信达证券(601059) 事件概述 2023年第一季度，信达证券实现营业收入10.90亿元，yoy+36%；归母净利润2.16亿元，yoy+30%；加权平均ROE1.39%，较2022年第一季度增加0.07个百分点。截至2023年一季度末，信达证券总资产726.69亿元，净资产165.99亿元，总股本32.43亿股。 信达证券于2022年12月经证监会核准IPO，并于2023年2月1日在上交所上市，发行价8.25元/股，首发募集约26.75亿元。 投资类业务拉动一季度业绩 2023年一季度，信达证券的经纪业务/投行/资产管理手续费净收入分别为1.92/0.26/0.92亿元，同比-26%/-40%/+80%；利息净收入/投资净收益/公允价值变动净收益分别为0.87/3.59/1.26亿元，同比+61%/+212%/扭亏。 参考证券行业相关的市场指标，2023年一季度A股日均成交额8787亿元，yoy-13%。偏股类基金月均保有规模70864亿元，yoy-14%；新发偏股类基金份额685亿份，yoy-37%。两融日均余额1.57亿元，yoy-10%。一季度IPO/增发/配股/合计融资规模分别为651/2493/22/3166亿元，分别同比-64%/107%/-91%/-3%。 管理费用在2022Q4和2023Q1平衡 2023年一季度，信达证券支出管理费用8.23亿元，较2022年一季度的5.67亿元增幅45%。相应地，2022年上半年/下半年公司的管理费用分别为12.20/7.30亿元，2021年同期的9.93/13.19亿元。 股东资质不凡，特色业务潜力巨大 控股股东中国信达对信达证券的持股比例78.67%，中国信达及其下属公司的良性协同生态圈，汇集获客渠道、业务信息、商业机会等资源，利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同。我们认为，作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 投资建议 我们维持公司2023-2025年营业总收入预测41.66、44.23亿元、45.89亿元，分别同比增长21.17%、6.17%、3.75%；维持2023-2025年归母净利润预测14.57、15.14亿元、15.82亿元，分别同比增长18.72%、3.91%、4.51%；2023-2025年EPS分别为0.45、0.47、0.49元/股（按照发行后股本计算），对应最新收盘价15.40元的PE分别为34.28X、32.98X、31.56X。考虑到信达证券的股东实力和公司特色业务发展潜力，以及次新股流通市值较小、弹性较大，我们维持信达证券“增持”评级。 风险提示 公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。

信达证券(601059) 核心观点 国内首家AMC系券商，股东资源优势显著。信达证券是国内AMC系首家证券公司，控股股东为中国信达，是财政部控股、经国务院批准成立的首家金融资产管理公司、首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。信达证券有望依托中国信达的平台，发掘更多金融服务业务，加快公司的资源整合和专业分工，实现业绩稳定发展。 经纪业务成熟稳定，投顾建设助力财管转型。近年来公司经纪业务营收占比有所下滑，但从绝对收入来看，公司经纪业务营收仍稳步提升。公司在辽宁等重点地区形成较为明显的领先优势，公司佣金率高于行业平均。公司以客户分级管理为基础，打造信达财富服务品牌，加强投顾团队建设，推动经纪业务向财富管理的转型。 大资管业务快速发展，营收占比逐年上升。公司基金子公司信达澳亚近年来业绩快速增长，2022年实现净利润2.13亿元，同比+342.32%，利润贡献率持续攀升，达到9.31%，上涨7.11个pct。公司资管业务业绩也稳定增长，营收与占比双双提升。大资管业务已成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计信达证券2023-2025年分别实现总营业收入4183.92/4537.83/4846.85万元；分别实现归母净利润1558.79/1687.35/1799.82万元。预计2023-2025年EPS分别为0.48/0.52/0.55元，对应2023年PE为30.58x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

信达证券(601059) 事件概述 信达证券披露2022年年报。2022年，公司实现营业收入34.37亿元，yoy-9.61%；归母净利润12.27亿元，yoy+4.75%；摊薄平均ROE8.97%，较2021年减少0.44个百分点。截至2022年末，信达证券总资产657.50亿元，净资产136.82亿元。截至2023年3月13日，公司总股本32.43亿股。2022年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.44元（含税），合计约1.43亿元，占2022年度归母净利润11.63%。信达证券于2022年12月经证监会核准IPO，并于2023年2月1日在上交所上市，发行价8.25元/股，首发募集约26.75亿元。 