广汇能源(600256) 事件描述 公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入230.83亿元，同比增长2.45%；归母净利润达27.73亿元，同比增长174.04%，扣非归母净利润为28.26亿元，同比增长201.10%。第三季度实现营业收入88.42亿元，较上年同期增长30.37%；归母净利润为14.95亿元，同比增长842.20%，扣非归母净利润为14.94亿元，同比增长1328.25%。 事件点评 油气煤化价格上涨，Q3业绩大幅增长。第三季度地缘冲突与供需偏紧推动油气煤化产品价格同比显著上涨，其中Q3国内LNG均价5800.28元/吨，同比+41.91%；秦皇岛5000大卡动力煤均价790.32元/吨，同比+31.99%。 前三季度公司实现LNG产量4.60亿方（同比-1.14%）、销量16.39亿方（同比-24.77%），其中Q3产销量分别同比下降20.55%和28.73%。煤炭方面，受安监趋严及以销定产策略影响，前三季度原煤产量3024.24万吨（同比-21.82%），煤炭销量3851.51万吨（同比-3.78%），其中Q3产销量分别同比-8.98和+10.85%。 煤化工产销总体增长，乙二醇产销大幅增加。前三季度煤化工产品产量172.62万吨（同比+9.02%）、总销量169.53万吨（同比+7.63%）；其中甲醇、煤基油品受大修影响前三季度产量分别微降4.60%和6.64%至71.89万吨、40.58万吨，而乙二醇装置在技改大修后高负荷运行，前三季度产销量分别同比增长128.56%和110.31%至20.31万吨、20.66万吨。 重点在建工程稳步推进。截至三季度末，公司在建工程同比增长35.42%至25.65亿元。马朗煤矿配套设施已基本建成，前期已取得项目核准及环评批复，目前正加快推进竣工验收工作；新能源公司B区前三台气化炉安全可靠性更新项目已于9月21日一次开车成功并平稳达产；哈萨克斯坦斋桑油 气项目四口新勘探井已完成钻井及资料采集；富油煤高值化利用升级改造项目（一期）计划于年底前实现整体机械竣工，1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成95%并正稳步推进环评、能评等手续办理。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.62\0.69元，对应公司10月29日收盘价6.77元，2026-2028年PE分别为12.6\11.0\9.9倍，给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG价格超预期下行风险；安全生产生风险；基建项目手续审批风险等。

广汇能源(600256) 核心观点 第三季度预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比大幅增长795%-858%。2026年10月8日，广汇能源发布2026年前三季度业绩预增公告。公告显示，2026年前三季度预计实现归母净利润27.0-28.0亿元，同比增长166.83%-176.71%；实现扣非归母净利润27.4-28.4亿元，同比增长191.96%-202.62%。其中第三季度业绩尤其亮眼，预计实现归母净利润14.2-15.2亿元，同比增长795.08%-858.12%，环比增长36%-46%。第三季度扣非归母净利润预计为14.05-15.05亿元，同比增长1242.85%-1338.43%。公司业绩大幅增长的核心原因在于：1）三季度顺利完成煤化工装置年度大修，产能充分释放，产销量快速修复；2）抢抓行业上行机遇，煤炭、煤化工、天然气三大主营产品销售价格中枢显著抬升，吨产品净利大幅改善。 煤炭价格中枢提升，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年前三季度5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为809元/吨，同比提升20%；其中第三季度均价为882元/吨，同比提升31%。公司手握白石湖富油气煤产能，资源稀缺性凸显，地销原煤价格、利润同步提升。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度公司实现煤炭销售总量3846.67万吨，同比下降3.90%。 自产气检修顺利完成，贸易气销量逐月提升。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基，8月顺利完成年度检修工作。根据公司公告及7-9月月度报告测算，2026年前三季度实现LNG产量4.64亿方。贸易气方面，二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约；三季度起长协货源逐步恢复正常，叠加天然气价格上行，公司长协气盈利贡献突出。 甲醇、乙二醇售价大幅提升，板块盈利水平显著增长。