星湖科技(600866) 前三季度扣非后净利润同比增长62.99%。公司2024年前三季度实现营业收入127.90亿元，同比增长0.48%，归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%，扣非后净利润7.62亿元，同比增长62.99%。2024Q3，公司实现营业收入43.03亿元，环比增长0.38%，同比下降3.56%，归母净利润1.71亿元，环比下降32.84%，同比下降34.02%，扣非后净利润2.28亿元，环比下降18.73%，同比下降2.39%。公司2024Q3归母净利润同比下降主要由于2024年预计伊品生物承诺期内能超额完成承诺业绩，报告期内对重组伊品生物按照《业绩补偿协议》计提超额利润奖励增加，导致归母净利润减少。 公司销售毛利率同比提升。公司前三季度归母净利润同比增长主要由于系公司主要材料采购成本下降以及生产流程优化实现营业成本下降，公司产品毛利率提升所致；2024年前三季度公司销售毛利率15.72%，同比增长3.03pct，销售净利率5.33%，同比增长1.44pct。 分产品看：2024年前三季度公司食品添加剂业务收入33.35亿元，同比下降1.27%；饲料添加剂收入84.53亿元，同比增长1.13%；生化原料药及制剂业务收入约1元，同比下降6.53%；医药中间体业务收入1.26亿元，同比下降24.15%；有机肥料业务收入2.54亿元，同比增长10.42%。公司海外销售占比提高，2024年前三季度海外主营业务收入约56.68亿元，占比46.20%，同比提升10.47pct。 苏赖价格上涨，价差扩大。根据卓创资讯，截至2024年10月29日，98%赖氨酸山东价格价格10950元/吨，相比10月25日上涨150元/吨，相比6月7日上涨1000元/吨；98%赖氨酸广东价格11550元/吨，相比10月25日上涨200元/吨；截至10月25日，98%赖氨酸玉米价差（自制合成氨）价差5340.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1104.22元/吨；苏氨酸玉米价差（自制合成氨）价差6140.39元/吨，相比2024Q3均差上涨1778.40元/吨。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（维持），维持“优于大市”评级。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

星湖科技(600866) 2024H1扣非后净利润同比增长128.03%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入84.86亿元，同比增长2.66%，归母净利润5.06亿元，同比增长119.91%，扣非后净利润5.34亿元，同比增长128.03%。销售毛利率15.84%，同比增长4.15pct，销售净利率6.01%，同比增长3.19pct。2024Q2，公司营业总收入42.87亿元，环比增长2.08%，同比增长4.48%，归母净利润2.55亿元，环比增长1.27%，同比增长132.28%，扣非后净利润2.80亿元，环比增长10.12%，同比增长146.15%。公司上半年利润增长主要受益于主要材料采购成本下降，以及生产流程优化实现营业成本下降，公司毛利率提升。 营业收入上升受益于主产品销量逆市增长。公司主导产品市场价格同比下滑，但主产品销量逆势增长，销量增长抵消了价格下降对收入的影响。分产品看，公司食品添加剂业务收入22.57亿元，同比下降0.47%；饲料添加剂收入55.75亿元，同比增长4.30%；生化原料药及制剂业务收入6664.60万元，同比下降15%；医药中间体业务收入9183.7亿元，同比下降35%；有机肥料业务收入1.65亿元，同比增长11.26%。 伊品生物超额完成业绩承诺。伊品生物原股东承诺伊品生物2022-2024年实现的经审计的净利润（经具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的扣除非经常性损益的净利润）分别不少于41379.13万元、37784.22万元、40859.35万元。根据公司测算，伊品生物至2024年半年度累计实现的扣非后净利润为221868.28万元，业绩承诺累计完成率为184.86%，超额完成对赌业绩，预计承诺期内能完成承诺业绩。 公司开始新建60万吨玉米深加工产线。2024年上半年，公司新设立全资子公司广振生物，实施投资建设60万吨玉米深加工项目，该项目计划投资37.12亿元，其中大部分资金来源于银行贷款，项目具体建设内容包括新建60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计2-3年。截至2024年6月30日，该项目尚在筹建期，累计投入6100万元。 维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（不变），维持“优于大市”评级。 风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

