四创电子(600990) 事件：近期，公司发布2023年年报，全年实现营收19.3亿元，YoY-29.2%；归母净利润-5.5亿元，2022年为0.66亿元。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收3.4亿元，YoY+60.8%；归母净利润-0.08亿元，1Q23为-0.70亿元，亏损幅度收窄。业绩表现符合市场预期。公司核心业务不断实现产品布局突破，但业务订单量有所下降，同时计提减值损失影响利润。 4Q23业绩同比转亏；计提减值损失影响利润。1）单季度看：4Q23，公司实现营收8.5亿元，YoY-32.0%；归母净利润-4.7亿元，4Q22为1.2亿元。1Q24，公司营收同比增长61%；利润端亏损但无论是同比还是环比，幅度均有所收窄。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.1ppt至18.4%；净利率同比减少31.1ppt至-28.6%。2023年公司计提减值损失合计4.8亿元，影响归母净利润。 23年雷达及配套产品贡献42%营收；毛利率有所提升。分产品看，2023年：1）雷达及配套：营收8.1亿元，YoY-24.9%，占总营收42%，主要是气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件产品。毛利率同比增加1.1ppt至30.3%。2）公共安全产品：营收6.9亿元，YoY-31.9%，占总营收36%，主要是安防、人防信息化、粮食信息化等产品。毛利率同比减少5.85ppt至4.0%。3）电源产品：营收3.5亿元，YoY-31.0%，占总营收18%，主要是华耀电子产品。毛利率同比增加4.12ppt至20.4%。4）机动保障装备：营收0.7亿元，YoY-38.6%，占总营收4%，主要是博微长安特种车辆改装等产品。毛利率同比减少17.34ppt至7.5%。 不断完善研发技术体系，加大相关投入。2023年期间费用率同比增加5.3ppt至21.3%：1）销售费用率同比增加1.5ppt至5.7%；2）管理费用率同比增加4.2ppt至12.9%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为2.0%；4）研发费用率同比增加0.5ppt至1.6%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据21.4亿元，较年初增加4.2%；2）预付款项0.5亿元，较年初减少33.4%；3）存货13.2亿元，较年初增加5.1%；4）合同负债1.4亿元，较年初减少51.8%。2023年经营活动净现金流为1.1亿元，YoY-8.2%。 投资建议：公司聚焦感知产品（行业端）、感知基础（企业端）和感知应用（政府端）三大板块，积极孵化以低空经济为主的战新产业，拥有成熟产品系列和丰富市场资源。2023年，公司承担气象局“十四五”雷达工程X波段天气雷达和首批试点研发任务S波段相控阵天气雷达应用试验系统建设项目，深入拓展气象雷达。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为0.17亿元、0.52亿元、1.09亿元，当前股价对应2024～2026年PE分别为309x/101x/48x。我们考虑到公司业务优势及在低空经济等战新产业的布局，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发风险、产线建设不及预期、下游需求不及预期等。

四创电子(600990) 事件：公司10月27日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收10.77亿元，YoY-26.8%；归母净利润-0.88亿元，去年同期为-0.51亿元；扣非净利润-1.03亿元，去年同期为-0.82亿元。业绩表现基本符合此前市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品布局突破，但今年总体受到市场环境影响，业务订单量有所下降。 季度间业绩较为波动；毛利率有所提升。1）单季度看：公司3Q23实现营收3.38亿元，YoY-43.9%；归母净利润-0.47亿元，去年同期为-0.06亿元；扣非净利润-0.53亿元，去年同期为-0.22亿元。从历史规律看，公司的季度间业绩波动较大，全年四个季度中，四季度一般确认收入较多。2）盈利能力：1~3Q23 毛利率同比提升0.6ppt至18.3%；净利率同比下滑4.7ppt至-8.0%。3Q23毛利率同比提升2.8ppt至16.6%；净利率同比下滑12.8ppt至-13.8%。 经营活动现金流有所改善；存货有一定增加。1~3Q23期间费用率同比增加5.8ppt至28.6%：1）销售费用率同比增加1.0ppt至7.2%；2）管理费用率同比增加6.3ppt至18.1%；3）财务费用率为2.7%，去年同期为3.6%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至0.6%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据21.04亿元，较2Q23末减少6.2%；2）预付款项0.66亿元，较2Q23末增加6.3%；3）存货18.62亿元，较2Q23末增加3.5%；4）合同负债3.58亿元，较2Q23末增加16.6%。