受中东战争以及行业低库存影响，甲醇、乙二醇价格大幅提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力。根据wind数据测算，截至2026年10月9日，甲醇价格/价差分别提升至4850/2854元/吨，较此前3月30日峰值分别上涨36.24%/40.04%；乙二醇价格/价差分别为6250/3280元/吨，较此前峰值分别上涨16.50%/11.75%。产销量方面，7月公司顺利完成煤化工装置年度大修，装置检修完毕后运行工况明显改善，产能充分释放，8、9月主要产品产量持续走高，生产端快速修复。根据公司公告及7-9月月度报告测算，甲醇产量71.77万吨，同比下降4.75%；乙二醇产量20.30万吨，同比增长128.35%。 风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、 天然气、 石油资源。 马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复， 马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。 后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放， 以及哈国斋桑油气田项目增长。考虑到公司对于煤炭销售已由“优量” 向“优价” 转变， 叠加煤炭、 煤化工产品价格上行， 我们上调公司 2026-2028 年的盈利预测， 预计公司归母净利润分别为 47.7/47.4/48.9 亿元（前值为 29.7/31.8/37.3 亿元)。 当前股价对应 PE 分别为 9.6/9.7/9.4X， 维持“优于大市” 评级。

广汇能源(600256) 民营能源全产业链龙头，产能增长业绩可期 公司煤炭产能增长潜力可期，销售结构优化、天然气长协交付与煤化工盈利改善释放利润弹性。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为39.76/42.89/57.02亿元（原2026-2028年预测分别为25.25/31.82/45.47亿元），EPS分别为0.62/0.67/0.89元，当前股价对应PE分别为10.7/9.9/7.5倍。公司煤炭增量与一体化优势有望持续兑现，维持“买入”评级。 煤炭业务：富油煤资源优势突出，产能扩张量利提升 公司煤炭可采储量62.97亿吨，白石湖、马朗煤矿合计核准产能6000万吨/年，露天开采条件及富油气煤资源优势突出。公司保供长协锁量不锁价，有望受益于区域煤价上行。周边煤化工项目带动富油煤需求增长，公司优先保障当地高附加值原料煤供应，地销占比提升推动资源价值兑现。2026H1公司原煤产/销1949.17/2272.52万吨，-27.46%/-8.15%。吨煤价/吨成本/吨毛利324.90/268.11/56.79元，yoy+31.64/+4.46/+27.18元、+10.79%/+1.69%/+91.80%。在建产能方面，东部矿区预计2027H1完成核准产能1500万吨/年，2028年至2029年有望核增至5000万吨/年。2027年有望推进马朗煤矿核增3000-4000万吨/年。 其他业务：天然气释放盈利弹性，煤化工装置提效及项目建设贡献增量 天然气方面，2026H1公司天然气产/销量3.64/11.71亿方，yoy+5.68%/-23.05%。公司自产气依托哈密煤化工装置，气化炉更新及检修后负荷恢复有望带动产销改善。贸易气长协若交付顺利，有望增厚下半年利润。煤化工方面，2026H1公司煤化工产品产/销量128.62/121.04万吨，+14.18%/+5.00%。公司原料煤自给支撑成本优势，2026H1业务毛利10.62亿元，同比+59.62%。富油煤高值化利用升级改造项目一期预计2026年10月投产。1500万吨/年煤炭分质分级利用项目仍处前期手续办理阶段。在建项目落地有望带动业务产销量提升。受美伊冲突影响，2026年煤化工业务有望进一步兑现为业绩弹性。 风险提示：环保政策风险，煤价上涨不及预期，生产安全事故

广汇能源(600256) 核心观点 煤炭及煤化工盈利修复，公司上半年业绩同比提升。2026年8月20日，广汇能源发布2026年中报。公告显示，2026年上半年公司实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣非后归母净利润13.31亿元，同比增长59.67%。尽管公司煤炭及天然气销售收入在销量下降背景下有所下滑，但公司盈利能力显著增强，毛利率由去年同期的17.2%提升至23.9%，主要得益于煤炭、煤化工等核心产品售价提升。单季度来看，业绩增长主要由二季度贡献。在2026年一季度实现归母净利润同比下降65.9%的背景下，公司二季度实现归母净利润约10.42亿元，同比增速达551%，环比增长341%，业绩修复弹性强劲。 煤炭业务：量减价增，盈利能力大幅修复。