交通银行(601328) 核心观点 营收利润小幅增长。公司2026年上半年实现营业收入1423亿元，同比增长6.7%，增速较一季度回升1.8个百分点；实现归母净利润479亿元，同比增长4.0%，增速较一季度回升0.9个百分点。上半年加权平均净资产收益率8.1%，同比回落1.1个百分点。 资产规模小幅增长。2026年二季度末总资产16.26万亿元，同比增长5.3%，较年初增长4.6%，保持小幅增长态势。其中二季度末贷款总额9.49万亿元，较年初增长4.0%；存款总额9.31万亿元，较年初增长6.5%。上半年新增贷款主要投向对公业务，零售贷款较年初下降。二季度末核心一级资本充足率11.25%，资本充足。 净息差略有回升。公司上半年实现利息净收入926亿元，同比增长8.6%。公 司披露的上半年日均净息差1.23%，同比回升2bps，较2025年全年回升3bps，主要得益于负债成本下降相对更快，其中上半年生息资产收益率同比下降30bps，负债成本同比降低34bps。单季度数据来看，一季度、二季度净息差均为1.23%。 手续费净收入微增，其他非息收入小幅增长。公司上半年手续费净收入同比增长0.1%至205亿元，其中代销基金、代理信托等细项业务收入增长较好。上半年其他非息收入同比增长5.8%至293亿元，主要是子公司股权类估值上升。 资产质量边际走弱。公司二季度末不良率1.30%，较年初上升0.02个百分点，较一季度末持平；二季度末关注率1.77%，较年初上升0.12个百分点。公司上半年不良生成率0.72%，同比上升0.23个百分点，结合不良贷款结构来看，各类型零售贷款不良率均上升。二季度末拨备覆盖率204%，较年初下降4个百分点，较一季度末上升1个百分点，基本保持稳定。整体来看，公司资产质量边际走弱。 投资建议：我们根据中报情况小幅调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润995/1041/1090亿元（上次预测值987/1021/1060亿元），同比增长4.1%/4.6%/4.7%，EPS分别为1.05/1.10/1.16元；当前股价对应的PE为6.8/6.4/6.1x，PB为0.53/0.50/0.48x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

交通银行(601328) 核心观点 2025年营收利润小幅增长。公司2025年实现营业收入2651亿元，同比增长2.0%，增速较前三季度略高0.2个百分点；2025年实现归母净利润956亿元，同比增长2.2%，增幅较前三季度略高0.3个百分点。2025年加权平均ROE8.4%，同比下降0.7个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降是最大拖累因素，生息资产规模扩张支撑利润增长。 资产规模稳健扩张。公司2025年末资产总额15.55万亿元，较上年末增长4.3%。2025年末贷款总额同比增长6.6%至9.12万亿元，存款同比增长5.8%至9.31万亿元。公司目前资产增长稳健，2025年末核心一级资本充足率11.43%，资本充裕，2025年度分红率稳定在30%。 净息差同比下降，环比表现趋稳。公司2025年披露的日均净息差1.20%，同 比下降7bps，主要是因为LPR下降、贷款需求疲弱等因素影响生息资产收益 率。2025年生息资产收益率同比下降45bps至2.92%，其中贷款收益率同比下降58bps至3.03%；2025年负债成本同比下降42bps至1.84%，其中存款成本同比下降38bps至1.74%。2025年四季度单季净息差1.20%，环比三季度小幅上升2bps。 财富管理业务推动手续费净收入增长。公司2025年实现手续费净收入382亿元，同比增长3.4%，其中得益于财富管理业务特色打造，理财及代销基金等收入增加贡献较大。2025年实现其他非息收入538亿元，同比增长1.4%。资产质量较为稳定，拨备计提充分。2025年末公司不良贷款率1.28%，较年初下降0.03个百分点；年末关注贷款率1.65%，较年初上升0.08个百分点；测算的全年不良生成率0.55%，较上年略微上升0.02个百分点；2025年末拨备覆盖率208%，较年初上升6个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备计提充分，2025年贷款“拨备计提/不良生成”为114%。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润987/1021亿元（上次预测值988/1032亿元）、2028年归母净利润1060亿元，同比增速3.2%/3.4%/3.9%；摊薄EPS为1.04/1.08/1.12元；当前股价对应的PE为6.7/6.5/6.2x，PB为0.51/0.48/0.46x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

