凌玮科技(301373) 投资摘要 公司深耕纳米二氧化硅中高端市场，在国内企业中名列前茅。 公司由二氧化硅原料起家，之后向下游转型，深耕纳米二氧化硅中高端市场十余年，截至2022年底，公司拥有二氧化硅产能1.4万吨，产品包括消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料，其中消光剂产品自2019年起在亚太地区的市占率为10~13%，逐渐实现进口替代；目前其他产品市占率相对较小，未来增长空间大。 我国二氧化硅行业结构性过剩，高端产品进口替代空间广阔。 二氧化硅是一种高活性、可再生、具有多微孔结构和高热稳定性的物质，应用广泛。目前我国二氧化硅行业产能主要集中于轮胎、橡胶、鞋材、饲料等低端应用领域，而中高端市场产能不足，主要依赖进口，根据统计数据，2023年，我国二氧化硅进出口产品均价分别为2656.17美元/吨和781.05美元/吨，出口产品价格远低于进口价格，消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料、催化剂载体等中高端领域应用二氧化硅的进口替代空间广阔。公司开口剂产品性能对标国外巨头，已于2021年进入中石化供应体系，具备替代进口产品的实力；研发的防锈颜料产品顺应防锈颜料的绿色化发展趋势，客户包括立邦、阿克苏诺贝尔、贝科涂料等全球知名涂料厂商。 业务结构升级，专注纳米新材料业务的开拓。 公司未来将聚焦主业，全力发展自研的纳米新材料业务。募投项目在建成后将为公司新增2万吨中高端二氧化硅产能，提高公司产品的市场占有率。此外，公司积极推进催化剂载体等新产品的推出，开拓新增长点，应用于催化剂领域的二氧化硅制备技术已进入技术验证阶段，并已获得3项发明专利。公司与马鞍山慈湖高新技术产业开发区管委会签订框架性协议，内容包括建设1万吨催化剂载体和2万吨水性树脂产线等，积极开拓新业务。 投资建议 凌玮科技在国内中高端二氧化硅领域具有先发优势，随着产能扩张与新产品投放，公司产品国产替代空间广阔，盈利中枢有望提升。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为4.60/6.27/7.21亿元，同比增速分别为14.70%、36.28%、15.04%，归母净利润分别为1.19/1.91/2.35亿元，同比增速分别为30.44%、61.20%、22.75%，EPS为1.09/1.76/2.17元/股，2024年3月27日收盘价对应PE分别为22.48x、13.95x、11.36x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术研发和新产品开发进展不及预期，原材料价格大幅波动

凌玮科技(301373) 中高端二氧化硅行业龙头，产品应用领域广泛。公司主营中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售和涂层助剂材料的销售；自产二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中消光剂2021年收入占比55.08%。二氧化硅由于其优良的性能，可广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等多个行业，公司终端客户分布于木器、家具、光伏、医用胶片等领域，多年来已经与国内外多家知名企业建立合作关系。2019-2021年公司实现营业收入3.33亿元、3.50亿元、4.09亿元，同比增长5.29%、16.86%；扣非后归母净利润6004.64万元、7326.78万元、7672.18万元，同比增长22.02%、4.71%。 行业多低端产品，公司进口替代优势明显。目前我国沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩、高端产品供不应求的局面。公司经过长期的产品研发、生产技术工艺的不断优化，形成了独特的生产技术工艺，研发出具有自主知识产权的消光剂、吸附剂等产品，在产品的性能参数上与国外龙头持平，成功打破国外企业在相关领域的垄断格局，在国内中高端市场上已逐步替代部分进口产品。2020年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名第一，消光用产品销量全国第一。根据公司招股书，2021年公司消光剂产品在亚太市场的占有率为12.81%。 新增“年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”逐步投产，为未来业绩增长奠定基础。公司本次IPO募集资金将用于两个项目：1）“年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”，该项目建设期两年，目前已开工建设，投产后预计年均新增利润总额1.08亿元，投产后第1~4年分别达到设计产能30%、50%、80%、100%。2）研发中心建设项目，公司重视技术研发，通过该项目可以不断提升公司研发实力和创新实力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.96亿元、1.35亿元、1.65亿元，对应EPS分别为0.88、1.25和1.52元/股。参考可比公司估值，考虑到公司为行业龙头，技术和市场位置领先，且相比其他公司具备进口替代优势，给予一定估值溢价。我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价43.75元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目投产进度不及预期，宏观经济波动。