煤炭价格方面，根据wind数据，2026年上半年5500K山西产动力煤秦皇岛港口均价为769元/吨，同比提升17%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比增长11%，公司煤炭板块毛利率由10.10%提升至17.48%。煤炭产销量方面，公司积极推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，兼顾存量库存去化，实现经营效益与库存结构优化双提升。2026年上半年公司实现原煤产量1949.17万吨，同比下降27.46%；实现煤炭销售总量2478.88万吨，同比下降10.33%。 自产气产量同比增长，贸易气销量受中东战争影响同比下滑。自产气方面，公司通过气化炉更换优化设备配置、提升运行效能，大幅提升生产装置稳定性，进一步夯实企业安全、高效、稳产的生产根基。2026年上半年实现LNG产量3.64亿方（合计26.01万吨），同比增长5.68%。贸易气方面，为主动适应市场变化，公司优化经营策略，适度收缩业务规模，整体以利润为导向统筹开展长协及现货采销业务，同时二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约。2026年上半年公司实现天然气销量合计11.71亿方（合计81.89万吨），同比下降23.05%。 煤化工板块乙二醇产销量大幅增长，板块盈利水平提升。受中东战争影响，甲醇、乙二醇2026年上半年均价较去年同比提升，而公司通过自有煤炭产业链一体化协同发展，原料成本可控，显著提升了公司煤化工板块盈利能力，板块毛利率由29.03%提升至44.73%。产销量方面，甲醇产量56.07万吨，同比下降0.54%；乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%；煤基油品产量29.18万吨，同比下降7.75%；煤化工副产品产量24.43万吨，同比增长30.23%；二氧化碳产量5.02万吨，同比增长172.24%。 风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源。马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行。后续增量主要来自东部矿区煤炭产能释放，以及哈国斋桑油气田项目增长。 考虑到公司对于煤炭销售已由“优量”向“优价”转变，我们谨慎下调公司2026-2027年的盈利预测，新增2028年盈利预测。预计公司归母净利润分别为29.7/31.8亿元（前值为36/38亿元），新增2028年归母净利润预测为37.3亿元。当前股价对应PE分别为13.2/12.3/10.5X，维持“优于大市”评级。

广汇能源(600256) 业绩探底结束，Q1承压，关注下半年修复拐点，维持"买入"评级 公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入304.40亿元，同比-16.47%；实现归母净利润13.45亿元，同比-54.46%。单2026年Q1来看，实现营业收入68.59亿元，同比-22.95%；实现归母净利润2.36亿元，同比-65.90%。考虑到美伊冲突对贸易造成的影响，我们下调2026、2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润25.25(-6.81)/31.82(-3.6)/45.47亿元，同比+87.7%/+26.0%/+42.9%，对应当前股价PE分别为17.1/13.6/9.5倍。考虑到公司2026年马朗煤矿投产在即、淖柳公路全线通车贡献增量收益、二季度10万吨LNG库存集中销售有望扭转外购气亏损、多项积极因素有望兑现，维持"买入"评级。 煤炭战略实质推进，天然气Q2库存销售有望改善 1、煤炭板块：2025年实现原煤产量4,890.66万吨（同比+22.78%），煤炭销量5,300.14万吨（同比+12.21%）。2026Q1实现原煤产量993.74万吨（同比-29.35%），销量1,290.08万吨（同比-12.18%）。2、天然气板块：2025年实现LNG产量6.57亿方（同比-3.68%），天然气总销量30.16亿方（同比-26.19%）。2025年进口LNG市场价格持续倒挂，公司主动缩减业务规模以规避市场风险，外购气销量21.68亿方（同比-33.18%）。2026Q1实现LNG产量1.85亿方（同比+11.44%），总销量6.69亿方（同比-22.64%）。3、煤化工板块：公司煤化工产品往高端化、差异 化方向发展。2025年实现全产品产量228.84万吨（同比+1.05%），其中甲醇106.79万吨（同比-1.01%）、乙二醇17.95万吨（同比+15.31%）、煤基油品60.21万吨（同比+6.05%）、副产品38.77万吨（同比+1.27%）、二氧化碳5.12万吨（同比-35.55%）。