生物股份(600201) 非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升，维持“买入”评级 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收12.19亿元（+9.98%），归母净利润2.88亿元（+37.24%），单Q3公司实现营收5.34亿元，同比+14.52%，归母净利润1.54亿元，同比+46.38%；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+19%/+20%/+23%/-15%，其中研发费用增速最高。公司非五战略推进顺利，下游动保需求低迷但业绩增长动力较强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40/4.25/5.09亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为31.1/24.8/20.8倍。公司非口苗产品推进顺利，维持“买入”评级。 受低猪价拖累信用减值损失同比增长，但经营活动现金流向好改善 报告期内猪价低迷,行业动保需求受到压制，前三季度公司信用减值损失1125万元，同比增长+28.20%，但公司经营活动现金流量净额向好改善增速更高，同比增长40.18%。 研发投入延续前期强度，定增项目有序推进 前三季度公司投入研发费用1.09亿元，占营收比例8.96%，费用投入总体延续前期强度。新增资金规划方面，公司非公开定增稳步推进中，将为后续打造mRNA研发平台打下良好基础。 反刍板块研发储备丰富，大单品有望持续推出 公司反刍板块单品有望持续推出，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过应急评价。总体来看，公司已在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和产品储备，可满足市场多样化需求，作为位于反刍需求大省的头部企业，后期有望推动大单品快速上量。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

生物股份(600201) 事件：公司公布2023年半年报，公司2023H1共实现营业收入6.85亿元，yoy6.68%，实现归母净利润1.34亿元，yoy28.09%。 经营稳健向好，增长高质量。23年上半年养殖行业整体呈现量增利减的局面，养殖端经营面临较大压力，但总体免疫需求有所回升。公司深化推进研产销协同联动，稳定并提升产品市占率，实现了收入增长6.68%。受益于核心产品生产效率持续改善，公司营业成本下降，带动公司销售毛利率同比上升6.01个百分点。公司23H1实现经营活动净现金流1.41亿元，同比增长251.59%。公司经营稳扎稳打，低谷期修炼内功拓展市场的效果逐步体现，公司盈利能力和质量逐步提升。 研发创新为核心驱动，自主研发体系建设持续推进。23H1公司研发投入8,511.09万元，占营业收入的比重达12.43%。产品方面，公司报告期内获得临床试验批件3项，产品批准文号1项，农业农村部注册变更公告2项，提交兽用生物制品应急评价3项。平台建设方面，报告期内公司与中科院陈院士团队合作筹建北京联合创新实验室，重点打造迭代疫苗新技术平台。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联已进入新兽药注册阶段。公司坚定以研发创新为核心驱动的发展方向，在新型平台建设方面持续投入，新产品持续落地有望为公司带来源源不断的发展动力。 非瘟疫苗顺利推进，商用落地有望贡献新增长。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中与中科院合作的亚单位疫苗路线已正式向农业农村部提交应急评审材料。在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，市场空间可观，若公司产品顺利商用落地有望贡献显著增长。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司包括非瘟和非口等新产品的发展潜力，公司组织革新的发展动力，以及公司盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司23-25年归母净利润分别为3.24、4.06和5.20亿元，对应EPS分别为0.29、0.36和0.46元，对应PE值分别为32、26和20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

