南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年第三季度报告。25Q1-Q3实现营业收入53.20亿元，同比+17.72%；归母净利润14.33亿元，同比+37.13%；扣非后归母净利润14.31亿元，同比+35.30%。其中Q3实现营业收入20.19亿元，同比+25.59%，环比+15.80%；归母净利润6.01亿元，同比+43.41%，环比+31.06%；扣非后归母净利润59.30亿元，同比+39.95%，环比+28.40%。 电力需求增加，抽水蓄能领跑地位持续巩固。公司属南方电网公司旗下抽水蓄能与电网侧独立储能运营平台，是全国抽水蓄能领域龙头企业，截止25Q3期末，抽水蓄能业务作为公司的主营业务实现营业收入33.06亿元，营收占比62.14%。2024年3月，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出“优化抽水蓄能中长期发展规划布局”。2024年8月，中共中央国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出，到2030年抽水蓄能装机容量超过1.2亿千瓦。2024年10月，国家发展改革委等六部委联合印发《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，指出“有序建设抽水蓄能电站”。2024年11月，《中华人民共和国能源法》颁布，第三十二条提出“国家合理布局、积极有序开发建设抽水蓄能电站，推进新型储能高质量发展，发挥各类储能在电力系统中的调节作用”。公司积极响应国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，2025年4月发布投资约80.35亿元建设云南西畴抽蓄项目公告。截至6月底，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦），云南的西畴抽水蓄能电站（120万千瓦）。公司在可变速抽蓄机组、抽蓄核心控制系统、“AI+抽蓄”等领域形成了一批具有自主知识产权的重大创新成果。10月，公司“抽水蓄能机组成套开关设备联合技术攻关与转化”作为20项优秀案例之一获颁中国专利协会首批（2025年度）“百链千企”专利产业化推进工程典型案例；同月，公司联合西开电气公司申报的《抽蓄机组成套开关设备研制关键技术及应用》获中国机械工业联合会科技进步一等奖。 稳固调峰水电优势，设备可靠性保持高水平。截止25Q3期末，公司调峰水电业务实现营业收入16.50亿元，占25Q1-Q3总营业收入的31.01%；25Q1-Q3公司归母净利润实现+37.13%主要便受益于调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。截至6月底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦，其中天生桥二级水电站装机132万千瓦，鲁布革水电站装机60万千瓦，文山地区小水电装机11万千瓦；9月，天二公司4号机组荣获中电联2024年度全国发电机组可靠性对标标杆机组称号。 把握“双碳”机遇，新型储能稳步推进。截止25Q3期末，公司新型储能业务实现营业收入2.67亿元，占25Q1-Q3总营业收入的5.02%。截至6月底，全国新型储能项目装机规模已超过8000万千瓦，公司新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时；新建成的3座电化学储能电站正式投产，分别为云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）。截止8月15日，作为我国首个大型锂钠混合储能站的宝池储能站充放电量突破1亿千瓦时，创下自主研发应用“全球首套构网型钠离子储能系统”“全球最大单机高压直挂式构网型储能系统”等多项世界“第一”；10月，广西电网的全国首个大容量钠离子电池储能电站二期扩容工程正式投入运营，为钠离子电池技术在大规模储能领域的标准化推广筑牢根基。 政策促储能转型，释放新型储能多元价值。2025年2月国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格（2025）136号），从固定电价制度全面转向市场化定价机制，并为储能参与电力市场化交易提供了制度保障，储能行业从政策驱动向市场化竞争转型。9月12日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025 2027年）》指出，2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。9月12日，国家发展改革委、国家能源局关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知（发改价格﹝2025﹞1192号），文件明确，就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%。《通知》聚焦绿电直连、零碳园区、源网荷储一体化等就近消纳模式，明确项目需满足界面清晰、计量准确、新能源发电占比达标等条件，公共电网依接网容量保障供电。储能应用场景多维拓展，新型储能多元价值有望持续释放。 投资建议：公司是南方电网旗下抽水蓄能与电网侧独立储能运营平台，抽蓄业务稳健发展，有望受益于新型储能行业的高景气度，我们看好未来公司的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.67/17.85/19.87亿元，对应EPS为0.49/0.56/0.62元/股，PE为28/24/22倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。

