祥源文旅(600576) 事件 近日，祥源文旅发布2024年年报与2025年一季报。2024年总营收8.64亿元（同增20%），归母净利润1.47亿元（同减3%），扣非净利润1.44亿元（同增4%）。其中2024Q4总营收2.41亿元（同增62%），归母净利润0.36亿元（同增83%），扣非净利润0.36亿元（同增59%）。2025Q1总营收2.12亿元（同增55%），归母净利润0.31亿元（同增159%），扣非净利润0.28亿元（同增112%）。 投资要点 资产并购增厚体量，营收利润大幅提升 2024年/2025Q1公司毛利率分别同比-3pct/+4pct至49.43%/50.05%，销售费用率分别同比+1pct/-1pct至9.05%/8.45%，销售费用增加主要系公司加强推广宣传及合并范围变化所致；管理费用率分别同减0.1pct/1pct至11.29%/12.58%：主要系业务拓展及合并范围变化所致；净利率分别同比-3pct/+8pct至18.44%/18.12%，2025Q1业绩大幅提升主要系公司新合并莽山五指峰景区、丹霞山景区及四川卧龙大熊猫基地，同时取得政府补贴收入等所致。 聚焦文旅主业发展，内生外延优势凸显 2024年全国文旅市场全面回暖，公司深化“休闲旅游目的地”战略，2024年公司旗下项目游客接待人次同增18%，其中旅游景区/旅游服务业务收入分别同增40%/768%至5.45/1.07亿元，主要得益于齐云山、莽山、丹霞山等景区资产的增加；旅游度假业务收入同增50%至0.57亿元，公司与武汉扬子江游船合作，成功推出长江三峡豪华游轮及线路游业务，战略布局江上游轮市场，同时积极探索“低空+文旅”新模式。2025年五一公司接待游客62.36万人次（同增113%），实现营收4040.41万元（同增101%），业绩持续兑现。 盈利预测 公司以旅游目的地投资运营业务为核心，致力于打造“文化IP+旅游+科技”的特色文旅产业模式，通过收并购持续进行产业扩展，并不断推出创新性旅游产品与服务，随着旅游行业进一步回暖，低空+文旅产业新业态逐步形成，公司业绩有望保持稳健增长。根据2024年年报与2025年一季报，我们预计2025-2027年EPS分别为0.33/0.39/0.46元，当前股价对应PE分别为31/26/22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、旅游消费复苏不及预期、市场拓展不及预期、产品创新不及预期等。

祥源文旅(600576) 投资要点： 事件：祥源文旅发布2024年年度报告及2025年一季度业绩预告。 点评： 并购带动业绩大幅增长。公司实现营业收入8.64亿元，同比增长19.64%实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少3.14%，扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长4.4%。公司预计2025年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为3,000.00万元到3,300.00万元，同比增加148.76%到173.64%；扣除非经常性损益的净利润为2,700.00万元到3,000.00万元，同比增加108.56%到131.73%。公司2024年以来业绩大幅增长，主要得益于新增碧峰峡、莽山旅开、丹霞山旅游等业务所带来的收益。 目的地版图持续扩大，多业务布局增收。分业务来看，2024年公司旅游景区业务实现营收5.45亿元，同比增长39.71%，毛利率下降1.30个百分点，主要受新增景区资产影响；旅游服务业务实现营收1.07亿元，同比增长767.74%，毛利率下降35.83个百分点，业绩大涨主要系公司与武汉扬子江游船合作，成功推出长江三峡豪华游轮及线路游业务，战略布局江上游轮市场；动漫衍生业务实现营收0.61亿元，同比减少61.89%，毛利率下降4.05个百分点；茶叶销售业务实现营收0.72亿元，同比减少7.66%，毛利率增加0.96个百分点；旅游度假业务实现营收0.57亿元，同比增长50.32%，毛利率减少21.3个百分点，营收增长来源于投资齐云山自由家树屋世界高端度假项目。 给予公司“增持”的投资评级。公司通过并购持续扩大目的地版图，多业务布局下有望通过产品组合逐步打造一体化旅游度假目的地，实现协同发展。公司锐意进取，通过通票政策、主题活动等运营手段帮助收购后的文旅资产实现客流与营收双双增长，看好公司长期文旅融合发展。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为33.90/25.74倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响客流、投资并购项目业绩增速低于预期等。

