华岭股份(430139) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为3.15亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长7.15%。 投资要点 积极开拓市场，2023年度营收同比增长14.52%。2023年度公司营收3.15亿元，通过突破重点客户的策略，实现了同比14.52%的增长。报告期内公司坚持自主开发芯片测试程序，与传统测试企业差异化竞争，同时摆脱了疫情的不良影响，毛利率增长了1.41pct至51.12%。公司2023年实现归母净利润0.75亿元，同比增长7.15%，低于收入增长率，主要原因是研发费用大幅增加6.78pct至21.25%，同期公司扣非净利润为0.53亿元，同比增长6.95%。 稳固基本盘，公司自身进行各项升级。2023年公司积极开拓市场、改进管理、加快信息支持系统建设。公司完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善汽车质量体系（IATF16949）标准及五大工具。同时，公司布局核心测试设备及装置研发，持续开发Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品，逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目，灵活调动机台；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持，优化测试风险控制流程，统筹管理开发与工程测试，保障产线及时扩充产能。报告期内，公司完成发明专利申请10项，软件著作权登记18项。 捕捉关注高端测试需求动向，大陆独立第三方集成电路测试厂商：目前大陆第三方集成电路测试业务规模前三名的公司所占的市场份额不足4%，随着部分世界半导体封测产能逐步向中国大陆转移，公司作为独立第三方集成电路测试厂商发展空间巨大。公司聚焦市场中高端集成电路产品进行测试方案研发，测试能力及覆盖制程等参数达到行业上游水准，更专业、更灵活、成本更透明的主要优势凸显。2024年公司将持续深耕AI、毫米波、BMS、高速高精度ADC、高速接口等高端测试研发。 盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合我们此前预期，考虑到公司在赛道发展的确定性和布局的先进性，我们依然看好公司成长。考虑到公司近期新厂房的折旧增加和股权激励费用的支付，我们向下调整公司2024-2026年归母净利润预测至为0.80（-0.14）/1.01(-0.17)/1.22亿元，对应PE分别38.18/30.17/24.80倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新技术更新风险；2）核心技术人员流失风险；3）大股东不当控制风险。

华岭股份(430139) 2023年财报出炉，实现营收3.15亿元（+15%）、归母净利润0.75亿元（+7%） 2023年公司围绕处理器、5G通讯和网络北斗导航、人工智能、无线连接、存储器、车规级MCU、模拟芯片7大领域，建立了覆盖长三角、珠三角等地的市场销售团队，持续开拓需求，产品高端化带来毛利率提升至51%。我们维持收入增长预测，公司加大投入及较为积极的折旧政策导致摊销影响较大，下调2024-2025年、并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.65/0.85(原0.97/1.18)/1.19亿元，对应EPS分别为0.24/0.32/0.45元/股，对应当前股价PE分别为46.7/35.6/25.5倍，公司高管增持+产能逐步达产看好长期发展，维持“增持”评级。 第三方IC测试龙头紧密配套核心客户，临港产能逐步落地保障新一轮增长 作为领先的第三方IC测试企业，公司服务于设计、晶圆测试和成品测试等需求，与复旦微电、晶晨股份、中芯国际等建立了长期合作，源于高可靠等需求增长2023年来自复旦微电收入占比提升至41%。公司测试业务覆盖逻辑SoC、存储芯片、模拟芯片、传感器芯片等，其中逻辑SoC产品占比超过50%。2023年公司临港集成电路测试产业化项目持续推进，固定资产、在建工程分别增加120%、181%至4亿元、4.58亿元，加快打造测试能力并在规模化方面有策略有重点地提升能级和战略储备。 高研发投入驱动业务开拓及技术设备升级，顺应汽车、AI、存储等增长前景 2023年公司研发费用达6705万元，研发费用率提升至21.25%，技术人员从70人提升至139人，目前在研项目聚焦于车规级芯片、卫星通信芯片、Chiplet等测试技术。