浙江龙盛(600352) 2023年公司营业收入同降27.90%至153.03亿元，归母净利润同降48.92%至15.34亿元，扣非归母净利润同降41.13%至16.29亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73亿元，同比下降42.68%，环比增长23.88%；归母净利润6.34亿元，同比下降50.37%，环比增长491.66%；扣非归母净利润5.13亿元，同比下降53.48%，环比增长68.90%。2023年公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金分红。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 下游需求低迷，染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料：2023年公司染料业务实现营业收入75.21亿元，同比下降13.28%；销量22.25万吨，同比下降2.03%；均价3.38万元/吨，同比下降11.49%。根据国家统计局数据，2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30%，未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效，染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct至27.84%，当前染料行业价格竞争仍激烈，行业盈利能力处于低位，但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效，成本优势凸显。中间体：公司依托产业链优势，以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展，扩大产能和市场份额，2023年中间体业务实现营业收入31.38亿元，同比下降21.04%；销量9.11万吨，同比增长3.66%；均价3.44万元/吨，同比下降23.83%；毛利率32.01%，同比下降14.55pct。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务：公司聚焦区域深耕，持续提升高品质项目商业形象，2023年实现营业收入13.26亿元，同比下降70.52%，主要系去年项目实现销售，收入集中确认。毛利率为30.29%，较上年提升6.07pct。 盈利能力有所承压，现金流充足。2023年公司综合毛利率同比下降3.98pct至26.13%。收入下滑下规模效应未能充分释放，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92%/5.12%/3.79%/-0.66%，分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct，其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元，同比增长187.79%，现金流保持健康。 化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2023年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.95万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期年产5000吨已试生产，间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成150米超高层住宅工程进度计划。此外，湾上荟馆开幕启动蓄客，案名“博懋广场”对外发布。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.76元、0.87元，对应PE分别为15.2倍、11.8倍、10.3倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

浙江龙盛(600352) 投资要点 染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复 公司2023年前三季度染料/助剂/中间体板块收入分别为57.79/6.96/22.50亿元，同比-15.7%/-8.2%/-26.3%，销量分别为16.65/4.20/6.76万吨，同比-5.7%/-11.5%/+3.3%。均价为34704/16571/33282元/吨，同比-10.6%/+3.7%/-28.7%。据卓创资讯，2023年分散染料和活性染料均价为19.6/20.7元/kg，同比-14.8%/-8.6%；截至2024/2/21，中国分散染料和活性染料价格分别为18/20.5元/kg，同比-14%/-2%，价格已处于近年来低位，行业产能出清将进一步加速。随着下游纺织服装需求开始恢复，未来在国内刺激消费政策的支持及海外纺织服装补库背景下，染料行业需求或实现增长，行业景气度有望改善。公司是全球最大的纺织用化学品生产服务商，全球拥有年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能，年产11.45万吨的中间体产能，有望受益于行业景气度回升带来的盈利能力提升。 