凌玮科技(301373) 核心观点 公司始于化工品贸易，现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商。公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务，2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力，2017年研发并量产开口剂，2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售，涂层助剂及其他材料的销售，现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场，覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料。其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。 毛利率代销业务萎缩，高端产品占比持续增长。公司2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元，18至21年复合增速约10%，1H22同比减少5%；实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元，18至21年复合增速约11%，1H22同比增长56%。公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝，用途上分为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料四类。目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产，公司的产品性能参数与海外企业差距很小，且价格普遍具有优势，因此在开口剂、防锈颜料领域公司毛利率超50%且营收增速较快。而涂层助剂全部为非自产产品，收入主要通过代理BYK取得，公司不谋求该业务增长。 产品在下游单个客户的用量较少，客户构成分散。公司产品在下游企业的生产中属于添加剂，成本占比约5%，客户较分散。但随着公司自产产品收入占比提升，客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。2020年，公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入，此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。 国内高端二氧化硅产品供不应求，公司产品具有价格优势。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨，总富余产能85.32万吨。5万吨以上企业总产能177.1万吨，富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩，但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头，产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛。相比之下，公司产品门类少、规模较小，生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分，但仍处于成长期。公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品，产品质量和认可度不断提高。 可比公司情况：公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝。该领域国内生产商较少，选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司，包括金三江、远翔新材和龙星化工。 风险提示：代销业务规模继续收缩风险、供应商偏集中风险、采购物料价格上涨风险。

凌玮科技(301373) 投资要点 本周四（1月12日）有一家创业板上市公司“凌玮科技”询价。 凌玮科技（301373）：公司的主营业务是纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售，涂层助剂及其他材料的销售。公司2019-2021年分别实现营业收入3.33亿元/3.50亿元/4.09亿元，YOY依次为7.93%/5.29%/16.85%,三年营业收入的年复合增速9.91%；实现归母净利润0.65亿元/0.80亿元/0.68亿元，YOY依次为31.96%/21.83%/-15.16%，三年归母净利润的年复合增速10.90%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.95亿元，同比下降0.08%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长41.14%。经测算，2022年公司预计归属于母公司所有者的净利润约为8,700.00万元至9,500.00万元，同比上升28.80%至40.65%。 投资亮点：1、公司是国内消光用二氧化硅龙头企业，在涂料行业具有较强的竞争力。公司2013年收购冷水江三A，开始进入纳米二氧化硅领域，目前是纳米二氧化硅行业领先厂商之一，牵头起草了国内行业标准。公司消光剂产品竞争力强，根据公司在招股书中测算得，报告期内公司消光剂产品在亚太地区的市占率分别为10.95%、11.14%、12.81%和11.45%，居于行业领先。公司深耕消光剂主要下游应用领域之一涂料行业，已服务全球超3000家客户，且产品获得了全球及国内主要涂料企业的广泛认可，具备较强的渠道优势；公司自产产品与宣伟、PPG、AkzoNobel、立邦、关西涂料等全球前10大涂料品牌的7家、82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家均建立合作并产生销售收入，且通过向宣伟、阿克苏诺贝尔、立邦等8家客户中6家的采购部门核实，此6家客户2020年从公司处采购消光剂的平均占比达到约44%。2、公司为国内唯一具有开口剂、防锈材料等中高端纳米二氧化硅产品量产能力的厂商；产品仍处于开拓期，具有较强的增长潜力。目前我国高性能纳米二氧化硅产品仍主要依赖进口，格雷斯、赢创工业等国外知名厂商仍在开口剂等市场占据绝对优势；而公司根据多年技术积累及研发储备，自主研发了开口剂、防锈颜料等中高端纳米二氧化硅产品，产品性能接近或达到国外同类产品性能水平，成功切入了塑料石化、防腐涂料等领域。报告期内公司开口剂、防锈颜料产品仍处于市场推广及客户验证阶段，业务拓展情况良好，具有较大的发展潜力；公司开口剂产品目前已与全球塑料薄膜领先企业建立合作、并进入国内大型石化企业的供应商目录并开始供货，防锈颜料产品已获得全球涂料前五大企业立邦、阿克苏诺贝尔、宣伟等批量采购。 同行业上市公司对比：公司的主营业务是纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售，涂层助剂及其他材料的销售；选择主营业务较为相似的金三江、确成股份和远翔新材作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为7.04亿元、PE-TTM（算数平均）为34.68X、销售毛利率为35.57%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等