生物股份(600201) 产品结构调整叠加降本增效措施， 上半年归母净利润同比+28%。 公司 2023H1实现营业收入 6.85 亿元， 较上年同期增加 6.68%， 实现归属于母公司所有者的净利润 1.34 亿元， 较上年同期增加 28.09%， 利润同比改善增加明显一方面系 2023 年上半年毛利率较高的非口蹄疫组合免疫产品增长较快， 占比提升； 另一方面核心产品生产效率持续改善， 成本同比下降。 分季度来看， 23Q2公司实现营业收入 3.21 亿元， 较上年同期增加 7.00%， 实现归属于母公司所有者的净利润 0.28 亿元， 较上年同期增加 16.67%， 主要得益于核心产品成本改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2023上半年研发费用同比增加 20.68%至 6455.16 万元， 占营业收入的比重达到9.43%。 非瘟疫苗研发方面， 公司在 P3 实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台， 同时开展基因缺失疫苗、 亚单位疫苗、 腺病毒疫苗、 mRNA 疫苗多条技术路线的研究， 经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价， 公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破， 公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。 多联多价疫苗研发方面， 公司猪口蹄疫VLP 疫苗、 猪瘟 E2 蛋白亚单位疫苗、 猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、 塞内加谷灭活疫苗、 猪细小病毒基因工程灭活疫苗、 牛支原体活疫苗、 牛 A 型梭菌灭活疫苗、 羊布鲁氏菌病（ Rev.1 株） 新型活疫苗、 新流腺三联灭活疫苗、 新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段， 2023 年有望取得阶段性进展。 布局宠物， 变革组织， 有望打开增长空间。 公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司， 目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进， 实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试， 目前猫三联疫苗已提交农业农村部应急评价， 犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段， 猫四联疫苗、 犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。 同时公司正对营销体系进行组织变革， 引入行业优秀人才， 组建更专业、 更活力的营销团队， 非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升， 未来有望贡献新业绩增量。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 投资建议： 维持 “ 买入” 评级。 公司是国内领先的猪用疫苗企业， 中期看好猪价回暖驱动业绩修复， 长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25 年归母净为 2.5/3.8/3.6 亿元， EPS 为 0.23/0.34/0.32 元， 对应当前股价 PE 为 40.4/27.3/28.8X。

生物股份(600201) 23H1业绩同比提升 生物股份23H1实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元，同比增长28.09%；营业收入6.85亿元，同比增长6.68%；23年Q2单季实现归母净利润2771.84万元，同比增长15.64%。23H1公司积极推进非口蹄疫疫苗战略，盈利能力增强，Q2单季公司销售毛利率55.24%，同比提升7.69pcts。费用方面，23H1管理、销售和研发费用较同期均有所增加，主要由于公司报告期员工持股计划费用纳入摊销，同时公司加大培训、差旅、会务力度支持管理经营复苏。现金流方面，23H1公司实现经营性现金流1.41亿元，同比增251.59%。 研发创新为本续新章 公司坚持以创新研发作为业务核心驱动力，持续大力投入。23H1公司研发投入8511.09万元，占营业收入的比重达12.43%，较行业投入力度优势明显。此外，公司积极推进定向增发工作，拟募集资金总额不超过人民币8亿元，募集资金净额拟用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目、动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目等。我们认为，mRNA疫苗较传统路线具备安全可靠、易于多联多价、研发迭代效率等显著优势，定增推动mRNA疫苗研发生产将支持公司进一步夯实研发创新优势。 产品品线进展顺利 公司积极推动非口蹄疫疫苗研发和推广，不断提升公司盈利能力。新品方面，今年经济动物上预计将会有猪瘟E2疫苗、牛支原体疫苗、布病Rev1疫苗上市；宠物狂犬疫苗一季度已经上市，主打市场渠道，后续犬二联、犬三联、犬四联、猫四联等多个多联多价疫苗将陆续上市。非洲猪瘟疫苗方面，报告期内，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合开展非洲猪瘟亚单位疫苗研制，并已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料，在安全性和有效性上，经多轮本动物试验验证，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。未来公司有望把握非洲猪瘟疫苗大空间市场机遇，力争收获先发红利。 投资建议 公司是老牌动保企业，口蹄疫疫苗市占优势明显。公司加快非口蹄疫疫苗研发创新和生产推广，未来有望带来多条新的有力增长线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.88亿元、3.95亿元、5.29亿元，EPS分别为0.26元、0.35元、0.47元，对应23、24、25年PE分别为35.60、25.94、19.37倍，首次评级给予“买入”评级。 风险提示 新品研发审批不及预期、下游养殖周期波动等。