交通银行(601328) 核心观点 业绩增速边际改善，减值计提压力缓解反哺利润：2025年前三季度，公司实现营业收入1,996.45亿元，同比增长1.80%，归母净利润699.94亿元，同比增长1.90%，增速均优于上半年；年化加权平均ROE为8.48%，同比下降0.58个百分点。单季度来看，Q3营收、净利同比分别增长3.92%和2.46%，优于Q2，公司业绩改善主要受益于规模扩张支撑和信用成本优化。2025年前三季度，公司信用减值损失同比减少4.13%，Q3单季同比减少13.93% 存贷款稳健增长，息差韧性增强：2025年前三季度，公司利息净收入1,286.48亿元，同比增长1.46%。净息差为1.20%，同比下降8个基点，但环比半年报的1.21%仅下降1BP，降幅收窄、韧性增强，预计主要受益于负债端成本压降。最新数据显示，2025H1生息资产收益率、付息负债成本率和存款成本率较年初分别下降33BP、31BP和27BP。资产端信贷稳健增长。截至2025年9月末，公司各项贷款较年初增长6.04%，其中，对公贷款（+7.46%）增长快于零售贷款（+3.40%），预计受重点领域贷款投放驱动，同时消费贷、经营贷较年初分别增长29.71%和19.85%。负债端存款增速修复，较年初增长5.26%，定期化趋势延续，定期存款占比67.84%，较6月末上升0.92个百分点。 中收微幅回正，财富管理稳步发展，其他非息收入增速回升：2025年前三季度，公司非息收入709.97亿元，同比增长2.41%。其中，手续费及佣金净收入293.98亿元，同比微增0.15%，相对于2025H1实现回正，预计受资本市场回暖、代销业务收入增长影响。财富管理发展态势良好。截至2025年6月最新数据显示，公司零售AUM规模达5.79万亿元，较年初增5.52%；理财产品余额1.70万亿元，较年初增5.15%。其他非息收入415.99亿元，同比增长4.07%，相比于上半年有所回升。其中，投资收益同比下降18.16%，降幅扩大，公允价值变动损益同比增长17.48%。 资产质量整体稳健，风险抵补能力和资本实力增强：截至2025年9月末，公司不良贷款率1.26%，较年初和6月末分别下降0.05个百分点和0.02个百分点；关注类贷款率较6月末改善。其中，对公贷款不良率较年初下降23BP，个人贷款不良率较年初上升34BP，按揭、信用卡、消费贷、经营贷不良均有不同程度上升，预计与居民还款能力承压相关。拨备覆盖率209.97%，较年初和6月末分别上升8.03个百分点和0.41个百分点，风险抵补能力增强。核心一级资本充足率为11.37%，定增落地补充资本实力。 投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。五篇大文章及贸易金融、财富金融特色业务纵深发展。信贷投放稳健，负债成本优化。资产质量稳中向好，财政部增资夯实资本实力。分红政策稳定，注重股东回报。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为13.34元/14.09元/15.35元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.51X/0.47X。 风险提示：经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率下行导致息差承压的风险。

交通银行(601328) 核心观点 营收利润增速均回升。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润1996.45亿元、699.94亿元，分别同比增长1.80%、1.90%，增速较上半年分别回升1.02pct、0.29pct。其中三季度单季实现营收662.77亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润239.78亿元，同比增长2.46%。公司2025年前三季度年化加权ROE8.48%，同比下降0.58pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张及拨备反哺利润贡献业绩增长，但净息差仍显示拖累。资产增速平稳。公司2025年9月末总资产同比增长6.2%至15.50万亿元；贷款（不含应计利息）同比增长7.5%至9.07万亿元，贷款增速较上半年回落1.38pct。前三季度累计新增信贷5163亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放4154/936/73亿元，其中对公较去年同期多增764亿元，个贷较去年同期则少增1061亿元，零售信贷需求仍然疲弱。三季度单季新增信贷729亿元，同比少增1015亿元，其中对公及个人较去年同期分别少增316亿元、582亿元。9月末公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.0%、7.3%；公司核心一级资本充足率11.37%，较6月末略微下滑0.05pct。净息差降幅收窄，其他非息收入贡献突出。公司披露的1-9月净息差1.20%，较二季度下降1bp，较去年全年下降7bps，息差降幅收窄。受净息差降幅收窄等因素影响，公司前三季度净利息收入同比增长1.5%至1286.48亿元，增速较上半年回升0.26pct。此外，前三季度手续费及佣金净收入293.98亿元，同比增长0.15%，累计增速由负转正；其他非息收入255.85亿元，同比增长25.4%，贡献突出。 资产质量整体稳健。公司9月末不良贷款率1.26%，较6月末下降2bps，有所改善；拨备覆盖率209.97%，较6月末提升0.41pct。9月末关注率1.57%，较6月末下降2bps。整体来看，公司资产质量稳健。 投资建议：公司基本面整体表现稳定，考虑到息差降幅收窄等变化，我们略微上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为957/988/1032亿元，对应同比增速为2.2%/3.3%/4.4%；摊薄EPS为1.19/1.23/1.29元；当前股价对应的PE为7.1/6.9/6.6x，PB为0.61/0.58/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