2023年公司围绕客户完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善IATF16949体系及五大工具；持续开发Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持，保障产线及时扩充产能；布局核心测试设备及装置研发；完成发明专利申请10项，软件著作权登记18项。未来随着人工智能、高性能计算、卫星通信、汽车和工业等应用推动测试需求的增加，公司有望随行业复苏和AI驱动持续提升经营成果。 风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、AI技术发展受阻风险等

》研报附件原文摘录）
华岭股份(430139) 投资要点 第三方集成电路测试服务提供商：公司是国内知名的第三方集成电路专业测试企业，为集成电路企事业单位提供测试解决方案。公司近年来业绩稳定增长，公司2020-2022实现营收1.92/2.84/2.75亿元；归母净利0.56/0.90/0.70亿元。2023年Q1-Q3实现营业收入2.31亿元，同比下降16.0%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降11.3%。公司整体技术达到国内领先水平，已服务包括国内前十大设计企业、制造、封装企业在内的300多家产业链用户。 集成电路细分化、国产化趋势协同算力发展带动行业高景气： 1）行业细分趋势推动专业测试市场增长。集成电路测试产业逐渐独立，减少重复产能投资，以规模效应降低产品的测试费用，缩减产业成本；测试企业进一步聚焦专业测试水准的提升；避免测试结果受到其他利益因素的影响，保证及时向上游反馈，得到客户与责任方的双重信任。 2）集成电路国产化助力国内测试市场规模走高。我国制定多项引导政策及目标规划，大力支持集成电路核心关键技术研发与产业化，力争实现国产化突破。专业化的集成电路测试的市场需求广泛，在上游IC设计和制造环节的带动下，国内集成电路测试行业未来发展空间巨大。 3）算力发展推动芯片产业链水涨船高。AI大模型持续迭代，算力需求持续提升，AI芯片自主可控的紧迫性加强，国产集成电路厂商前景良好，测试市场水涨船高。 盈利预测与投资评级：基于公司业务布局，我们预计华岭股份2023-2025年营业收入达到3.17/3.80/4.33亿元，同比增速分别为15%/20%/14%；预计归母净利润分别为0.80/0.94/1.18亿元，EPS分别为0.30/0.35/0.44元。按2024年2月5日收盘价，对应2023-2025年PE分别为35.90/30.49/24.28倍。横向比较我们发现，华岭股份PE较行业可比公司略高，但考虑到其扩产在即，业绩增长确定性较强，且公司所处行业景气度较高，稼动率有望进一步提升，公司盈利能力有望在未来两年进一步增强。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，新技术更新风险，市场波动风险，核心技术人员流失风险，知识产权风险，关联交易风险，税收政策变化风险，大股东不当控制风险。

华岭股份(430139) 2023三季报发布，营收/归母净利润增长13%/14%整体稳健 2023Q1-Q3实现营收2.31亿元(+13%)，归母净利润6196万元(+14%)，扣非归母净利润4685万元(+7%)，毛利率/净利率略微提升至52.95%/26.78%，研发费用增长69%至4598万元；Q3单季度实现营收0.79亿元（-2.50%），归母净利润1739万元，毛利率为51.84%。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.81/0.97/1.18亿元，对应EPS分别为0.30/0.36/0.44元/股，对应当前股价PE分别为33.9/28.2/23.2倍，看好公司产能达产后实现业务扩张，维持“增持”评级。 全球半导体销售额已连续6个月环比上升，公司业绩有望跟随行业探底复苏 公司作为领先的第三方集成电路测试企业，服务于半导体设计和制造的晶圆测试和IC成品测试等需求，与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际等建立了长期合作。