兰花科创(600123) 事件：2024年10月28日，公司发布2024三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入84.19亿元，同比减少12.34%；归母净利润7.07亿元，同比减少60.70%。 24Q3业绩环比下降，投资收益环比稳定。2024年三季度，公司实现营业收入29.42亿元，同比下降6.16%，环比下降8.49%；归母净利润1.55亿元，同比下降64.46%，环比下降62.77%。24Q3公司四费环比增加0.03亿元，其中管理费用环比下降0.17亿元，财务费用环比增加0.20亿元。24Q3公司投资收益环比减少0.02亿元至0.65亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。 24Q3煤炭产销同环比均降，价减成本增致盈利受损。24Q1-3：公司实现煤炭产销量1049.80/887.18万吨，同比+4.9%/-1.2%；吨煤售价633.5元/吨，同比下降15.5%；吨煤销售成本357.7元/吨，同比增长17.0%；煤炭业务毛利率43.5%，同比下降15.7pct。24Q3：公司实现煤炭产量344.19万吨，同环比-3.1%/-12.6%；煤炭销量311.33万吨，同环比-6.0%/-7.8%；吨煤售价627.0元/吨，同环比-8.2%/-2.2%；吨煤销售成本363.7元/吨，同环比+18.7%/+4.9%煤炭业务毛利率42.0%，同环比-13.1/-3.9pct。 24Q3尿素成本降幅不及售价，毛利率环比下滑。24Q1-3：公司实现尿素产销量73.47/70.91万吨，同比-1.9%/-3.5%；综合售价1963.3元/吨，同比下降12.7%；单位销售成本1595.5元/吨，同比下降16.2%；尿素毛利率18.7%，同比上升3.4pct。24Q3：公司实现尿素产量25.66万吨，同环比-1.3%/-0.2%；销量23.28万吨，同环比-3.9%/-17.7%；综合售价1866.0元/吨，同环比-14.3%/-6.7%；单位销售成本1630.0元/吨，同环比-4.1%/+3.3%；尿素毛利率12.6%，同环比-9.4/-8.4pct。据公告，公司所属化工分公司2024年10月15日至2025年1月12日停产，停产时间为90天，预计影响公司24Q4尿素产量减少约4.55万吨，影响销售收入减少约7800万元；影响公司25Q1尿素产量减少约0.7万吨，影响销售收入减少约1200万元。 24Q1-3己内酰胺同比减亏，24Q3亏损环比略有加大。24Q1-3受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏331万元；24Q3因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑4.4pct，亏损扩大0.11亿元。 调整矿井安全费提取标准，年度利润总额增加约8700万元。公司自2024年7月1日起对所属煤矿按新标准提取安全费用，煤(岩)与瓦斯(二氧化碳)突出矿井按吨煤50元提取，高瓦斯矿井按吨煤30元提取，其他矿井按吨煤15元提取，预计影响公司2024年度利润总额增加约8700万元。 投资建议：考虑公司各业务板块盈利能力受损，我们预计2024-2026年公司归母净利润为9.93/14.97/17.48亿元，对应EPS分别为0.67/1.01/1.18元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别均为14/9/8倍，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

兰花科创(600123) Q3产销下滑业绩承压，关注成长、回购与分红，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入84.2亿元，同比-12.3%；实现归母净利润7.1亿元，同比-60.7%；实现扣非后归母净利润7.1亿元，同比-60%。单Q3来看，公司实现营业收入29.4亿元，环比-8.5%；实现归母净利润1.6亿元，环比-62.8%，实现扣非后归母净利润1.6亿元，环比-62.6%。考虑到三季度煤炭产销量下滑以及化工分公司停产影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.4/12.4/14.3亿元（前值为12.0/16.1/18.4亿元），同比-55.4%/+33%/+15.3%；EPS为0.63/0.84/0.97元，对应当前股价PE为14.6/11/9.5倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，叠加公司高分红与回购下长且配置价值凸显，维持“买入”评级。 煤炭业务：Q3煤炭产销量环比下降，煤价下跌叠加成本提升致盈利走弱（1）Q3煤炭产销量环比下降：2024年前三季度煤炭产销量为1049.8/887.2万吨，同比+4.9%/-1.2%，其中2024Q3煤炭产销量为344.2/311.3万吨，环比-12.6%/-7.8%。（2）Q3煤炭盈利环比下降：2024年前三季度吨煤售价为633.5元/吨，同比-15.5%，其中2024Q3吨煤售价为627元/吨，环比-2.2%；2024年前三季度吨煤成本为357.7元/吨，同比+17%，其中2024Q3吨煤成本为363.7元/吨，环比+4.9%；2024年前三季度公司吨煤毛利为275.8元/吨，同比-37.9%，其中2024Q3吨煤毛利为263.3元/吨，环比-10.5%。 