合肥高科(430718) 2025Q1营收3.25亿元（+21.37%），归母净利润1788.34万元（-12.18%）2025年一季度公司实现营业收入3.25亿元，同比增长21.37%；归母净利润1788.34万元，同比减少12.18%；扣非归母净利润1699.71万元，同比减少13.60%。2025年家电“以旧换新”政策延续，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.81/0.94/1.12亿元。EPS分别为0.89/1.04/1.23元，当前股价对应P/E分别为20.2/17.3/14.6倍，我们看好2025年家电“以旧换新”政策延续，公司新项目实现量产带来业绩增长，维持“增持”评级。 2024年中国家电内销和出口需求高增，驱动家电结构件市场增长 2024年在国补政策的有力推动下，家电消费潜力得到较大释放，市场规模快速增长。根据国家统计局的数据，2024年中国规模以上单位家用电器和音像器材类商品零售额达10307亿元，同比增长12.3%；根据海关总署的数据，2024年我国家电总出口达1,001.02亿美元，同比增长14.04%。受益于出口需求提振2024年中国冰箱冷柜销售总量达到了1.38亿台，同比增长10.84%。从产品来看，冰箱销量9671.25万台，同比增长10.87%；冷柜销量4131.37万台，同比增长10.76%。 公司聚焦家电领域的同时，积极拓展非家电领域新业务 合肥高科深耕家电领域，拓展家电领域客户包括美的、小天鹅等；在深耕家电领域客户的同时，公司还拓展非家电领域客户包括阳光电源等。公司自筹资金投资建设的商用冰箱和生态种植箱项目样品已交付给客户，积极进行设备安装阶段，预计2025年三季度实现投产。此外，募投项目拟建成冰箱铰链细分领域超级工厂，预计2025年三季度进行设备安装，2025年年底实现投产。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

合肥高科(430718) 2024快报预计营收11.98亿元（+14.13%），归母净利润0.76亿元（+21.43%）公司发布2024年业绩快报，预计2024年公司实现营业收入11.98亿元，同比增长14.13%；归母净利润为0.76亿元，同比增长21.43%；扣非净利润0.72亿元，同比增长35.53%。2025年家电“以旧换新”政策延续，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.76（原0.66）/0.81（原0.70）/0.94（原0.89）亿元。EPS分别为0.84/0.90/1.04元，当前股价对应P/E分别为22.8/21.2/18.4倍，我们看好2025年家电“以旧换新”政策延续，公司新项目实现量产带来业绩增长，维持“增持”评级。 2025年家电“以旧换新”政策延续+补贴范围加大，驱动结构件市场增长国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。 公司商用冰箱+生态种植箱新项目预计2025年投产，积极拓展非家电领域公司自筹资金投资建设的商用冰箱和生态种植箱项目样品已交付给客户，积极进行设备安装阶段，预计2025年三季度实现投产；同时，公司成立的合肥晶冀玻璃科技有限公司，拓展非家电领域装饰面板业务。另一方面，家电领域与非家电领域金属结构件工艺技术类似，公司具备有一定技术优势，公司拓展的主要客户有阳光电源、科大国创、安徽巡鹰等。此外，募投项目拟建成冰箱铰链细分领域超级工厂，预计2025年三季度进行设备安装，2025年年底实现投产。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

合肥高科(430718) 2024Q1-3营收8.14亿元同比+6.87%，归母净利润4848.78万元同比+5.09%2024Q1-3营收8.14亿元，同比增长6.87%，归母净利润4848.78万元，同比增长5.09%，扣非净利润4667.25万元，同比增长17.96%。受公司部分募投项目延期影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.66（原0.73）/0.70（原0.83）/0.89（原0.96）亿元，对应EPS分别为0.73/0.77/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为23.8X/22.5X/17.6X。我们看好家电“以旧换新”政策+公司深度融入海尔供应链带来业务增长机遇，维持“增持”评级。 