费用管控合理，在手现金充裕 2023年前三季度，公司销售费用率为4.66%，同比+0.91pcts；管理费用率为5.54%，同比+1.29pcts；财务费用率为-0.69%，同比-1.44pcts；研发费用率为3.85%，同比-0.20pcts，期间费用率(含研发)合计13.36%，同比+0.56。公司净利率9.19%，同比-5.4%。期末现金及现金等价物余额为120.55亿元，同比+47%。 房产业务稳步推进，创收能力增强 截至公司2023年中报，公司存货—开发成本账面余额为212.7亿元，存货—开发产品账面余额为35.9亿元。福新里高层公寓大产证顺利取得，福新汇招商工作持续推进，协助主力品牌客户开业。华兴新城项目精心安排、高效组织，顺利完成T1塔楼基础大底板混凝土浇筑和高层住宅区基础底板浇筑，预计2027年竣工。经过十余年的发展，公司房地产业务体量和规模大幅增加，成为与公司旗下制造业、金融投资并驾齐驱的核心业务，并将成为公司新的利润增长点。 盈利预测 公司作为染料行业龙头主业有望受益于行业景气度回升，同时房地产业务未来将持续贡献增量利润。预测公司2023-2025年收入分别为150.22、168.6、200.6亿元，EPS分别为0.43、0.49、0.82元，当前股价对应PE分别为19.8、17.1、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险；房地产业务增长不及预期。

浙江龙盛(600352) 2022年公司实现营业收入212.26亿元，同比增长27.41%；实现归母净利润30.03亿元，同比下降10.99%；实现扣非归母净利润27.59亿元，同比增长16.59%。其中四季度公司实现营业收入78.03亿元，同比增长90.62%，环比增长79.49%；实现归母净利润12.78亿元，同比增长247.40%，环比增长325.32%；实现扣非归母净利润11.02亿元，同比增长163.23%，环比增长121.25%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 下游需求低迷，公司染料及中间体基本持平。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。2022年公司染料业务实现营业收入86.73亿元，同比下降1.84%；销量22.71万吨，同比下降1.64%；均价3.82万元/吨，同比下降0.21%；毛利率31.91%，同比下降0.61pct。需求不足是当前染料行业面临的主要问题，根据国家统计局数据，2022年我国印染行业规模以上企业印染布产量556.22亿米，同比下降7.52%，服装鞋帽、针、纺织类商品零售额1.30万亿元，同比下降6.50%。未来随着需求复苏，染料行业有望回暖。2022年公司中间体业务实现营业收入39.75亿元，同比增长1.30%；销量8.79万吨，同比增长0.77%；均价4.52万元/吨，同比提升0.52%；毛利率46.57%，同比下降4.80pct，毛利率下降的原因主要为成本端原材料、能源费用、制造费用等有所上升。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。 房产业务确认收入，板块业绩大幅增长。2022年公司房产业务实现营业收入44.98亿元，同比增长2644.79%；毛利率24.22%，较上年提升0.81pct。公司全年房产业务营业收入大幅提升主要系上海大统项目及上虞高铁新城J3地块项目、天和苑项目确认房产销售收入所致。根据2022年年报，公司重点聚焦上海华兴新城项目，在2022年年初顺利开工的基础上，完成桩基及围护工程，启动地下室施工，预计于2027年9月竣工。房产业务有望为公司资产配置打下扎实基础。 化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2022年年报，公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.45万吨/年、减水剂项目产能15万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目，工程进度达95%，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目，H酸一期以及间氨基苯酚项目已试生产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已于2022年2月开工，预计将于2027年9月竣工；上虞高铁新城J3地块-城市之光苑项目预计于2023年6月竣工。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。 估值 因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.91元、1.09元、1.22元，对应PE分别为11.4倍、9.5倍、8.5倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。