煤化工业务：Q3尿素及己内酰胺量价齐跌，盈利环比走弱 （1）Q3尿素量价环比齐跌：2024年前三季度尿素产销量为73.5/70.9万吨，同比-1.9%/-3.5%，其中2024Q3产销量为25.7/23.3万吨，环比-0.2%/-17.7%；2024年前三季度尿素单吨价格为1963.3元/吨，同比-12.7%，其中2024Q3单吨价格为1866元/吨，环比-6.7%；2024年前三季度尿素单吨毛利为367.9元/吨，同比+6.4%，其中2024Q3单吨毛利为236元/吨，环比-43.9%。（2）Q3己内酰胺价跌致盈利走弱：2024年前三季度已内酰胺产销量为8.5/8.3万吨，同比+6.8%/+6.7%，其中2024Q3产销量为2.9/2.8万吨，环比-4.4%/-8.9%；2024年前三季度单吨价格为11421.8元/吨，同比+5.6%，其中2024Q3单吨价格为11010.1元/吨，环比-3.8%；2024年前三季度单吨毛利为-592.9元/吨，单吨亏损幅度同比扩大，其中2024Q3单吨毛利为-1079.7元/吨，单吨亏损幅度环比亦有明显提升。 煤炭产能仍具成长性，分红+回购彰显投资价值 （1）煤炭产能仍具成长性：百盛煤业已于3月份开展联合试运转，下半年将正式转为生产矿井；芦河煤业正在进行二期工程建设，预计2026年下半年正式投产，未来煤炭产能仍有增量。（2）分红+回购提升投资价值：公司2023年分红比例达到53.1%，相较于2022年提升17.7pct；同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销，彰显公司投资价值，截至2024年9月30日，公司已回购股份729.54万股，总成交金额为0.6亿元。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

兰花科创(600123) 事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入54.77亿元，同比减少15.33%；归母净利润5.52亿元，同比减少59.50%。 24Q2业绩环比提升，税费增加影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入32.15亿元，同比下降6.86%，环比增长42.12%；归母净利润4.17亿元，同比下降29.20%，环比增加208.89%。24Q2公司税金及附加环比增加0.77亿元，主因山西资源税率上调影响，四费环比增加1.16亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.04/+1.29/-0.06/-0.11亿元。24Q2公司投资收益环比增加0.66亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。 煤炭售价下滑、成本抬升致盈利受损，24Q2环比改善。1）24H1：公司实现煤炭产销量705.61/575.85万吨，同比+9.34%/+1.66%；吨煤售价636.99元/吨，同比下降19.24%；单位生产成本305.61元/吨，同比增长12.50%；吨煤销售成本354.44元/吨，同比增长16.13%；煤炭业务毛利率44.36%，同比下降16.95pct。2）24Q2：公司实现煤炭产量393.88万吨，同环比+11.30%/+26.35%；煤炭销量337.57万吨，同环比+6.47%/+41.67%；吨煤售价640.89元/吨，同环比-7.96%/+1.49%；吨煤销售成本346.68元/吨，同环比+11.44%/-5.13%；煤炭业务毛利率45.91%，同环比-9.42/+3.78pct。 尿素售价下滑，成本大幅下降致毛利率同比提升。1）24H1：公司实现尿素产销量47.81/47.63万吨，同比-2.25%/-3.33%；综合售价2010.92元/吨，同比下降11.97%；单位生产成本1573.61元/吨，同比下降20.24%；单位销售成本1578.61元/吨，同比下降21.25%；尿素毛利率21.50%，同比上升9.25pct。2）24Q2：公司实现尿素产量25.70万吨，同环比-4.92%/+16.24%；销量28.29万吨，同环比-1.29%/+46.28%；综合售价1999.05元/吨，同环比-4.86%/-1.44%；单位销售成本1578.23元/吨，同环比-12.96%/-0.06%；尿素毛利率21.05%，同环比+7.34/-1.09pct。 24H1己内酰胺同比减亏，24Q2亏损环比略有加大。24H1受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏0.47亿元；24Q2因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑5.03pct，亏损扩大0.18亿元。 投资建议：考虑公司煤炭产销环比恢复、尿素毛利率同比抬升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为14.08/20.54/23.71亿元，对应EPS分别为0.95/1.38/1.60元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别均为8/6/5倍，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