家电“以旧换新”政策驱动替换周期有望加速来临，结构件市场空间广阔2008-2012年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量6.23亿台，复合增速16.72%。以家电寿命10年为周期计算，首轮“家电下乡”电器正值更换期，叠加“以旧换新”政策的推动下，替换周期有望加速来临。根据奥维云网数据，2023年中国家电市场（不含3C）零售额达到8,498亿元，同比增长3.6%。冰箱、洗衣机、空调等传统品类需求平稳，干衣机、洗碗机等普及率较低品类保持较快增长。2023年，我国主要品类家电保有量超过30亿台，每百户居民拥有空调、冰箱、电视均超百台，更新换代的需求和潜力大。 公司深度融入海尔供应链，积极开拓多元化新能源业务 公司是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，并且处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。此外，公司自主开发的商用冰箱和生态种植箱，已进入打样和小批试生产阶段。同时家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的生产工艺流程相似，公司紧抓新能源发展机遇开拓多元化市场，非家电领域客户有国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等，2024H1公司取得阳光新能源开发股份有限公司供货资格。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

合肥高科(430718) 专精家电金属结构件和模具，2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%）合肥高科是从事家用电器配件及模具的模块化生产的服务商，终端覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等大型家电。2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%），归母净利润3676.01万元（+18.61%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7334/8323/9600万元，对应EPS分别为0.81/0.92/1.06元/股，对应当前股价的PE分别为12.2X/10.7X/9.3X。我们看好家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动，拉动结构件需求增长2008-2012年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量6.23亿台，复合增速16.72%。以家电寿命10年为周期计算，首轮“家电下乡”电器正值更换期，叠加“以旧换新”政策的推动下，替换周期有望加速来临。家电出口方面，在“一带一路”的推动下，我国白色家电出口额连续三年出口规模突破千亿美元大关，叠加美国家电库存规模下降，家电出口量有望进一步增长。此外，随着新能源汽车销售量快速增长，金属结构件作为制造汽车零部件、电池箱体与新能源充电桩的重要部件，有望充分受益行业上行。 深度融入海尔供应链，同时紧抓新能源发展机遇，开拓多元化市场 合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，并且处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。2020-2023年，海尔集团占公司营收量的75%左右，随着海尔家电市占率增长，有望推动公司在家电专用配件领域市占率进一步提高。同时家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的生产工艺流程相似，公司紧抓新能源发展机遇开拓多元化市场，非家电领域客户有阳光电源、国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险

