交通银行(601328) 事件： 交通银行发布24年三季度财报。24年前三季度，企业实现营收约1961.23亿元，归母净利润686.9亿元，YoY-0.69%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率203.9%。 点评摘要： 营收和利润均边际改善。2024年前三季度，交通银行营收同比下降1.39%，边际降幅较24H1收窄2.12个百分点。其中，利息净收入为1267.96亿元，同比增长2.15%；非息净收入为693.27亿元，同比下降7.27%，环比降幅收窄4.88个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至64.7%，较年中增加1个百分点。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24Q3降幅收窄2.81个百分点。企业归母净利润边际向好，24H1和24Q3同比增速分别为-1.63%和-0.69%，降幅收窄0.94个百分点 净息差体现较强韧性。受央行下调LPR及房贷利率政策影响，加之宏观经济因素作用，2024年前三季度交通银行净息差微降至1.28%，较24H1下降1个基点。在今年下半年贷款利率与存款挂牌利率双向调整的背景下，未来息差压力有望缓解，营收能力亦有望改善。。 非息净收入的各细项边际降幅有所改善。24Q3手续费及佣金净收入的同比降幅较24H1（-14.56%）收窄0.6个百分点。其他非息净收入同比降幅较24H1收窄8.53个百分点。 资产端：24Q3交通银行生息资产总计约140869亿元，环比增加3.0%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.5%、30.0%、6.4%和5.2%。 负债端：24Q3交通银行计息负债约116943亿元，环比增长3.9%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为74.6%、5.5%、16.2%和3.7%。 资产质量总体平稳，不良贷款率环比持平。2024年前三季度，交通银行不良贷款余额为1115亿元，占比1.32%，环比保持不变，资产质量整体稳定。拨备方面，企业小幅下调拨备比例，维持在稳定区间。 盈利预测与估值： 交通银行24Q3企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.62%、2.27%、3.71%，对应现价BPS：13.42、15.56、17.78元。我们使用股息贴现模型测算目标价为8.73元，对应24年0.65x PB，现价空间21%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

交通银行(601328) 核心观点 营收净利降幅收窄，单季度实现正增长：2024年1-9月，公司实现营业收入1961.23亿元，同比下降1.39%；归母净利润686.9亿元，同比下降0.69%；年化加权平均ROE9.06%，同比下降0.77个百分点。202403，营收、归母净利润分别同比增长3.31%、1.19%，较上季度均重回正增长。公司信贷规模增长稳中有升，息差韧性较好，资产质量稳健，营收净利降幅均较上半年收窄。 信贷投放稳中有升，息差韧性较强：2024年1-9月，公司利息净收入1267.96亿元，同比增长2.15%：202403单季度同比增长1.97%。公司1-9月年化净息差1.28%，与上年末持平，较2024H1下降1BP。分别受LPR下调和市场利率中框下行两方面影响，资产端贷款和证券投资收益率下行压力均较大；与此同时，公司强化存贷款定价精细化管理，息差保持一定韧性。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长6.1%，信贷投放稳中有升。9月末，公司对公贷款较上年末增长6.84%，占比稳定在65%以上；个人贷款较上年末增长6.33%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长2.06%；存款定期化超势延续，定期存款占比较上年末上升3.24个百分点至67.14%。 中收仍承压，租赁等其他业务贡献非息收入增长：2024年1-9月，公司非息收入693.27亿元，同比下降7.27%，降幅较上半年收窄4.88个百分点。公司中间业务收入293.53亿元，同比下降13.96%，主要由于保险手续费“报行合一”、基金降费政策影响延续，代销基保险和基金收入下降。公司其他非息收入399.74亿元，同比下降1.66%，降幅较上半年收窄8.53个百分点；其中，投资收益和租赁等其他业务收入为主要贡献，投资收益实现205.04亿元，同比下降2.92%，降幅较上半年收窄；租赁等其他业务收入实现201.98亿元，同比增长12.69%，综合化经营稳步发展。 对公资产质量优化、零售风险有所拾升，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率1.32%，较上年末下降1BP；关注类贷款占比1.58%，较上年末上升7BP，较2024H1下降8BP。具体来看，对公贷款资产质量持续优化，零售贷款风险有所上升，对公、个人贷款不良率分别为1.49%、1.09%，分别较上年末-16BP、+27BP。9月末，公司拨备覆盖率203.87%，较上年末上升8.66个百分点。公司核心一级资本充足率10.29%，较上年末上升0.06个百分点。国家计划发行特别国债补充大行核心一级资本，注资完成后公司资本充足水平有望提升，信贷投放能力将进一步增强。 投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。普惠金融、贸易金融、科技金融、财富金融、绿色金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进，综合化经营成效显现。资产质量稳健，风险抵补能力增厚，资本充足水平有望进一步提高。分红稳定，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为13.10元/14.18元/15.29元，对应当前股价PB分别为0.54X/0.50X/0.46X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。