交通银行(601328) 核心观点 营收增速回正。公司上半年分别实现营收、归母净利润1333.68亿元、460.16亿元，分别同比增长0.77%、1.61%，增速较一季度分别回升1.79pct、0.07pct。公司上半年年化加权平均ROE为9.16%，同比下降0.13pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张对业绩贡献较大，不过净息差拖累营收增长，另拨备反哺利润趋势有所减弱。 资产增速回升，信贷主要由对公拉动。公司上半年总资产同比增长8.87%至15.44万亿元，规模扩张速度回升。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长8.84%至9.00万亿元。上半年累计新增信贷投放4433.77亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投3647.87/779.53/6.37亿元，其中对公及票据分别较去年同期多增929.27亿元、445.46亿元，个人贷款则少增约50亿元。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长5.18%、4.34%。6月末，公司核心一级资本充足率11.42%，较3月末回升1.17pct。上半年净息差1.21%，降幅收窄。公司上半年披露的净息差1.21%，较去年全年下降6bps，较一季度下降2bps，息差降幅收窄。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑44bps至3.04%，其中贷款收益率同比下降57bps至3.16%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降41bps至1.95%，其中存款成本率同比下降36bps至1.85%。公司上半年净利息收入852.47亿元，同比增长1.20%，增速较一季度下降1.32pct。 非利息收入平稳增长。公司上半年非利息净收入同比增长0.02%至481.21亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降2.58%至204.58亿元；投资收益同比下降13.83%至119.89亿元。 资产质量整体稳健。公司6月末不良贷款率1.28%，较3月末下降0.01pct；拨备覆盖率209.56%，较3月末提升9.15pct。6月末关注率1.59%，较去年末提升0.02pct；6月末逾期率1.41%，较去年末提升0.03pct。总体来看，公司资产质量稳健。 投资建议：公司基本面整体表现稳定，考虑到息差降幅收窄及资产增速回升等变化，我们略微上调盈利预测并往前推一年，预计公司2025-2027年归母净利润为934/965/1005亿元（2025-2026原预测值919/977亿元），对应同比增速为-0.2%/3.3%/4.1%；摊薄EPS为1.16/1.20/1.25元；当前股价对应的PE为7.4/7.1/6.8x，PB为0.62/0.58/0.55x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

交通银行(601328) 事件： 交通银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.77%、+1.61%；不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、210%。 点评摘要： 非息改善助力营收形成向上拐点。2025上半年，交通银行实现营收约1333.68亿元，同比增长0.77%，环比一季度增速提升1.79pct。营收结构上，净利息收入852.47亿元（YoY+1.2%），占总营收63.92%；非息净收入481.21亿元，同比增长0.02%，结构占比较一季度提升0.3pct。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-4.25%、-1.12%，归母净利润同比增速分别为+1.54%、+1.61%。 2025上半年，交通银行净息差录得1.21%，较25Q1小幅下行2bp。生息资产收益率录得3.04%，较2024年末-33bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降31bp至1.95%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为3.16%，较2024年末下行45bp。同业资产平均收益率为2.77%，较2024年末下滑31bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行17bp至3.10%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.85%、1.93%、2.39%，分别较2024年末改善27、45、34bp。 其它非息收入较为亮眼。非息收入方面，2025上半年公司手续费及佣金净收入204.58亿元，YoY-2.58%。其他非息收入提速12.64pct至2.03%。其中，投资净收益119.89亿元，YoY-13.83%，占总营收8.99%。 资产端：截止2025上半年，交通银行生息资产总计14.92万亿元，较2024年末增长3.89%，同比增长9.12%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+8.82%、+9.89%、+14.42%、+1.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.83%、29.63%、6.51%、5.04%。负债端：截止2025上半年，交通银行计息负债余额12.04万亿元，同比增长6.05%，较2024年末增长2.43%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.97%、+18.83%、+14.65%、-44.85%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为74.78%、5.91%、17.27%、2.03%；存款占比较2024年末提升1.35pct。 不良下行，拨备增厚。截止2025上半年，交通银行不良贷款率为1.28%，环比-2bp。逾期率较2024年末上升3bp，录得1.41%。贷款拨备率2.68%，环比+9bp；拨备覆盖率为209.6%，环比+9.15pct。 投资建议： 交通银行25H1营收向上拐点或已现，规模稳健扩张，资产质量进一步改善。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.74%、2.79%、3.94%，对应现价BPS：11.71、12.51、13.41元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