2026Q1甲醇产量28.23万吨（同比+1.60%），乙二醇5.61万吨（同比+38.52%），煤基油品15.21万吨（同比-6.23%）、副产品11.82万吨（同比+24.90%）、二氧化碳1.77万吨（同比+211.78%）。 项目建设稳步推进，马朗投产与油气探转采打开长期成长空间 公司销售模式已经完成从规模驱动向质量驱动的战略转型。重点项目推进进展包括：1、马朗煤矿2025年2月取得国家水利部水土保持方案批复及生态环境部环境影响报告批复，正围绕矿建验收相关设施开展建设。2、启东LNG接收站2#泊位项目可研报告已编制完成。3、1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目2025年6月取得自治区自然资源厅用地批复，项目基础设计整体完成95%。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

广汇能源(600256) 单季业绩或已触底，关注煤矿和油气成长，维持“买入”评级 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入225.3亿元，同比-14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比-49.03%；实现扣非后归母净利润9.38亿元，同比-52.83%。单Q3来看，实现营业收入67.83亿元，同比-25.81%，环比基本持平；实现归母净利润1.59亿元，同比-71.01%，环比基本持平；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比-79.57%，环比-21.3%。Q3业绩承压主要受煤化工装置大修、补缴一次性所得税（约1.8亿元）及主动推迟部分天然气长协至Q4等非经营性或一次性因素影响，因此，我们维持2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元，同比分别-34.8%/+66.0%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为17.4/10.5/9.5倍。考虑到公司业绩已现底部，且煤炭销售策略调整、淖柳公路收费、乙二醇扭亏、油气勘探突破等多项积极因素有望在四季度及未来逐步兑现，维持“买入”评级。 Q3煤炭盈利环比修复，天然气主动缩量，乙二醇减亏 煤炭板块：产量方面，前三季度公司实现原煤产量3,868.08万吨，同比+78.64%；Q3原煤产量1,181.14万吨，同比-0.63%。销量方面，前三季度实现煤炭销量4,002.67万吨，同比+39.92%；Q3销量1,238.23万吨，同比-3.99%。业绩方面，受煤价下行及水土保持费（前三季度累计缴纳6.04亿元）影响，前三季度煤炭板块净利5.6亿元，同比-65.37%。但盈利能力已环比修复，Q3单季实现净利3.04亿元，吨煤净利回升至27元/吨，较Q2的亏损-1.14亿元大幅好转。天然气板块：主动缩减贸易规模并优化长协排期以规避价格风险。产销量方面，前三季度自产LNG产量33.26万吨，同比-4.00%；贸易LNG销量108.76万吨，同比-39.59%。公司将部分7月长协订单顺延至Q4执行，导致Q3天然气板块利润贡献减少。煤化工板块：受7月装置大修影响，Q3产量环比下滑，但部分产品同比仍实现增长。乙二醇方面，Q3产量4.84万吨，同比+65.71%；煤基油品方面，Q3产量11.84万吨，同比+11.81%。 项目建设多点开花，煤炭策略与油气突破打开长期成长空间 重大销售策略调整，提升煤炭业务盈利能力：公司转变过往“以量补价”思路，转向“效益优先、以销定产”。（1）白石湖煤矿：随着区域内主要竞争对手资源濒临枯竭，公司有望在2-3年内成为独家供应商。公司计划将白石湖煤矿的5000万吨产能原则上全部用于本地高附加值的煤化工原料就地转化，不再出疆销售，以充分释放其富油气煤的稀缺价值。（2）马朗煤矿：将依托通道优势，主攻疆外远端市场，实现与环渤海地区煤价的更强联动。重点项目进展顺利：（1）淖柳公路扩能改造项目已全线通车，有望贡献全新利润增长点。（2）哈萨克斯坦斋桑油气项目取得重大突破，将加速并加大规模化开发，为公司打开全新成长空间。（3）清洁炼化项目拟投资20亿元进行“富油煤改造”，改造后提质煤产量有望从370万吨提升至510万吨，煤焦油产量从65万吨提升至85-90万吨。有望维持高分红：公司已发布2025-2027年分红规划，以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的90%，即年均分红率不低于30% 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

