英特科技(301399) 核心观点 公司始终从事高效换设备的研发、生产、销售，产品系列国内最全。覆盖高效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器、蒸发式冷凝器、液冷散热器、分配器等，在性能、质量上均处于行业优势地位。公司与国内、美系、日系客户保持长期良好合作关系，2018-2022连续五年，被评为“中国热泵行业优秀零部件供应商”。 营收净利润增长稳健，持续拓展产品品类与下游应用场景。公司19-22年分别实现收入3/3.28/4.91/5.67亿元，年复合增速23.6%；实现归母净利润0.44/0.62/0.86/1.05亿元，年复合增速34%，毛、净利率较稳定。2020/21年公司的换热器产品收入约85%来自空调/热泵采暖，在数据中心、轨道交通、工农业等领域应用的合计占比约4%，未来公司将持续推进产品在数据中心、新能源汽车热管理等领域的应用。此外，公司的钎焊板式换热器已面世，30W套/年的量产产线将于23Q2建设完善并投产。 空调热泵整机厂大多外购换热器，公司处于行业领先地位。换热器下游以空调、热泵整机应用为主，由于其价值量占比较小，且专业厂商具有规模化成本优势，行业内大多由专业配套厂商生产向整机厂销售。下游整机厂通常会对供应商进行较长时间的严格测试和认证，一旦进入客户供应商名录，整机厂不会轻易更换合格供应商。我国换热器生产商数量庞大，公司在壳管式和套管式换热器细分领域处于优势地位。 全球减碳排趋势下热泵渗透率有望持续提升，中国相关产业链企业最受益。热泵属于热力学逆循环装置，输入1份电能可产生3份热能，最基本的构件为压缩机、冷凝器、节流装置、蒸发器。在全球碳中和发展趋势下，热泵渗透率持续提升。据国际能源署发布的《2022年世界能源展望》，全球热泵的销量2025年将增至3800万台，2030年将增至6000万台。 我国对热能有巨大需求，建筑运行中的供暖供热水、工业生产中的热工艺过程、农业环境调控均需要大量热能，当前热泵在这些热项中的比例均较低，政策支持下将加速渗透。而作为热泵生产安装大国，我国热泵产品年产量占全球60%以上，有望直接受益于减碳排大趋势下全球热泵渗透率的提升。 新能源与数据机房的热管理技术发展，拉动换热器、液冷板等产品需求。新能源汽车热管理系统复杂，单车价值量6200-7200元，为传统汽车的2-3倍。公司将推进换热器、液冷板在新能源车热泵系统与电池热管理的应用。数据中心制冷和空调能耗占整个数据中心能耗的35%，降低其能耗是提高数据中心能源利用最直接有效的措施。公司及下游整机厂客户将推进换热器、液冷板在数据中心风冷、冷板式液冷技术中的应用。 可比公司情况：市场中无与公司完全可比的公司，故选择从事换热器生产的宏盛股份、中泰股份、同飞股份，以及主营各种电制冷式中央空调、工业空调除尘及各种空调换热器的盾安环境作为可比公司。 风险提示：市场竞争加剧风险、产品及技术创新风险、原材料价格波动风险、毛利率下降风险、应收账款回款风险、税收优惠政策变化风险。

英特科技(301399) 投资要点 5月8日有一家创业板上市公司“英特科技”询价。 英特科技（301399）：公司是一家专业从事高效换热器的研发、生产及销售的高新技术企业，产品主要包括高效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器等产品以及分配器等。公司2020-2022年分别实现营业收入3.28亿元/4.91亿元/5.67亿元，YOY依次为9.36%/49.66%/15.43%,三年营业收入的年复合增速23.62%；实现归母净利润0.62亿元/0.86亿元/1.05亿元，YOY依次为41.01%/39.64%/22.18%，三年归母净利润的年复合增速34.00%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现归母净利润1,380万元至1,650万元，较2022年1-3月增长-2.38%至16.72%。 投资亮点：1、公司是换热器领域的核心生产厂商之一，其生产工艺水平处于行业领先。热泵以其高效回收低温环境热能、节能环保的特点，成为当前最有前景的开发利用可再生能源的节能环保设备之一；而换热器作为热泵系统的核心组成部件，也相应拥有广阔的市场发展空间。作为深耕换热器领域20余年的生产厂商，公司在产品设计、生产工艺、分析检测等制造方面，掌握了多头螺旋管成型技术、换热管表面强化换热技术等多项自主核心技术；以自研的高效新型壳管式换热器为例，能够解决了管程冷媒分配不均、换热面积利用不足、系统间串流泄露的行业难题，使产品可靠性和换热性能得到大幅提升，能够同时满足换热性能良好、耐压强度及可靠性高、适合批量化生产、性价比高等下游客户要求。根据招股书披露，2018-2022连续五个年度，公司被中国节能协会热泵专业委员会评选为中国热泵行业优秀零部件供应商。2、公司拥有以海尔集团为首的优质客户资源；报告期间随着合作关系的不断深化，来自大客户的收入稳步增长。公司与国内的海尔、天加、美的、格力，美系的麦克维尔、约克、特灵、开利，日系的大金、日立、三菱重工等下游行业龙头厂商均建立了长期稳定的合作关系。其中，海尔集团为公司的第一大客户，报告期间来自海尔集团的销售收入稳步增长，分别实现0.66亿元、0.95亿元、1.69亿元，主要系（1）2020年起，公司向海尔集团销售新产品降膜式换热器；（2）2019年海尔集团与公司就家用4孔小型分配器开发初步建立合作关系，并于2020年开始向公司采购家用4孔小型分配器。预计随着与大客户的合作关系不断深化、以及新产品应用持续推广，公司业绩或有望继续向好。 同行业上市公司对比：公司专注于换热器领域；根据主营业务的相似性，选取宏盛股份、中泰股份、同飞股份为英特科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为16.59亿元，可比PE-TTM（算数平均）为40.79X，销售毛利率为21.29%；相较而言，公司营收规模不及可比公司，但毛利率水平高于同业均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。