2023Q3行业需求持续反弹，根据SIA数据2023年8月半导体全球销售额达440亿美元，环比上升2%，全球和中国市场已连续6个月环比正增长，预计2023Q4到2024H1整体需求持续探底回暖；随着人工智能（AI）、高性能计算（HPC）、5G、汽车和工业等应用推动着硅需求的增加，SEMI预计2024年全球硅晶圆出货量将反弹8.5%，达到135.78亿平方英寸，从2024年开始的反弹势头预计将持续到2026年，预计出货量将超过162亿平方英寸。公司有望随行业复苏持续提升经营成果。 20%高研发投入驱动内生创新，聚焦AI智能算力、汽车、毫米波等芯片 目前公司聚焦于高算力AI芯片、汽车芯片、毫米波芯片测试解决方案研发，并同步推进数字华岭、测试自动化关键设备和部件等研发领域，2023Q1-Q3研发费用率提升6.65pct至19.87%，达4598万元（+69%），响应客户开发测试方案需求并持续推进高可靠芯片国产化测试方案、IC测试数字化转型等研发项目。公司作为国家级专精特新“小巨人”，持续投入高端测试平台、研发测试新技术，技术装备水平始终居于市场领先地位，已经拥有CMA计量认证证书、CNAS国家实验室认可证书，是上海市集成电路测试公共服务平台和上海市集成电路测试工程技术研究中心；此外2023前三季度公司在建工程增至5.9亿元，临港项目产能验收持续推进中。 风险提示：市场竞争风险、下游需求波动风险、研发不及预期风险等

华岭股份(430139) 2023H1 公司收入/归母净利润增长 23%/89%， 毛利率提升至 53.5%盈利大幅升级 2023H1 公司实现营收 1.52 亿元（ +23%），归母净利润 4457 万元（ +89%），扣非归母净利润 3208 万元（ +57%），毛利率大幅提升 8.44pcts 至 53.53%；经营活动产生的现金流量净额达 8632 万元（ +49%）。 公司作为领先的第三方集成电路测试企业， 服务于半导体设计和制造的晶圆测试和 IC 成品测试等需求，与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际等建立了长期合作。 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.81/0.97/1.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.30/0.36/0.44 元/股，对应当前股价 PE分别为 33.2/27.6/22.7 倍，看好公司产能达产后实现业务扩张，维持“增持”评级。 行业逐步探底正走向景气恢复， 公司营收逆势而上体现竞争力升级 2023H1 行业需求延续了疲软态势， Gartner、 IC Insights 和 WSTS 等机构预计 2023年全球半导体市场销售额下降幅度在 3%-5%之间，而国家工信部发布 2023 年上半年电子信息业运行情况显示， 2023 年上半年我国集成电路产量 1657 亿块，同比下降3%。公司在这一背景下逆流而上，持续进行业务开拓， 测试服务收入实现 21.68%同比增速，体现了下行周期中凭借较高竞争力抢占市场份额。随着行业去库复苏， 2023年 6 月半导体全球销售额达 415 亿美元，环比上升 2%，其中中国市场已连续 4 个月环比正增长， 2023H2 到 2024H1 整体需求探底回暖之下公司有望持续取得开拓成果。 19.6%高研发投入提升竞争力， 科研政府补贴叠加毛利率提升驱动盈利高增长 公司作为国家级专精特新“小巨人”， 持续不断投入建设高端的测试平台、研发集成电路测试新技术，使技术装备水平始终居于市场领先地位， 已经拥有 CMA 计量认证证书、 CNAS 国家实验室认可证书，是上海市集成电路测试公共服务平台和上海市集成电路测试工程技术研究中心； 2023H1 研发费用率升至 19.61% ，达 2986 万元（ +104%）， 响应客户开发测试方案需求并持续推进高可靠芯片国产化测试方案、 IC测试数字化转型等研发项目；得益于公司的创新属性以及积极参与科研项目， 2023H1公司收到超 1000 万元科研政府补贴， 叠加毛利率提升，公司利润水平实现高额增长。此外子公司临港厂房基建部分已交付，产能建设稳步推进。 风险提示： 市场竞争风险、 下游需求波动风险、研发不及预期风险等