成本控制和固收投资为主的自营业务成盈利压舱石，资管与信达澳亚锦上添花 2022年，信达证券的经纪业务（含经纪业务、信用业务、金融产品代销）实现营收14.17亿元，yoy-15.90%，占比41.21%；自营实现营收2.47亿元，yoy+12.80%，占比7.19%；投行收入1.69亿元，yoy-61.64%；资管实现营收3.44亿元，yoy+3.79%，占比10.00%；期货经纪实现营收2.08亿元，yoy+1.92%，占比6.06%；境外业务实现营收0.98亿元，yoy-52.11%，占比2.84%；其他业务营收9.55亿元，yoy+32.65%，占比27.79%，公司其他业务主要包括私募投资基金业务、另类投资业务、基金管理业务和总部其他业务。 2022年，公司自营业务动态调整权益类、固定收益类等资产配置比例，适度扩大非方向性投资规模。公司固定收益类业务以高等级、短久期债券为投资标的，适度加杠杆操作，获取稳健票息，并辅现券波段套利的策略。 其他业务分部实现营业收入人民币9.55亿元，占2022年度营业收入的27.79%，同比增长32.65%；其他业务分部营业收入变动主要系子公司信达澳亚基金（信达证券持有其54%）管理费收入增长（2022年营收10.68亿元，净利润2.13亿元）、公司研究开发中心业务收入增长所致。 公司2022年业务及管理费为19.50亿元，同比2021年的23.12亿元减少15.68%，业务及管理费减少的主要原因为职工薪酬费用减少。 两融风险管理、投行承销地方政府债券与成本管控 信用业务方面，公司重点打造两融客户投顾服务体系。2022年公司融资融券业务无新增违约客户，整体维持担保比例为262.72%。 信达证券投行于2020/2021年各完成IPO项目2/1个，首发募集15.02/7.78亿元；2022年无IPO项目上市。投行于2022年承销地方政府债52个（发行人均为贵州省人民政府）募集61.24亿元，排名第21。公司履行央企证券公司的责任担当，参与地方政府债券承分销工作，截至2022年末已与23个省市签署了年度地方债承销协议。 股东资质不凡，特色业务潜力巨大 控股股东中国信达对信达证券的持股比例78.67%，中国信达及其下属公司的良性协同生态圈，汇集获客渠道、业务信息、商业机会等资源，利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同。我们认为，作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 投资建议 尽管信达证券2022年营业收入34.37亿元在2022年12月23日招股说明书预测的范围（35-41亿）之外，归母净利润12.27亿元在招股说明书预测的10.81-12.65亿元范围之内。截至3月20日，披露业绩预告或业绩快报的上市券商中，预计营收增长的仅2家，预计归母净利润正增长的仅4家。考虑到信达证券2022年的净利润增长更多地依赖成本控制和固收投资，在确认固收投资盈利持续好于市场平均水平的趋势之前，我们将公司2023-2024年营业总收入预测由45.62、48.30亿元调整至41.66、44.23亿元，增加2025年营收预测45.89亿元，分别同比增长21.17%、6.17%、3.75%；在观察到管理费用明确的下降趋势之前，将2023-2024年归母净利润预测由原来的15.03、15.46亿元调整至14.57、15.14亿元，新增2025年归母净利润预测15.82亿元，分别同比增长18.72%、3.91%、4.51%；2023-2025年EPS分别为0.45、0.47、0.49元/股（按照发行后股本计算），对应最新收盘价15.54元的PE分别为34.59X、33.28X、31.85X。考虑到股东实力和公司特色业务发展潜力，以及次新股流通市值较小、弹性较大，我们给予信达证券“增持”评级。 风险提示 公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。 公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降的风险。 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。

信达证券(601059) 投资要点: 2023年1月20日，信达证券公告首次公开发行股票发行结果，公司发行3.243亿股A股，占发行前总股本29.187亿股的11.11%，占发行后总股本32.43亿股的10.00%。发行价格8.25元/股。发行人与保荐机构（联席主承销商）为中信建投证券，联席主承销商中泰证券。 信达证券发行后每股收益0.36元；发行前每股净资产4.44元，发行后每股净资产4.82元。发行价8.25元/股，对应发行市盈率22.97倍、发行市净率1.71倍。 发行后，中国信达对信达证券的持股将从87.42%降至78.67%。其他股东中，中泰创投（发行后持股4.32%）是信达证券本次IPO联席主承销商中泰证券的全资子公司，是2020年3月新进投资者。 诞生于证券行业综合治理阶段 信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达的投资银行业务和收购辽宁证券、汉唐证券的证券类资产基础上成立的证券公司。 2021年，信达证券实现营业收入38.03亿元，归母净利润11.72亿元；2021年末净资产124.46亿元，总资产646.61亿元，杠杆率5.20倍；加权ROE为9.89%。按照经营分部口径，2021年营收结构为经纪业务贡献44%、投行12%、资管9%、自营6%、期货5%、境外业务5%、其他业务（含信风投资、信达创新、信达澳亚及其子公司）贡献19%。 股东资质不凡，特色业务丰富 信达证券的控股股东中国信达是我国首家金融资产管理公司，拥有从事金融服务、地产等业务的平台子公司南洋商业银行、金谷信托、信达金融租赁、信达香港、信达投资、中润发展，并持有煤炭、化工等行业骨干企业数百亿元的债转股权。