八一钢铁(600581)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年度报告和 2023 年度一季报， 2022 年公司实现营业收入 230.44 亿元，较上年降低 25.37%； 实现归母净利润-13.67 亿元，较上年下降 215.73%， 实现扣非归母净利润-11.46 亿元，较上年下降 205.85%。 2022 年 Q4 公司实现营收/归母净利润 33.57/-7.55 亿元，同比变化-43.60%/33.88%。 2023 年 Q1 公司实现营收/归母净利润 40.09/-4.67 亿元，同比减少 21.33%/39.95%，环比亏损收窄 2.88 亿元。公司业绩符合预期。
钢铁行业周期下行拖累业绩。 2022 年受需求萎缩和国际政治安全形势动荡影响，钢铁行业进入下行周期，全国累计粗钢/生铁/钢材产量同比下降 2.10%/0.80%/0.80%，新疆粗钢/生铁/钢材产量同比下降 10.50%/10.60%/10.20%。公司 2022 年累计产铁/钢/商品材489/530/504 万吨，较去年同期减少 107/113/117 万吨。 分产品看，公司建材/板材/金属制品产量同比变化-23.74%/6.85%/-23.64%,螺纹钢/热轧板卷/中厚板毛利率较去年下降 16.43/11.63/5.44 个百分点。
三费占比提升，计提大额资产减值损失。 2022 年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率较去年提高0.14/1.44/0.66/0.70个百分点，销售费用提升由于物流协力费用影响，管理费用提升由于煤矿维护费用增加影响，财务费用和研发费用提升由于有息负债和研发支出增加影响，全年计提资产减持损失 3.15 亿元， 占收入比重较去年提升 0.25 个百分点。
新疆唯一上市钢铁企业，直接受益一带一路战略。 公司是新疆地区最大的钢铁企业、 唯一的钢铁上市企业， 现年产钢能力 800 万吨，产品销售至新疆本地、 西北、西南、华东一带，通过分销商出口中亚和俄罗斯。 由于新疆市场相对封闭，从历史看新疆钢价在需求旺盛时期较内地往往有较高溢价， 2023 新疆共安排重点项目 400 个，总投资2.7 万亿元，计划完成投资 3000 亿元以上，较 2022 年增加 30 个，总投资增加 5184 亿元，年度计划投资增加 300 亿元，结合中吉乌铁路等一带一路项目支持，新疆基建有望持续带动区域内钢铁需求。
投资建议： 公司作为新疆当地唯一上市钢铁企业， 有望持续受益区域内旺盛的投资需求， 我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收 入 260.49/286.09/318.49 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长13.04%/9.83%/11.33%；归母净利润分别为 1.47/4.57/5.33 亿元，分别 同 比 增 长 110.74%/211.11%/16.78% ， 对 应 EPS 分 别 为0.09/0.29/0.34 元。
以 2023 年 5 月 10 日收盘价为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 53.76/17.28/14.80 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：
项目发生重大安全事故；项目复产进度不及预期； 钢铁价格波动等