交通银行(601328) 事件： 交通银行发布2025年一季度财报。公司实现营收约664亿元，YoY-1.02%；归母净利润254亿元，YoY+1.54%；不良率1.30%，拨备覆盖率200%。 点评： 净利息收入较为稳定。2025年一季度，交通银行营收664亿元（YoY-1.02%），其中净利息收入426亿元（YoY+2.52%），占营收比重64.2%；非息收入238亿元，同比下降6.79%。2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比-4.25%、+1.54%。 非息收入方面：2025年一季度，公司手续费及佣金收入116亿元，同比-2.40%，较2024年末改善11.76pct。投资净收益方面在债市波动环境下同比下降10.79%。 2025年一季度，我们测算交通银行净息差约1.20%，环比下行7bp，同比-7bp。结合2024年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司2025第一季度净息差下行的主要原因。另外，负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度可能不匹配贷款利率重定价。 资产端：2025年一季度交通银行生息资产总计14.75万亿元，同比增长7.1%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.7%、8.9%，环比增长4.3%、2.2%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+0.91、-0.13、-0.85、+0.06pct。 负债端：2025年一季度交通银行计息负债余额12.37万亿元，同比增长9.6%，较2024年末增速增长4.6pct。其中，存款规模同比增长4.8%，环比+5.4%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.35、-0.34、+0.73、-0.73pct。 资产质量：2025年一季度交通银行不良贷款率1.30%，较2024年末改善1bp。拨备覆盖率200%，环比下降1.5pct。 资本充足：2025年一季度，公司核心一级资本充足率10.25%，环比增长1bp，同比下降4bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。 盈利预测与估值： 我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为-0.94%、+2.97%、+4.07%，对应现价BPS：13.88、14.68、15.44元。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

交通银行(601328) 事件： 交通银行发布2024年财报。截止24年末，企业实现营收约2598亿元，归母净利润936亿元，YoY+0.93%。 点评摘要： 全年营收和利润正增。2024年，交通银行实现总营收约2598亿元，同比增长0.87%，较1-3Q24边际改善2.26个百分点。其中，利息净收入为1698亿元，同比增长3.48%；非息净收入为900亿元，同比下降3.72%，环比降幅收窄3.55个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至65.4%，较三季度增加71bp。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24H1、24Q1-3、2024增速分别为-6.29%、-3.48%、+0.01%，较上个季度增速提升3.49个百分点。全年企业拨备计提较上年释放了约35亿元的利润空间。企业归母净利润增速由负转正，24H1、24Q1-3、2024同比增速分别为-1.63%、-0.69%、0.93%。 计息成本得到有效控制，支持全年息差较为稳健表现。2024年交通银行净息差微降至1.27%，较24Q3下降1个基点，展现出较强韧性。成本方面，2024交通银行多次下调各项存款利率，全年计息负债平均成本率录得2.26%，比24H1下行10bp，较2023年末改善19bp。2024企业生息资产平均收益率为3.37%，较年中下行11bp。 资产端：24年末，交通银行生息资产总计约14.57万亿元，环比增加3.4%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.7%、29.7%、6.7%和4.9%，较24年三季度变动+0.25、-0.34、+0.33、-0.24pct。 负债端：24年末交通银行计息负债约11.79万亿元，环比增长0.8%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为73.2%、5.9%、18.6%和2.3%，较24H1环比变动-1.42、+0.37、+2.40、-1.35pct。 不良贷款率稳步下行，关注贷款率改善。2024年，交通银行不良贷款余额为1117亿元，占比1.31%，环比保持下行1bp；关注贷款率环比下降0.01个百分点，资产质量整体稳定。 盈利预测与估值： 交通银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为10.92%、11.52%、15.19%，对应现价BPS：15.39、20.44、26.44元。使用股息贴现模型测算目标价为8.93元，对应25年0.58x PB，现价空间20%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

