金种子酒(600199) 事件 2025年1月16日，金种子酒发布2024年业绩预亏公告。 投资要点 业绩不及预期，利润承压明显 根据预告，2024年归母净利润预计为-2.91~-2.01亿元，去年同期为-0.22亿元；扣非归母净利润预计为-3.00~-2.10亿元，去年同期为-0.58亿元，业绩承压明显，亏损幅度扩大。2024Q4归母净利润预计为-1.91~-1.01亿元，去年同期为0.13亿元；扣非归母净利润预计为-1.89~-0.99亿元，去年同期为-0.09亿元。 收入表现疲软，加大费用投放 公司短期受到产品调整与终端需求疲软影响，同时加大费用投放致业绩承压。收入端，公司3月对底盘系列产品涨价致柔和等产品终端接货意愿下滑，产品动销表现疲弱，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。费用端，公司加大费用投放：1）通过中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外投入等活动，加大馥合香系列品牌打造力度；2）持续加大消费者培育；3）加大核心终端建设投入，达成近万家TOP烟酒店深度合作；4）提高经销商支持与投入。 盈利预测 华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们调整公司2024-2026年EPS分别为-0.04/0.03/0.14（前值为0.08/0.29/0.42）元，当前股价对应2025-2026年PE为373/84倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育节奏不及预期等。

金种子酒(600199) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入6.67亿元，同比减少13.16%；实现归母净利润0.11亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.04亿元。根据计算，2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%；实现归母净利润-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.11亿元。 停止药业销售业务，坚持做强底盘，做大馥合香。2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%，公司停止药业销售业务导致营业收入下滑。1）分产品看，24Q2中高/中/低端酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元，同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司坚持“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的战略目标，聚焦高端，兼顾中低端，高端酒营收实现快速增长，中低端酒增速放缓。2）分渠道看，24Q2直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.04/1.79亿元，同比-61.77%/-12.47%，直销和批发代理渠道均有所下滑。3）分区域看，24Q2省内/省外市场实现营收1.36/0.47亿元，同比-21.82%/+13.99%。经销商数量上，截至24Q2期末经销商共计521家，省内/省外分别317/204家，环比24Q1期末，分别净增加21家/净减少5家。公司扎根安徽市场，围绕安徽扩大规模，同时在全国范围内布局，以馥合香为核心、底盘为基础，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。 Q2毛利率显著增长，销售费用提高影响净利率。24Q2公司毛利率/净利率分别为41.70%/-2.61%，分别同比+7.91pct/-3.70pct，公司上半年药业销售业务停止，相应成本缩减，致使毛利率有所增长，白酒业务产品结构提升对毛利率也有所提振。24Q2税金率同比增加2.84pct，销售费用率同比增加15.95pct，管理费用率同比减少4.48pct，销售费用率提升主要是广告费用投入、人工费用增加，管理费用率降低主要是因为辞退福利减少。截至24Q2合同负债0.62亿元，环比减少0.49亿元，亦低于23年同期的0.91亿元，主要是由于报告期结算预收货款所致。 投资建议：结合上半年业绩，我们调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为13.0/14.7/18.1亿元，同比增速为-11.8%/+13.5%/22.8%，归母净利润分别为0.5/0.9/1.5亿元，同比增速为304.7%/104.0%/60.9%，建议关注，维持“增持”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

金种子酒(600199) 事件：公司24H1实现营收6.67亿（-13%，同比数据，下同），其中白酒营收5.52亿（+12%），归母净利润0.11亿（去年同期-0.38亿）。24Q2白酒营收1.83（-15%），归母净利润-0.07亿（去年同期0.03亿）。 点评： 费用投放力度加大，回款承压。1)24Q2毛利率41.7%（+8pct）我们认为主因馥合香系列增长，净利率-2.6%（-3.6pct）主因费用投放力度加大。2）24Q2销售费用0.56亿（+151%）占23%（+16pct）因广告、人工费用增加所致；管理费用0.19亿（-53%）占8%（-4pct）因辞退福利减少所致，税金及附加0.39亿（-10%），毛销差19.1%（-8pct）。3）24Q2销售收现2.23亿（-47%）。合同负债0.62亿，环降0.49亿。 馥合香系列仍具增长潜力，普通白酒增速明显下滑。1)分产品：24H1白酒营收5.52亿（+12%），其中中高档1.41亿（+31%）占比26%、普通酒3.74亿（-3%）。24Q2中高档营收0.7亿（-3%）占比39%；普通酒营收1.12亿（-21%）。2）分区域：24H1省内营收4.36亿（+3%）占比79%；省外1.16亿（+62%）。24Q2省内营收1.36亿（-22%）占比74%；省外0.47亿（+14%）。省内竞争较为激烈，省外增速亮眼。3）24Q2共521名经销商（+16），省内317（+21），省外204（-5）。 聚焦阜阳/合肥重点市场，坚定一体两翼。1）公司坚持以馥合香为核心的TOP店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战，与“春节攻坚战”、“春耕行动”结合，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，实现底盘产品终端覆盖率达80%。2）坚持高标准招大商，持续推动渠道布局优化，实现立足安徽，环皖有规模，全国有布局的达成。3）公司剥离药业聚焦主业，8月15日公告金太阳医药注销完成。 盈利预测与投资评级:公司短期业绩承压，但随着经营企稳，改革成果有望逐步体现。我们下调预测24-26年EPS至0.04/0.15/0.18元（原0.07/0.23/0.36元）。维持“买入”评级。 风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

