流通市值:85.92亿 | 总市值:87.09亿 | ||
流通股本:17.79亿 | 总股本:18.03亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2023-11-07 | 天风证券 | 孙海洋 | 买入 | 维持 | CCER重启带来新机遇 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 23Q3收入同减24.8%,归母净利同减92.4% 23Q1-3收入66.2亿,同增3.1%,23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为25.2亿(同比+51.1%)、21.7亿(同比-1.1%)、19.2亿(同比-24.8%);23Q1-3归母1.2亿,同减75.5%,主要原因(1)受原材料价格波动及纸产品市场行情影响,公司纸产品销量及销售价格低于同期,但成本高于同期,纸产品毛利较同期下降;(2)22年同期,母公司处置资产确认相关收益,23Q1-3无此项处置收益;(3)受国内生态行业市场行情影响,子公司诚通凯胜归母净利润较同期下降。 23Q1、Q2、Q3归母及同比增速分别为0.87亿(同比-29.6%),0.15亿(同比-91.2%),0.13亿(同比-92.4%); 23Q1-3扣非0.65亿,同减85%,23Q1、Q2、Q3扣非及同比增速分别为0.63亿(同比-44.4%),-0.08亿,0.1亿(同比-93.7%)。 23Q1-3毛利率8.8%同减8.1pct,净利率1.8%同减5.6pct 23Q1-3销售费用率1.27%,同减0.03pct;管理费用率(包含研发费用率)5.88%,同减0.36pct;财务费用率1.8%,同减0.25pct。 贯彻新发展理念,谋划动能增长 (1)谋求战略生态化的规模增长。推动供应链生态化,加快推进岳阳林纸45万吨项目建设,稳定浆纸基本盘,着力盘活林业资产,搭建碳汇、贸易、物流、工程维修平台。(2)谋求差异化的品牌增长。生态浆纸巩固和提升自产浆优势;生态工程强化产业协同,提升竞争力;生态农林提升碳汇平台品牌影响力,积极探索林业转型突围;生态化工加快电子级双氧水销售客户布局。(3)谋求柔性化的效益增长。致力于向提供“产品+服务”转变,打造快速适应和满足市场竞争的能力。(4)谋求制造绿色化的价值增长。积极争取国家绿色扶持发展技改项目引导资金。 CCER重启带来新机遇,与北京绿交所启动多项合作 公司林业及生态碳汇开发业务主要运营主体为子公司茂源林业和森海碳汇。根据行业专家预测,预计中国碳达峰阶段,碳排放总额将达到104亿吨左右,按照《碳排放权交易管理办法(试行)》第29条规定,重点排放单位每年可以使用国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴,抵销比例不得超过应清缴碳排放配额的5%。林业碳汇作为明确纳入CCER的主要类型之一,在CCER市场重新开启后为生态资产带来巨大的发展机遇。公司依托首期碳汇项目取得的经验及其长期林业经营经验,积极布局全国林业资产碳汇项目。公司预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩。 公司2023年2月与北京绿色交易所签订了战略合作协议,旨在以下领域方面开展广泛的合作:(1)共同搭建碳资产管理服务平台,开展低碳管理、碳排放管理、碳配额管理交易和CCER管理交易。(2)聚焦造纸和农林行业资源综合利用,结合国家及各省市地区实现碳达峰碳中和的最新政策,积极探索实现“双碳”目标的有效路径。(3)“双碳”课题合作,助力乡村振兴。(4)绿色量化评价与激励机制构建,促进企业良性发展。(5)依托公司丰富的碳资产和交易所绿色信贷相关标准制定和产品开发等服务,双方共享绿色项目资源,共同打造绿色金融创新项目。(6)宣传推广与品牌提升,共同发布相关研究成果,以研讨会议或发布会仪式等多种形式进行品牌宣传,提升企业社会形象和资本市场影响力。(7)基于公司已有的碳汇资源储备及开发的社会资源,不断扩大交易品种,在北京绿交所的协助下开展不少于100万吨/年的交易量。(8)碳信用开发和交易、碳金融等领域专业技术人才的培训。 调整盈利预测,给予“买入”评级 公司从事包括文化用纸、包装用纸、工业用纸等在内的研发、生产和销售。近年来,公司以林浆纸产业为基础,进行产业链延伸,进入生态行业,从事林业勘查设计、生态碳汇开发、景观设计、园林工程施工养护、生态治理,形成了以“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局,拥有近200万亩林业基地和岳阳、怀化、宁波三大产业基地。考虑到公司业绩(23Q3收入同减24.8%,归母净利同减92.4%)受纸产品销量、销售价格、毛利较同期下降影响,我们调整盈利预测。预计23-25公司归母净利分别为2.06/5.03/7.04亿元(前值为7.07/8.40/9.87亿元),EPS分别为0.11/0.28/0.39元/股,PE分别为58/24/17x。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业产能扩张、宏观经济波动带来供需不平衡风险;价格波动风险;信用风险;流动性风险等。 | ||||||