祥源文旅(600576) 投资要点 事件：2025年4月17日，祥源文旅发布2024年年报及2025一季报预告，2024年全年公司实现营收8.64亿元，yoy+20%，归母净利润1.47亿元，yoy-3%，扣非归母净利润1.44亿元，yoy+4%。 25Q1扣非归母预告中值同比+120%：2024Q4营收为2.41亿元，yoy+62%，归母净利润0.36亿元，yoy+84%，扣非归母净利润0.36亿元，yoy+59%。公司预计2025Q1归母净利润为0.30~0.33亿元，yoy+149%~174%，扣非归母0.27~0.30亿元，yoy+109%~132%，业绩符合我们此前预期。 24年旅游景区收入同比+40%：分业务看，24年旅游景区/旅游服务/动漫及动画影视/茶叶销售/旅游度假业务收入为5.45/1.07/0.61/0.72/0.57亿元，yoy+40%/+768%/-62%/-8%/+50%，毛利率为63%/9%/22%/55%/15%，yoy-1.3/-35.8/-4.1/+1.0/-21.3pct。景区业务增长主要系收购莽山、丹霞山等资产，酒店由于行业承压毛利率下滑。分景区看，百龙天梯/黄龙洞/凤凰祥盛/碧峰峡/莽山收入分别为2.57/0.46/0.44/1.14/1.16亿元，yoy+9%/+3%/-4%/-9%/+9%。 内生+外延支撑业绩释放：2025年公司将着重筛选具备长期发展潜力的优质项目；产品迭代创新，推进度假区配套升级，丹霞山/齐云山/碧峰峡分别新增620/200/800间房量，在丹霞山和黄龙洞利用光影科技打造文旅融合标杆项目。2025年清明假期公司接待游客21.77万人次，yoy+110%，营收1340万元，yoy+96%；预计五一假期出游继续高景气，支撑Q2业绩。 盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。微调2025、2026和新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.9/4.6/5.3亿元（2025/2026年前值为4.0/4.6亿元），对应PE为27/23/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。

祥源文旅(600576) 投资要点 打造全球领先的文旅资产服务商：祥源控股集团于2017年入主上市公司，主营业务为动漫及其衍生和影视制作等，2022年起公司通过完成资产重组、资产置换、现金收购等方式陆续收购多个景区相关资产，布局“大湘西”、“大黄山”、“川渝”、“大湾区”等旅游目的地资源，实现动漫影视文化到文旅投资运营的转型，并构建“文化IP+旅游+科技”新模式。2023年公司营收为7.2亿元，其中景交服务/酒店/动物园/智慧文旅/动漫及其衍生/茶叶销售业务收入分别占比49%/5%/5%/2%/22%/11%。 内生+外延拓展景区相关资产，持续释放业绩弹性： 存量资产贡献稳定利润，客流增长+新增项目实现内生增长。1）大湘西片区景交项目贡献核心利润，百龙天梯/凤凰祥盛/黄龙洞2023年净利润分别为1.05/0.21/0.19亿元。2）大黄山区域以齐云山主题旅游度假目的地为核心，2023年齐云山股份净利润为795万元。自由家树屋等酒店等新项目将贡献业绩增量。3）四川碧峰峡主题旅游度假区，涵盖野生动物世界、生态峡谷景区和大熊猫基地等核心板块，2023年收入/净利润分别为1.25/0.58亿元，空中廊桥助力景区接待能力提升。 持续整合景区资产，贡献利润增量。1）大南岭片区布局湖南莽山五指峰景区，辐射湖南、广东客群，2024H1收入/净利润为0.48/0.11亿元。2）中标丹霞山5个项目特许经营权，布局华南目的地，2023年景区门票和锦江画廊收入0.54亿元。3）卧龙大熊猫神树坪基地，与碧峰峡协同发展，2024Q1-3净利润1012万元。4）控股股东文旅资源丰富，将助力公司整合资产。 布局低空旅游和旅行服务，助力多元化发展：1）打造“祥源旅行”旅行服务品牌，实现“线上+线下”一体化布局。公司整合公司目的地资源，通过数字化技术平台，融合旅游目的地周边吃住行游购娱等项目，提供丰富多元的文旅产品。2）布局低空经济，构建“低空+文旅”综合服务业态。公司成立祥源通航布局“低空+旅游”业务，已经与亿航智能、零重力、小鹏汇天达成战略合作，亿航EH216-S已在广东丹霞山、齐云山、花世界实现首飞，3月28日国内已取得首张OC证。 盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。我们预测2024-2026年公司归母净利润为1.6/4.0/4.6亿元，对应PE为60/24/21倍。考虑公司有望继续整合景区资产，有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。