兰花科创(600123) Q2煤炭量价环比改善，分红+回购彰显投资价值，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入54.8亿元，同比-15.3%；实现归母净利润5.5亿元，同比-59.5%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比-58.5%。单Q2来看，公司实现营业收入32.1亿元，环比+42.1%；实现归母净利润4.2亿元，环比+208.9%，实现扣非后归母净利润4.2亿元，环比+214.3%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.0/16.1/18.4亿元，同比-42.7%/+33.4%/+14.7%；EPS为0.81/1.08/1.24元，对应当前股价PE为9.8/7.4/6.4倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤化工园区改造或将带来成本下降，维持“买入”评级。 煤炭业务：Q2煤炭产销量环比释放，煤炭盈利环比改善 （1）Q2煤炭产销量环比释放：2024H1煤炭产销量为705.6/575.9万吨，同比+9.3%/+1.7%，其中2024Q2煤炭产销量为393.9/337.6万吨，环比+26.4%/+41.7%。（2）Q2煤炭盈利环比改善：2024H1吨煤售价为637元/吨，同比-19.2%，其中2024Q2吨煤售价为640.9元/吨，环比+1.5%；2024H1公司吨煤毛利为282.5元/吨，同比-41.6%，其中2024Q2吨煤毛利为294.2元/吨，环比+10.6%。 煤化工业务：2024H1尿素及己内酰胺盈利同比改善，Q2盈利环比回落（1）2024H1尿素盈利同比改善。2024H1尿素产销量为47.8/47.6万吨，同比-2.3%/-3.3%，其中2024Q2产销量为25.7/28.3万吨，环比+16.2%/+46.3%；2024H1尿素吨煤价格为2010.9元/吨，同比-12%，其中2024Q2吨煤价格为1999元/吨，环比-1.4%；2024H1尿素吨煤毛利为432.3元/吨，同比+54.5%，其中2024Q2吨煤毛利为420.8元/吨，环比-6.3%。（2）2024H1己内酰胺盈利同比改善：2024H1已内酰胺产销量为5.6/5.6万吨，同比+16.8%/+18.3%，其中2024Q2产销量为3.0/3.0万吨，环比+12%/+19.3%；2024H1已内酰胺单吨价格为11625.9元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2单吨价格为11441.3元/吨，环比-3.4%；2024H1已内酰胺单吨毛利为-351.7元/吨，单吨亏损同比大幅减小，其中2024Q2已内酰胺单吨毛利为-613.5元/吨，单吨亏损环比有所扩大。 煤炭产能仍具成长性，分红+回购彰显投资价值 （1）煤炭产能仍具成长性：百盛煤业已于3月份开展联合试运转，预计下半年正式转为生产矿井；芦河煤业正在进行二期工程建设，预计2026年下半年正式投产，未来煤炭产能仍有增量。（2）分红+回购提升投资价值：公司2023年分红比例达到53.1%，相较于2022年提升17.7pct；同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销，彰显公司投资价值。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

兰花科创(600123) 投资要点 兰花科创于2024年04月22日发布2023年报及2024年一季报： 2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%；扣非归母净利润21.23亿元，同比减少39.82%；经营活动产生的现金流量净额为26.73亿元，同比减少53.11%。基本每股收益1.41元，同比减少50.00%；加权平均ROE为13.05%，同比减少9.52个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长35.71%，环比增长17.38%；归母净利润2.99亿元，同比减少35.74%，环比减少31.50%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长6.99%，环比减少21.06%。 2023年第一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%，环比减少38.53%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%，环比减少54.90%；扣非归母净利润1.34亿元，同比减少82.72%，环比减少61.43%。 煤炭业务：价降本升业绩承压，新矿爬坡有望带动产量增长。 2023年煤炭产量为1380.33万吨，同比增长20.46%；煤炭销量为1299万吨，同比增长11.65%。