生物股份(600201) 事件： 公司发布2023半年报，2023上半年营业收入6.85亿元，同比增长6.68%；归母净利润1.34亿元，同比增长28.09%。其中，23Q2营业收入3.21亿元，同比增长6.84%。归母净利润0.28亿元，同比增长15.64%。 我们的分析和判断： 1、不惧下游养殖低迷行情，上半年非口蹄疫苗增速稳步提升 2023年上半年猪价持续低迷，下游养殖企业仍面临经营压力，但受到但总体免疫种群数量和免疫需求稳步回升，公司业绩稳步提升。此外，公司针对猪、禽及反刍动物板块制定不同经营策略，立足自身全品类疫苗优势，稳定并提升产品市场占有率，增加抗风险及周期的能力，公司整体经营情况持续趋势性向好。分产品种类来看，公司在持续巩固口蹄疫疫苗的市场份额基础上，通过针对客户防疫痛点提供解决方案，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，非口蹄疫疫苗销售收入占比继续稳步提升。随着高毛利的非口产品占比提升，公司毛利率提升明显，公司2023H1毛利率达57.61%，较去年同期提升6.01pct。 2、重研发战略促进公司推陈出新，新型疫苗研发取得阶段性进展 公司持续搭建科学完善的自主研发体系，从常规疫苗研究开发向基因工程疫苗、mRNA疫苗、数字化疫苗、治疗性生物制品和生物材料研发转变。上半年公司在研发上共投入8,511.09万元，占营业收入的比重达12.43%，获得多项批文/批件。另外，公司牛支原体疫苗、猪瘟E2疫苗、布病疫苗REV1等均取得阶段性进展，有望继续丰富公司非口蹄疫产品结构。 3、依托P3实验室研发平台，开展非瘟疫苗多技术路线研究 公司拥有行业中较为稀缺的P3实验室，依托其平台公司可同时开展亚单位疫苗、mRNA疫苗、基因缺失疫苗多条技术路线的研究，目前公司非瘟疫苗研发工作取得显著成果。2023H1，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研制已正式向农业农村部提交应急评价材料，在安全性和有效性上达到农业农村部非瘟疫苗应急评价申请要求，我们认为非瘟疫苗有望为公司带来新的增长点，看好未来增长空间！ 4、投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入为19.30、26.90、32.54亿元，同比增长26.23%、39.39%、20.98%，归母净利润3.48、4.89、6.31亿元，同比增长65.02%、40.77%、29.03%。公司多个产品进入开花结果期，特别是非洲猪瘟疫苗有望为公司带来新的显著增长点，持续推荐。 风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

生物股份(600201) 非瘟疫苗申报进展顺利，非口苗业务积极布局，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，报告期内公司实现营收6.85亿元（+6.68%），归母净利润1.34亿元（+28.09%）；销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+22%/+34%/+23%/-8%，费用上升主要系员工持股计划费用摊销。由于报告期内猪价低迷，口蹄疫产品占公司产品比例较高，行业整体动保需求亦有所承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40（4.01）/4.25（5.12）/5.09（6.06）亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为30.4/24.3/20.3倍。公司非口苗产品发展势头良好，维持“买入”评级。 非瘟疫苗申报进展顺利，三大子公司业绩同比改善 报告期内，公司非瘟疫苗申报进展顺利，已向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价材料，在安全性和有效性上，达到农业农村部非洲猪瘟疫苗应急评价申请要求。三大子公司金宇保灵/扬州优邦/辽宁益康净利润8335（+3%）/4899（+89%）/3（+101%）万元，主营非口产品的辽宁益康及扬州优邦业绩大幅增长。 研发进展有序推进，mRNA技术平台化建设前瞻布局 报告期内公司投入研发费用8511万元，占营收比例12.43%（+0.47pct）。研发成果方面，公司提交兽用生物制品应急评价3项，获临床试验批件3项。近期公司成立内蒙古百年合成生物科技，积极布局mRNA科研平台，定增申请已获上交所受理，相关资金将基于mRNA技术用于猪、反刍及犬猫各类疫苗产品研发中。 反刍板块发展势头良好，宠物业务布局持续加码 公司布病研发平台成果持续兑现，2023Q1反刍板块业务营收占比已达36%，较2022全年占比提升11pct。报告期内牛结节性皮肤病灭活疫苗已提交农业农村部应急评价，下半年布病RevI有望推出。宠物板块方面，公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物药品研发工作有序开展。 风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

