西藏珠峰(600338)
公司事件
公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入10.27亿元，同比+3.32%；归母净利润4.47亿，同比+7.02%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比+24.53%。单季度来看，2022Q2司实现营收5.06亿元，同比-3.26%，环比-2.91%；归母净利润3.65亿元，同比+71.12%，环比+348.34%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+101.58%，环比+421.01%。
核心产品价格维持高位，助力公司业绩稳定增长
1）价：公司主营矿产品价格除银价外普遍呈上涨态势，LME均价较2021年度，锌价、铅价、铜价、银价分别变动27.43%、2.83%、4.76%、-7.22%，且位于行业周期内较高价格区间。2）量：22H1公司通过增加采矿人员和采掘设备，提高了采矿能力，报告期内公司完成采矿量144.4万吨，同比+25.77%。但因选矿处理量减少、原矿入选品位降低，选矿回收率提升不明显，22H1公司的产品金属量完成相对减少。报告期内，公司实现选矿处理量134.58万吨，同比-1.97%；精矿产品金属量完成5.53万吨，同比-10.92%；其中核心产品铅、锌、铜、银完成金属量2.36万吨、3.1万吨、0.07万吨、42.65吨，同比-2.33%、-15.53%、-43.39%、-10.34%。上半年塔中矿业完成全面的生产系统检查和维修，虽影响档期选矿产能，但有效保障下半年和后续选矿的正常生产。
技改大修保障后续生产效率，世界级资源储量支撑产能释放
全资子公司塔中矿业上半年进行多项技改及设备升级，影响当期选矿能力，导致精矿产品金属量仅完成全年计划的32.39%。公司积极完成全面的生产系统检查和维修，有效保障下半年和后续选矿的正常生产，目前公司已针对全年金属产量目标的按计划完成开展相关工作，预计下半年可以完成全年金属量目标。此外，塔中矿业粗铅冶炼厂5月底开始恢复生产，上半年生产粗铅2328吨。公司综合资源禀赋位居全球同类型矿山的第6位，现有年400万吨矿山（井采）采选处理能力，年5万吨粗铅冶炼设计产能。目前正在实施采矿选能扩建计划，预计2025年矿石处理量将达600万吨，年产铅锌铜银金属量超过30万吨。
稳步推进阿根廷盐湖锂项目
1）安赫莱斯项目：公司正推进年产5万吨盐湖提锂项目建设，该项目计划于2022年底前建成并投入试生产，2023年上半年实现设计产能。一方面，公司全面推进安赫莱斯项目所采用的“吸附+膜”工艺的环评编制工作，计划今年Q3正式申报；另一方面，公司与中电建国际、蓝晓科技、启迪新源等就盐湖开发建设方面签署了合作合同，部分设备已经发运，预计12月完成组装，今年年底形成产能。2）阿里扎罗锂项目：勘探工作正在进行，计划建设年产5-10万吨规模碳酸锂产品产能。
投资建议
我们预计2022-2024年公司实现营收分别为27.6/37.0/66.4亿元，同比分别增长34.8%/33.8%/79.7%；归母净利润分别为9.2/11.8/22.6亿元，同比分别增长27.7%/28.4%/91.2%；当前股价对应PE分别为30X/23X/12X，维持公司“买入”评级。
风险提示
产品价格波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期等。