广汇能源(600256) 事件：10月30日晚，公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润10.12亿元，同比下降49.47%；扣非后归母净利润为9.38亿元，同比下降53.16%；经营活动产生的现金流量净额为43.15亿元，同比增长6.10%。 其中，2025Q3公司实现营业收入67.83亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降71.01%。 点评： 2025年前三季度公司业绩下滑主要受煤炭、煤化工、天然气等主要产品价格下降，以及水土保持补偿费增加的影响。 1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司前三季度煤炭产量大幅增长，Q3产销同比基本持平。产量方面，2025年前三季度公司实现原煤产量3,868.08万吨，同比增长78.64%；其中Q3实现原煤产量1,181.14万吨，同比减少0.63%。2025年前三季度公司实现提质煤产量270.38万吨，同比增长13.08%；其中Q3实现提质煤产量75.42万吨，同比增长16.20%。销量方面，2025年前三季度公司实现原煤销量3,600.90万吨，同比增长41.19%；其中Q3实现原煤销量1,126.78万吨，同比减少7.06%。2025年前三季度公司实现提质煤销量401.77万吨，同比增长29.53%；其中Q3实现提质煤销量111.45万吨，同比增长44.23%。 2）天然气：Q3自产气量同比小幅增长，气价倒挂下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2025年前三季度公司实现天然气产量46,568.58万方，同比减少4.00%；其中Q3实现天然气产量12,109.00万方，同比增长2.03%。销量方面，2025年前三季度公司实现天然气销量217,888.15万方，同比下降32.06%；其中Q3实现天然气销量65,655.19万方，同比下降36.17%。 3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳。2025年前三季度公司甲醇产量75.35万吨，同比下降1.46%；其中Q3甲醇产量18.97万吨，同比增长1.80%。2025年前三季度公司甲醇销量72.74万吨，同比下降7.78%；其中Q3甲醇销量17.51万吨，同比下降22.60%。2025年前三季度公司生产煤基油品43.47万吨，同比增长8.83%；其中Q3生产煤基油品11.84万吨，同比增长11.81%。2025年前三季度公司煤基油品销量42.63万吨，同比增长2.61%；其中Q3销量10.84万吨，同比下降1.71%。2025年前三季度公司乙二醇产量8.89万吨，同比增长16.84%；其中Q3乙二醇产量4.84万吨，同比增长65.71%。2025年前三季度公司乙二醇销量9.82万吨，同比增长31.38%；其中Q3销量3.60万吨，同比下降9.12%。 展望未来，我们预计2025年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。 1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。马朗一号煤矿（产能1000万吨/年）建设进展顺利，2024年8月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025年上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。 2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。2025年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿、29.37亿、32.38亿，EPS分别为0.33/0.46/0.51元，对应10月30日收盘价的PE分别为16.53/11.73/10.64倍，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。

广汇能源(600256) 事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降49.03%；实现扣非归母净利润9.38亿元，同比下降52.83%。 由于煤炭、煤化工产品价格下降，以及缴纳水土保持补偿费，25Q3公司归母净利润同比下降。25Q3，公司营业收入67.83亿元，同/环比-25.81%/-0.92%；实现归母净利润1.59亿元，同/环比-71.01%/-0.46%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同/环比-79.56%/-21.30%。利润同比下滑主要原因是：①煤炭、煤化工产品价格下降，据wind数据，25Q3，哈密动力煤坑口价格为337元/吨、同比-14.25%，新疆甲醇市场价格为1721元/吨、同比-15.57%，新疆煤焦油市场价格为2889元/吨、同比-7.14%；②缴纳水土保持补偿费较上年同期大幅增加。 