华岭股份(430139) 背靠复旦微电的集成电路第三方测试厂商， 业绩有望随疫情平缓回归稳增长 公司是国内具有代表性的独立第三方测试企业，拥有国内领先的 12 英寸 28nm及以下先进工艺集成电路测试生产线和 MEMS 测试平台。受疫情影响 2022 年营利规模均有下滑，实现营收 2.75 亿元、归母净利润 6986.73 万元； 2023Q1 营利恢复增长，分别达 0.69 亿元(+22%)、 1750.82 万元(+62%)。 考虑到半导体产业链逐步向国内转移的趋势， 公司未来有望通过不断丰富测试能力、扩充产能，从而增强竞争力。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.81/0.97/1.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.30/0.36/0.44 元/股，对应当前股价 PE 分别为 33.0/27.5/22.6 倍，我们看好公司产能达产后带来的业绩贡献，首次覆盖给予“增持”评级。 看点一：封测纵向分工大势所趋，中国集成电路厂商受益产业转移 重要性： 测试服务贯穿于集成电路生产过程，晶圆测试和成品测试是专业测试公司的业务形态。与封测一体公司相比，独立第三方测试厂商具备专业化和规模化优势。 需求： 全球半导体市场规模保持稳增长趋势， 2022 年达 5735 亿美元（ +3.17%）， 增速由疾转缓； 2021 年中国集成电路销售额达 10458 亿元， 2021年我国集成电路测试业规模 316.33 亿元， 根据 Gartner 的预测， 2025 年中国测试服务市场达到 550 亿元。格局：同属第三方测试厂商的中国大陆企业有利扬芯片、伟测科技，伟测科技的规模和成长性具备优势，公司盈利能力处于高位水平。 看点二：创新与大客户策略并行，募投引进新设备不断突破产能瓶颈 研发： 截至 2022 年末，拥有发明专利 70 项， 研发费用率处于行业上游水平。作为 2022 年重点工作，公司研发重点放在存储器、 MEMS 等测试开发技术、工程量产齐套技术等研发。 客户： 身处长三角地区具备地缘优势。 芯片设计企业是主要客户群， 近年来持续推进大客户策略，已与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际等建立了长期合作。 募投： 拟建设 5nm-28nm 12 英寸测试线、特色封装研发平台， 达产后预期新增 71.75%的测试产能（ 相比 2021 年）。 风险提示： 政策风险、新技术更新风险、市场波动风险缺少风险

华岭股份(430139) 摘要 中国第三方IC测试服务领航者，打造产业化平台 华岭股份定位为国内知名的独立第三方集成电路测试服务商，在独立第三方IC测试领域已深耕二十余年，目前已步入快速成长期。公司主要营收来源于晶圆测试及成品测试。其中，晶圆测试服务产品工艺覆盖7nm-28nm等先进制程，成品测试能力涉及CPU、MCU、CIS、存储器芯片、通信芯片、射频芯片、人工智能芯片等广泛产品领域，目前二者技术参数及测试工艺已经达到行业领先水平。根据华岭股份2022年业绩快报公告显示，由于受疫情影响集成电路行业整体供应链有所减缓以及全球消费电子行业出货下滑，公司2022年营业收入27,549.39万元,同比减少3.14%；归属于上市公司股东的净利润6,931,66万元，同比减少23.09%。 立足IC产业集群，构建多元化长期客户资源结构 集成电路测试厂商需要经过客户较长时间的工艺认可，才能达成长期合作意向，故存在较高的准入门槛。凭借先进的测试技术、稳定的测试良率、不断提升的量产能力、交付及时性等，公司获得了行业内知名客户的广泛认可，已经建立了较强的资源优势。 公司凭借多年耕耘，已经与以复旦微电、中芯国际、晶晨股份为代表的多家知名企业达成长期合作关系，服务企业超300家，未来还将持续打造涵盖设计、制造、封装环节的多层次客户群体结构。 核心技术积淀是关键，国产替代掀起行业发展东风 集成电路测试服务在IC生产链条中承担着设计验证、检验筛选和质量控制的重责，贯穿IC产业链条的始终。当前，集成电路行业形成“四业并举”的产业格局，我国IC测试服务市场规模亦不断扩张。据华岭股份招股说明书及Gartner测算，2021年我国IC测试服务市场规模达316亿元，并有望于2030年占据71.43%的全球市场份额。随着国际形势日益复杂严峻，通过国产替代实现关键技术自主安全可控迫在眉睫。国家战略支持政策、海量IC消费市场叠加半导体产业重心转移所带来的技术革新及资源重配，将为以京元电子、伟测科技、利杨芯片及华岭股份为首的头部第三方测试企业带来新一轮发展契机。 募投研产助力技术积累腾飞，集群协同促进资源发酵 基于多年来在技术开发及测试产能方面领先同业的投入力度，华岭股份不仅在高端设计应用测试、先进工艺产品测试和先进封装测试等方面构建了核心技术优势，还掌握了全流程产业化服务能力，成功构筑坚实技术护城河。把握长三角及珠三角半导体产业集群协同效应及地理区位优势，公司已然建立起突出的行业声誉，其多元化的客户群体结构有助于深化其品牌先发优势。公司两大募投项目全面迎合了公司吸纳海量增长需求并进一步提升市场份额的目标，将在下一阶段为公司创造新的增长点。此外，公司研发中心与长期产学研合作相辅相成，人才培育与技术创新延展融合，也将助力公司抢占高端集成电路测试市场。