1~3Q23经营活动净现金流为-2.81亿元，去年同期为-4.26亿元，公司经营活动现金流有一定程度的改善。 雷达业务不断突破；打造有影响力电源品牌。1）雷达及雷达配套板块：在空管雷达领域，伴随空管装备国产化进程的深入，公司完善特种及民用国产化空管一次/二次雷达、场面监视雷达和多点定位系统的市场布局，研发监视衍生产品。在低空监视雷达领域，公司加快培育新业务增长点，力争在对空/对海预警探测、构建战场复杂环境等领域取得突破。2）公共安全板块：主要是安防、人防/军队/粮食信息化。3）电源板块：主要由华耀电子产品贡献营收，公司深耕国防装备、新能源车、高压电气等细分领域打造细分领域内有影响力的电源品牌。 投资建议：公司立足“电子装备、产业基础、网信体系”三大业务板块，布局“感知产品、感知基础、感知应用”三大方向，具有完整的产品谱系。2022年6月，公司实施股权激励，带来的治理层面的变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.69亿元、0.88亿元、1.16亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为84x/65x/50x，我们考虑到公司的三大业务布局以及行业地位，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

四创电子(600990) 事件：公司近期发布2022年报及2023年一季报，2022年营收27.2亿元，YoY-13.4%；归母净利润0.66亿元，YoY-64.1%。1Q23营收2.1亿元，YoY-10.5%；归母净利润-0.70亿元，续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品突破，我们点评如下： 4Q22有所下滑；季度间业绩较为波动。1）4Q22，公司实现营收12.5亿元，YoY-31.6%；归母净利润1.2亿元，YoY-46.5%。历史上看，公司季度间业绩波动较大，全年中一般四季度确认收入较多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6%；净利率同比下滑2.6ppt至9.5%。3）2022年，公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5%；净利率同比下滑3.5ppt至2.5%。1Q23毛利率为14.7%，同比提升1.4ppt；净利率为-33.2%，同比提升0.2ppt。 空管气象雷达不断突破；机动保障装备扭亏。分产品看，2022年：1）雷达及雷达配套：实现营收10.8亿元，YoY-11.2%，占总营收40%，毛利率同比下滑5.1ppt至29.2%。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国，首次进入南部非洲市场；博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2）公共安全：主要是安防、人防/军队/粮食信息化，实现营收10.1亿元，YoY-6.7%，占总营收37%，毛利率同比提升8.7ppt至9.8%。3）电源：主要是华耀电子产品，实现营收5.1亿元，YoY-3.3%，占总营收19%，毛利率同比下滑9.9ppt至16.3%。此外，还有机动保障装备,占总营收4%。 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%：1）销售费用率同比增加0.3ppt至4.2%；2）管理费用率同比增加1.6ppt至8.7%；3）财务费用率为2.0%，去年同期为1.8%；4）研发费用率同比减少1.1ppt至1.1%，主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022年研发投入合计1.7亿元，YoY+8.3%，其中资本化金额1.4亿元，占比82.6%；费用化金额0.3亿元，占比17.4%。截至1Q23末：1）应收账款及票据19.7亿元，较年初减少4.5%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加24.5%；3）存货18.0亿元，较年初增加8.4%；4）合同负债3.5亿元，较年初增加5.0%。2022年经营活动净现金流为1.2亿元，2021年为-0.5亿元。 投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块，布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向，具有完整的产品系列。2022年6月，公司实施股权激励，带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.11亿元、1.36亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为73x/60x49x，考虑到下游需求释放节奏不及预期，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