吨煤售价为739元/吨，同比减少21.75%；吨煤销售成本为328元/吨，同比增长10.23%。吨煤毛利为412元/吨，同比减少36.43%。玉溪煤矿（240万吨/年）实现达产，带动2023年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产，导致煤炭产品成本增加。 2023Q4煤炭产量为380万吨（同比+46.54%，环比+7.02%），煤炭销量为401万吨（同比+35.52%，环比+21.04%），吨煤售价为715元/吨（同比-14.88%，环比-4.73%），吨煤成本为377元/吨（同比+23.79%，环比+22.93%），吨煤毛利为339元/吨（同比-36.84%，环比-10.08%）。Q4吨煤售价同比下滑，导致吨煤毛利下降。 2024Q1煤炭产量为312万吨（同比+6.96%，环比-17.96%），煤炭销量为238万吨（同比-4.46%，环比-40.58%），吨煤售价为631元/吨（同比-30.33%，环比-11.73%），吨煤成本为365元/吨（同比+22.74%，环比-3.00%），吨煤毛利为266元/吨（同比-56.29%，环比-21.43%）。 展望未来，同宝、沁裕两座90万吨/年资源整合矿分别于2023年11月、2024年1月正式转为生产矿井；百盛煤业90万吨/年矿井已基本完工，2024年3月正式进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井二期开始建设，各项工程建设有序推进，煤炭产量有望持续高增。 煤化工业务：尿素产销双增，降本带动盈利改善。 2023年尿素产量为97万吨，同比增长18.92%；尿素销量为98万吨，同比增长19.16%；吨尿素售价为2250元/吨，同比减少8.73%；吨尿素销售成本为1871元/吨，同比减少11.63%；吨尿素毛利为379元/吨，同比增长8.91%。己内酰胺产量为10万吨，同比减少19.20%；己内酰胺销量为10万吨，同比减少19.63%；吨己内酰胺售价为10915元/吨，同比减少7.95%；吨己内酰胺销售成本为11513元/吨，同比减少10.54%；吨己内酰胺毛利为-598元/吨，同比增长40.86%。 2024Q1尿素产量为22万吨（同比+1.05%，环比+1.10%），尿素销量为19万吨（同比-6.16%，环比-19.92%），尿素售价为2028元/吨（同比-20.12%，环比-9.90%），吨尿素成本为1579元/吨（同比-30.45%，环比-10.79%），吨尿素毛利为449元/吨（同比+67.29%，环比-6.66%）。己内酰胺产量为3万吨（同比+6.40%，环比+23.72%），己内酰胺销量为2.54万吨（同比+2.83%，环比+10.43%），己内酰胺售价为11846元/吨（同比+11.67%，环比+5.39%），吨己内酰胺成本为11885元/吨（同比-6.34%，环比+2.66%），吨己内酰胺毛利为-39元/吨（同比+98.11%，环比+88.33%）。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024到2025年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.55、156.17、166.70亿元，实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70亿元（2024到2025年原预测值为39.73、46.41亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.45、1.68、1.87元，当前股价10.76元，对应PE分别为7.4X/6.4X/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。

兰花科创(600123) 事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入132.84亿元，同比减少6.16%；归母净利润20.98亿元，同比减少34.93%。2024年一季度，公司实现营业收入22.62亿元，同比减少25.03%；归母净利润1.35亿元，同比减少82.55%。 2023年四费大幅降低，煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。 2023年，公司四费合计同比减少4.92亿元，降幅24.7%，但受煤价同比下滑明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加，计提资产减值准备1.01亿元等因素影响，公司盈利受到拖累。 24Q1煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。24Q1煤炭售价下滑减少毛利约8.84亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少1.09亿元，公司所得税率同比大幅提升38.23pct至61.42%减少净利润约0.78亿元，财务费用同比增长45.70%即0.18亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑82.55%。 前三季度现金分红53.10%，股息率7.0%。