交通银行(601328) 事件 交通银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+3.3%，拨备前利润同比+3.3%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3营收同比-1.4%，拨备前利润同比-3.5%，归母净利润同比-0.7%，较年中同比增速均有改善。24Q1-3的年化ROA同比-0.04pct至0.65%，年化ROE同比-0.77pct至9.06%。核心一级资本充足率同比+0.31pct至10.29%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为6.0x，TTM股息率为5.2%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。 点评 24Q1-3净息差较24H1下降1bp，负债端成本下降支撑净息差。24Q1-3净利息收入同比+2.2%，较24H1的+2.2%保持一致，24Q3净利息收入同比+2.0%。24Q1-3净息差为1.28%，较年中-1bp。测算Q3生息资产收益率环比-7bp至3.28%，计息负债成本率环比-17bp至2.19%。存贷款占比环比均有所下降，分别下降0.5pct和1.7pct至58.5%和66.8%。活期存款占比延续下降趋势，环比-2.8pct至31.0%。交通银行定期对公存款占比接近35%，五大行中最高。我们认为对公定期存款占比高的银行，叫停“手工补息”的大背景下，在负债端成本管控方面更有优势。 与Q2不同，对公贷款再次成为贷款增长主力。单季度来看，对公贷款贡献增量47%，个人贷款贡献增量42%，与Q2不同，对公贷款再次成为贷款增长主力。 对公资产质量改善带动不良率环比持平，关注率、逾期率环比下降，拨备覆盖率环比小幅下降。不良率环比持平为1.32%，关注率环比-8bp至1.58%。逾期率环比-6bp至1.39%。拨备覆盖率环比-1.0pct至203.9%。对公不良率环比-5bp至1.49%，个人贷款不良率环比+11bp至1.09%，其中按揭贷款不良率环比+11bp至1.09%，信用卡不良率环比+7bp至2.39%，经营贷不良率环比+15bp至1.03%。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-14.0%，较年中的-14.6%略有改善。其他净收入增量源于公允价值变动，同比+8亿。 24Q1-3成本收入比为30.4%，同比+0.2pct。

交通银行(601328) 事件：交通银行发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入1323.47亿元，同比-3.51%；实现归母净利润452.87亿元，同比-1.63%；年化加权ROE为9.29%，同比-0.87pct。中期分红0.182元/股，股利支付率29.85%。 利息净收入平稳增长，非息净收入对营收形成主要拖累。报告期内公司利息净收入为842.34亿元，同比+2.24%；分拆来看，资负平均余额变动带动利息净收入+79.25亿元，年化平均收益率和年化平均成本率变动带动利息净收入-60.78亿元。报告期内非息净收入为481.13亿元，同比-12.15%；中收为210.00亿元，同比-14.56%，主因代理类、投资银行和银行卡业务收入承压；投资收益+公允价值变动收益为160.22亿元，同比-9.38%，主要受去年个别股权IPO后估值上升带来的高基数影响。 贷款结构优化，息差环比回升。报告期末公司贷款余额为8.27万亿元，较上年末+3.90%；公司类贷款、个人贷款、票据占比分别为65.94%、30.91%、3.15%，较上年末分别+0.85pct、-0.17pct、-0.68pct，票据占比明显压降。报告期内公司净息差为1.29%，同比-2bp，环比24Q1+2bp；其中生息资产收益率、计息负债付息率分别为3.48%、2.36%，同比分别-16bp、-9bp。 不良率下行，前瞻指标有所波动。报告期末公司不良率、关注率、逾期率分别为1.32%、1.66%、1.45%，较上年末分别-1bp、+15bp、+7bp。前瞻指标波动主要来源于零售端，报告期末个人贷款关注率/逾期率较上年末+23/+29bp。报告期末公司拨备覆盖率、拨备率分别为204.82%、2.70%，较上年末分别+9.61pct、+0.11pct，环比24Q1分别+7.77pct、+0.10pct。 投资建议：交通银行贷款结构优化，息差环比回升；虽前瞻指标波动，但拨备水平持续提升，风险抵御能力充足。预计2024-2026年公司营业收入为2550.65、2604.05、2693.38亿元，归母净利润为914.96、938.06、972.89亿元，每股净资产15.43、16.66、17.94元，对应9月6日收盘价的PB估值为0.44、0.41、0.38倍。上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、息差持续收窄风险、资产质量大幅恶化风险