四创电子(600990) 事件：公司发布22年年报，2022全年公司实现营收27.21亿元（-13.45%），归母净利润0.66亿元（-64.09%）。单季度看，22Q4公司实现营收12.48亿元（-31.56%），归母净利润1.17亿元（-46.47%）。 收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司22年业绩。22年营收同比-13.45%，主要由于：①部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟，无法在报告期内交付并确认收入；②低空警戒某型雷达、某型机动保障装备等订单量下降。22年业绩同比-64.09%，利润端表现不及营收端，净利率下滑至2.54%（-3.46pct），主要由于：①公司毛利率略下滑至19.47%（-0.30pct）；②受股权支付费用等因素影响，公司销售、管理、财务费用率均有所提升，期间费用率提升至16.05%（+0.98pct）；③计提资产及信用减值损失共0.57亿元，较去年同比大幅增加0.59亿元。 22年合同负债显著增加，经营性现金流改善。22年末公司合同负债为3.32亿元（+41.86%），主要由于收到客户的预付款增加，预示订单有望逐步回暖。22年度公司经营性现金流净额为1.18亿元，较21年的-0.51亿元有显著改善，主要得益于公司加强资金管理。 中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。感知产品：背靠雷达强所38所，公司在气象和空管雷达领域占据领先地位，22年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长，中标多个项目。感知基础：22年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用：22年公司提高自主产品的销售，同时拓展了相关行业应用市场。公司22年首次实施股权激励，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性，彰显公司长期发展信心。 根据22年年报下调营收和毛利率，调整23、24年归母净利润为2.08、2.41亿元（前值为2.51、3.10亿元），新增25年归母净利润为2.67亿元，参考可比公司23年36倍PE，给予目标价35.28元，维持买入评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期

四创电子(600990) 事件：公司10月28日发布2022年三季报，前三季度实现营收14.7亿元，YoY+11.6%；归母净利润-0.51亿元，去年同期为-0.34亿元；扣非净利润-0.82亿元，去年同期为-0.73亿。业绩表现略低于市场预期。公司全资子公司博微长安的雷达整机、机动保障装备等业务订单量下降为公司业绩下滑主要原因。 3Q22业绩有所下滑；季度间业绩较为波动。1）单季度看：公司3Q22实现营收6.0亿元，YoY-3.6%；归母净利润-650万元，去年同期为2312万元；扣非净利润-2154万元，去年同期为1741万元。历史上看，公司季度间业绩波动较大，1Q22~3Q22分别实现归母净利润-0.79亿元、0.35亿元、-0.06亿元。2）盈利能力：3Q22毛利率为13.9%，同比下滑6.5ppt；净利率为-1.0%，去年同期为3.9%。1~3Q22毛利率同比下滑2.3ppt至17.7%；净利率同比下滑0.9ppt至-3.3%。 费用管控能力提升；经营净现金流改善。1~3Q22期间费用率为22.7%，同比减少3.0ppt，四项费用均有改善，具体看：1）销售费用率6.2%，同比减少0.4ppt；2）管理费用率11.8%，同比减少1.1ppt；3）财务费用率3.6%，同比减少0.9ppt；4）研发费用率1.1%，同比减少0.6ppt。1~3Q22信用减值损失为164万元，去年同期为229万元；资产减值损失为364万元，去年同期为68万元。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据22.0亿元，较年初增加9.0%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加54.4%；3）存货20.5亿元，较年初增加19.4%；4）合同负债4.8亿元，较年初增加104.7%。1~3Q22经营活动现金流净额为-4.3亿元，去年同期为-8.2亿元，公司加强应收账款管理，销售回款增加，同时采购付款减少，经营活动净现金流有所改善。 2019年收缩非核心业务；利润率呈上升趋势。自2019年收缩部分竞争力缺乏的业务后，公司归母净利润逐年提升，由2019年的1.1亿元逐年提升至2021年的1.8亿元；2019~2021年净利率持续提升，2021年达到5.1%，创近六年新高。