祥源文旅(600576) 投资要点： 重组探索文旅融合发展，疫情结束后盈利能力大幅提升。公司成立于1992年，早期布局互联网文化行业，打造了绿豆蛙、酷巴熊等国内知名IP矩阵。2017年祥源控股成为公司控股股东后，开始战略布局动画影视行业。2022年重组完成后，公司置入张家界百龙天梯、黄龙洞、齐云山等优质旅游资产，先后取得碧峰峡、莽山、丹霞山景区多个项目经营权公司在文化IP及其衍生业务方面经验丰富，收购景区资产后有望实现文旅融合发展，打造创新的旅游体验产品。2023年公司实现营业收入7.22亿元，同比增长55.81%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长572.12%。 布局优质目的地，大股东背景有望助推版图扩张。公司收购的文旅资产较为优质，2023年公司所置入的资产均超额实现了业绩承诺。大股东祥源控股连续七年荣获“中国旅游集团20强”，投资建设运营了40余个文旅项目，遍布全国14个省，覆盖世界遗产6处，国家5A级景区10处、4A级景区16处，目前公司正在推进收购祥源控股参股的卧龙中景信生态旅游开发有限公司（卧龙大熊猫苑神树坪基地），进一步扩大目的地板块。考虑到大股东拥有丰富的文旅资源且与公司目的地版图贴合，公司扩张潜力大。 抢先布局低空+旅游。公司于2024年11月设立祥源通航布局低空经济，快速推进低空与文旅结合发展。通航公司分别与亿航智能、零重力飞机工业签署战略合作协议，探索“低空+旅游”产业模式。2025年1月1日祥源通航首批电动垂直起降飞行器(eVTOL)在丹霞山成功试航，未来有望以丹霞山低空文旅业态为蓝本，将“低空+”应用新场景推广至安徽齐云山、张家界黄龙洞、合肥花世界等景区，发掘新的文旅经济增长点 投资建议：公司文旅资源较为优质，背靠大股东有望持续推进目的地版图扩张，同时积极探索文化IP、科技与旅游结合、“低空+文旅”等产业发展新模式。预计公司2024-2025年每股收益分别为0.16元和0.26元，对应估值分别为49.58倍和30.37倍，给予公司“增持”评级。 风险提示。政策变化、经济波动、消费意愿变化、自然灾害等风险。

祥源文旅(600576) 【投资要点】 公司发布23年年报，归母净利润大幅增长。公司2023年实现营收7.22亿元（同比+55.81%），归母净利润1.51亿元（同比+670.72%），扣非净利润1.38亿元（同比+683.10%）。其中，Q4营收1.48亿元（同比+172.76%），归母净利润1,988万元（同比转正），扣非净利润2,299万元（同比转正）。 收购整合进展顺利，核心景区表现优异。2023年，公司在对外收购和对内整合方面均取得良好进展。对外收购方面，公司于2023年8月战略投资四川雅安碧峰峡景区，收购雅安祥源80%股权，完成了川渝地区业务布局。对内整合方面，公司完成资产置换，将无线增值业务等相关资产置换为齐云山、黄山、凤凰古城等景区酒店、祥源茶业业务，形成了各业务的优势互补。合并完成后，伴随旅游市场整体复苏，碧峰峡景区接待人次及营业收入均创历史新高；百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞、齐云山在接待人次及营业收入创新高的同时，分别实现净利润10,332/2,132/1,916/795万元，业绩承诺实现率达185.53%/186.60%/164.30%/258.11%，四大景区业绩均大幅超过利润目标。 业务结构大幅优化，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率为51.96%，同比提升8.98pcts，销售费率/管理费率/研发费率分别为8.28%/11.36%/2.30%，同比-1.67/-2.91/+0.44pcts，净利率为20.96%，同比+16.72pcts，盈利能力大幅提升。2023年，文旅相关业务占比为71.77%，同比大幅提升28.59pcts。同时，文旅业务也从景交服务与智慧文旅拓展至茶叶销售、酒店服务、动物园，多样化程度大幅提升。未来随着公司整体业务结构不断完善优化，旅游收入多元化程度持续提升，公司的市场竞争力有望进一步增强。 【投资建议】 2024年随着旅游市场复苏和公司业务结构优化，公司业绩有望持续提升。我们调整预测，预计公司2024-2026年收入分别为10.77/14.56/19.03亿元，归母净利润分别为2.27/3.04/3.99亿元，对应EPS分别为0.21/0.28/0.37元，2024-2026年PE分别为29.15/21.77/16.57倍。维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 旅游市场恢复不及预期； 并购整合不及预期。