交通银行(601328) 营收净利增速重回正区间：2024年，公司营业收入同比+0.87%，归母净利润同比+0.93%，增速均较2024Q1-Q3由负转正；年化加权平均ROE9.08%，同比-0.6pct。2024Q4，营收、净利分别同比+8.51%、+5.66%，增速均环比提升。公司业绩增长主要由息差稳定和信用成本优化贡献。 息差稳定，零售贷款增长提速：2024年，公司利息净收入同比增长3.48%，较2024Q1-Q3提升1.33pct。2024年公司净息差1.27%，较2023年末下降1BP，韧性保持较好，主要受益于资产端高收益零售资产占比提升，负债端压降高息存款，叠加存款重定价成效释放。具体来看，2024年公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.37%、2.26%，分别较2023年下降22BP、19BP；贷款收益率、存款付息率分别较2023年下降34BP、21BP。截至2024年末，公司各项贷款同比增长7.52%，对公稳健、零售放量。对公贷款同比增长7.47%，科技金融发势头强劲，专精特新、科技型中小企业、战略性新兴产业贷款分别增长64.5%、59.59%、9.05%，普惠小微贷款增长29.1%。个人贷款同比增长11.29%，增速较2023年提升较多，主要由于公司抓住促消费政策机遇，消费贷增长90.44%。公司各项存款同比增长2.91%，其中个人存款增长11.06%。存款定期化趋势延续，定期存款占比较2023年上升1.08pct至64.98%。 中收探底，其他非息收入改善：2024年，公司非息收入同比下降3.72%，主要受中收拖累。公司中收同比下降14.16%，主要由于保险“报行合一”、基金降费政策影响仍存，代理类业务收入下降33.6%；此外，受制于居民有效消费需求不足，银行卡业务收入同比下降20.98%。公司财富管理及理财业务稳步增长，零售AUM、理财产品规模分别同比增长9.74%、9.52%，增速均较2023年提升。公司其他非息收入同比增长5.18%，主要来源于公允价值变动收益增长106.31%、投资收益增长4.21%。 对公资产质量稳健，零售不良风险抬头：2024年末，公司不良贷款率1.32%，关注类贷款占比1.58%，分别较2023年末-2BP、+6BP。其中，对公贷款不良率1.47%，较2023年末-18BP；个人贷款不良率1.08%，较2023年末+27BP，预计受居民还款能力不足的影响。2024年末，公司拨备覆盖率201.94%，较2023年末+6.73pct。核心一级资本充足率10.24%，较2023年末+0.01pct。国家计划发行首批5000亿元特别国债增资大行，关注后续资本补充进度。 投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。五篇大文章及贸易金融、财富金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进。资产质量整体稳健，风险抵补能力增厚，资本充足水平有望进一步提高。2024年分红率32.7%，连续13年稳定在30%以上，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.13元/15.24元/15.60元，对应当前股价PB分别为0.51X/0.47X/0.46X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险

交通银行(601328) 事件： 交通银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1961.23亿元，归母净利润686.9亿元，YoY-0.69%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率203.9%。 点评摘要： 营收和利润均边际改善。2024年前三季度，交通银行营收同比下降1.39%，边际降幅较24H1收窄2.12个百分点。其中，利息净收入为1267.96亿元，同比增长2.15%；非息净收入为693.27亿元，同比下降7.27%，环比降幅收窄4.88个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至64.7%，较年中增加1个百分点。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24Q3降幅收窄2.81个百分点。企业归母净利润边际向好，24H1和24Q3同比增速分别为-1.63%和-0.69%，降幅收窄0.94个百分点 净息差体现较强韧性。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，加之宏观经济因素作用，2024年前三季度交通银行净息差微降至1.28%，较24H1下降1个基点。在今年下半年贷款利率与存款挂牌利率双向调整的背景下，未来息差压力有望缓解，营收能力亦有望改善。。 非息净收入的各细项边际降幅有所改善。24Q3手续费及佣金净收入的同比降幅较24H1（-14.56%）收窄0.6个百分点。其他非息净收入同比降幅较24H1收窄8.53个百分点。 资产端：24Q3交通银行生息资产总计约140869亿元，环比增加3.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.5%、30.0%、6.4%和5.2%。 负债端：24Q3交通银行计息负债约116943亿元，环比增长3.9%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为74.6%、5.5%、16.2%和3.7%。 资产质量总体平稳，不良贷款率环比持平。2024年前三季度，交通银行不良贷款余额为1115亿元，占比1.32%，环比保持不变，资产质量整体稳定。拨备方面，企业小幅下调拨备比例，维持在稳定区间。 盈利预测与估值： 交通银行24Q3企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.62%、2.27%、3.71%，对应现价BPS：13.42、15.56、17.78元。我们使用股息贴现模型测算目标价为8.73元，对应24年0.65x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大