子公司华耀电子致力成为高性能电源模块和电能转换设备领先供应商，经营趋势向好；博微长安主营警戒雷达装备及配套、机动保障装备和粮食仓储信息化改造，2021年完成两型低空监视雷达阵地改项目研制并顺利通过鉴定。 投资建议：公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大板块，2022年6月实施股权激励，彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.54亿元，当前股价对应2022～2024年PE为27x/22x17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励带来的治理变化，给予2023年25倍PE，2023年EPS为1.30元/股，对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发低于预期、产品生产交付不及预期等。

四创电子(600990) 事件：公司8月26日发布了2022年中报，1H22营收8.7亿元，YoY+25.2%；归母净利润-0.44亿元（去年同期-0.57亿元），同比减亏0.13亿元，2Q22单季度实现盈利。公司中报业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。 季度间收入水平有所波动；2Q22实现盈利。单季度看，公司：1）1Q22营收2.4亿元，YoY+21.8%；归母净利润-0.79亿元，去年同期-0.47亿元。2Q22营收6.3亿元，YoY+26.6%；归母净利润0.35亿元，去年同期-0.1亿元。季度间收入水平有所波动，2Q22实现盈利。3）2Q22毛利率为23.0%，同比提升4.53ppt，净利率为5.6%，去年同期-1.8%。1H22综合毛利率为20.3%，同比提升0.70ppt；净利率-5.0%，去年同期-8.1%。 聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。分产品看，公司1H22：1）雷达及雷达配套营收3.6亿元，YoY+84.6%，占总收入比同比提升13.33ppt至41.4%。雷达及配套是公司毛利率最高的产品，营收占比的提升抬高了公司整体毛利率水平；2）公共安全产品营收2.5亿元，YoY+41.3%，占总收入比29.1%；3）电源产品营收2.1亿元，YoY+7.6%，占总收入比24.4%；4）机动保障装备营收0.4亿元，YoY-63.7%；5）粮食仓储信息化改造营收134.5万元，YoY-85.6%。上半年公司业绩转亏为盈，主要是加强了雷达及其配套、公共安全产品等项目订单交付，营收平稳增长，同时加强了重点费用管控导致。 费用管控能力增强；应收/存货/合同负债增长或表明需求景气。公司1H22期间费用率同比下降6.36ppt至26.6%，四项费用率均有改善。其中销售费用率7.7%，同比下降0.51ppt；管理费用率13.4%，同比下降3.40ppt；财务费用率4.2%，同比下降1.43ppt；研发费用率1.3%，同比下降1.02ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据24.3亿元，较年初增加20.8%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加62.0%，主要是博微长安感知低空领域、智能装备领域雷达及备件材料预付款增加导致；3）存货20.0亿元，较年初增加16.5%；4）合同负债4.3亿元，较年初增加84.2%；5）经营性净现金流-5.2亿元（去年同期-8.9亿元），主要是加强应收账款管理，销售回款增加，同时采购付款减少导致。 投资建议：公司聚焦电子装备、产业基础和网信体系三大板块。2022年6月，公司首次授予300名激励对象（占总人数的9.6%）共计345.9万股（占总股本的2.75%），彰显未来发展信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.54亿元，当前股价对应2022～2024年PE为28x/23x18x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予2023年25倍PE，2023年EPS为1.30元/股，对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发低于预期；产品生产交付不及预期等。