金种子酒(600199) 事件 2024年8月27日，金种子酒发布2024年中期业绩报告。 投资要点 收入承压，中期利润同比扭亏为盈 公司2024年中期实现收入6.67亿元，同比下降13%，其中高端酒实现营收0.37亿元，中端酒1.41亿元，低端酒3.74亿元；归母净利润0.11亿元，23年同期为-0.38亿元；扣非归母净利润0.04亿元，23年同期为-0.43亿元。2024单二季度收入2.47亿元，同比下降26%；归母净利润为-0.07亿元，2023年同期为0.03亿元，单二季度转盈为亏。 二季度转盈为亏，毛利率改善趋势仍存 公司2024中期实现毛利率43.48%，同增13.38pcts，销售费率实现19.17%，同增5.80pcts，管理费率实现7.30%，同比下降1.33pcts，净利率实现1.79%由负转正，同比提升6.59pcts。2024单二季度经营压力仍大，毛利率实现41.70%，同增7.91pcts；收入下降致使销售费用对应的费率偏高，且公司为培育品牌大力开展营销活动，销售费率实现22.60%，低基数下同增15.95pcts，管理费率实现7.70%，同降4.48pcts，净利率实现-2.61%，同比由正转负下降3.69pcts。 盈利预测 华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏。基于当前终端需求疲弱，以及公司剥离药业销售业务，我们下调了收入预测与远期盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.29/0.42元，当前股价对应2025-2026年PE为36/25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

金种子酒(600199) 投资要点 事件1：公司发布2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润1000-1500万元，上年同期归母净利润-3781万元，扭亏为盈；预计24H1实现扣非归母净利润300-450万元，上年同期扣非归母净利润-4262万元。根据计算，预计24Q2实现归母净利润-764~-264万元，上年同期归母净利润335万元；预计24Q2实现扣非归母净利润-1184~-1034万元，上年同期扣非归母净利润7.5万元。 事件2：公司董事侯孝海先生拟不再担任公司第七届董事会董事，以及董事会战略委员会、薪酬与考核委员会委员相关职务。同意提名赵伟先生为公司第七届董事会非独立董事候选人。 24Q2小幅亏损，业绩不及预期。第二季度公司小幅亏损，按中值测算，预计24Q2实现归母净利润-514万元，连续4个季度盈利后再次亏损。公司收入规模较小，规模效应尚不明显，馥合香等新品仍处费用投入期，同时第二季度是淡季，行业需求较弱，预计收入有所降速。2024年金种子将继续按照“6+3+2”的策略执行市场动作，馥合香系列突出馥合香9+馥合香7，培育馥合香20，光瓶系列，突出头号种子+特贡，完善光瓶酒组合，底盘盒装，聚焦柔和+金6，培养柔和大师。渠道上打好1万家深度合作TOP烟酒店的攻坚战，光瓶合作6万家大众餐饮店的阵地战。 董事更换，提名赵伟为董事会董事候选人。公司董事侯孝海拟不再担任公司第七届董事会董事，提名赵伟先生为公司第七届董事会非独立董事候选人。赵伟2003年加入天津华润啤酒有限公司担任财务总监助理，先后担任华润雪花资金管理部总经理、管理会计与统计部总经理及财务部总监等职务。2023年6月2日起担任华润啤酒（控股）有限公司首席财务官。此前侯孝海也退出金沙酒业、景芝白酒董事会，预计是正常变动。 投资建议：经过22年及23年的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化，结合最新业绩预告，下调盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为15.9/17.7/22.2亿元，同比增速为7.9%/11.5%/25.8%，归母净利润分别为0.6/1.3/3.6亿元，同比增速为369.7%/117.6%/176.6%，建议关注，维持“增持”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