华岭股份(430139) 先看行业：产业逐渐分化，预计2025年中国集成电路测试规模达550亿元 测试服务贯穿于集成电路整个生产过程，分为设计验证、检测筛选、质量控制等。在价值链中，设计验证和过程工艺控制测试难以独立分工，晶圆测试和芯片成品测试环节是专业测试公司的主要业务形态。与封测一体公司相比，独立第三方测试厂商专注测试服务，测试报告更加中立、客观，且行业重资产特征明显，故具备专业化和规模化优势。在5G、人工智能、网联汽车等新型应用普及，以及传统产业数字化转型需求的驱动下，全球集成电路市场需求保持增长势头。根据中国半导体行业协会统计，2021年中国集成电路销售额达10458亿元，其中封测业销售额为2763亿元。测试环节价值占总体集成电路市场的7%左右，可得2021年我国集成电路测试业规模约为316.33亿元，预计2025年规模可达550亿元。随着集成电路产业逐渐向中国大陆转移，上游设计业和制造业的发展预期为测试业打开需求增量，且国内厂商测试技术成熟也预计为测试市场拓宽替代空间。 再讲公司：背靠复旦微电的专业的第三方芯片测试厂商，盈利能力表现出众 公司成立于2001年，是一家独立的专业集成电路测试企业，拥有国内领先的12英寸28nm及以下先进工艺集成电路测试生产线和MEMS测试平台，装备有国际先进的测试技术研发和分析系统。2022年上半年，受疫情影响，公司整体营收和利润水平有所下滑，实现营收1.24亿元（-2.81%），实现归母净利润2353.17万元（-36.20%），其中芯片测试业务营收占比99%，其毛利率为45.09%（-9.21pcts）。随着上海乃至全国疫情的逐步平缓，公司业务有望回归正常发展态势。业内，与公司同属第三方测试厂商的中国大陆企业主要有利扬芯片、伟测科技，其中伟测科技的营收端和成长性具备优势，公司的盈利能力处于高位水平。 亮点讨论：研发、业务合作并重，募投项目旨在突破发展瓶颈 公司近年来不断积累核心技术，并通过改造升级设备以提升测试质量、降低成本。2022H1公司研发费用为1463.57万元，研发费用率11.78%，与可比公司相比，公司研发费用率处于行业上游水平。公司身处长三角地区的上海，贴近下游客户，具备地缘优势。凭借先进技术、稳定良率、量产能力以及及时性交付，公司获得了行业内知名客户的广泛认可，与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际等建立了长期合作。公司本次募投的产业化项目拟在临港新片区建设集成电路技术研发与产业应用基地，建设5nm-28nm12英寸测试线、特色封装研发平台。随着项目预期建成，公司有望突破现有测试业务的发展瓶颈，稳步提升市场份额。 公司PE（2021）为40X（发行后），可比公司利扬芯片PETTM55X 北交所公开发行价为13.50元/股，对应2021年归母净利润PE为34X（发行前）、40X（发行后）。目前同为第三方测试企业的利扬芯片PETTM55X，可比公司整体PETTM均值28X。公司是国内具有代表性的独立第三方测试企业，考虑到公司近年来业绩成长性与盈利能力均存在优势，并且注重研发投入，未来有望得益于募投项目的推进持续推动业绩增长，建议关注。 风险提示：政府补助依赖及持续性的风险、进口设备依赖的风险

华岭股份(430139) 国内领先的第三方集成电路专业测试企业。公司致力于国内领先的测试技术研究、国产测试装备研制和专业领域新方法研究，为集成电路企事业单位提供经济高效的全产业链测试解决方案。公司主营业务为晶圆测试、集成电路成品测试、测试验证分析、测试技术研究和测试程序开发。公司创立了高等级净化测试环境以及在线实时生产监控系统，技术研发和服务场地面积超过10000平方米，测试能力覆盖CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信芯片、射频芯片、信息安全芯片和人工智能芯片等广泛产品领域，服务产品工艺覆盖7nm-28nm等先进制程。公司是经国家认定的高新技术企业和集成电路企业，拥有CMA计量认证证书、CNAS国家实验室认可证书。同时，公司建立了10级、1000级超高标准净化测试平台，12英寸晶圆单月测试产能超50000片，自主研发“芯片测试云”智能测试服务体系。 我国集成电路产业规模快速增长。集成电路广泛应用于计算机、家用电器、数码电子、交通和航空航天等领域。集成电路产业是国民经济中基础性、关键性和战略性的产业。