2023-08-29 | 天风证券 | 孙海洋,尉鹏洁 | 买入 | 维持 | 成本端压力有望逐步缓解,CCER重启在即 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 23Q2收入21.74亿元,同减1.05%,归母净利润0.15亿元,同减91.21% 公司发布半年报,23Q2收入21.74亿同减1.05%;归母净利0.15亿同减91.21%;扣非归母净利-0.08亿同减104.51%。 23H1收入46.96亿同增21.47%,主要系纸浆销量增加;归母净利1.03亿同减65.66%,扣非归母净利0.55亿同减80.20%。主要系下游需求弱,新产能投放及中小厂家开机率提升带来供给冲击,纸产品销量售价下降,虽原材料价格下滑,但成本端改善相对滞后,成本略增。 分品类看,23H1印刷用纸收入24.70亿同增10.84%;木材销售收入7.11亿同增220%,系销量增加;包装纸收入4.50亿同减5.06%;市政园林收入2.67亿同减32.14%,主要受国内生态市场行情影响;其他收入4.04亿同增478.90%,系纸浆销量增加。 分地区看,23H1华北地区收入16.03亿同增100.17%,系纸浆及木片销量增加;华中地区收入11.41亿同增16.32%;华东地区收入8.37亿同减9.45%;华南地区收入4.96亿同增12.15%;其他地区收入2.67亿同减33.29%,系出口纸产品销量减少。 原料供应集采优势凸显,成本控制扩张利润空间 公司依托中国纸业集中采购平台,长期与全球优质浆厂合作,并与全球最大产能浆厂建立战略合作关系,纸浆供应量稳定、议价能力强。目前,公司拥有造纸产能100万吨/年,自制浆供给率超50%,有效控制原材料成本,拓展利润空间。公司加快推进文化纸45万吨(含化学机械浆20万吨)项目建设,新增产能有望于24年释放。此外,公司产供销体系完善,原材料采购与成品纸销售物流信息共享,力求价值最大化。 CCER重启在即,积极布局低碳赛道 7月生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》(征求意见稿),林业碳汇明确纳入。公司依托首期碳汇项目取得的经验及其长期林业经营经验,积极布局全国林业资产碳汇项目,子公司森海碳汇已签订合同,开发林业/农田碳汇各50万亩,预计产生净利润3000万元,进一步提高公司的碳汇市场影响力。由试点地区及目前全国统一市场碳价看,未来成交量和价格都将处于稳定的上升趋势。公司预计25年末,累计签约林业碳汇5000万亩。 市场需求疲软,利润端承压 23H1公司毛利率为10.34%同减7.51pct,归母净利率2.19%同减5.56pct,扣非归母净利率1.18%同减6.05pct,系终端需求偏弱,市场恢复节奏慢。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.40%/3.29%/1.73%,同比分别-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pct。其中研发费用增加系加大研发投入力度。 维持盈利预测,给予“买入”评级 岳阳林纸为林浆纸一体化龙头央企,以林浆纸为基础,进行产业链延伸,形成了以“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。公司浆纸业务稳健,自产浆供给率超50%,成本端优势突出,长期看好林业碳汇带来盈利弹性,我们预计公司23-25年归母净利分别为7.1/8.4/9.9亿,对应PE为16/14x/12x。 风险提示:需求恢复不及预期;市场竞争加剧;CCER重启不及预期;原材料价格波动;项目建设不及预期等。 | ||||||
2023-08-29 | 民生证券 | 徐皓亮,杜嘉欣 | 买入 | 维持 | 2023年半年报点评:主业Q2寻底,CCER重启预期下“碳汇+”业务受益 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 事件。岳阳林纸发布2023年中报:23H1实现营收46.96亿元,同比增加21.47%,其中23Q2实现营收21.74亿元,同比下降1.05%。 多元化产品布局,重点发展林浆纸产业。造纸方面:23H1印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸收入分别为24.7/4.5/0.38/0.48亿元,同比变化10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%,占比53.22%/9.71%/0.82%/1.03%。23H1双胶纸均价同比+283元/吨,我们测算23H1印刷用纸销量同比增加5.9%至39.2万吨。其他业务:木材销售/化工产品/商品房/建安劳务/市政园林收入分别为7.1/0.83/0.08/1.61/2.67亿元,同比变化219.60%/-24.35%/-88.46%/29.39%/-32.14%,分别占比15.33%/1.78%/0.17%/3.47%/5.76%。