浙江龙盛(600352) 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入134.22亿元，同比增长6.81%；归母净利润17.25亿元，同比下降42.61%；扣非归母净利润16.57亿元，同比下降14.92%。其中三季度单季度实现营业收入43.48亿元，同比下降4.68%，环比下降4.85%；归母净利润3.00亿元，同比下降37.65%，环比下降68.54%。前三季度公司销售毛利率为30.05%，同比下降8.06pcts；销售净利率为14.59%，同比下降11.14pcts。受营业成本增加以及公允价值变动损益影响，公司盈利能力承压。公司所处染料行业有望回暖，维持买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力承压，产品前三季度均价有所提升。前三季度及单季度公司归母净利润同环比大幅下滑，主要原因为原材料成本上涨导致染料及中间体等业务毛利率下降，以及股票PE等投资公允价值及股权投资收益下降较大。22Q3公司染料、助剂产量分别为4.15万吨、1.15万吨，环比下降38.74%、16.33%；销量为5.23万吨、1.45万吨，环比下降15.21%、10.64%。22Q3中间体产量为2.52万吨，环比增长5.92%；销量为2.29万吨，环比增长6.31%。前三季度染料、助剂、中间体产品均价分别为3.88万元/吨、1.60万元/吨、4.67万元/吨，同比上涨7.40%、15.53%、4.46%。尽管公司产品均价有所回升，但营业成本涨幅更为明显，公司盈利能力承压。 终端需求恢复缓慢，印染行业静待回暖。根据国家统计局数据，2022年1-8月，印染行业规模以上企业印染布产量360.98亿米，同比下降8.34%；8月当月规模以上印染企业印染布产量46.22亿米，环比下降1.44%。1-8月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品类商品零售额同比下降4.4%。根据七彩云电商数据，8月分散黑ECT价格约为20.5元/公斤，环比下降4.65%。在疫情、通胀、地缘政治等因素影响下，终端市场尤其是国内市场对纺织品服装的消费需求恢复较为缓慢，印染行业静待回暖。 在建产能逐渐释放，地产业务有序推进。根据2021年年报，公司在染料方面有年产9,000吨蒽醌染料项目（部分已投产），中间体方面有年产2万吨H酸项目（一期试生产）、年产4,500吨间酸项目（已验收投产）、年产9,000吨间氨基苯酚项目（试生产）。地产业务方面，根据2022年中报，华兴新城项目顺利开工建设；龙盛〃福新里项目现场工程收尾，启动部分住宅、商办物业移交工作，福新汇招商及装修工作持续推进。 估值 考虑到原材料价格大幅上涨，染料企业开工、运输受限，整体盈利能力承压。下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为0.71元、0.91元、1.14元。当前股价对应市盈率分别为12.9倍、10.0倍、8.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，疫情持续时间超预期。

浙江龙盛(600352) 公司发布2021年报，2021全年实现营业收入166.6亿元，同比增长6.76%；归属于上市公司股东的净利润33.7亿元，同比下降19.21%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润23.7亿元，同比下降3.1%。非经常损益项目中，持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益达5.28亿元，同比减少67.1%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 支撑评级的要点 四季度开工受限，产品价格有所回升。公司四季度单季度实现营业收入40.9亿元，环比下降1.4%；归属母公司股东的净利润3.7亿元，环比下降23.7%；毛利率约20.5%，环比下降16.6pcts。受突发疫情影响，公司及浙江省杭州湾上虞经济技术开发区的所有子公司于2021年12月9日下午起逐渐减量及有序临时停产，并于2021年12月26日开始全面有序复工复产。公司四季度单季度染料销量为3.8万吨，环比下降40.1%，中间体销量为2.3万吨，环比下降5.7%；染料销售均价达4.9万元/吨，环比增长36.6%；中间体销售均价达4.6万元/吨，环比增长10.2%。尽管染料及中间体销售均价在四季度有所回升但苯胺、对硝基苯胺等主要染料、中间体原料涨幅更为明显，公司四季度盈利能力承压。 主要产品量升价跌。2021年全年公司染料、中间体销量同比分别上涨6%、8.3%；销售均价分别同比下降13.7%、17.1%。根据国家统计局数据，2021年1-12月，印染行业规模以上企业印染布产量605.81亿米，同比增长11.76%；根据中国海关数据，2021年1-12月，染料八大类产品出口数量280.3亿米，同比增长22.11%，国际市场需求显著回暖。进入2022年以来，根据七彩云电商数据，3月分散黑ECT价格约24-25元/公斤，环比有所下滑。受疫情散发影响，印染企业开工、运输受限，染料行业供应、内需均有所走低，行业静待回暖。 地产业务顺利推进。地产业务方面，报告期内公司重点聚焦上海的华兴新城项目、龙盛福新里项目和黄山路动迁安置项目，其中：华兴新城项目已于2022年2月15日开工建设；龙盛福新里项目精装工程进入收尾，高层区住宅房源全部售罄；黄山路动迁安置房项目二期项目施工完成正负零零线，公司地产业务有序推进。 估值 考虑到原材料价格大幅上涨，染料企业开工、运输受限，整体盈利能力承压。下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.17元、1.36元、1.49元。当前股价对应市盈率分别为8.7倍、7.5倍、6.9倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 环保政策放松，疫情持续时间超预期。