金种子酒(600199) 事件 2024年5月28日，金种子酒召开公司2023年度股东大会。 投资要点 “6+3+2”，公司2024年增长战略稳步推进 公司2024年核心策略可概括为“6+3+2”，即①主抓6大核心产品：突出馥合香9+7，培育馥合香20；光瓶突出头号种子+特贡，改造祥和餐饮版光瓶；底盘盒装聚焦柔和+金6，培育柔和大师。②打好3场战役：打好攻坚战，实现TOP烟酒店1万家深度合作；打好阵地战，实现餐饮店6万家光瓶合作；打好爆破战，实现柔和系列做安徽主流酒第一产品。③注重2个抓手：即同时注重渠道规模与渠道质量，提升公司市场竞争力。 做强底盘、做大馥合香，提质增效再创辉煌 公司持续打造核心竞争力，充分发挥公司的技术优势、香型品类优势和品质优势，以做强底盘、做大馥合香，提质增效再创新辉煌做为未来发展战略。产品端，公司重点打造核心产品，即围绕馥合香和底盘单品进行重点打造；市场端，重点将公司所在地阜阳打造成核心根据地市场，安徽市场份额稳步回升；渠道端，与经销商共同成长，培育优质战略合作伙伴。 盈利预测 华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2024-2026年PE为177/31/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

金种子酒(600199) 投资要点 事件：公司发布2023年报和2024一季报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏。根据计算，23Q4公司实现营收4.0亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.1亿元，实现扭亏。24Q1公司实现营收4.2亿元，同比减少3.0%，实现归母净利润0.2亿元，实现扭亏。 23年蜕变重生，白酒业务高增长。公司23年白酒/生化制药营收分别同比变化+43.5%/-13.6%，其中中端酒（100-500元）同比下降23.2%，低端酒（100元以下）增长81.5%。分区域看，省内/省外分别增长31.8%/119.0%，公司省内核心市场以阜阳、合肥为重心，线路联动打造样板市场，省外聚焦一线城市、省会城市等重点城市，做好市场深耕和挖潜。23年白酒业务毛利率同比提升10.0pct至48.8%，预计与精益生产、成本管控等方式降低成本有关，通过实施精益采购，全年节约采购成本3000余万元。23年销售费用率/管理费用率分别同比降低4.6/1.1pct，销售人员/行政人员数量分别同比增加46%/4%，销售/管理职工薪酬分别同比增长63%/34%，单个员工待遇有提升，人工薪酬增长的同时促销兑奖费下降以及收入规模增长导致费用率降低。23全年实现归母净利润-0.2亿元，同比减亏。 24Q1中高端酒引领成长，拟剥离药业聚焦主业发展。24Q1白酒业务营收同比增长32.7%，其中高档酒/中档酒/低端酒分别同比增长178%/215%/8%，中高档酒增速较高。省内/省外营收分别同比增长21%/129%，省外继续延续高速增长态势。24Q1毛利率同比提升17.3pct至44.5%，预计与产品结构提升以及规模效应有关。24Q1销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.4/+1.2pct，综合净利率同比提升13.7pct至4.2%，连续4个季度实现盈利。公司公告，拟以公开挂牌方式转让控股子公司金太阳药业92%股权，有利于公司进一步聚焦白酒主业发展。 改革动能强劲，建议重点关注。经过22年及23年的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化，结合最新业绩，略调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为16.0/20.2/26.7亿元，同比增速为9.0%/26.4%/31.7%，归母净利润分别为0.7/2.8/6.0亿元，建议关注，维持“增持”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

金种子酒(600199) 核心观点 2023年酒类营收高增长，内部改革持续推进。2023年，酒类业务实现营收9.82亿元，同比+43.5%。其中，高端酒/中端酒/低端就酒实现营收0.53/2.30/6.99亿元，预计受益于公司内部组织重塑、渠道重塑、品牌重塑、产品重塑等。从毛利率看，2023年整体净利率同比+13.9pcts，预计受益于产品结构提升、内部降本增效等。税金及附加率同比+3.9pcts，预计系处置投资性房地产产生的土地增值税所致。费用端看，2023年销售费用率同比-4.6pcts，预计系费投模式转变；管理费用率同比-1.1pcts，主要系辞退福利（进行大规模的人员优化）和折旧增加所致。利润端看，2023年归母净利润亏损主要系处理历史包袱和经营转型等。 2024Q1利润实现扭亏，春节大会战进展顺利。2024Q1白酒业务实现收入3.69亿元，同比+32.7%，主要系春节大会战进展良好。其中，高端酒/中端酒/低端酒实现营收0.25/0.83/2.62亿元，同比+178%/215%/8%，受益于省内渠道全面布局等。毛利率端看，2024Q1整体毛利率同比+17.3pcts，持续受益于成本端优化和改革成效逐步凸显。费用端看，2024Q1销售费用率同比-1.4pcts，预计系费投模式和规模效应贡献；管理费用率同比+1.2pcts。利润端看，2024Q1净利润实现扭亏，主要受益于毛利率大幅改善及春节会战卓有成效等。 拟出售金太阳药业92%股权，提升整体资产使用效率。2024Q1末，合同负债余额1.11亿元，环比基本持平，同比-34.5%。从收现比看，2024Q1收现同比-3.4%（上年同期基数效应），与收入增速基本一致。从资产整合看，公司拟挂牌出售金太阳药业92%股权，进而优化产业结构、提高整体资产利用效率等。从渠道改革看，馥合香系列、底盘产品等完成省内各市场的渠道全面布局，环皖地区渠道布局完成率超70%，省外重点市场渠道布局超80%，渠道铺设持续推进。 风险提示：竞争加剧；改革不及预期；需求复苏不及预期等。 投资建议：考虑到改革具有不确定性及公司拟转让控股子公司金太阳药业，下修此前盈利预测并引入2026年，预计2024-2026年公司有望实现营收15.1/16.7/20.3亿元（2024-2025年前值为17.8/22.5亿元，下修2%/15%/21%），同比增长2.4%/10.9%/21.3%；实现归母净利润1.3/1.9/3.1亿元（2024-2025年前值为1.3/3.1亿元，下修约3%/40%），同比扭亏/50%/65%，对应PE80.3/53.6/32.5X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性，暂不给予评级。

