未来的发展潜力，盈利能力有望逐步修复，预计公司24-26年归母净利分别为0.51/0.78/0.9亿，EPS分别为0.26/0.40/0.46元人民币/股，给予2025年目标市值28-31亿。 风险提示：社会消费需求波动风险；原材料价格波动风险；产品毛利率波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

南王科技(301355) 投资要点 本周四（5月25日）有一家创业板上市公司“南王科技”询价。 南王科技（301355）：公司自成立之日起即专注于纸制品包装的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入8.48亿元/11.95亿元/10.54亿元，YOY依次为22.68%/40.93%/-11.86%，三年营业收入的年复合增速15.07%；实现归母净利润0.66亿元/0.84亿元/0.76亿元，YOY依次为3.36%/27.00%/-10.12%，三年归母净利润的年复合增速5.67%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入2.46亿元，同比下降3.43%；归母净利润0.17亿元，同比增加1.20%。公司预计2023年1-6月归属于母公司所有者的净利润为0.40至0.46亿元，较2022年1-6月上涨34.58%-54.77%。 投资亮点：1、管理层较为丰富的产业经验带领公司在快消及食品用纸袋包装居国内领先，已获得肯德基、华莱士等多家下游知名客户的认可。1）公司董事长陈凯声、董事王仙房均曾任职于上海紫丹印务，在食品用包装品领域具备较为丰富的产业经验；上海紫丹成立于1999年，为紫江企业（据智研咨询，紫江企业居2022年全国印刷包装百强榜第四）下属全资子公司，主要从事食品纸盒包装生产和销售，与肯德基、麦当劳、汉堡王等建立了长期合作。2）公司现有食品纸包装及日用、快消品用环保牛皮纸袋两大产品线，目前已与日用及快消品领域的特步、以纯、鸿星尔克、安踏、奥康，食品领域的肯德基、华莱士、麦当劳、星巴克、喜茶、美团等建立了合作关系，产品质量获客户高度认可。在深化及维护与已有客户合作的同时，报告期内公司还持续开拓了东京艺术（终端客户为优衣库）、美团、海底捞、阿迪达斯等多个客户，持续夯实客户资源优势。2、公司善用并购新设等扩张方式，持续完善区域布局，实现业绩较快增长。公司于2018年收购了子公司珠海中粤，重点服务于华南市场；2019年公司成立了湖北南王及马来西亚南王，其中，湖北南王作为华中地区的生产基地重点服务华中、西南市场，马来西亚南王为公司针对东南亚、美国地区市场布局的生产基地；同年，公司还收购了唐山合益、香河合益，进一步完善在北方市场的生产布局。伴随着区域产能布局的逐渐完善，公司产能增长带动业绩规模逐步提升，2018年公司收入规模从2.60亿元提升至5.13亿元，此后收入延续提升趋势（除2022年受下游需求影响外），2021-2022年收入规模保持在10亿元以上；此外，未来北方基地的产能建成释放有望为公司带来收入增长预期。 同行业上市公司对比：基于所属行业、原材料、销售模式、客户类型等维度，选取裕同科技、美盈森、东风股份、大胜达、森林包装、新通联、环球印务、永吉股份、上海艾录为可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年行业平均收入规模为38.37亿元，可比PE-TTM（算术平均）为35.99X，销售毛利率为20.12%；相较而言，公司的营收规模与销售毛利率均低于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。