其中木材销售收入同比增加主因子公司茂源林业木片销售量较同期增加;房地产、商品房的营业收入较同期大幅减少,主要系上期子公司恒泰雅园三期二批次项目完工;市政园林营业收入较同期大幅减少,主受国内生态行业市场行情影响。 受高价浆库存影响造纸方面利润暂时承压,化工高端产品有望带来新增量。23H1归母净利润同比下降65.66%至1.03亿元。23H1毛利率/净利率同比下降7.51/5.58pcts至10.34%/2.23%。造纸方面:印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸毛利率分别为13.06%/8.90%/6.64%/5.08%,同比变动-7.55/-3.64/+0.39/-0.65pcts。从整体上来看毛利率整体下降主因23H1纸企实际使用阔叶浆/针叶浆平均价格较去年同期高199/128美元/吨(大厂一般从海外采购纸浆,运输时间约为3个月,23H1大厂实际使用22Q4+23Q1纸浆),成本上升影响文化纸盈利水平,伴随公司高价浆库存逐步消化完毕,叠加公司文化纸下游需求主要面对教辅教材以及红色期刊,客户稳定且价格敏感度低,预计伴随下半年招标季提价成功后,盈利水平持续改善。其他方面:木材销售/化工产品/商品房/建安劳务/市政园林毛利率分别为1.81%/29.64%/18.11%/7.93%/7.14%,同比变动-1.28/+5.06/+15.72/+2.63/-7.48pcts,其中化工产品毛利率增加主因G4/G5级电子双氧水出货拉高毛利率。费用率方面:23H1销售/管理/研发/财务费用率1.19%/3.40%/3.29%/1.73%,同比变化-0.17/-0.46/+0.74/-0.52pcts,其中研发费用率增加主因公司加大对环保以及纸张在护眼、强度、透明度上的投入。截至23H1公司存货为57.4亿元,较年初增加5.1亿元,其中原材料增加2.5亿元至10.9亿元,库存商品增加2.3亿元至4.1亿元,下游需求恢复不及预期,库存商品增加;另外我们判断公司在上半年浆价较低时加大采购力度,导致原材料库存上升。23H1经营活动现金流净额为1.37亿元,同比减少22.24%,主因采购的原材料支付的款项较同期增多,“购买商品、接受劳务支付的现金”较同期增多。23H1资本开支为2.78亿元,同比增加75.50%,主要用于本期公司45万吨文化纸升级综合技改项目正常推进。 加大研发投入,盈利虽短期承压但利好长期发展。23单Q2归母净利润环减82.76%,同减91.21%。23Q2业绩环比下降主要受到受终端需求偏弱、市场恢复节奏缓慢影响,同时浆板、木片、煤炭等主要原材料价格下滑,但在成本端的改善相对滞后,公司纸产品成本高于上年同期,毛利率/净利率环比下降3.17/2.72pct,毛利率/净利率同降8.56/7.28pct至8.64/0.77%。研发费用进一步上升,23Q2销售/管理/研发/财务费用率0.26%/0.73%/0.66%/0.46%,同比变动-0.03/-0.05/0.20/-0.02pct,研发费用主要用于上文所述项目。 从林业碳汇咨询到全域开发合作,“碳汇+”业务打开盈利弹性。公司依托碳汇开发的专业平台——湖南森海碳汇,依托自有林地资源,储备碳信用,开展碳汇业务,谋划碳金融。林碳开发龙头,共享碳汇收益:公司于23年5月牵头组织成立中国林业产业联合会林业碳汇分会,已奠定林业碳汇开发龙头地位。截至23H1公司碳汇项目布局拓展至12个省市,签订正式开发合同面积3,828万亩,公司预计25年签约林业碳汇5,000万亩。在减排量指标成功签发后,公司与客户将按合同约定分配收益或碳减排指标。丰富碳减排品种:公司持续精进探索和推进森林碳汇、海洋碳汇、农田碳汇、草地碳汇等方法学及全域开发合作模式。延伸业务模式:据部署,公司预计在“十四五”期末,将业务延伸至碳汇开发、碳汇交易、碳汇金融以及碳吸收与碳捕捉技术等领域。 短期看CCER重启预期,长期看碳价上升。履约期限在即,碳价近日快速上涨;截至23年8月25日,碳配额价格达到73.06元/吨,相较22年均价(55.3元/吨)变化+32.12%。远期碳价必然上升:1)供给减少。配额总量收紧;生环部明确碳权分配基准线在上一履约周期的基础上下降约8%,前值配额盈余在8%以下的企业,将在本履约周期出现配额短缺。2)需求增加。23年6月,钢铁、石化、建材行业纳入全国碳市场专项研究第一次工作会议相继召开,碳市场总量或由约45亿吨扩容至70亿吨。生环部于23年7月发布的CCER《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》(征集意见稿)进一步锁定CCER重启预期,公司在手生态资产逐步兑现收益。 投资建议:公司为文化纸领军央企,现有/在建纸年产能100/45万吨。主业于Q3企稳回升,CCER重启打开盈利弹性。我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.2/8.5/9.5亿元,对应PE为16X/13X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:CCER重启进度不及预期的风险;下游需求恢复不及预期风险 | ||||||
