首创证券(601136) 事件：公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营收（净额法）19.27亿元，同比+21.33%。实现归母净利润7.01亿元，同比+26.33%。截至本报告期末，公司资产总额为432.01亿元，同比+8.49%;归属于母公司所有者权益123.47亿元，同比+2.08%。加权平均净资产收益率为5.74%，同比+0.19pct。 固收表现优异驱动投资业务业绩大幅增长。报告期内，公司投资类业务收入为9.00亿元，占公司营业收入的46.74%，同比+94.03%。其中固收类业务实现营业收入8.55亿元，同比+20.76%，权益类证券投资业务和另类投资业务收入实现扭亏为盈。在债市（中债综合财富(总值)指数累计上涨4.78%）良好的环境下，公司持续优化持仓结构，通过分散投资降低风险，利用对冲工具做好防守，保持投资组合的稳定性。固定收益类投资业务表现亮眼，驱动投资类业务业绩大幅增长。 资产管理业务规模增加。公司资产管理类业务实现收入5.59亿元，占公司营收的29.01%。产品净值规模为1303.36亿元，同比+21.52%。公司充分发挥固定收益产品优势，向权益类资管业务延伸，推动业务模式优化。公司主动管理产品规模显著上升，存续期资产管理只数为630只，较上年末增长101只。私募资产管理月均规模排名行业第15位，较上年同期增加1位。报告期内，公司管理的私募基金数量为13只，较上年末增加3只。 投资银行类业务承压。报告期内，投资银行类业务实现收入1.18亿元，同比-19.64%。IPO阶段性缩紧，投资银行类业务营收的下降主要系市场环境影响所致。公司担任主承销商完成的债券承销数量为63只，主承销金额为187.93亿元。作为计划管理人共发行25只ABS产品，发行规模为157.94亿元。作为计划销售机构，共销售33只ABS产品，销售规模140.68亿元。公司债券和销售规模稳中有升。 投资建议：公司业绩优势明显，核心业务优化升级。预计公司2024-2026年营收分别为23.77、27.06、30.24亿元；归母净利润为9.16、10.27、12.48亿元，同比+30.66%、+12.16%、+21.44%。EPS分别为0.34、0.38、0.46元/股。对应4月16日收盘价的PE为58.01、51.72、42.59倍。维持“增持”评级。 风险提示：监管政策收紧、资本市场波动、投资业务增速放缓

首创证券(601136) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入12.98亿元，同比增长8.66%；归母净利润4.60亿元，同比增长2.25%。其中，23Q3实现营业收入4.48亿元，同比增长2.71%；归母净利润1.85亿元，同比下降11.09%。 自营业务弹性释放，竞争力凸显。23Q1-3自营业务同比高增119.92%至7.14亿元，营收占比提升29.99pct至55.00%，是业绩增长的主要驱动因素。其中，投资净收益、联营合营企业投资收益、公允价值变动净收益分别为5.99、0.30、1.45亿元，业务弹性主要来自公允价值变动收益的扭亏为盈。公司专注于固收投资交易，投研团队经验丰富、产品序列日趋完善，未来固收业务将继续支撑业绩增长。 投行、经纪业务短期承压，市占率同比提升。1）投行：公司23Q1-3投行业务收入为0.66亿元，同比降低11.73%，营收占比5.09%，下0.68pct，预计主要是项目报酬率降低。公司承销规模增速可观，Wind数据，截至23-11-3，公司债券总承销额同比提升79.72%至481.24亿元，市占率提升0.13pct至0.42%，排名提升5名至第33名。2）经纪：23Q1-3经纪业务收入为1.67亿元，同比下降1.53%，营收占比12.88，下降0.20pct。对比下，23年市场低位震荡，23Q1-3日均股基成交额为10060亿元，同比下降4%，预计公司市占率有所提升。 资管受限，韧性仍存。公司23Q1-3资管业务实现收入3.68亿元，同比降低28.11%，营收占比28.34%，下降11.09pct。主要系市场波动下，投资者风险偏好降低，资管规模缩减。据中基协数据显示，23Q3TOP20券商资管的月均总规模为41857.85亿元，同比下降26.92%，公司营收下降与TOP20券商资管规模收缩同步，依旧位于行业中上水平。 盈利预测与投资建议：公司自营业务优势显现，但市场整体热度仍待提升，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至20.85、23.61、26.79亿元，同比增速分别为31.30%、13.27%、13.46%。EPS分别为0.28、0.34、0.40元/股，对应PE为77.48x，维持“增持”评级。 风险提示：自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧

首创证券(601136) 事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入8.5亿元，同比增12.08%，归母净利润2.75亿元，同比增13.46%，EPS为0.1元。主动管理规模实现增长，私募投资基金稳中有进。上半年，公司在充分发挥固定收益产品优势的基础上，推动“固收+”业务模式优化，抓住债市回暖的投资机会，优化资产配置结构，充分挖掘渠道客户潜力，主动管理规模较上年末实现了正增长。截至报告期末，公司尚处于存续期的资产管理产品只数为585只，产品净值规模为1,169.64亿元，较上年末增长9.05%。分产品类型来看，公司不含专项资产管理计划在内的资产管理产品只数561只，产品净值规模963.84亿元，较上年末增长7.69%，主动管理规模占比达到100%。根据基金业协会公布的数据显示，公司私募资产管理月均规模（不含专项资产管理规模）排名行业第16位；公司专项资产管理月均规模排名行业第20位，首次进入行业前20。 投资类业务大幅增长，两大业务实现扭亏。公司投资类业务收入为3.77亿元，占公司营业收入的比重为44.37%，同比增长104.02%。公司一直专注于固定收益投资交易业务，以“严控风险、稳健经营”为理念，开展自营投资业务和资本中介业务，固定收益业务实现收入3.84亿元，同比增长6.57%。面对市场波动率较高，板块轮动速度较快的情况，公司通过仓位控制、分散投资、多策略配置以及量化对冲等策略，相对有效地平抑了投资组合的大幅波动，权益类证券投资业务收入实现扭亏为盈。公司全资子公司首正泽富投资的康乐卫士、峆一药业、安达科技等7家企业成功实现北交所上市，投资的友车科技成功实现科创板上市，另类投资业务收入实现扭亏为盈。 经纪业务小幅下滑，三类业务表现亮眼。2023年上半年，A股市场延续震荡走势，沪深两市股票基金单边交易额124.5亿元，同比基本持平。公司经纪业务收入为1.63亿元，同比下降2.23%。其中，代理买卖证券业务实现收入0.99亿元，同比下降15.18%，交易单元席位租赁、期货经纪业务及代销金融产品业务实现增长，收入分别为0.34/0.22/0.07亿元，同比增长分别为27.25%/36.77%/13.52%。 公司积极探索差异化发展道路，持续巩固特色化竞争优势，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.47、2.77、3.12亿元，同比增速分别为55.37%、12.40%、12.57%，。归母净利润分别为0.75、8.68、1.02亿元，同比增速分别为35.58%、15.67%、17.55%。EPS分别为0.27、0.32、0.37元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年89.53倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：证券市场改革不及预期，资本市场大幅波动，债券市场大幅波动。

首创证券(601136) 事件：首创证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入4.34亿元，同比+40.96%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比大幅增长110.91%。 点评： 自营业务收入大幅反弹，固收投资实力保障业绩。得益于一季度资本市场表现改善，2023年Q1公司自营业务实现收入2.65亿元，同比增长668.12%，营收占比61.02%，提升49.82pct，营收占比回归往年水平，再次成为公司营收第一大业务。公司自营业务中固收业务占比较大，在自营投资盈利性、量化投资收益率和机构业务客户服务能力等方面具有较强的竞争力。公司固收业务持续保持良好的盈利能力和风险控制水平，在2022年行业自营业务普遍大幅下滑营收转负的背景下，公司固收业务营收7.08亿元，同比+24.45%，支撑公司自营业务保持正收入，而在23Q1市场回暖趋势下，固收业务继续为公司贡献良好业绩助自营业务营收占比提升。 债承增长拉动投行业绩，经纪业务优于行业水平。23Q1公司投行业务实现净收入0.29亿元，同比+63.43%，营收占比6.59%，略微提升0.91pct。同花顺数据显示一季度首创证券共联席保荐33只上市，承销38只债券，总承销额达83.45亿元，较去年同期39.38亿元大幅增长111.91%，带动投行业务收入高增。23Q1公司实现经纪业务净收入0.58亿元，同比+1.23%，营收占比18.47%，下降5.21pct。在23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑的情况下，公司继续发力金融科技赋能经纪业务，推进传统经纪业务向财富管理转型，公司经纪业务收入保持稳中有升，优于行业平均同比-16.71%。 资管净收入下滑，或受资管规模下降影响。23Q1首创证券资管业务净收入为0.80亿元，同比-44.06%，营收占比18.42%，下降27.99pct。2022年以来公司资管业务受托资金净值规模高速提升，去年同期资管业务管理费大幅增长，而中基协数据显示23Q1券商资管总规模58543.09亿元，同比-19.48%，公司资管规模或同样有所下降，进而导致业务收入下滑。 盈利预测与投资建议：公司在市场环境改善的背景下发挥自身在自营业务特别是固收业务方面较强的竞争力，公司业绩得到显著改善。我们预计2023-2025年EPS分别为0.40/0.46/0.52元，对应2023年PE为32.89x，维持“增持”评级。 风险提示：自营业务表现不及预期、资管业务规模扩张不及预期、监管政策收紧。

