合肥高科(430718) 一、公司为家电专用配件及模具的提供商，公司对海尔集团存在较大依赖 合肥高科成立于2009年，2014年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。合肥高科是一家从事家用电器专用配件及模具研发、生产和销售的模块化服务商，产品主要包括金属结构件、装饰面板、金属模具等。其中，金属结构件是公司的核心产品，年收入占比在70%以上，但金属结构件的毛利率低于其他产品的毛利率。 公司销售模式为直销，以境内市场为主。公司客户主要有海尔集团、京东方、美的集团等知名家电企业或其配套厂商。近年来，海尔集团一直是公司的第一大客户，年销售金额占比在70%以上。公司对海尔集团存在较大的业务依赖。 二、毛利率下滑，现金收入比极低，经营活动现金流净额连续四年为负 2018-2022年，公司营收及净利润持续增长，营收复合增长率为17.20%，净利润复合增长率为26.46%。2022年，公司业绩增速明显放缓，营收同比增长7.04%，净利润同比增长2.35%。总得来看，公司毛利率、净利率均处于较低水平；毛利率五年均值仅为12.75%，净利率五年均值仅为4.03%。同时，2019-2022年，公司毛利率持续下降。 公司应收票据及应收账款的资产占比较高，2020、2021年更是超过了50%。现金流量方面，公司的收现比极低，2019-2022年收现比平均值仅为20.22%；公司经营活动产生的现金流量净额连续四年为负。 三、家电行业主要企业海尔智家、美的集团家电销量均同比下降 2015-2022年，我国家用电器行业规模以上企业的营业收入稳中有升，从2015年的1.41万亿元升至2022年的1.75万亿元。但2022年的增速仅为1.16%，同比减少14.34个百分点。 海尔、美的均为家用电器行业的龙头企业，同时是合肥高科的前五大客户。根据上市公司海尔智家(600690.SH)、美的集团(000333.SZ)的年度报告显示，2018-2021年，海尔智家、美的集团的家用电器销量连年保持正增长；到了2022年，海尔智家、美的集团的家用电器销量均出现了下滑。主要原因是，2022年房地产下行、居民消费意愿下降，导致家电行业市场低迷。 四、2022年我国家电行业内销和出口规模均出现下滑，常见的大家电品类销量规模下滑严重 根据全国电器工业信息中心的数据显示，2022年，我国家用电器行业内销和出口规模均出现下滑；其中，家用电器行业国内销售规模为7,307.2亿元，同比下降9.5%；家用电器行业出口规模为5,681.6亿元，同比下降10.9%。 由于市场低迷，2022年，我国彩电、空调、冰箱、洗衣机的销量均出现了不同程度的下滑。根据统计数据显示，我国彩电销量为3,634万台，同比下降5.2%；空调销量为5,714万台，同比下降3.3%；冰箱销量为7,588万台，同比下降12.6%；洗衣机销量为6,883万台，同比下降7.9%。前述的大家电品类规模萎缩严重，但也正是合肥高科产品主要应用的领域。

合肥高科(430718) 家电配件制造“小巨人”，盈利增速表现亮眼。公司是安徽省专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，主营业务为金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，其中金属结构件是公司营业收入的主要来源，2021年占比为73.67%。公司毛利率和净利率保持稳定，盈利能力稳中有升，2022H1毛利率达到了12.50%，净利率达到了5.13%，营业收入和净利润分别为8.6亿元和0.44亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为21.19%、公司归母净利CAGR为47.20%。 国家产业政策推动家电行业长期发展。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了家电行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。2020年5月，国家发改委等七部委联合发布《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》明确指出“促进家电加快更新升级，引导消费者加快家电消费升级，使用网络化、智能化、绿色化产品，有条件的地方可对消费者购置节能型家电产品给予适当补贴”。2021年发布的《中国家电工业“十四五”发展指导意见》指出发展目标为持续提升我国家电行业的全球竞争力、创新力和影响力，到2025年成为全球家电科技创新的引领者。 公司下游主要是冰箱、电视机等家电行业，产业升级带动需求快速增长，市场规模不断扩大，前景向好。近年来，随着消费能力升级、销售模式创新以及全球的冰箱需求对中国依赖程度提高，助推我国冰箱产量与销量呈现增长趋势。据国家统计局统计，2015年我国家用电器产量为7992.8万台，2021年为8992.1万台，年复合增长率1.98%，呈现波动式增长的趋势。同时随着我国电视机生产企业不断产品创新与技术变革，顺应家居生活智能化、场景化的趋势，满足消费结构升级需求，我国电视机产业也将保持稳步发展态势。