星湖科技(600866) 投资要点： 2023年扣非后归母净利润同比增长520.76%，公司拟派发现金红利约6.31亿元。公司2023年实现营业收入173.74亿元，同比下降0.64%，归母净利润6.78亿元，同比增长11.45%，扣非后净利润7.27亿元，同比增长520.76%。公司扣非后净利润同比大幅增长主要由于公司于2022年11月将伊品生物纳入合并范围，因同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益属于非经常性损益，故2023年扣非后净利润同比增幅大。2023Q4，公司营业收入46.45亿元，环比增长4.10%，同比增长0.67%，归母净利润1.89亿元，环比下降27.27%，同比增长74.36%，扣非后净利润2.60亿元，环比增长11.38%，同比增长1731.41%。公司计划每10股派发每股现金红利3.80元（含税），现金红利分配总额为6.31亿元，占2023年度归母净利润的93.13%。 2024Q1扣非后净利润同比增长110.94%，受益于原材料价格下降。公司2024年第一季度实现营业收入约42亿元，环比下降9.59%，同比增长0.87%，归母净利润2.51亿元，环比增长33.38%，同比增长108.66%，扣非后净利润2.54亿元，环比下降2.07%，同比增长110.94%。公司营业收入变动主要原因系24Q1公司主要产品销售价格同比下滑，但主要产品销量同比上涨弥补了因销售价格同比下滑对销售收入的影响。公司归母净利润大幅增长主要原因系24Q1主要产品销量同比增加，主要原材料玉米及煤炭价格下降，影响营业毛利同比增加1.49亿元。 公司拟投资建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目。公司拟投资建设60万吨玉米深加工及配套热电联产项目，该项目总投资预计人民币37.12亿元，其中30%资金来源于公司自筹资金，约70%资金来源于银行项目贷款融资。项目具体建设内容包括新建60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计2-3年。公司拟通过该项目提升小品种氨基酸的产能规模，丰富产品种类，完善产品结构，巩固公司行业地位。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为11.01、12.21和13.54亿元，对应EPS分别为0.66、0.73、0.81元。参考同行业可比公司估值，给予24年12倍PE，对应目标价7.92元，维持优于大市的评级。 风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。

星湖科技(600866) 2022Q1 扣非净利 0.19 亿元，同比下滑 38.28%。公司发布 2022 年一季度报告，报告期内实现营业总收入 2.78亿元，同比下滑 8.68%；归母净利润 0.23 亿元，同比下滑 33.82%；扣非后归母净利润 0.19 亿元，同比下滑38.28%；基本每股收益 0.0310 元，去年同期为 0.0468 元。业绩下滑主要系受疫情防控和俄乌冲突影响，公司主要产品在国内外市场的部分区域发货、交货暂停或延迟，主营业务收入和毛利额相应减少所致。 I+G 景气度持续高位，公司有望受益于产品涨价。我国 I+G 行业发展曾历经多年低谷期，2017 年起，受环保政策影响，小规模落后产线逐步退出竞争，逐步发展出以梅花、星湖及希杰为主导的三家独大格局。而在需求端，随着我国大众消费能力的提升，下游餐饮领域、食品加工等领域需求持续上涨，产品供应日趋偏紧，价格大幅提升。根据卓创资讯数据，截至 2022 年 5 月 13 日，I+G 价格为 13.2 万元/吨，同比上涨 62.96%；I+G价差为 11.2 万元/吨，同比扩大 81.59%。 拟收购伊品生物 99.22%股权，进一步扩大公司业务规模。公司公告，拟以非公开发行股票及支付现金方式购买伊品生物 99.22%股权，本次发行股票募集资金总额预计不超过 15 亿元，发行价格为 4.97 元/股。通过此次收购，将大幅提高上市公司资产和业务规模，优化公司产业结构和资产质量，增强公司持续经营能力和抗风险能力，提升公司综合竞争力。 伊品生物为生物发酵细分行业龙头企业，评估价值约 50.80 亿元。伊品生物主营赖氨酸、苏氨酸和味精等大宗氨基酸产品，根据交易预案，伊品生物 2020 年赖氨酸产能约 86 万吨，位居全球第一；2020 年苏氨酸产能约26.8 万吨，位居全球第三；2020 年味精产能约 42 万吨，位居全球第四。根据 2021 年 9 月广新集团与伊品生物多位股东签订的股份转让协议，伊品生物 100%股权评估价值约 50.80 亿元。（本次收购审计、评估工作尚未完成，具体交易价格尚未确定。） 风险提示：核苷酸价格下跌风险，医药原料药市场需求下滑风险，收购失败风险。