祥源文旅(600576) 【投资要点】 公司发布23年三季报，业绩表现亮眼。公司前三季度实现营收5.74亿元（同比+54.79%），归母净利润1.32亿元（同比+237.72%），扣非净利润1.15亿元（同比+3095.86%）。其中，Q3营收2.42亿元（同比+33.57%），归母净利润0.70亿元（同比+52.59%），扣非净利润0.60亿元（同比+6695.81%）。 盈利能力大幅提升。前三季度毛利率为53.12%（同比+8.12pcts），我们预计毛利率大幅提升的原因为本期并表大黄山区域旅游资产，文旅业务占比进一步提升。费率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费0.33/-4.09/-0.16/-1.26pcts，管理费率有较大幅度下降。净利率为22.91%（同比+12.41pcts）。在文旅业务转型成功的带动下，公司整体盈利水平大幅提升。 核心资产并表，大黄山布局完善。三季度，公司完成了翔通信息与齐云山酒店管理公司、祥源云谷酒店管理公司、祥源茶业、杭州祥堃源酒店管理公司的股权置换，进一步聚焦文旅板块，完善大黄山区域休闲度假区业务。当前，公司已形成了成渝+大湘西+大黄山错位联动的布局，有利于丰富公司业态，推动公司向休闲度假目的地转型。 旅游市场稳步复苏，看好公司长期发展。根据公司发布的2023年国庆假期景区业务主要经营数据快报，2023年国庆假期，公司营收占比60%以上的景区业务（含安徽齐云山景区综合业务;黄山祥源云谷度假酒店业务;张家界黄龙洞游船及增值服务;张家界百龙天梯;凤凰古城沱江游船;雅安碧峰峡景区综合业务）录得快速增长。国庆假期共接待游客41.13万人次，同比2022年增长160.05%，同比2019年增长17.69%；公司营业收入2,928.03万元，同比2022年增长192.92%，同比2019年增长27.86%。在旅游市场稳步复苏的背景下，公司集合稀缺旅游资产，推出创新性文旅融合项目，数字化运营景区，将极大受益行业增长，我们看好公司的长期发展潜力。 【投资建议】 旅游市场逐步复苏，公司2023年旅游板块有望持续高增。中长期，公司完成市场重组后，积极推动板块协同发展，探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式，把握市场机遇，推动精细化管理和创新产品服务，看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年收入分别为6.60/8.34/9.28亿元，归母净利润分别为1.58/2.33/2.76亿元，对应EPS分别为0.15/0.22/0.26元，2023-2025年PS分别为11.82/9.35/8.39倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况，我们给予公司旅游业务2024年15.00倍PS，对应市值为78.48亿元，给予公司动漫业务2024年12.00倍PS，对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28亿元，对应12个月内目标价为9.02元，维持“买入”评级。 【风险提示】 旅游市场复苏不及预期； 动漫业务营收不及预期。

祥源文旅(600576) 事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收2.77亿元/+78.48%（同比，下同），归母净利润0.56亿元/+5680%，扣非归母净利润0.54亿元/+1911%；2）23Q2公司实现营收1.45亿元/+36.95%，归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.31亿元。3）23H1经营性现金流1.08亿元，同比由负转正。 重组注入旅游资产展现经营韧性。