2023-08-28 | 浙商证券 | 史凡可 | 增持 | 维持 | 岳阳林纸点评报告:Q2略有承压,H2迎盈利修复,CCER重启值得期待 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 8月25日,公司发布2023年中期业绩:2023H1公司实现营收46.96亿元(同比+21.47%),归母净利1.03亿元(同比-65.66%),扣非归母净利0.55亿元(同比-80.20%);2023Q2公司营收21.74亿元(同比-1.05%),归母净利1542万元(同比-91.21%),扣非归母净利润-751万元,Q2成本改善滞后略有承压,H2纸价回暖、成本红利释放迎来业绩修复,CCER重启渐行渐近,林业碳汇成长空间广阔。 H1造纸主业略承压,H2改善可期 分产品看,2023H1印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸/木材销售/化工产品分别营收24.70/4.50/0.38/0.48/7.11/0.83亿元,营收较上年同期分别+10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%+219.60%/-24.35%,印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸/木材销售/化工产品在总收入中占比53.22%/9.71%/0.82%/1.03%/15.33%/1.78%,木材销售营业收入增加,主要系本期子公司茂源林业木片销售量较上年同期增加。2023H1印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸/木材销售/化工产品毛利率分别为13.06%/8.90%/6.64%/5.08%/1.81%/29.64%,同比分别-7.55pct/-3.64pct/+0.39pct/-0.65pct/-1.28pct/+5.06pct,造纸业务毛利率较同期下滑主要系上半年消化部分高价成本且原纸价格承压。 利润率略承压,现金流环比改善 (1)利润率:23Q2公司实现毛利率8.64%(同比-8.56pct,环比-3.17pct),实现归母净利率0.79%(同比-7.19pct,环比-3.66pct)。Q2产品成本端改善有滞后致利润端承压。 (2)期间费用率:23Q2期间费用率为9.96%(同比+0.05pct,环比+0.41pct),其中销售费用率为1.18%(同比-0.14pct,环比-0.01pct),管理与研发费用率为6.68%(同比+0.27pct,环比-0.26pct),财务费用率为2.10%(同比-0.08pct,环比+0.68pct)。 (3)营运效率与现金流:23Q2公司应收账款及票据9.11亿元(同比+1.22亿元,环比+2.83亿元),应收账款周转天数31.77天(同比-3.58天,环比+7.25天),应付票据及账款合计19.07亿元(同比+0.80亿元,环比-0.88亿元);存货57.40亿元(同比+1.10亿元,环比-0.07亿元)。存货周转天数305.86天(同比-98.54天,环比+12.13天)。现金流方面,23Q2经营现金流净额为1.23亿元(同比-0.32亿元,环比+1.09亿元),环比略有改善。 H2盈利有望改善,CCER重启渐行渐近 7-8月规模文化纸龙头陆续挺价传导落地,Q3文化用纸秋季招标旺季到来有望迎来季节性行情,H2低价浆逐步到库,盈利弹性逐季释放;7月7日,生态环境部对《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求意见,8月17日,全国温室气体自愿减排交易系统接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请,2023年CCER重启渐近,林业碳汇CCER有望贡献新利润增长点。 浆纸+碳汇布局深化,CCER前景可期 公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨,新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设中,投产后格局有望进一步优化。公司子公司森海碳汇为碳汇业务实施主体,依托自有林地资源,储备碳信用,开展碳汇业务,谋划碳金融,为合作伙伴提供“碳汇+”综合一体化解决方案。公司依托首期碳汇项目取得的经验及其长期林业经营经验,积极布局全国林业碳汇项目,截至2022年底,自有林地200万亩,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,CCER重启后林业碳汇业务大有可为。 盈利预测 考虑公司浆纸产能有序扩张,CCER重启后林业碳汇业务成长曲线陡峭,我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元,同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%,23-25年归母净利分别为7.23/8.22/8.99亿元,同比分别+17.39%/+13.72%/+9.44%,对应EPS为0.40/0.46/0.50元,23-25年PE为16/14/13X,维持“增持”评级。 风险提示 CCER重启时间存在不确定性;纸价超预期下滑;产能扩张不及预期。 | ||||||