生物股份(600201) 公司2023上半年实现营收6.85亿元，同比+6.7%；实现归母净利润1.34亿元，同比+28.1%；实现毛利率57.6%，同比+6.0pct。其中Q2实现营收3.21亿元，同比+6.8%；实现归母净利润0.28亿元，同比+15.6%；实现毛利率55.2%，同比+7.7pct。 投资要点 非口蹄疫疫苗延续增长，公司产品收入结构趋于平衡 在下游养殖业面临较大经营压力的背景下，公司针对猪、禽及反刍动物板块制定不同经营策略，深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，经营情况持续向好。猪用板块：在持续巩固口蹄疫疫苗市场份额稳居行业第一的基础上，通过技术营销、方案营销，大力推行“一针三防”组合免疫方案，支撑非口蹄疫疫苗产品收入快速增长；反刍动物板块：销售团队快速扩大，通过布病疫苗、牛二联疫苗的快速推广，实现业绩持续增长；禽用板块：持续推进禽用产品事业部的整合和优化，业绩改善明显。各板块均衡发展下，公司抗风险能力得到明显增强。 工艺优化降本效果显著，盈利能力明显改善 公司智能制造事业部推进产品全生命周期质量管理理念，学习引进新技术、新工艺，对常规产品实行多维度提升质量评价方法，建立跨部门联合攻关项目组，通过工艺优化、质量提升，实现提质增效和品牌战略。上半年，公司核心产品生产效率持续改善，整体营业成本同比下降6.6%。同时，公司对营销体系进行组织变革，提升产品综合服务解决方案能力提升，渠道销售份额快速提升，助力上半年毛利率大幅提升6pct。 新品研发与销售端绑定，支撑公司长久发展 二季度研发费用为0.39亿元，同比大幅增长44.7%，主要系公司深化推进研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，加大了重点疫苗及多联多价新型疫苗研发，研发管线中猪丹毒活疫苗（G4T10株）、牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、牛支原体活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗均取得阶段性进展，宠物疫苗研发工作也顺利推进，有望在未来一段时间内陆续上市。同时，公司发行定增用于猪、反刍动物和宠物mRNA疫苗研发体系的建立，mRNA疫苗具有更高的安全性和更高的有效保护率，是未来主要的研发趋势，也是非洲猪瘟疫苗的潜在突破点，公司作为国内率先布局该技术领域的动保企业，将进一步巩固行业技术领导者地位，支撑长期业绩增长。 盈利预测及估值 预计2023-2025年归母净利润为3.7、4.6、5.5亿元，对应PE为28.0、22.4、18.6X，我们认为新产品的陆续推出和非口蹄疫战略的延伸将充分释放公司的盈利空间，此外公司非洲猪瘟疫苗研发已正式向农业部提交应急评价材料，若成功商业化将成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；下游景气度恢复不及预期；行业竞争继续恶化

生物股份(600201) 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收6.85亿元，同比+6.68%；归母净利润1.34亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为1.23亿元，同比+14.11%。 23Q2公司收入、业绩保持增长状态。2023H1公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。H1公司综合毛利率57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为34.00%，同比+5.30pct。单季度来看，Q2公司营收3.21亿元，同比+6.84%；归母净利润0.28亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比+23.38%；公司综合毛利率55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为45.36%，同比+7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。 公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈利能力有所回暖，23Q1-2综合毛利率分别为59.69%、55.24%，同比+4.54pct、+7.69pct。随着7月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转，7月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润8335万元、4899万元，同比+3.3%、+89.4%。 23H1公司研发投入占比12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1公司研发投入0.85亿元，占营收比重达12.43%；其中费用化研发投入为0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件3项，产品批准文号1项（猪丹毒活疫苗-G4T10株），提交兽用生物制品应急评价3项；获得授权专利15项，国际专利1项。截至23H1，公司已取得71项发明专利，47项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。 投资建议：公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.39元、0.59元，对应PE为30倍、23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