上半年公司景区交通业务紧抓复苏机遇，张家界百龙天梯游客量230万人次，营收1.11亿元；凤凰古城沱江游船游客量28万人次，营收0.19亿元；张家界黄龙洞游船、景区交通车及语音讲解服务游客量94万人次，营收0.20亿元；齐云山索道、竹筏及景区交通车游客量29万人次，收入0.12亿元，景区交通业务服务人次和营业收入均已达到或超过2019年同期水平。 运营管理精细化，景区引流、旅游体验提升等持续创新探索。景区引流方面，公司结合客源结构、产品特点进行差异化营销，比如百龙天梯结合地貌推出“极限荡绳”大赛，黄龙洞景区结合科普基地标签推进研学产品和项目。文旅体验方面，公司结合数字化、硬科技等现代技术手段推出“在地声游”声音产品、百龙天梯推出定制化VIP产品并计划推出虚拟现实相结合二消产品。 资产重组促进战略转型，稀缺资源推动未来发展。2023年8月，公司完成四川雅安碧峰峡股权收购，并进行资产置换，增加齐云山、黄山区域的景区酒店及配套服务以及茶业业务两大全新业务板块，置出亏损的翔通信息。至此，公司已拥有“大湘西、大黄山”两大旅游目的地，以及“齐云山、碧峰峡”两个文旅度假区，重点围绕“大熊猫文化”、“茶文化”持续创新文旅商业IP。底层资产累积让公司初步实现向休闲度假目的地投资运营转型的基础。 23H1公司毛利率50.99%/+9.5pct，归母净利率20.32%/+15.2pct，期间费用率12.88%/-8.5pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为2.8%/10.26%/-1.59%/1.41%，同比分别变化-1.4pct/-8.6pct/+1.8pct/-0.4pct。具体费用来看：1）销售费用增长主要系为广告及宣传费增加所致；2）管理费用减少主要系22年重组费用增加所致。但整体上，得益于公司快速整合旅游目的地资源、提升运营效率，带来营收大幅增长，期间费率减少，盈利能力有明显提升。 投资建议：去年9月至今，公司接连完成累计近28亿元资产并购，将优质旅游资源注入公司，旅游布局版图和产品运营实力稳步提升，短期内业绩有望迅速拉升，长期有望向一站式休闲度假目的地发展。根据wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.02/2.54亿元，同比分别增长599%/32%/26%，2023年8月29日收盘价对应PE分别为55/41/33倍。 风险因素：客流修复不及预期，自然灾害风险，项目建设不及预期。

祥源文旅(600576) 【投资要点】 公司发布23年中报，归母净利扭亏为盈。公司23H1实现营收2.77亿元（+78.5%），归母净利润0.56亿元（同比扭亏），扣非净利润0.54亿元（+1911.4%）。单季度看，公司Q2实现营收1.45亿元（+37.0%），归母净利润0.31亿元（+667.9%），扣非净利润0.31亿元（+1736.8%）。 文旅业务快速复苏，达19年同期水平。公司四大景区实现营收共计1.62亿元，服务人次共计381.19万人，均已达到或超过2019年同期水平。其中，张家界百龙天梯/凤凰古城沱江游船/张家界黄龙洞游船、景交及语音讲解/齐云山索道、竹筏及景交分别实现营收1.11/0.19/0.20/0.12亿元，服务人次230.1/27.9/93.8/29.4万人。动漫及其它业务实现营收共计1.15亿元，同比约持平。 扭亏为盈，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为50.99%（+15.66pcts），主要系毛利较高的文旅业务占比提升。费率方面，23H1销售/管理/研发/财务费率分别为2.80%/10.26%//1.41%/-1.59%，分别同比-1.51/-8.61/+0.10/-1.64pcts，期间费用率降低11.65pcts。在毛利提升、费率降低背景下，公司净利率大幅提升至20.32%，同比扭亏。 文旅融合不断创新，品牌价值持续提升。公司依托自身优质文化创意能力，持续进行文旅融合项目探索。齐云山“复古游齐云”新增“梦想成真、真仙祈福大会、白岳奇谈”三大实景演艺，并增加花灯游园会、横江烟火秀等多条巡游路线，有力提升景区吸引力。凤凰古城“湘见沱江”增加更多游客互动环节，进行项目升级。公司文旅融合项目竞争力持续提升。 顺应消费趋势变化，布局综合性度假区。2023年8月，公司完成四川雅安碧峰峡股权收购，以及“大黄山”区域内酒店与茶叶业务资产置换。当前公司已拥有“大湘西”“大黄山”两大国际级旅游目的地，以及“齐云山”“碧峰峡”两个业态产品渐趋成形的文化旅游休闲度假区，重点围绕“大熊猫文化”“茶文化”持续创新文旅IP。 【投资建议】 短期内疫情恢复，旅游市场复苏，公司2023年旅游板块有望持续高增。