23Q4公司拟不再分配现金股利，公司已于2024年2月8日实施完成2023年前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），共计分派现金红利11.14亿元（含税），分红比例53.10%，以2024年4月22日股价计算，股息率7.0%。 煤炭业务盈利受损，未来扩产空间充足。1）2023：受益240万吨/年玉溪矿达产及90万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转，公司实现煤炭产销量1380/1299万吨，同比+20.46%/+11.65%；吨煤售价739.1元/吨，同比下降21.75%；吨煤成本327.6元/吨，同比增长10.23%；单位毛利率为55.68%，同比下降12.86pct。2）24Q1：公司实现煤炭产销量312万吨，同比增长6.96%，环比下降17.96%；煤炭销量238万吨，同比下降4.46%，环比下降40.58%；吨煤售价631.5元/吨，同比下降30.33%，环比下降11.73%；吨煤成本365.4元/吨，同比增长22.74%，环比下降3.00%；单位毛利率为42.13%，同比下降25.02pct，环比下降5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于2023年11月、2024年1月正式投产，90万吨/年百盛煤业2024年3月进入联合试运转，90万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进，力争2026年9月联合试运转。2023年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态，伴随24年产量逐步释放，盈利能力有望好转。 24Q1受停产减排影响尿素产销环比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。 2023年实现尿素产销量96.78/97.65万吨，同比+18.92%/+19.16%；综合售价2249.9元/吨，同比下降8.73%；单位成本1870.8元/吨，同比下降11.63%；单位毛利率为16.85%，同比上升2.73pct。24Q1实现产销量22.11/19.34万吨，同比+1.05%/-6.16%，环比+1.10%/-19.92%；综合售价2028.3元/吨，同环比-20.12%/-9.90%；单位成本1579.2元/吨，同环比-30.45%/-10.79%；单位毛利率为22.14%，同环比+11.57/+0.77pct。2023及24Q1受益成本降幅较大，公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。受市场和环保因素影响，公司二甲醚企业基本处于停产状态。 投资建议：考虑2024年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低，我们预计2024-2026年公司归母净利为13.15/19.41/22.42亿元，对应EPS分别为0.89/1.31/1.51元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别均为12/8/7倍，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

兰花科创(600123) 煤炭产量增长及煤化工盈利改善，回购彰显投资价值。维持“买入”评级 公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司实现营业收入132.8亿元，同比-6.2%；实现归母净利润21.0亿元，同比-34.9%，其中Q4实现营业收入36.8亿元，环比+17.4%，实现归母净利润3.0亿元，环比-31.5%。2024Q1公司实现营业收入22.6亿元，同比-25.0%；实现归母净利润1.3亿元，同比-82.6%。2024年以来市场煤价下行叠加公司一季度煤炭销量下滑，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为12.0/16.1/18.4亿元（2024-2025年前值为24.6/27.2亿元），同比-42.7%/+33.4%/+14.7%；EPS为0.81/1.08/1.24元，对应当前股价PE为12.0/9.0/7.8倍。考虑到公司煤炭产能仍有增量，煤化工园区改造或将带来成本降低，维持“买入”评级。 煤炭业务：2023年量增价减，2024Q1承压下行 2023年量增价减。2023年公司实现原煤产量/销量1380/1299万吨，同比+20.5%/+11.7%，吨煤售价739元，同比-21.8%，吨煤成本289元，同比+5.8%，煤炭业务毛利53.4亿元，同比-29.0%。2024年Q1量价均承压。公司实现原煤产量/销量312/238万吨，同比+7.0%/-4.5%，吨煤售价631元，同比-30.3%，吨煤成本365元/吨，同比+22.7%。产量增加主因同宝矿和沁峪矿分别于2023年11月和2024年1月正式转为生产矿井。销量下滑及吨煤售价下滑或主要因为2024年Q1市场煤价下行。2024Q1投资净收益（主要是参股大宁矿）为-1116万元，2023Q1同期为9738万元。