合肥高科(430718) 一、公司为家电专用配件及模具的提供商，公司对海尔集团存在较大依赖 合肥高科成立于2009年，2014年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。合肥高科是一家从事家用电器专用配件及模具研发、生产和销售的模块化服务商，产品主要包括金属结构件、装饰面板、金属模具等。其中，金属结构件是公司的核心产品，年收入占比在70%以上，但金属结构件的毛利率低于其他产品的毛利率。 公司销售模式为直销，以境内市场为主。公司客户主要有海尔集团、京东方、美的集团等知名家电企业或其配套厂商。近年来，海尔集团一直是公司的第一大客户，年销售金额占比在70%以上。公司对海尔集团存在较大的业务依赖。 二、毛利率下滑，现金收入比极低，经营活动现金流净额连续四年为负 2018-2022年，公司营收及净利润持续增长，营收复合增长率为17.20%，净利润复合增长率为26.46%。2022年，公司业绩增速明显放缓，营收同比增长7.04%，净利润同比增长2.35%。总得来看，公司毛利率、净利率均处于较低水平；毛利率五年均值仅为12.75%，净利率五年均值仅为4.03%。同时，2019-2022年，公司毛利率持续下降。 公司应收票据及应收账款的资产占比较高，2020、2021年更是超过了50%。现金流量方面，公司的收现比极低，2019-2022年收现比平均值仅为20.22%；公司经营活动产生的现金流量净额连续四年为负。 三、家电行业主要企业海尔智家、美的集团家电销量均同比下降 2015-2022年，我国家用电器行业规模以上企业的营业收入稳中有升，从2015年的1.41万亿元升至2022年的1.75万亿元。但2022年的增速仅为1.16%，同比减少14.34个百分点。 海尔、美的均为家用电器行业的龙头企业，同时是合肥高科的前五大客户。根据上市公司海尔智家(600690.SH)、美的集团(000333.SZ)的年度报告显示，2018-2021年，海尔智家、美的集团的家用电器销量连年保持正增长；到了2022年，海尔智家、美的集团的家用电器销量均出现了下滑。主要原因是，2022年房地产下行、居民消费意愿下降，导致家电行业市场低迷。 四、2022年我国家电行业内销和出口规模均出现下滑，常见的大家电品类销量规模下滑严重 根据全国电器工业信息中心的数据显示，2022年，我国家用电器行业内销和出口规模均出现下滑；其中，家用电器行业国内销售规模为7,307.2亿元，同比下降9.5%；家用电器行业出口规模为5,681.6亿元，同比下降10.9%。 由于市场低迷，2022年，我国彩电、空调、冰箱、洗衣机的销量均出现了不同程度的下滑。根据统计数据显示，我国彩电销量为3,634万台，同比下降5.2%；空调销量为5,714万台，同比下降3.3%；冰箱销量为7,588万台，同比下降12.6%；洗衣机销量为6,883万台，同比下降7.9%。前述的大家电品类规模萎缩严重，但也正是合肥高科产品主要应用的领域。

合肥高科(430718) 家电配件制造“小巨人”，盈利增速表现亮眼。公司是安徽省专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，主营业务为金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，其中金属结构件是公司营业收入的主要来源，2021年占比为73.67%。公司毛利率和净利率保持稳定，盈利能力稳中有升，2022H1毛利率达到了12.50%，净利率达到了5.13%，营业收入和净利润分别为8.6亿元和0.44亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为21.19%、公司归母净利CAGR为47.20%。 国家产业政策推动家电行业长期发展。近年来，我国陆续出台多项法律法规和相关产业政策推动了家电行业及其上下游产业持续、稳定、快速的发展，为企业经营提供了良好的环境和机遇。2020年5月，国家发改委等七部委联合发布《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》明确指出“促进家电加快更新升级，引导消费者加快家电消费升级，使用网络化、智能化、绿色化产品，有条件的地方可对消费者购置节能型家电产品给予适当补贴”。2021年发布的《中国家电工业“十四五”发展指导意见》指出发展目标为持续提升我国家电行业的全球竞争力、创新力和影响力，到2025年成为全球家电科技创新的引领者。 公司下游主要是冰箱、电视机等家电行业，产业升级带动需求快速增长，市场规模不断扩大，前景向好。近年来，随着消费能力升级、销售模式创新以及全球的冰箱需求对中国依赖程度提高，助推我国冰箱产量与销量呈现增长趋势。据国家统计局统计，2015年我国家用电器产量为7992.8万台，2021年为8992.1万台，年复合增长率1.98%，呈现波动式增长的趋势。同时随着我国电视机生产企业不断产品创新与技术变革，顺应家居生活智能化、场景化的趋势，满足消费结构升级需求，我国电视机产业也将保持稳步发展态势。据国家统计局数据显示，我国电视机年产量由2015年的1.45万台增长至2021年的1.85万台，年复合增长率为4.17%，年生产量保持在较高水平，整体呈平稳发展的状态。 优质客户+技术创新凸显核心竞争力。