2023-08-27 | 中国银河 | 陈柏儒 | 买入 | 维持 | 造纸盈利有望改善,看好CCER市场年内开放 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 事件:公司发布2023年半年度报告。报告期内,公司实现营收46.96亿元,同比增长21.47%;归母净利润1.03亿元,同比下降65.66%;基本每股收益0.06元/股。其中,公司第二季度单季实现营收21.74亿元,同比下降1.05%;归母净利润0.15亿元,同比下降91.21%。 费用率略有改善,毛利率大幅下降带动净利率下滑。毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为10.34%,同比下降7.51pct。其中,23Q2单季毛利率为8.64%,同比下降8.56pct,环比下降3.17pct。费用率方面,2023年上半年,公司期间费用率为9.6%,同比下降0.42pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.4%/3.29%/1.73%,分别同比变动-0.17pct/-0.46pct/+0.74pct/-0.52pct。净利率方面,报告期内,公司净利率为2.23%,同比下降5.58pct;23Q2单季净利率为0.77%,同比下降7.28pct,环比下降2.72pct。 造纸盈利短暂承压,看好后续弹性释放。报告期内,公司印刷用纸/包装用纸/工业用纸/办公用纸分别实现营收24.7/4.5/0.38/0.48亿元,同比分别变动+10.84%/-5.06%/-5.78%/-25.85%。浆价企稳带动纸价反弹,文化纸吨盈利持续改善,截至2023年8月25日,双胶纸、双铜纸价格分别较此前低点上涨4.65%、4.18%,税前吨毛利分别达到360.65、181元。伴随公司低价浆逐步应用,后续盈利料将持续改善。 CCER有望年内开放,碳汇资源持续扩张。6月29日,生态环境部公开表示,力争年内启动CCER市场。后续,相关管理办法公开征求意见,发布CCER市场开户通知,市场开放工作有序推进,年内开放确定性较强。截至报告期末,公司碳汇项目布局拓展至12个省市,签订正式开发合同面积3,828万亩(其中农田碳汇306万亩),预计至2025年末将累计签约林业碳汇5,000万亩。 投资建议:公司造纸主业稳健扩张,短期盈利弹性有望释放,深度布局林业碳汇,看好CCER重启实现变现,预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.4/0.46/0.57元/股,对应PE为16X/14X/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:CCER市场开放不及预期;经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。 | ||||||
2023-07-24 | 中国银河 | 陈柏儒 | 买入 | 维持 | “浆纸+生态”双核驱动发展,碳汇成长空间广阔 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 造纸龙头稳健成长,“浆纸+生态”双核驱动发展。公司为文化纸行业龙头,背靠中国诚通央企平台,以林浆纸一体化产业为基础,向生态业务拓展,目前主要包括造纸、生态园林、林业碳汇三大业务板块。2022年,公司实现营收97.81亿元,同比增长24.79%;归母净利润6.16亿元,同比增长106.51%。 高端文化纸需求持续向好,林浆纸一体化成长性突出。纸浆产能投放驱动浆价快速下行,7月20日,中国阔叶浆、针叶浆和化机浆价格分别较高点下降36.85%、28.4%、28.39%。成本下行带动文化纸价格持续下降,盈利能力有所下滑。高端文化纸需求稳中向好,印刷新规出台预计将使教辅教材需求增长10%~20%,且预计二十大以后党建刊物需求将逐步释放。公司整体产量超百万吨,自给浆占比超50%;红色背景深厚,为党政、教辅教材首选供应商;投资建设45万吨文化纸项目,未来产能规模将进一步提升。 生态园林持续发展,业务开拓稳步推进。公司收购诚通凯胜布局生态园林,先后参与雄安新区绿带、延安红色旅游景观带等多项国家和地区重点项目。子公司专业资质完备、人才队伍优良,业务实现长足发展,预计未来仍将维持稳健扩张。2022年,诚通凯胜实现营收10.94亿元,受疫情影响同比下降36.21%;归母净利润0.85亿元,同比增长15.9%。 林业碳汇大有可为,看好CCER重启变现。 