南网储能(600995) 核心观点 来水偏丰水电利润增长，前三季度归母净利润增长37%。2025年前三季度，公司实现营业收入53.20亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润14.33亿元，同比增长37.13%，增幅较上半年有所提高。单三季度，公司营业收入为20.19亿元，同比增长25.59%，环比增长15.80%；归母净利润为6.01亿元，同比增长43.41%，环比增长31.06%。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长所致，此外公司梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、梅蓄二期首台机组投产、云南丘北储能电站投产，新型储能收入增加等因素也为公司贡献业绩增长。 机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年9月底，公司抽水蓄能投产总装机1058万千瓦，在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1170万 千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、 灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目，其中梅州二期、广西南宁项目计划年内全面投产，梅州二期首台机组已于8月投产。公司拟与南网基金、工银资本、南网资本、广东电网、广西电网、深电能源、工银投资共同投资设立南网工融基金，支持抽水蓄能项目建设，认缴金额不超过10亿元，预计出资占比7.14%。 新型储能规模化发展，有望打开成长空间。8月27日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。 风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2025-2027年归母净利润15.9/19.2/21.9亿元（原为13.8/17.6/20.2亿元），同比增速41%/20%/14%，对应当前股价PE为25/21/18X，维持“优于大市”评级。

南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入53.20亿元，同比+17.7%；实现归母净利润14.33亿元，同比+37.1%。单Q3看，实现营业收入20.19亿元，同比+25.6%；实现归母净利润6.01亿元，同比+43.4%；符合市场预期。 2025年8月梅州二期（30万千瓦）投产，抽蓄装机增至1058万千瓦。2025年前三季度公司营业收入同比+17.7，分板块看：一是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加，实现收入16.50亿元，同比+37.6%；二是梅蓄一期现货市场收入增加+二期投产，抽蓄实现收入33.05亿元，同比+7.2%；三是云南丘北储能电站（200MW/400MWh）投产，新型储能收入同比+27.4%。 截至2025年前三季度公司在运抽水蓄能1058万千瓦，在运新型储能65.42万千瓦。截至2025Q3，公司在运总装机达1326.42万千瓦，其中抽水蓄能1058万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2025H1，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）、云南的西畴抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程首台机组（30万千瓦）。新型储能：2025Q3公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2025Q3，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 梅蓄正式进入现货市场交易，抽蓄电站盈利有望得到改善。2025年4月16日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（简称“394号文”），明确2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并提出了20个省份的电力现货市场运行时间表。394号文的出台，拓宽了储能发展空间，将推动储能从“计划调度”走向“市场竞价”，储能具有同时参与电能量市场、辅助服务市场及容量市场的机会。 盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为32倍、29倍、26倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 事件 公司公布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入33亿元，同比增长13.38%；实现归母净利润8.32亿元，同比增加32.93%；其中Q2实现归母净利润4.58亿元，同比增加34.3%。 抽水蓄能即将进入投产期，梅蓄参与现货市场收益可期 截至2025年上半年，全国抽水蓄能装机6129万千瓦，其中新增装机283万千瓦。公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、电白抽水蓄能电站(120万千瓦)，广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林抽水蓄能电站(120万千瓦)，云南的西畴抽水蓄能电站(120万千瓦)。 公司梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。2025年6月29日，南方区域电力现货市场转入连续结算试运行。公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上，积极配合能源监管部门，计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。 调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展 新型储能方面，截至2025年6月底，公司新型储能投产装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。上半年内公司新建成的3座电化学储能电站正式投产，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh)。 2025年上半年，公司调峰水电机组能发尽发，上半年实现调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增加23.3%。 调峰水电厂来水同比增加带动发电量同比提升、梅蓄一期现货市场收入增加以及云南丘北储能电站投产带来的新型储能收入同比增加，共同推动公司上半年归母净利润同比增加32.93%。 盈利预测与估值： 上半年来水偏丰，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润13.5/15.3/19.1亿元（前值11.56/14.4/15.9亿元），对应PE27.9/24.6/19.7x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险