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素持续改善 尿素盈利持续改善。2023年公司实现尿素产量/销量97/98万吨，同比+18.9%/+19.2%，综合售价2250元/吨，同比-8.7%；综合成本1854元/吨，同比-11.9%，尿素产品总毛利3.7亿元，同比+29.8%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-196/-6046万元，产销积极性下降。2024Q1来看，尿素产量/销量22/19万吨，同比+1.1%/-6.2%，贡献毛利8686万元，同比+57%。 煤矿仍有增量，分红+回购提升投资价值 煤矿成长性：公司百盛煤业2024年3月进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。分红+回购提升投资价值。公司2023年拟每股分红0.75元，分红比例达到53.1%，相较于2022年提升17.7个百分点，对应2024年4月22日收盘价股息率为7%。同时控股股东兰花集团提议公司以不低于1亿元且不高于2亿元回购股份并注销。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

兰花科创(600123) 事件：2023年12月25日，公司发布2023年前三季度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每股分派现金红利0.75元。 前三季度拟每股派0.75元，分红比例62%。2023年1-9月，公司合并报表实现归属于上市公司股东的净利润17.99亿元，其中母公司实现净利润18.26亿元。公司拟以实施权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每股分派现金红利0.75元，不进行资本公积金转增股本，不送红股。按公司总股本14.85亿股计算，共计派发现金红利11.14亿元。本次分红占公司2023年前三季度合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为61.93%。在实施权益分派股权登记日前公司总股本发生变动的，拟维持每股分配比例，分配总额相应变化。 煤炭业务扩产空间充足，23Q4释放产量增量。公司在建资源整合矿井中，同宝煤业90万吨/年矿井已于2023年8月竣工验收，正式转为生产矿井；90万吨/年沁裕矿已于2023年7月进入联合试运转，年内将贡献产量增量；90万吨/年百盛矿公司预计2023年底联合试运转。此外，公司240万吨/年的无烟煤矿玉溪矿为煤与瓦斯突出矿井，2021年3月正式投产后产能利用率持续偏低，2022年仅42.36%，经过磨合目前矿井生产经营组织已进入正轨，公司预计2023年将实现稳产达产。公司未来扩产空间充足，2023年内增量可观。 23Q4尿素价格维持高位，公司受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3以来，受出口预期升温和秋季用肥需求释放影响，尿素价格进入上行通道，据隆众资讯数据，山东地区小颗粒尿素市场价23Q2为2304.68元/吨，23Q3涨至2494.69元/吨，环比增长8.24%，23Q4虽环比下滑1.80%（截至12月25日数据）但仍维持高位。公司现有尿素生产企业3个，年尿素产能约100万吨，且原料为公司自产无烟块煤协同性。此外，公司加快尿素生产工艺的升级改造，2023年6月投资2.2亿元建设田悦化肥分公司气化项目，未来公司尿素生产成本有望进一步降低。据公司公告，根据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元；24Q1尿素产量预计减少约6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约1.4亿元。 投资建议：考虑到公司同宝、沁裕矿2023年起贡献产量增量，玉溪矿2023年达产，我们预计2023-2025年公司归母净利润为24.23/28.36/31.34亿元，对应EPS分别为1.63/1.91/2.11元/股，对应2023年12月25日收盘价的PE分别均为6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

兰花科创(600123) 煤炭产量增长&煤化工盈利改善，关注煤矿成长性。维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入96.0亿元，同比-16.1%；实现归母净利润18.0亿元，同比-34.8%，其中Q3实现营业收入31.4亿元，环比-9.17%，实现归母净利润4.4亿元，环比-25.8%。公司业绩下滑主因煤炭、尿素等主要产品价格下降，我们适当下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为22.2/24.6/27.2（前值28.1/31.0/33.4）亿元，同比-31.3%/+10.8%/+10.7%；EPS为1.49/1.65/1.83元，对应当前股价PE为5.8/5.2/4.7倍。考虑到公司当前估值较低，未来经济复苏带来需求改善，公司煤炭产能仍有增量，业绩具备增长潜力，维持“买入”评级。 煤炭业务：前三季度量增价减，新矿产能逐渐释放 2023年前三季度量增价减。