据国家统计局数据显示，我国电视机年产量由2015年的1.45万台增长至2021年的1.85万台，年复合增长率为4.17%，年生产量保持在较高水平，整体呈平稳发展的状态。 优质客户+技术创新凸显核心竞争力。1）公司通过长时间与知名客户的深度合作，也积累了丰富的产品设计经验和良好的市场口碑，为公司在竞争中取得优势地位奠定基础：经过多年的积累，公司与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系，包括海尔集团、美的集团、海信集团、TCL集团、京东方等。公司前5大客户销售额占比基本维持在90%左右，集中度较高，2022年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了3.9亿元，占营业收入比为90.3%，体现高质量客户资源的稳定性和可持续性。2）注重产品开发与技术创新：公司自设立以来，高度重视主营产品的技术研发与创新，密切关注国内外家用电器具专用配件制造业发展的前沿和趋势，以提升企业自主创新能力为核心，持续打造工艺领先、质量过硬的优质产品。目前公司拥有实用新型专利40项以及软件著作权19项，具备较强的研发水平和技术优势。 公司估值：本次公司发行底价为6.50元/股，对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为18.30，远低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国家产业政策支持，即家电行业相关鼓励政策的推出将会带动家电市场需求持续增长，从而刺激家电配件需求的增加。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主要产品产能的扩充以及生产效率、研发能力的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：对第一大客户销售集中的风险、募集资金项目建设进度不如预期或不能按期实施的风险、在研项目研发失败的风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。

合肥高科(430718) 家电配件及模具领域服务商， 与家电龙头海尔集团建立紧密合作关系 合肥高科成立于 2009 年，是从事家用电器配件及模具的模块化服务商。产品主要包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件，其中金属结构件与家电装饰面板2022H1 营收占比为 70.4%及 18.91%。此外，公司在布局新能源及汽车、装备制造等非家电领域业务，目前已与比亚迪、 国盛电池、中天宽带等公司展开合作。采取直销的销售模式，逐渐积累了海尔、美的、京东方等国内知名家电企业客户，前五大客户收入占比位于 90%左右水平，客户集中度高。其中，第一大客户海尔集团收入占比在 70%以上，目前公司已与海尔集团建立了紧密的合作关系，深度融入海尔供应链， 依托龙头客户积累了一定的行业优势及市场份额。从财务方面看， 2022H1 实现营收 4.31 亿元（+23.16%），延续增长态势；实现归母净利润2116.2 万元（+12.41%）；毛利率、净利率分为 11.38%、 4.91%。 我国家电存量市场更新需求大，预计 2024 年智能家电市场规模达 7283 亿元 根据工信部及中国家用电器协会统计数据显示，受益于国内对疫情的有效控制及健全的产业链， 2021 年我国家电行业外销订单需求显著增加，全年家用电器行业营业收入 1.73 万亿元（+15.5%），实现较大增长。随着居民消费结构升级步伐加快，发展享受型消费占比明显上升，家电市场出现向美观化、节能化及智能化发展的趋势，存量市场更新换代需求大。根据前瞻产业研究院整理数据显示， 2020年我国智能家电的市场零售额达到 4566 亿元，预计 2024 年市场规模为 7283 亿元，市场发展前景广阔。 冰箱铰链类结构件市场占有率 11.75%，募投产能有望实现较大提升 公司依托龙头客户优势占据了一定的市场份额，目前在冰箱结构件领域市场占比较大，其中铰链类产品市场占有率为 11.75%；梁类结构件占比 8.12%；后背类结构件占比 5%。 现有产能截止 2021 年为金属结构件产能 6400 万件/年、家电装饰面板产能 410 万片/年、金属模具产能 651 套/年，募投项目达产后预计增加铰链类金属结构件产能 3000 万件/年、梁类金属结构件产能 468 万件/年、彩晶面板产能 400 万片/年、门壳饰条 200 万件/年、洗衣机面板 180 万件/年，实现产能较大提升。 底价对应 2021 PE（发行后）为 13.39X，可比公司 2021 PE 均值为 63.71X 合肥高科本次发行底价为 6.5 元/股，当前总股本为 6,800 万股，本次发行股数不超过 2,267 万股（未考虑超额配售权），底价对应 2021 年 PE 为 13.39X（发行后），可比公司 2021 PE 均值为 63.71X，发行后 PE 较可比公司相比较低，建议适当参与。 风险提示： 第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、新股破发风险