据WSTS数据显示，15年-18年期间，全球集成电路产业市场规模稳步提升，19年由于国际贸易等政策因素影响出现大幅回落；受到5G高速发展和新能源汽车市场规模快速扩张等影响，近三年全球集成电路市场规模复合增长率为18.10%。21年我国集成电路产业规模突破万亿元，由16年4336亿元上升至21年10458亿元，明显高于全球增速。同时，集成电路产业下游需求旺盛，我国集成电路产品的核心应用领域为网络通信、计算机和消费电子等。我国已把集成电路产业上升至国家战略高度，并连续出台了一系列产业支持政策，努力提升我国集成电路产业的自给率。 第三方专业测试企业不可或缺。封装测试行业为集成电路制造产业链的中下游。据中国半导体行业协会数据显示，近五年我国集成电路封装测试业的销售规模稳步增长，21年销售规模为2763亿元，同比增长10.08%。因为集成电路测试产业具有技术含量高和资金密集的特点，所以第三方专业测试企业在专业分工的行业趋势下脱颖而出。第三方专业测试企业不仅有利于测试水准的提升，而且具备相对的独立性。近年来，我国IC设计企业数量和晶圆制造规模稳步增长，第三方专业化的集成电路测试的市场需求旺盛。目前，我国专业测试企业规模相对较小且无法满足市场需求。经测算，五年内我国测试市场规模已翻倍，21年突破300亿元，创历史新高，市场空间巨大。 集成电路测试产业壁垒较高。因为集成电路测试行业属于技术密集型行业，现有公司在已形成大量的专利技术及非专利技术，所以行业存在核心技术及知识产权壁垒。在集成电路产业链中测试产业处于至关重要的位置，贯穿了设计、制造、封装和应用的全过程。行业具有品牌壁垒，新入企业难以短期内立品牌优势。集成电路测试行业需要大量复合型人才，行业的人才培养周期较长，行业兼具一定的人才壁垒。 客户结构多元化。公司下游客户群体包括了集成电路产业链上各类型的企业，主要的客户类型包括集成电路设计企业、制造企业以及封装企业等。公司与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际和长电科技等行业内知名的集成电路企业建立了长期的合作关系。公司已服务包括国内前十大设计企业、制造和封装企业在内的300多家产业链用户。公司因自主创新能力和服务质量，获得行业内客户的广泛认可，建立了较强的客户资源优势。 公司具有核心竞争力。公司具备芯片验证分析、晶圆测试和成品测试全流程的产业化服务能力。公司研发出高密度、微间距和高速KGD晶圆测试等先进工艺产品测试硬件设计解决方案。同时，公司完成三维集成高密度封装相关测试解决方案开发，拥有三维立体封装芯片协同测试及测试程序管理能力。公司晶圆测试涵盖8-12寸晶圆测试、超薄晶圆测试、宽温晶圆测试、凸点晶圆测试和微间距晶圆测试等；成品测试服务包括QFP、LQFP、TQFP、QFN和DFN等，可满足-55℃-150℃测试要求。公司通过了ISO9001质量管理体系和ISO14001环境体系等一系列认证，建立了完善的质量控制体系，保证了测试的品质和效率。截至21年，公司取得境内已授权的发明专利58项，境外专利7项，软件著作权177项。 公司营业收入稳步增长。19-21年公司实现营业收入1.46亿元、1.92亿元和2.84亿元，GAGP为39.47%，近十年营业收入处于持续增长态势；实现归母净利润0.37亿元、0.56亿元和0.90亿元，GAGP为55.96%。同时，22年H1公司实现营业收入1.24亿元，同比增长-2.81%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长-36.20%。公司主营业务规模呈现逐年扩张态势，近三年业绩占比皆超过95%，确保了公司总体业绩平稳增长。盈利方面，公司近三年毛利率分别为52.54%、52.79%和53.92%，毛利率稳定保持在50%以上；公司近三年净利率分别为25.65%、29.11%和31.69%，整体盈利水平仍处于高位。公司期间费用水平保持稳定。公司本次拟公开发行不超过4000万股人民币普通股（未考虑超额配售选择权的情况下）；不超过4600万股（全额行使超额配售选择权的情况下），计划募集资金8亿元。其中，6.7亿元用于临港集成电路测试产业化项目，项目将匹配国内高端集成电路行业发展需求，通过建设5nm-28nm12英寸测试线、特色封装研发平台，打造一站式、高质量测试服务平台和特色封装研发中心；1.3亿元用于研发中心建设项目。 同业比较：华岭股份是第三方集成电路专业测试企业，为集成电路企事业单位提供优质、高效的测试解决方案。公司测试能力覆盖存储器、逻辑与混合电路、可编程逻辑电路和射频电路四大类的多种芯片，服务产品工艺覆盖7nm-28nm等先进制程。