2023年前三季度公司实现原煤产量/销量1000/898万吨，同比+12.8%/+3.5%，吨煤售价750元，同比-23.5%，吨煤成本306元，同比+3.7%，吨煤毛利444元，同比-2.2%。2023年Q3产销量继续增长。Q3现原煤产量/销量355/331万吨，环比+0.3%/+4.5%，吨煤售价683元，环比-1.9%，吨煤成本306元/吨，环比-1.5%，吨煤毛利377元，环比-2.2%。产量增加主因玉溪煤矿产能利用率提升，同宝煤业也进入联合试运转。 煤化工业务：煤价下行成本压力趋缓，尿素盈利环比改善 前三季度尿素盈利下降。前三季度公司实现尿素产量/销量75/74万吨，同比+7.2%/+6.5%，综合售价2249元/吨，同比-9.4%；综合成本1904元/吨，同比-8.2%，尿素产品总毛利2.5亿元，同比-9.7%。二甲醚/己内酰胺总毛利分别为-195/-5270万元，产销积极性下降。单季度看，尿素盈利增加，己内酰胺扭亏，二甲醚几乎停产以减少亏损。2023年Q3尿素综合售价/成本2178/1699元/吨，环比+3.7%/-6.3%，吨毛利环比+7.3%，尿素盈利好转；己内酰胺毛利率3.9%，扭亏为盈；二甲醚基本停止产销。 在建煤矿稳步推进，公司产能仍有增长 煤矿成长性：公司同宝煤业（90万吨/年）、沁裕煤矿（90万吨/年）已进入联合试运转，在建资源整合矿井2个，共计年生产能力180万吨，其中百盛煤业（90万吨/年）预计2023年底进入联合试运转，公司煤炭产能仍有增量。晋城防治污染措施或将影响企业生产。根据晋城市要求，预计影响公司Q4度尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司收入减少约3.2亿元。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新建产能不及预期。

兰花科创(600123) 事件：2023年10月27日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入96.04亿元，同比下滑16.08%；实现归母净利润17.99亿元，同比下滑34.79%；实现扣非归母净利润17.76亿元，同比下滑44.55%。 23Q3所得税环比提高，公司归母净利润环比下降。23Q3，公司实现营业收入31.35亿元，同比下降17.18%，环比下降9.17%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降43.43%，环比下降25.82%；实现扣非归母净利润4.39亿元，同比下降53.08%，环比下降21.91%。公司23Q3利润总额为8.46亿元，环比增长2.83%；而所得税达到3.40亿元，环比增长87.81%，从而所得税环比大幅提高导致公司归母净利润环比下滑，据报表测算，公司23Q3所得税率为40.16%。 23Q3煤炭销量环比增长，价格成本环比同降。23Q3，公司煤炭产量完成355.04万吨，同比增长25.07%，环比略增0.32%；销量实现331.33万吨，同比增长7.79%，环比增长4.50%。23Q3，公司煤炭综合售价为683.04元/吨，同比下降-22.13%，环比下降-1.90%；单位成本为306.48元/吨，同比增长2.70%，环比下降-1.48%；单位毛利率为55.13%，同比下降-10.85pct，环比下降-0.19pct。 多个建设煤矿于Q3贡献产量增量，Q4产量有望进一步释放。公司同宝煤业产能90万吨/年，已于2023年8月份完成竣工验收，正式转为生产矿井；沁裕矿产能90万吨/年，已于2023年7月进入联合试运转，两矿井或将在Q4期间产量进一步爬坡，为公司贡献增量。此外，公司预计，90万吨/年的百盛矿2023年底进入联合试运转，明年有望进一步放量。 23Q3尿素价格受需求拉动环比回暖，Q4受停产减排影响产销预计环比下降。23Q3，尿素产量完成26.00万吨，同比增长3.63%，环比下降3.81%，销量实现24.23万吨，同比下降1.18%，环比下降15.46%。23Q3，公司尿素产品单位售价为2178.46元/吨，同比下降-2.09%，环比增长3.68%；单位成本为1699.05元/吨，同比下降-17.84%，环比下降-6.29%；单位毛利率为22.01%，同比上升14.95pct，环比上升8.30pct。据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023-2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》要求，公司将于Q4落实差异化管控、轮流停产减排要求，公司预计23Q4尿素产量减少约7.8万吨，己内酰胺产量减少约1.35万吨，影响公司2023年四季度销售收入减少约3.2亿元；24Q1尿素产量预计减少约6.35万吨，影响公司24Q1销售收入减少约1.4亿元。 投资建议：随着在建矿井逐步投产，公司有望受益于煤炭的持续放量，我们预计，2023-2025年公司的归母净利润分别为22.08/26.07/28.95亿元，对应EPS分别为1.49/1.76/1.95元/股，对应10月27日收盘价的PE分别为6/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭及尿素价格大幅下跌，在建矿井投产不及预期。