作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。2007年，信达证券甫一出生就迎来高光时刻，成为建设银行A股IPO的主承销商。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 盈利预测 2022年上半年及前三季度，信达证券的营业总收入和净利润均录得同比正增长，这在资本市场大幅波动的环境下实属难得。考虑到疫情防控优化持续推进，经济有望在2023年得到修复。信达证券将持续受益于集团内部的业务协同和上市之后融资渠道打开，有望实现营收与利润的快速增长。 我们预计公司2022-2024年分别实现营业总收入36.69、45.62、48.30亿元，分别同比增长（-3.52%）、24.33%、5.89%；2022-2024年分别实现归母净利润10.84、15.03、15.46亿元，分别同比增长（-7.51%）、38.67%、2.82%；2022-2024年EPS分别为0.33、0.46、0.48元/股（按照发行后股本计算），对应发行价8.25元的PE分别为24.68X、17.80X、17.31X。 风险提示 公司上市进程不达预期的风险；公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。 公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降的风险。 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。

信达证券(601059) 投资要点 下周二（12月20日）有一家主板上市公司“信达证券”询价。 信达证券（601059）：公司从事的业务包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、融资融券、代销金融产品、证券投资基金销售、为期货公司提供中间介绍业务。公司2019-2021年分别实现营业收入22.23亿元/31.62亿元/38.03亿元，YOY依次为34.01%/42.26%/20.27%,三年营业收入的年复合增速31.86%；实现归母净利润2.10亿元/8.20亿元/11.72亿元，YOY依次为200.28%/290.20%/42.95%，三年归母净利润的年复合增速155.86%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入26.92亿元，同比增长4.24%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长0.29%。公司预计2022年度归属于母公司股东的净利润约108,100万元至126,500万元，同比变动-7.74%至7.96%。 投资亮点：1、公司股东背景较为雄厚，控股股东为中国信达；未来有望借助中国信达在资源及网络上的优势，进一步强化协同与协作能力。公司由中国信达、中海信托、中国中材于2007年共同发起设立的股份有限公司，是国内AMC系第一家证券公司；从股权架构来看，中国信达持有公司发行前总股本的87.42%，为公司的控股股东。中国信达主业为从事不良资产经营，在全国设有33家分公司；除信达证券外，中国信达拥有从事金融服务、地产等业务的平台子公司南洋商业银行、金谷信托、信达投资等，并持有煤炭、化工等行业一些骨干企业数百亿元的债转股权。中国信达作为公司控股股东，一方面，可以为中国信达提供更多的资本市场支持服务；另一方面，中国信达在处置不良资产，参与企业并购重组，提供综合金融服务业务中，会派生出大量财务顾问、债务重组和债转股项目，有望成为公司未来发展的重要途经之一。2、公司在辽宁等多个省份及地区已形成了一定的区位优势。公司通过搭建起安全高效的集中证券交易平台和统一账户综合服务平台，为经纪业务的低成本扩张和运营提供了有力保障。经过多年发展，公司逐渐在辽宁等重点地区形成较为明显的领先优势；报告期内，公司经纪业务在辽宁辖区的市场份额排名行业第一，证券营业部在辽宁辖区（不含大连）的市场份额分别为13.15%、13.87%、13.85%和13.85%，证券经纪业务收入在辽宁辖区市场份额分别为16.93%、16.24%、16.20%和15.63%。3、公司通过控股子公司信达澳亚开展基金管理业务，未来有望借助财富管理行业的较高景气度，继续推动公司业绩向好。2014年公司收购信达奥亚54%的股权，正式成为其控股股东。信达澳亚的主营业务主要涵盖公募基金和专户理财，其中的公募基金产品丰富，涵盖股票型、混合型、债券型和货币型等多种基金类型，形成了一定优势；同时，得益于2021年财富管理行业景气度颇高，公司的公募基金业务实现了较快发展。2019至2022H1报告期各期末，信达澳亚的公募基金管理规模（份额）分别为101.01亿份、272.79亿份和523.53亿份和650.39亿份；同时，随着管理规模的增加，信达澳亚对公司的收入贡献也有所提升，报告期间，信达澳亚管理费净收入分别为占信达证券营业收入的4.40%、9.83%、18.10%和26.27%，呈现出较为明显的上升趋势。 同行业上市公司对比：公司归属于证券业；根据业务的相似性，选取红塔证券、华安证券、中原证券、中银证券、南京证券等证券公司为信达证券的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为35.41亿元、平均净利率为28.85%；相较而言，公司的营收规模及净利率水平皆处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。