金种子酒(600199) 事件 2024年4月29日，金种子酒发布2023年度与2024年度一季度业绩报告。 投资要点 借势华润渠道，低端白酒快速增长 公司2023年实现收入14.69亿元，同比增加23.92%，归母净利润-0.22亿元，22年同期为-1.87亿元；其中高端酒实现营收0.53亿元，中端酒2.30亿元（同减23.21%），低端酒6.99亿元（同增81.51%）。扣非归母净利润-0.57亿元，22年同期为-2.06亿元。2023Q4收入3.96亿元，同比增加6.80%，归母净利润为0.13亿元，2022年同期为-0.51亿元，扣非归母净利润为-0.09亿元，2022年同期为-0.52亿元。 2024年一季报利润同、环比扭亏，经营稳步改善 公司2024Q1实现收入4.19亿元（同减3%），归母净利润为0.18亿元（2023年Q1为-0.41亿元），扣非归母净利润实现0.15亿元（2023年Q1为-0.43亿元），同比扭亏为盈。公司中、低档价格带中柔和系列、种子年份酒等品牌影响力优势仍然显著；同时针对高档价格带推出馥合香系列，目前仍处于品牌培育阶段，未来有望借助华润渠道稳步放量。 盈利预测 华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2025-2026年PE为34/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

金种子酒(600199) 事件：公司发布23年年报及24年一季报。23年营收14.69亿（+24%，同比数据，下同），其中白酒营收9.82亿（+43%），归母净利润-0.22亿（22年-1.87亿）。23Q4白酒营收2.85（+24%），归母净利润0.13亿（+125%）。24Q1 白酒营收3.69亿（+33%），归母净利润为0.18亿（去年同期-0.41亿）。 点评： 毛利率显著提升，产品结构优化。1)23年白酒毛利率48.9%（+10.1pct）显著提升，24Q1综合毛利率44.5%（+17.3pct）。2）23年销售费用2.35亿（-4%）占16%（-4pct），或因组织结构调整；管理费用1.31亿（+11%）占9%（-1pct），税金及附加2.14亿（+70%）。毛销差24.4%（+18.5pct）显著提升。3）24Q1销售收现4.39亿（+34%）。合同负债1.11亿，环增0.04亿。 23年百元以下白酒营收增速82%，24年馥合香系列有望提速。1)23年分产品：中高档白酒营收2.83亿（-6%），占比29%，毛利率62.4%（+10.1pct）；销量+0%/吨价-6%。普通白酒营收6.99亿（+82%），毛利率43.3%（+15pct）；销量+103%/吨价-11%。乡镇饮酒需求具韧性，公司老品具品牌优势。2）分区域：23年省内营收7.82亿（+32%）占比80%；省外2亿（+119%）。3）24Q1共505名经销商（+33），其中省内296（+20），省外209（+13）。省内外招商持续推进。 聚焦阜阳/合肥重点市场，坚定一体两翼。1）公司围绕“一体两翼”品牌战略，即以馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋为两翼，确定14支主产品线。2）省内核心市场以阜阳/合肥为重心，线路联动打造样板市场；省外聚焦一线城市、省会城市等重点城市；环皖布局“江浙沪”先发，推动“豫鄂赣”一带发展。3）公司拟转让金太阳药业股权，聚焦主业。 盈利预测与投资评级:考虑到公司新品仍处于培育期，我们下调预测24/25年EPS至0.07/0.23元，预测26年EPS为0.36元。维持“买入”评级。 风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