行业:CCER是中国的碳定价重要补充机制,未来将在官方支持&碳交易市场扩容带动下加速重启。未来碳交易市场覆盖额有望超百亿吨,叠加碳价提升,对应CCER市场规模短期有望达到223.56亿元,长期有望达到734.98亿元。中国森林资源丰富,林业碳汇兼具生态效益和经营效益,项目优先级较高。伴随后续CCER市场开放,森林资源加速开发,未来在CCER市场中占比提升空间巨大,短期有望达到30%,对应2024年林业碳汇市场规模为67.07亿元;远期有望达到60%,对应2030年林业碳汇市场规模为440.99亿元。 公司:公司林业碳汇业务优势明显:1)央企资质背书信誉优质,且主业有望实现协同;2)技术、经验积累深厚制定行业标准,人才集聚打造业内顶尖团队;3)获取碳中和贷款支持,资金实力及成本优势明显。公司具备自有林地200万亩,并拥有近万亩绿化苗木基地,未来料将以代运营模式为主。截至2022年,森海碳汇签订正式开发合同9份,面积达3,511万亩,预计2025年末将累计签约5,000万亩。 盈利预测与投资建议:我们预计公司23~25年分别实现营收109.59/120.77/140.18亿元,同比增长12.04%/10.2%/16.07%;归母净利润7.2/8.26/10.34亿元,同比增长17.02%/14.62%/25.19%;对应PE18X/16X/12X。公司造纸主业林浆纸一体化稳健成长,生态园林业务开拓稳步发展,林业碳汇未来成长空间广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、CCER市场重启及价格不及预期、原材料价格大幅波动的风险。 | ||||||
2023-07-21 | 民生证券 | 徐皓亮,杜嘉欣 | 买入 | 维持 | 事件点评:见微知著,从岳纸合同看碳汇开发的长期空间 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 事件:7月19日,岳阳林纸全资子公司湖南森海碳汇(乙方)与永州市零陵交通建设投资有限责任公司(甲方)签署了《永州市零陵区碳汇资源项目开发合同》;乙方帮助甲方进行碳汇开发活动,规模包含林业碳汇开发面积约50万亩、农田碳汇开发面积约50万亩;合作期限为20年。甲方将其拥有的森林/林地和农田开发林业&农田碳汇的全流程工作(包括但不限于项目尽职调查、材料编制、申报、开发、管理和交易等工作),向乙方购买服务;开发碳汇所有投资和开发成本均由乙方负责(不含营林生产建设和农业生产建设费用);碳汇资产(CCER等)交易成功后,甲方应在收到每笔收入后的十五日内,按约定比例向乙方支付服务费(含项目投资和开发成本),并按奖励机制支付奖励。 见微知著,碳价是未来盈利的关键。1)长协议久期凸显碳汇业务先发优势:本次项目合作时限达20年(含追溯期),期限内林权方不得自行开发或交由第三方开发。考虑国内可开发林地资源有限背景下,通过签订长期协议锁定长期受益;森海碳汇自2006年成立以来发力CCER开发领域,累计签订碳汇开发面积3511万亩(含农田256万亩,截至22年底);2)公司预计合作期限内将至少产生净利润3000万元,后续存较大提升空间。单年对净利润贡献预计为150万元,但我们预计实际或大于该数值,一方面林地勘探等目前尚未推进,实际CCER开发量更大;另一方面当前国内碳价处于低位,7月20日,CEA价格为61元,而欧盟碳价已经达到727元,随着双碳政策持续推进,远期实际收益或持续提升;3)收益分成模式下,碳价上行预期打开长期盈利空间。根据合同规定,岳纸获取收益分成或相应比例碳汇资产,后续若碳价逐步上行,碳汇业务盈利空间逐步打开;地方政府无须承担林业碳汇项目投资和开发成本,在当前地方财政承压背景下,或推动更多林权主体参与CCER并享受其收益;4)央企身份助力与地方政府间合作,正如零陵区委书记指出:森海碳汇作为大型国有控股的上市公司,在技术、资本、人才等方面优势突出,与地方政府合作属强强联手。 投资建议:近期,习近平主席在全国生态环境保护大会上指出,要着力构建绿色低碳循环经济体系,有效降低发展的资源环境代价;将碳排放权、用能权等资源环境要素一体纳入要素市场化配置改革总盘子,同时也强调我国承诺的“双碳”目标确定不移。岳阳林纸深度布局林业碳汇,为拥有最大林业面积的国内造纸上市公司,拥有林学、园林专业人员超过200人,参与开发相关方法学,掌握林业碳汇开发核心竞争力,公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。公司为文化纸领军央企,作为国企改革标杆企业,林浆纸一体化稳步扩张;长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性,我们预计公司23-25年净利润分别为7.2/8.4/9.5亿元,对应PE为18X/15X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示:CCER重启进度不及预期的风险;CCER审批速度不及预期。 | ||||||