南网储能(600995) 核心观点 来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025年上半年，公司实现营业收入33.01亿元，同比增长13.38%；归母净利润8.32亿元，同比增长32.93%。单二季度，公司营业收入为17.44亿元，同比增长9.92%；归母净利润为4.58亿元，同比增长34.46%，增速较一季度略有提高。公司业绩增长主要是调峰水电来水同比增加，发电量增长、梅蓄一期进入现货市场收入同比增加、云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加等因素所致。分板块看，2025年上半年，公司抽蓄收入为21.72亿元，同比增长6.34%，贡献营收增长的33.2%；调峰水电发电量43.5亿千瓦时，同比增长23.33%，实现收入收入8.80亿元，同比增长23.05%，贡献营收增长的42.3%；新型储能收入1.78亿元，同比增长28.87%，贡献营收增长的10.2%。 机组有序建设，密集投产期临近。截至2025年6月底，公司抽水蓄能投产总装机1028万千瓦，在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、电白，广西南宁、灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴十个项目。公司新型储能投产规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时，云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）、湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）。 拟中期分红0.052元。公司拟进行2025年度半年度利润分配，每股派发现金红利0.052元（含税），较上年提高32.7%，股利支付率20%，与上年持平。随着公司在建规模逐步达峰，新建抽蓄陆续投产，公司现金流情况有望持续转好，分红能力有望提升。 风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。

南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，2025上半年公司实现营业收入33.01亿元，同比+13.4%；实现归母净利润8.32亿元，同比+32.9%；实现扣非后归母净利润8.38亿元，同比+32.2%；符合市场预期。 2025H1受益于调峰水电来水偏丰+梅蓄一期进入现货市场收入增加+云南丘北储能电站投产，实现归母净利润同比+32.9%。报告期内营业收入同比增加13.4%，归属于母公司股东的净利润同比增加32.9%，主要是以下原因：一是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加；二是梅蓄一期现货市场收入增加，抽蓄收入同比增加；三是云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加。 截至2025H1公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建1200万千瓦。截至2025H1，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2025H1，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站10座，总装机容量1200万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）、云南的西畴抽水蓄能电站（120万千瓦）。新型储能：2025H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 梅蓄正式进入现货市场交易，抽蓄电站盈利有望得到改善。2025年4月16日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（简称“394号文”），明确2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并提出了20个省份的电力现货市场运行时间表。394号文的出台，拓宽了储能发展空间，将推动储能从“计划调度”走向“市场竞价”，储能具有同时参与电能量市场、辅助服务市场及容量市场的机会。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为27倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入15.57亿元，同比+17.5%；实现归母净利润3.74亿元，同比+31.1%；实现扣非后归母净利润3.76亿元，同比+29.6%；略超市场预期。 2025Q1调峰水电受益于来水偏丰，实现归母净利润同比+31.1%。受调峰水电站来水同比偏丰，调峰发电量增加，收入和归母净利润增长。 2024年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦，在建及已核准1080万千瓦。截至2024年底，公司在运总装机达1296.42万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：截至2024年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120万千瓦）。新型储能：2024H1公司新型储能电站累计建成装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时。调峰水电：截至2024年底，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦。 2024年广东地区探索抽蓄参与现货市场的试点，抽蓄电站盈利有望得到改善。2023年11月广东省发改委发布《关于2024年电力市场交易有关事项的通知》，明确首次提出开展抽蓄电站报量报价参与现货市场的试点交易，其抽水电价、上网电价按照分时现货节点电价执行，现抽蓄容量电费保持不变，抽蓄盈利模式有望企稳回升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.35亿元、13.94亿元、15.17亿元，对应2025-2027年PE为25倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

南网储能(600995) 事件 近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。 抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效 截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。 2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。 调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展 2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至2024年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。 盈利预测与估值：由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