25Q3煤炭产销量环比下降。25Q3，公司实现煤炭产量1257万吨，同/环比+0.24%/-8.80%，其中，原煤产量为1181万吨，同/环比-0.63%/-7.74%；实现煤炭销量1238万吨，同/环比-3.99%/-4.41%。此外，公司加强生产组织管理，4000万吨/年淖柳公路扩能改造施工项目于2024年6月28日完成项目备案，2025年10月累计完成207.6KM沥青铺设，实现了全线通车，目前各标段正在进行病害处理、路基刷坡等施工。 25Q3因公司优化长协气排期，天然气销量同比下降。25Q3，公司天然气销量为6.57亿方，同/环比-36.17%/-0.06%。其中，自产气产量1.21亿方，同/环比+2.03%/-32.33%，环比降幅较大主要是新能源公司于6月30日按计划开展年度检修，8月1日化工装置全部检修结束，并于8月5日产出LNG；贸易气销量4.80亿方，同/环比-44.49%/+9.04%，销量同比降幅较大主要是一方面公司主动缩减贸易业务规模、降低市场价格风险，另一方面优化长协气排期，将7月份长协订单顺延至第四季度执行，以更好匹配市场需求。 25Q3因装置检修，煤化工主产品产量有所下滑，拟建项目推进顺利、未来可期。25Q3，公司的甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为18.97/11.84/7.79万吨，同比+1.77%/+11.80%/+22.10%，环比-33.65%/-23.17%/+221.90%，其中，甲醇和煤基油品产量环比下降主要是新能源公司和清洁炼化公司于7月开展年度检修。此外，公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，相关手续获得多项进展，项目基础设计工作完成总工作量的93%，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。 投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为13.54/15.66/18.44亿元，对应EPS分别为0.21/0.24/0.29元/股，对应2025年10月30日股价的PE分别为25/22/19倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

广汇能源(600256) 煤价下滑致业绩承压，关注煤矿和煤化工成长，维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入157.5亿元，同比-8.7%；实现归母净利润8.5亿元，同比-40.7%；实现扣非后归母净利润8.3亿元，同比-43.6%。单Q2来看，实现营业收入68.5亿元，环比-23.1%；实现归母净利润1.6亿元，环比-77%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，环比-81%。综合考虑到煤炭价格下滑，我们下调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.3/32.1/35.4亿元（前值为35.8/43.6/45.4亿元），同比分别-34.8%/+65.9%/+10.5%，EPS分别为0.30/0.50/0.55元，对应当前股价PE分别为16.9/10.2/9.2倍。考虑到公司煤炭&油气&煤化工新建项目有序推进，未来成长性突出，叠加高分红凸显价值，维持“买入”评级。 H1煤炭产销量同比大增，天然气产销量下滑 煤炭板块：产销量方面，2025H1原煤产销量2686.9/2474.1万吨，同比+175.1%/+84.9%，提质煤产销量195.0/290.3万吨，同比+11.9%/+24.7%；2025Q2原煤产销量1280.3/1138.3万吨，环比-9.0%/-14.8%，提质煤产销量97.6/157.1万吨，环比+0.2%/+17.8%。价格方面，参照2025H1哈密Q6000动力煤坑口价平均为498.1元/吨，同比-17.5%，2025Q2平均为467.7元/吨，环比-11.7%，煤价下滑拖累业绩。天然气板块：产销量方面，2025H1天然气产销量为34460/152233万方，同比-6.0%/-30.1%，2025Q2产销量为17893/65698万方，环比+8.0%/-24.1%。价格方面，2025H1中国液化天然气市场均价为4377元/吨，同比+0.3%，2025Q2为4376元/吨，环比-0.04%。煤化工板块：甲醇方面，2025H1产销量为56.4/55.2万吨，同比-2.5%/-1.8%，2025Q2产销量为28.6/28.1万吨，环比+2.9%/+3.6%；乙二醇方面，2025H1产销量为4.1/6.2万吨，同比-13.6%/+77.2%；煤基油品方面，2025H1产销量为31.6/31.8万吨，同比+7.8%/+4.2%，2025Q2产销量为15.4/15.5万吨，环比-5.0%/-5.1%。 