四创电子(600990) 事件：公司4月22日发布2021年报，全年实现营收31.4亿元，YoY-20.3%；归母净利润1.8亿元，YoY+8.0%。4月28日发布2022年一季报，一季度实现营收2.4亿元，YoY+21.8%；归母净利润-0.79亿元（去年同期-0.47亿元）。业绩表现略低于此前市场预期。2020年公司执行新收入准则，重新确认部分系统集成业务收入，2021年该影响因素减少，营收同比下降。 季度间业绩波动较大；盈利能力整体提升。单季度看，公司1Q21~1Q22分别实现：1）营收1.9亿、5.0亿、6.3亿、18.2亿和2.4亿元，YoY+29.3%、-9.6%、+76.4%、-36.8%、+21.8%；2）归母净利润-0.47亿、-0.10亿、0.23亿、2.18亿和-0.79亿元，YoY+22.9%、-126.3%、+145.1%、-11.3%、-66.9%。2021年整体毛利率19.8%，同比提升2.8ppt；净利率6.0%，同比提升1.6ppt。 聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。分产品看，公司2021年：1）雷达及雷达配套：实现营收13.1亿元，YoY+16.0%，占总收入比41.6%，占比同比提升13.0ppt，主要为内销收入。毛利率同比降低5.6ppt至28.7%；2）公共安全产品：受2020年新收入准则影响，实现营收8.2亿元，YoY-51.2%，占总收入比25.8%，占比同比减少16.7ppt。毛利率同比增加2.1ppt至9.2%；3）电源产品：实现营收5.3亿元，YoY+9.7%。毛利率同比减少1.5ppt至18.1%；4）机动保障装备实现营收3.1亿元，YoY-38.5%；5）粮食仓储信息化改造实现营收1.8亿元，YoY+23.0%。公司在研产品部分取得阶段性成果，部分交付客户验收或试用。全年授权发明专利39件，发明专利占比首次超过50%。 费用管控能力有待加强，经营现金流净额增长。2021年，公司：1）期间费用率同比增加3.7ppt至15.1%，具体看，销售费用率3.9%，同比增加1.7ppt；管理费用率7.1%，同比增加1.6ppt；财务费用率1.8%，同比增加0.3ppt；研发费用率2.2%，同比增加0.2ppt；2）经营活动净现金流-0.51亿元（去年同期-1.1亿元），系华耀电子以现金结算的应收款项减少所致。截至1Q22末，公司：3）应收账款及票据18.5亿元，较年初减少8.2%；4）预付款项0.87亿元，较年初增加75.5%；5）存货19.7亿元，较年初增加14.5%；6）合同负债2.7亿元，较年初增加14.3%。 投资建议：公司立足电子装备、产业基础、网信体系三大板块。2022年4月21日，公司长期股权激励计划得到国资委原则性同意。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.55亿元，当前股价对应2022~2024年PE为27x/22x/17x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予2022年30倍PE，2022年EPS为1.40元/股，对应目标价42.11元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品研制进展低于预期；产品生产交付不及预期等。

四创电子(600990) 事件： 公司发布 2021 年年报， 21 年实现营收 31.43 亿元（-20.27%），归母净利润 1.84亿元（+7.99%）； 21 年 Q4 实现营收 18.24 亿元（-36.77%），归母净利润 2.18 亿元（-11.32%）。 营收规模收缩， 但由于毛利率提升、计提信用减值损失大幅减少， 盈利能力有所改善。 21 年营收同比下滑 20.27%， 主要由于： 1）20 年公共安全产品首次执行新收入准则， 21 年该因素影响减少导致该板块营收下降 51.61%； 2）高原炊事车、主食加工方舱等收入下降，机动保障装备板块营收下降 38.55%。 21 年业绩同比增长7.99%， 业绩表现显著优于营收，主要由于： 1）21 年公司综合毛利率提升 2.76pct至 19.77%； 2）计提信用减值损失减少 0.94 亿元，资产处置收益增加 0.30 亿元， 综上， 在期间费用率提升至 15.07%（+3.70pct）的情况下销售净利率仍提升 1.58pct至 6.00%。 存货较期初增加 20.06%。 21 年末公司存货 17.18 亿元，较期初增加 20.06%，其中在产品和库存商品分别同比增长 34.66%和 56.19%，主要原因可能是雷达、雷达配套类项目投产导致存货增加。 中电博微上市平台， 坚持聚焦主责主业，推进业务发展新格局。 公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。 电子装备： 背靠雷达强所 38 所， 公司在气象和空管雷达领域占据领先地位， 在 21 年进一步拓展低空监视雷达装备升级改造、大修、中修和技术服务等业务， 并实现从单一军种向多军种发展。产业基础：公司着力拓展无源电路、有源电路两大技术领域系列化产品，聚焦批产整机装备应用，实现了微波组件在星载、弹载等航天领域技术与产品零的突破。网信体系：公司聚焦平安城市、雪亮工程、智慧监所、智慧交通等主要业务，持续拓宽公安、政法、交通行业解决方案新思路，巩固市场优势、 扩大市场份额。 盈利预测与投资建议 根据年报下调营收并上调毛利率，调整 22-23 年 eps 为 1.36、 1.58(原为 1.24、1.32)，新增 24 年 eps 为 1.95 元，参考可比公司 22 年平均 31 倍估值，给予目标价42.16 元，维持买入评级。 风险提示 产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期