1）公司通过长时间与知名客户的深度合作，也积累了丰富的产品设计经验和良好的市场口碑，为公司在竞争中取得优势地位奠定基础：经过多年的积累，公司与下游品牌厂商建立了稳定的合作关系，包括海尔集团、美的集团、海信集团、TCL集团、京东方等。公司前5大客户销售额占比基本维持在90%左右，集中度较高，2022年上半年公司的前五大客户销售额合计达到了3.9亿元，占营业收入比为90.3%，体现高质量客户资源的稳定性和可持续性。2）注重产品开发与技术创新：公司自设立以来，高度重视主营产品的技术研发与创新，密切关注国内外家用电器具专用配件制造业发展的前沿和趋势，以提升企业自主创新能力为核心，持续打造工艺领先、质量过硬的优质产品。目前公司拥有实用新型专利40项以及软件著作权19项，具备较强的研发水平和技术优势。 公司估值：本次公司发行底价为6.50元/股，对应2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为18.30，远低于可比公司均值。目前无市场一致盈利预期。公司将受益于国家产业政策支持，即家电行业相关鼓励政策的推出将会带动家电市场需求持续增长，从而刺激家电配件需求的增加。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来主要产品产能的扩充以及生产效率、研发能力的提升，有利于增强公司的市场竞争力，助力公司长远发展。 风险提示：对第一大客户销售集中的风险、募集资金项目建设进度不如预期或不能按期实施的风险、在研项目研发失败的风险、相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险。

合肥高科(430718) 家电配件及模具领域服务商， 与家电龙头海尔集团建立紧密合作关系 合肥高科成立于 2009 年，是从事家用电器配件及模具的模块化服务商。产品主要包括金属结构件、家电装饰面板和金属模具等，终端产品覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等功能结构件及外观装饰件，其中金属结构件与家电装饰面板2022H1 营收占比为 70.4%及 18.91%。此外，公司在布局新能源及汽车、装备制造等非家电领域业务，目前已与比亚迪、 国盛电池、中天宽带等公司展开合作。采取直销的销售模式，逐渐积累了海尔、美的、京东方等国内知名家电企业客户，前五大客户收入占比位于 90%左右水平，客户集中度高。其中，第一大客户海尔集团收入占比在 70%以上，目前公司已与海尔集团建立了紧密的合作关系，深度融入海尔供应链， 依托龙头客户积累了一定的行业优势及市场份额。从财务方面看， 2022H1 实现营收 4.31 亿元（+23.16%），延续增长态势；实现归母净利润2116.2 万元（+12.41%）；毛利率、净利率分为 11.38%、 4.91%。 我国家电存量市场更新需求大，预计 2024 年智能家电市场规模达 7283 亿元 根据工信部及中国家用电器协会统计数据显示，受益于国内对疫情的有效控制及健全的产业链， 2021 年我国家电行业外销订单需求显著增加，全年家用电器行业营业收入 1.73 万亿元（+15.5%），实现较大增长。随着居民消费结构升级步伐加快，发展享受型消费占比明显上升，家电市场出现向美观化、节能化及智能化发展的趋势，存量市场更新换代需求大。根据前瞻产业研究院整理数据显示， 2020年我国智能家电的市场零售额达到 4566 亿元，预计 2024 年市场规模为 7283 亿元，市场发展前景广阔。 冰箱铰链类结构件市场占有率 11.75%，募投产能有望实现较大提升 公司依托龙头客户优势占据了一定的市场份额，目前在冰箱结构件领域市场占比较大，其中铰链类产品市场占有率为 11.75%；梁类结构件占比 8.12%；后背类结构件占比 5%。 现有产能截止 2021 年为金属结构件产能 6400 万件/年、家电装饰面板产能 410 万片/年、金属模具产能 651 套/年，募投项目达产后预计增加铰链类金属结构件产能 3000 万件/年、梁类金属结构件产能 468 万件/年、彩晶面板产能 400 万片/年、门壳饰条 200 万件/年、洗衣机面板 180 万件/年，实现产能较大提升。 底价对应 2021 PE（发行后）为 13.39X，可比公司 2021 PE 均值为 63.71X 合肥高科本次发行底价为 6.5 元/股，当前总股本为 6,800 万股，本次发行股数不超过 2,267 万股（未考虑超额配售权），底价对应 2021 年 PE 为 13.39X（发行后），可比公司 2021 PE 均值为 63.71X，发行后 PE 较可比公司相比较低，建议适当参与。 风险提示： 第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、新股破发风险