项目持续推进建设，有望提高分红水平 项目持续推进建设：伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目己取得《备案证》等各项批复;环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件;节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告;完成建设用地岩土工程勘察、项目场地平整施工(一标段)和监理合同签订;项目基础设计工作完成总工作量的80%。马朗煤矿建设项目配套设施建设已基本完成；LNG2#泊位建设项目可研报告已编制完成；斋桑油气项目钻井工作加速推进，围绕S-309H井开展两口井的钻井及评价工作(即S-311和S-312井)，达到落实储量，控层提产目标，2025年6月27日，斋桑原油项目S-312井正CCm式启动钻井工作，目前已完成一开施工，二开阶段正有序推进，钻进深度1660米。有望提高分红水平：公司原则上按年进行利润分配，也可根据实际盈利情况进行中期利润分配。公司规划2025-2027年以现金方式累计分配的利润应当不少于该三年实现的年均可分配利润的90%。 风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。

广汇能源(600256) 事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入157.48亿元，同比下降8.70%；实现归母净利润8.53亿元，同比下降40.67%；实现扣非归母净利润8.34亿元，同比下降43.57%。 25Q2归母净利润同环比下降。25Q2，公司实现营业收入68.46亿元，同/环比-5.02%/-23.10%；实现归母净利润1.59亿元，同/环比-74.73%/-77.03%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同/环比-81.10%/-81.03%。 25H1煤炭产量同比大增，煤价下滑导致毛利润下降。随着马朗煤矿的建设和手续稳步推进，25H1，公司实现煤炭产量2882万吨，同比+150.41%；实现煤炭销量2764万吨，同比+75.97%。其中，25Q2，煤炭产量1378万吨，同/环比+189.46%/-8.39%；煤炭销量1295万吨，同/环比+93.58%/-11.82%。据iFind数据，25H1秦皇岛港Q5500动力煤平仓价为678元/吨，同比-22.57%，新疆哈密Q6000动力煤坑口价为384元/吨，同比-11.34%，在煤价下滑的背景下，公司25H1煤炭业务毛利润实现8.19亿元，同比-56.36%，毛利率为10.10%，同比-16.12pct。此外，公司正推进4000万吨/年的淖柳公路扩能改造施工项目，该项目于2024年6月完成备案，目前已开始施工。 25H1天然气销量规模下降，盈利能力提升。25H1，公司天然气销量为15.22亿方，同比-30.12%。其中，自产气产量3.45亿方，同比-5.95%；进口贸易气销量10.97亿方，同比-37.16%，规模下降主要是进口LNG市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模。从盈利能力上看，25H1天然气业务实现毛利润11.82亿元，同比+77.62%，毛利率为23.37%，同比+13.57pct。 25H1煤化工毛利有所下降，主要受乙二醇项目Q2检修影响。25H1，公司主要的煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品/乙二醇产量分别为56.38/31.63/18.76/4.05万吨，同比-2.52%/+7.78%/-12.92%/-13.61%。其中，25Q2，各产品产量28.59/15.41/2.42/0万吨，环比+2.88%/-4.99%/-85.19%/-100%，乙二醇产量下降主要是Q2环保科技公司进行检修。盈利能力方面，25H1煤化工业务实现毛利润6.65亿元，同比-13.77%，毛利率为29.03%，同比+1.97pct。公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，环境影响评价和水资源论证报告具备报批条件，节能评估、安全预评价、水土保持方案正在完善报告，该项目计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元。 投资建议：我们预计，公司2025~2027年的归母净利润分别为17.21/18.42/20.99亿元，对应EPS分别为0.27/0.29/0.33元/股，对应2025年8月29日股价的PE分别为20/18/16倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。