2023-07-13 | 浙商证券 | 史凡可 | 增持 | 维持 | 岳阳林纸点评报告:Q2底部承压、CCER重启渐近,H2有望改善 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 投资要点 7月12日,公司发布2023上半年业绩预告:预计2023H1公司实现归母净利0.95-1.15亿元(同比-68.30%~-61.62%),扣非归母净利0.48-0.68亿元(同比-82.82%~-75.66%);2023Q2公司归母净利751万元-2751万元(同比-95.72%~-84.32%),扣非归母净利润-1483万元至517万元(同比-108.92%~-96.90%),Q2消化高价浆&价格承压,业绩底部磨底,H2有望逐季改善。 高价浆库存影响、文化纸价走弱,Q2业绩磨底 23Q2实际消化Q1高价浆,23Q1阔叶浆均价789美金/吨(同比+9.24%、环比-2.12%)、针叶浆均价934美金/吨(同比+21.09%、环比-4.68%),Q2浆价虽环比下滑,但考虑库存及运输周期,在成本端改善相对滞后,实际Q2成本仍高于上年同期;Q2文化纸价格承压运行,23Q2双胶纸均价6058元/吨(同比-1.58%、环比-9.50%),铜版纸均价5430元/吨(同比-2.90%、环比-4.56%),文化用纸社会面订单表现较为平淡,需求缺乏利好支撑,文化纸价格走弱为主,综合来看23Q2公司业绩承压。 H2超跌浆到库,CCER或年内重启,盈利有望改善 Q2浆价下跌幅度较大,23Q2阔叶浆608美元/吨(同比-19.64%、环比-22.98%),针叶浆749美元/吨(同比-25.47%、环比-19.77%),近期阔叶浆价格触底略有反弹、但供需矛盾较大压制持续上行,H2浆价或以弱整理为主,随着超跌浆逐步到库,浆价触底纸价有望企稳,H2盈利有望环比改善;7月7日,生态环境部对《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》公开征求意见,2023年CCER重启步伐有望加速,林业碳汇CCER有望贡献新利润增长点。 浆纸+碳汇布局深化,CCER前景可期 公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨,新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设,投产后格局有望进一步优化。公司利用自身林业优势与经验发展林业碳汇,截至2022年底,自有林地200万亩,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,CCER重启后林业碳汇业务大有可为。 盈利预测 考虑公司浆纸产能有序扩张,CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭,我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元,同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%,23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元,同比分别+17.39%/+13.72%/+11.95%,对应EPS为0.40/0.46/0.51元,23-25年PE为17/15/13X,维持“增持”评级。 风险提示 CCER重启时间存在不确定性;纸价超预期下滑;产能扩张不及预期。 | ||||||
2023-07-13 | 民生证券 | 徐皓亮,杜嘉欣 | 买入 | 维持 | 2023年半年度业绩预告点评:主业阶段性承压,林业碳汇开发龙头静待CCER重启 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 事件:公司发布2023年半年度业绩预减公告,预计2023H1实现归母净利润0.95~1.15亿元,同减61.62%~68.30%;预计2023H1实现归母扣非净利润0.48~0.68亿元,同减75.66%~82.82%。预计23单Q2实现归母净利润0.08~0.28亿元,同减84.00%~95.43%,环减67.82%~90.80%;预计23单Q2实现扣非归母净利润-0.15~0.05亿元,同减96.99%~109.04%,环减92.06%~123.81%。业绩不及预期主因使用高价原材料较多。 文化纸社会端需求疲软,高价浆库存较多挤压企业利润。23Q2纸浆价格处于下行区间,公司受纸浆策略扰动(高价浆库存水平较高)原有利润被稀释;23Q2针叶浆(银星)/阔叶浆(金鱼)价格分别同比-29.3%/-19.9%、环比变动-21.8%/-21.0%;下游以低库存运营策略为主,整体需求依然存压。Q2社会端文化纸需求不及预期,价格随浆价略有下滑,23Q2双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.2%/-1.8%、环比-9.3%/-5.0%。 ToG订单稳定,Q3盈利或筑底改善。Q3随着高价浆库存逐渐消化,文化纸价格企稳&需求回暖,提价或逐步落地,我们预计公司造纸业务盈利改善确定性大。