首创证券(601136) 核心观点 股东背景雄厚，全牌照优势显著。首创证券是隶属于首创集团的中小型券商，实控人北京国资委，股东背景雄厚，公司立足北京辐射全国。管理团队成熟稳定，行业经验丰富，有利于公司的长远发展。公司具有全经营牌照，近年来公司业绩增长迅速。 前瞻性布局资管业务，业务规模逆势增长。公司较早布局主动管理，积累了较为丰富的净值化管理经验，为后续资产管理业务的快速增长奠定了良好基础，抓住了监管政策调整带来的业务发展窗口期。在行业整体管理规模持续萎缩的背景下，通过加强投资与研究团队建设，完善代销渠道，实现逆势增长。 专注固收业务发展，营收与收益率保持稳定。公司秉持审慎投资原则和稳健的投资风格，加强投研团队建设，拥有较强的自营投资与研究能力，以及卓越的量化投资水平，固定收益投资收益率常年大幅跑赢指数，实现稳步发展，是公司业绩的重要支撑。 盈利预测与投资评级：我们预计首创证券2023-2025年分别实现总营业收入2239.93/2655.87/3073.97万元；分别实现归母净利润829.32/956.18/1104.02万元。预计2023-2025年EPS分别为0.30/0.35/0.40元，对应2023年PE为43.04x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

首创证券(601136) 投资要点 本周三（11月16日）有一家主板上市公司“首创证券”询价。 首创证券（601136）：公司主营业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、与证券交易或证券投资活动有关的财务顾问、证券承销与保荐、证券自营、证券投资基金销售、证券资产管理、融资融券、代销金融产品、为期货公司提供中间介绍业务。公司2019-2021年分别实现营业收入13.40亿元/16.58亿元/21.13亿元，YOY依次为63.90%/23.77%/27.47%,三年营业收入的年复合增速37.37%；实现归母净利润4.34亿元/6.11亿元/8.59亿元，YOY依次为133.87%/40.71%/40.61%，三年归母净利润的年复合增速69.98%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入11.94亿元，同比下降19.31%；实现归母净利润4.50亿元，同比下降25.95%。根据初步预测，2022年公司预计实现归母净利润63,652.44万元至69,112.44万元，较上年同期变动幅度约为-25.86%至-19.51%。 投资亮点：1、公司作为北京市国资委控股的证券公司，股东实力雄厚，有助于公司业务稳定及市场拓展。截至招股书签署日，首创集团持有发行人63.08%的股权，系公司控股股东；而从首创集团的资金结构来看，北京市国资委代北京市政府对首创集团的出资比例占首创集团实收资本的100.00%；同时，公司的参股股东还包括北京市国资委下属国有独资公司京投公司、京能集团。综合以上，北京市国资委通过首创集团、京投公司、京能集团间接控制首创证券，是公司的实际控制人。公司实控人及股东较强的实力背景将有助于公司业绩向好；一方面，截至2021年末，上述股东的总资产均超过2,000亿，均连续多年跻身中国企业500强，经营状况较为良好；另一方面，首创集团、京投公司、京能集团及其下属企业的主营业务涉及环保产业、房地产、基础设施、能源投资等多项业务，可与公司实现协同发展。2、公司具有全牌照经营资质，其中的资产管理业务规模居行业前列。公司自2016年起，对资产管理业务进行前瞻性布局，依托在固定收益投资交易方面的传统优势，积极向权益领域拓展延伸，不断扩充资产管理产品设计及投资研究团队，并加大投研力度、丰富产品种类。报告期间，公司的资产管理规模增长较快，形成较为明显的领先优势。根据基金业协会官网数据统计，自2018年4月《资管新规》发布至报告期末，公司集合产品发行数量已超过400只，位于行业前列；同时，在行业整体管理规模持续萎缩的背景下，报告期各期末，公司存续的资产管理产品只数分别为270只、411只、448只和494只，产品净值规模分别为478.41亿元、812.60亿元、867.34亿元和1,032.32亿元，实现较为明显的逆势增长。 同行业上市公司对比：公司是全国性综合证券公司，根据公司类型与主营业务，选取第一创业、红塔证券、南京证券、国联证券、财达证券、中原证券、华林证券等证券公司为首创证券的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为34.34亿元、PE-TTM（剔除PE估值偏高的中原证券和华林证券，算数平均）为41.53X、净利率为27.01%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但盈利能力较强、净利率水平高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。