生物股份(600201) 投资摘要：推荐逻辑： 行业：动保板块估值低，配置安全边际高；下游养殖规模化，兽用生物制品渗透率提升；市场苗替代政采苗盈利能力提升；新品种将上市行业扩容。 公司：口蹄疫疫苗毛利率企稳；非口苗产品绘制第二增长曲线。周期将至动保估值修复可期 动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离。 截至2023年4月14日，动保板块PB仅为历史16%分位数，生猪养殖板块PB估值约为历史61%分位数。近期，生猪产能进入去化通道，养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。 兽用生物制品增长空间大优质头部企业受益 单价疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展将成趋势。多价、多联疫苗实现“一针多防”，提高疫苗接种效率的同时减少接种成本，为畜禽养殖企业减轻负担。具备多联、多价苗研发生产能力和生产工艺的企业将受益。 “先打后补”全面加速推进，市场苗将快速发展。国家强制免疫疫病逐步减少，市场苗逐步取代政采苗。市场苗价高质优，头部企业受益。 渗透率提升+国产化替代双驱动，宠物疫苗将开辟蓝海市场。宠物药品潜在市场空间超百亿。2020年，全球宠物用药规模135.5亿美元，占全球兽药市场总体比重达40%，而我国宠物用药销售额占比仅1.4%，潜在空间巨大。目前国内宠物疫苗市场主要由外资企业主导，国产药品、疫苗方兴未艾。公司口苗基本盘稳固非口苗管线蓄势待发 市场化替代下口蹄疫疫苗市场扩容，价格战局势缓和。至2025年，市场苗完全替代政采苗，我们测算届时口苗市场空间较当前市场空间扩容37%。公司口蹄疫疫苗市场份额多年位居行业第一。前期行业竞争带来的价格下降或告一段落，公司盈利能力企稳。 非口苗产品蓄势待发，绘制第二增长曲线。公司近年来持续研发推出新品：圆支二联苗2022年上市后反响良好；与中科院合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已处于申报农业农村部应急评审阶段；犬四联、犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、猫四联疫苗正在申报临床试验。 布局第三代疫苗技术路径。公司发布定增句话布局mRNA疫苗研发和产能建设，围绕猪、反刍动物、犬、猫用mRNA疫苗、兽用核酸药进行深入研究和开发。mRNA疫苗是最新一代疫苗，具有研发速度快、安全性高、保护效果好、生产方便等优点，布局mRNA疫苗开发有利于抢占行业发展先机。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.9亿元、4.7亿元、6.7亿元，同比变化84%、22%、41%，EPS分别为0.35、0.42、0.6元/股，对应PE分别为30.7、25.2、17.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游养殖板块持续低迷的风险、行业竞争导致疫苗降价的风险、新产品上市进度不及预期风险、新品市场接受度低的风险。

生物股份(600201) 核心观点 22全年业绩承压，23Q1业绩回暖。公司2022年实现营业收入15.29亿元，较上年同期减少13.94%，实现归属于母公司所有者的净利润2.11亿元，较上年同期减少44.89%，业绩下滑明显一方面系22年上半年生猪养殖亏损冲击猪用疫苗量价表现，另一方面系子公司确认商誉减值约6500万元。分季度来看，受下半年猪价回升影响，公司业绩自22Q3以来回暖明显，23Q1实现营业收入3.64亿元，较上年同期增加6.43%，实现归属于母公司所有者的净利润1.07亿元，较上年同期增加32.10%，主要得益于口蹄疫疫苗盈利改善和非口蹄疫疫苗快速增长。 坚持研发创新，致力多线布局。公司近年加大自主研发和联合创新投入，2022年研发投入2.03亿元，占营业收入的比重达到13.30%。非瘟疫苗研发方面，公司在P3实验室基础上建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展基因缺失疫苗、亚单位疫苗、腺病毒疫苗、mRNA疫苗多条技术路线的研究，经过多年的基础研究及大量的本动物安全性有效性评价，公司非洲猪瘟疫苗的研发工作已取得重大突破，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。多联多价疫苗研发方面，公司猪口蹄疫VLP疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加谷灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、羊布鲁氏菌病（Rev.1株）新型活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗均处于新兽药注册阶段，2023年有望取得阶段性进展。 布局宠物，变革组织，有望打开增长空间。公司与日本共立制药株式会社共同投资设立合资宠物疫苗公司金宇共立公司，目前宠物疫苗自主研发和菌毒种引进审核工作稳步推进，实验室和宠物疫苗及药物生产车间已完成机电安装调试，目前已取得犬四联、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗正在申报临床试验。同时公司正对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更加专业、更有活力的营销团队，非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升，未来有望贡献新业绩增量。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。公司是国内领先的猪用疫苗企业，中期看好猪价回暖驱动业绩修复，长期看好非瘟疫苗研发带来的成长潜力。我们预计公司23-25年归母净为2.5/3.8/3.6亿元，EPS为0.23/0.34/0.32元，对应当前股价PE为47.3/31.9/33.8X。