公司文化纸下游多为党政刊物、教材教辅等,订单相较行业水平较为稳定。截至22年底,岳阳林纸拥有100万吨纸产能,自制浆供给率约为50%;公司在建浆纸产能为文化纸/化机浆各45/20万吨,新增产能有望在24-25年释放。 短期:CCER重启在即,林业作为优势品种被首批纳入确定性大。CCER年内重启确定性大:6月29日,生环部表示力争年内尽早启动CCER交易市场;7月7日,《CCER交易管理办法(试行)》公开征求意见。目前市场存量CCER或仅有约1000万吨,难以满足第二履约周期(23年底前清缴)需求。据生环部披露,第一履约周期使用CCER约3273万吨,为相关主体带来收益约9.8亿元。 长期:公司为林业碳汇开发龙头,碳价上升打开盈利弹性。公司深度布局林业碳汇,为拥有最大林业面积的国内造纸上市公司,拥有林学、园林专业人员超过200人,参与开发相关方法学,掌握林业碳汇开发核心竞争力。同时,公司的央企地位利于其获得地方政府信赖,并与林权主体建立良好协作关系;截至23H1公司签订碳汇开发面积3688万亩(含农田256万亩),处于行业领先地位;公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。碳汇作为促进产业升级重要抓手,同时兼具供给侧改革&转移支付职责,当前国内和欧盟碳价存在十余倍差距,为坚定推进“双碳”政策&与国际接轨,碳价上行确定性较大。 投资建议:公司为文化纸领军央企,作为国企改革标杆企业,林浆纸一体化稳步扩张;长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性,我们预计公司23-25年净利润分别为7.2/8.4/9.5亿元,对应PE为18X/15X/14X,维持“推荐”评级。 风险提示:CCER重启进度不及预期的风险;下游需求恢复不及预期风险。 | ||||||
2023-06-30 | 浙商证券 | 史凡可 | 增持 | 首次 | 岳阳林纸深度报告:文化纸老牌央企,林业碳汇领军者 | 查看详情 |
岳阳林纸(600963) 投资要点 公司为文化纸老牌央企,公司年产45万吨文化纸项目及20万吨化机浆项目有序建设中,林浆纸一体化优势不断深化;2023年CCER有望重启,林业碳汇业务大有可为。 文化纸老牌央企,林业碳汇领军者 公司是文化纸行业龙头,下游主要面向教材教辅与党政期刊,作为央企控股造纸龙头,在政治出版物领域有着重要地位。公司以“浆纸+生态”为双轮驱动发展战略,聚焦浆纸、生态工程、农林碳汇、化工四大产业。2022年造纸行业周期下行,但公司量价齐升业绩创新高,分别实现营收/归母净利97.81/6.16亿元,同比增速高达24.79%/106.51%。公司现有造纸产能100万吨、制浆产能50万吨,新增45万吨文化纸及20万吨化机浆项目持续建设,投产后格局有望进一步优化。公司积极响应“碳中和”发展趋势,利用自身林业优势与经验发展林业碳汇,截至2022年底,自有林地200万亩,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,CCER重启后林业碳汇业务大有可为。 碳汇市场未来可期,CCER有望加速重启 2023年CCER重启在望,2025年市场规模可达271亿元。中国碳交易主要为CEA碳配额交易和CCER自愿核证减排机制,2017年由于勘测及审批流程不规范,CCER审批被暂停。2023年CCER即将重启,按照CCER市场规模=碳配额总量×CCER碳配额抵消比例×CCER成交价格计算,我们测算2025年CCER市场规模可达271亿元,目前林业碳汇CCER在总体CCER审批项目中占比较低,但其生态价值和减碳价值有广阔发展空间,未来有望随碳汇市场需求扩张迎来快速成长。 林浆纸一体化优势深化,林业碳汇成长可期 (1)公司林业碳汇先发优势明显、开发经验丰富:公司林业碳汇先发优势明显,技术团队经验丰富,签约林地不断扩张。2017年公司成功与壳牌(中国)签订碳汇项目合作协议,截至2022年底签订正式开发合同9份,签订正式开发合同面积3,511万亩,预计2025年末,累计签约林业碳汇5,000万亩,签约林地面积不断扩张。(2)浆纸产能有序扩张:公司现有100万吨造纸及50万吨浆产能,新增45万吨文化纸产能、20万吨化机浆有序推进,投产后格局有望进一步优化。(3)电子双氧水创造新增长点:公司加快推动G4/G5级高纯双氧水量产,路线板和芯片级电子双氧水销量有望快速提升,化工业务有望放量成长。 盈利预测与估值 考虑公司浆纸产能有序扩张,CCER重启后林业碳汇业务成长曲线较为陡峭,我们预计23-25年公司营业收入为101.71/115.24/139.37亿元,同比分别+3.98%/+13.30%/+20.95%,23-25年归母净利分别为7.23/8.22/9.20亿元,同比分别+17.39%/+13.72%/+11.95%,对应EPS为0.40/0.46/0.51元,23-25年PE为17/15/13X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 CCER重启时间存在不确定性;纸价超预期下滑;产能扩张不及预期。 |