在同行业可比公司中，我们选取了京元电子、利扬芯片、伟测科技、华天科技、长电科技和通富微电等6家公司作为公司的同行业可比公司。虽然公司营业收入和归母净利润在可比公司中体量相比偏小，毛利率和净利率均明显高于行业平均水平，公司盈利能力整体优于行业平均水平。费用方面，受收入规模影响，销售费用率和管理费用率高于可比公司平均水平，但财务费用率低于可比公司平均水平。同时，公司重视研发投入且承担了较多的国家科技重大专项、其他国家部委和地方研发项目和课题，公司研发费用率高于可比公司平均水平。目前可比公司平均市盈率（TTM）为28.53X，21年可比公司平均市盈率为32.07X（剔除台股的京元电子和待上市的伟测科技）。此次公司发行价13.50元/股，对应21年的市盈率为33.75X，建议投资者积极申购。 风险提示：市场竞争加剧的风险；技术迭代的风险；行业周期性波动的风险。

华岭股份(430139) 国内领先的集成电路专业测试企业。公司是一家从事集成电路专业测试的高新技术企业，主营业务包括集成电路测试及与集成电路测试相关的配套服务。公司自成立以来，坚持聚焦集成电路测试服务的应用，经过多年的强大技术积累与长期经营经验积淀，已发展成为国内领先的第三方集成电路专业测试企业。2016-2021年公司总营收CAGR为18.50%、公司归母净利CAGR为8.75%。2022上半年度公司总营收12,423.13万元，归母净利润2,353.17万元。 集成电路测试服务市场需求持续扩张。集成电路测试主要分为晶圆测试和成品测试，是集成电路设计与制造中必不可少的环节。下游广阔的应用领域稳定支撑着集成电路行业的持续发展，全球集成电路扩张态势显著，终端技术升级，都带动集成电路测试服务需求的增长，据半导体行业协会数据显示，2021年我国集成电路测试营收约为316.33亿元，同比增长19.60%。 半导体产业国产替代推升测试服务需求。我国集成电路设计产业发展和晶圆厂产能增长，也将不断推升国内测试服务需求。2021年，我国集成电路设计行业销售规模达4519亿元，同比增长19.6%。集微咨询预计截至2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万片，相较2022年初增长165%。我国在集成电路设计、制造、封装及测试领域均取得了长足进步，同时集成电路设备、材料等领域也逐渐进行追赶。随着半导体产业链相关技术的不断突破，集成电路测试行业也将迎来新的发展机遇。 核心技术、优质客户构建公司竞争力。1）掌握关键核心技术：截至2021年12月31日，公司取得专利总计65项，其中境内专利有58项且均为发明专利，境外专利共7项，；取得软件著作权177项且均为原始取得；2）立足长三角，建立优质客户群：凭借自身稳定的测试良率和及时的交付效率，公司已积累一批优质的客户，包括复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等知名集成电路公司，且公司立足长三角地区，获得更大的客户群体以及更高的响应效率。 多点驱动公司高速成长。1）下游市场需求不断增长，加强服务产能。募投项目通过扩大生产场地以及配备新型先进设备等方式，有利于提升公司集成电路测试产能以及服务质量，进一步加快公司业务发展，扩大市场份额。2）公司重视产品核心技术的研发。公司建设研发中心将加速5G应用芯片量产测试解决方案研发、高性能存储器芯片测试解决方案、亿门级大规模FPGA测试解决方案、SoC芯片测试解决方案研发、CIS芯片测试解决方案研发等课题的研发及产业化进程，进一步提升公司技术服务优势。3）多层次开拓市场需求。目前公司已与如中芯国际、复旦微电、长电科技等国内外大型企业达成紧密合作关系。未来，公司通过临港新片区基地建设落地，借助高性能芯片产业链的聚集效应，能够全面开拓下游领域，持续增加各类型客户合作机会。 公司估值：本次公司发行价格为13.50元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为40.86X，参考可比公司利扬芯片、华天科技、长电科技、通富微电2022年9月21日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值23.7X，考虑集成电路第三方测试行业高景气及公司自身高成长，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧风险、集成电路行业的周期性波动风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。