南网储能(600995) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长12.43%；加权平均ROE同比提高0.33pct，至5.31%。 业绩同增+11%，抽水蓄能业务稳定&调峰水电提升明显。2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%。分业务来看，2024年，1）抽水蓄能：实现营业收入41.47亿元，同比-6.4%，毛利润18.33亿元，同比-13.2%，毛利率44.2%，同比-3.5pct。2024年公司没有新的抽蓄项目并网投产，受到抽水蓄能电价政策持续性影响（自2023年6月1日起执行国家发展改革委2023年533号文，2023年影响6至12月，2024年影响全年），抽蓄收入同比下降，政策影响已在2024年见底，2025年即将进入抽蓄加速投产期。2）调峰水电：实现营业收入16.34亿元，同比+55.5%，毛利润9.92亿元，同比+131.8%，毛利率60.7%，同比+20.0pct。2024年调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加驱动收入利润双增。3）新型储能：实现营业收入2.78亿元，同比+198.9%，毛利润0.67亿元，同比+168.0%，毛利率24.3%，同比-2.8pct。2024年佛山宝塘储能站投产，带动收入增长。 抽水蓄能项目储备充沛，即将进入投产期。截至2024/12/31，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、惠州中洞抽蓄、梅州抽蓄二期、电白抽蓄、广西南宁抽蓄、灌阳抽蓄、钦州抽蓄、贵港抽蓄、玉林抽蓄，均为120万千瓦规模项目。2024年推动韶关新丰、清远下坪等5个项目纳入国家2024-2028年核准项目清单，新取得云南文山西畴等3个抽蓄项目开发权。在手项目充沛，即将进入投产期，打造南网电网旗下抽水蓄能行业引领者。 调峰水电规模稳定，新型储能稳健增长。截至2024/12/31，公司在运调峰水电机组装机总规模203万千瓦，规模保持稳定。新型储能电站累计装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试），2024年新建成3座电化学储能电站，完成1座储能电站收购。公司战略稳妥发展新型储能，优先开发系统亟需、政策支持力度大、经济效益好的项目。 现金流表现良好，分红比例30%。2024年，公司经营活动现金流净额38.55亿元，同增8.39%，投资活动现金流净额-77.58亿元（23年同期为-59.12亿元），抽蓄项目处于重点建设期，资本开支有所提升。2024年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）3.38亿元（含税），分红比例30%。截至2024/12/31，公司资产负债率50.57%，财务结构良好。 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏与抽蓄533号文影响，我们下调25-26年归母净利润从16.3/18.4亿元至12.4/13.9亿元，预计27年归母净利润15.2亿元，对应PE为25/22/21倍（2025/4/3），政策影响在2024年已充分体现，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。

南网储能(600995) 投资要点： 来水增加增厚利润，容量电价调整影响消除。前3Q营收45.19亿，yoy+11.12%，归母净利10.45亿，yoy+27.62%。Q3营收16.08亿，yoy+33.33%，归母净利4.19亿，yoy+231.49%，主要原因是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。2023年6月1日起，南网储能7座抽水蓄能电站实行新的容量电价，2023年收入预计减少，自2024年Q3开始容量电价调整影响利润的情况消除。 抽水蓄能在手项目丰富，前3Q盈利能力稳健。截止24年Q3，抽水蓄能的装机容量在1028万千瓦，与上年持平。前3Q收入30.8亿元，yoy-0.39%，单位收入约每年400元/千瓦。抽水蓄能在手项目丰富，十四五期间再投产240千瓦，十五五期间新增1620万千瓦，十六五新增1500万千瓦。 调峰水电来水增加，增厚公司利润。截止2024年Q3，调峰水电203万千瓦，同比持平。前3Q收入11.99亿，yoy+37.56%，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加+43.85%（24年前3Q为62亿千瓦时，23年前3Q为43亿千万时）。 新型储能受益于新电站投产。截止2024年9月，公司新型储能装机42.38万千瓦，同比+282%，主要系新增佛山宝塘储能电站。前3Q新型储能收入2.09亿，yoy+210%。我们认为，目前公司的新型储能项目主要还是靠容量电价，未来发展快慢主要看储能政策是否能提升经济性。公司规划新型储能到2025年装机规模达200万千瓦，到2030年装机规模达500万千瓦，到2035年装机规模达1000万千瓦。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为13.12/14.54/17.75亿元，对应EPS分别为0.41/0.45/0.56元。可比公司2024年PE为29倍，我们给予南网储能2024年40倍PE估值，对应目标价16.43元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：抽水蓄能和新型储能的建设不及预期、容量电价核算不及预期、电力交易市场发展进度不及预期。