中长期，公司完成市场重组后，积极推动板块协同发展，探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式，把握市场机遇，推动精细化管理和创新产品服务，看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司2023-2025年收入分别为5.60/6.84/7.44亿元，归母净利润分别为1.54/2.15/2.41亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.23元，2023-2025年PS分别为14.51/11.89/10.93倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况，我们给予公司旅游业务2024年15.00倍PS，对应市值为78.48亿元，给予公司动漫业务2024年12.00倍PS，对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28亿元，对应12个月内目标价为9.02元，维持“买入”评级。 【风险提示】 旅游市场复苏不及预期； 动漫业务营收不及预期。

祥源文旅(600576) 【投资要点】 祥源文旅是一家具备“文化IP+旅游+科技”特色产业模式的文旅企业。公司的主营业务包括文化旅游业务，以及动漫、动画影视业务。文化旅游业务涵盖张家界百龙天梯、张家界黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡五大稀缺景区，形成了集旅游观光、科普教育、文旅演出等为一体的综合性休闲度假区，并通过IP运营与数字化管理大幅提升景区运营水平。动漫业务涵盖内容生产、内容传播、衍生变现的完整闭环，建立起了“内容+渠道”的成熟业务模式。公司文旅与动漫业务均具有较强的行业竞争优势。 收购完成核心资产，受益旅游市场复苏。2022年，公司完成对百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份、小岛科技的收购。2023年，公司收购碧峰峡80%股权，并置换入齐云山酒店公司、黄山云谷酒店、祥源茶业、祥堃源酒店管理公司100%股权，进一步聚焦文旅产业。2023年以来，旅游市场逐步恢复至持平甚至超过2019年同期水平，公司核心资产具有强稀缺性与高知名度，有望大幅受益旅游市场复苏。 IP运营经验丰富，文旅成长空间广阔。公司具有较为丰富的动漫内容创作与IP运营经验，结合景区特有文化背景，公司已打造出凤凰古城《湘见·沱江》沉浸式艺术游船光影秀与《颍州西湖赋》沉浸式数字长卷展厅，获得行业内部高度评价与游客广泛认可。此外，公司针对齐云山等景区针对性推出沉浸式游览体验产品与在地文化IP打造活动，由此带来的客流量与二消项目占比提升有望打开景区成长空间。 精细运营行业领先，科技赋能文旅体验。公司旗下小岛科技专注于旅游智慧化建设，全面打通业务流、财务流、信息流，带领公司景区数字化管理水平大幅提升。小岛科技还通过会员系统盘活线上流量，聚焦客户需求，加强不同景区间的协同效应，并从文旅延伸至多场景业务，打开了多业态联动的天花板。此外，小岛科技还专注于探索数字化、硬科技，并结合多渠道、多品牌合作方式，为消费者打造创新型的深度文旅体验。 【投资建议】 短期内疫情恢复，旅游市场复苏，公司2023年旅游板块有望持续高增。中长期，公司完成市场重组后，积极推动板块协同发展，探索文化IP+旅游+科技的特色文旅新模式，把握市场机遇，推动精细化管理和创新产品服务，看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司2023-2025年收入分别为5.60/6.84/7.44亿元，归母净利润分别为1.54/2.16/2.42亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.23元，2023-2025年PS分别为14.85/12.18/11.19倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况，我们给予公司旅游业务2024年15.00倍PS，对应市值为78.48亿元，给予公司动漫业务2024年12.00倍PS，对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28亿元，对应12个月内目标价为9.02元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 旅游市场复苏不及预期； 动漫业务营收不及预期。