交通银行(601328) 事件： 交通银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1323亿元，YoY-3.5%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率205%。 点评摘要： 利息收入增长2.24%，运营稳健。24H1公司营收1323亿元，YoY-3.5%；归母净利润453亿元，YoY-1.6%，近两年首次同比增速转负。在营业拆分中发现，企业利息净收入在低息环境下实现同比正增2.24%，约842亿元；而非息收入端表现不佳，YOY-12.15%。 息差方面表现为：成本控制有效支撑息差上探。具体表现如下：1.24H1企业净息差逆势较24Q1小幅上升2bp，至1.29%；2.资产收益端，24H1生息资产平均收益率为3.48%，较2023年收窄11bp。其中，虽有信贷基数规模上升，但在收益率的下降影响下贷款利息收入为1507亿元（YOY-1.7%），较年初少占总利息收入-0.5pct。3.负债成本端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率2.36%，较23年末下降9bps。其中，存款成本率2.21%，较2023减少12bp。 资产收益端：贷款支撑扩表，资金流向对公实业。24H1资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为59%、29.4%和6.2%。生息资产总计136751亿元，较2023年上升0.3%。信贷情况：24Q2对公贷款较年初增长5.2%，主要受益于建筑业、基建等实体领域贷款投放(较23年末增长20.2%、5.1%；占贷款12.3%、33.4%)。计息负债端：零售与对公存款结构调整，存款占比整体回升。24H1企业计息负债余额113528亿元，比23年末减少0.6%。存款情况：24Q2零售、对公吸储余额分别较年初+6.9%、-2.7%，呈现小幅结构调整。 不良贷款方面：不良率企稳，拨备安全边际得到提高。2024年上半年，交通银行不良余额1090亿元，占比1.32%，环比小幅下降1bp。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.7%和204.8%，比去年末分别上升0.11个百分点和9.6个百分点。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01pct至10.39%；第六大股东香港中央结算有限公司减持0.14%。 盈利预测与估值： 交通银行24H1利息收入基本盘保持稳定向好水平，负债成本管理成果显著，资产质量向好。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为1.07%、2.13%、2.03%，对应现价BPS：13.70、14.87、16.03元。使用股息贴现模型测算目标价为8.84元，对应24年0.65x PB，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

交通银行(601328) 核心观点 上半年营收净利同比双降。公司上半年实现营收1323.47亿元（YoY,-3.51%）实现归母净利润452.87亿元（YoY,-1.63%）。其中，二季度实现营收652.88亿元（YoY,-6.83%），实现归母净利润202.99亿元（YoY,-5.17%）。公司上半年营收增速较一季度收窄3.5pct，归母净利润增速较一季度收窄3.1pct。公司上半年年化加权平均ROE为9.29%，同比下降0.87pct。 资产增速略有放缓，相对减轻资本压力。公司上半年总资产同比增长2.64%至14.18万亿元，增速略有放缓。资产端，上半年贷款同比增长6.05%至8.27万亿元。上半年累计新增信贷投放3106亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放2719/827/-439亿元，分别同比增长6.16%/6.47%/5.78%，增速均较为稳定。公司资产增速放缓相对减轻资本内生压力，6月末，公司核心一级资本充足率较年初小幅回升0.07pct至10.30%。 上半年净息差1.29%，压降负债成本取得成效。公司上半年披露的净息差1.29%，同比下降2bps，主要是受客户贷款收益率下行较快影响。资产端，上半年生息资产收益率同比下降16bps至3.48%，其中贷款收益率同比下降34bps。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降9bps至2.36%，其中存款成本率同比下降14bps，公司压降负债成本取得成效。 净利息收入平稳增长，非息收入同比下降。公司上半年净利息收入同比增长2.24%至842.34亿元；手续费及佣金净收入同比下降14.56%，主要是代理类、投资银行及银行卡业务收入波动较大；投资收益及公允价值变动收益同比下降9.38%，主要受去年同期个别股权IPO后估值上升抬高基数影响，子公司股权类投资收益下降较多。 资产质量整体保持平稳。我们测算的公司上半年不良生成率0.49%，处于低位。公司二季度末不良贷款率1.32%，较一季度末持平；拨备覆盖率204.82%，较一季度末增长7.77pct。二季度末关注率1.66%，较年初提升0.15pct。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为897/919/977亿元，对应同比增速为-3.3%/2.5%/6.4%；摊薄EPS为1.11/1.14/1.22元；当前股价对应的PE为7.3/7.1/6.6x，PB为0.62/0.58/0.55x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

交通银行(601328) 投资要点：交通银行发布2024年一季报，24Q1营收同比减少0.03%，归母净利润同比增长1.44%，不良率环比下降，核心一级资本充足率持续提升，维持公司“优于大市”评级。 盈利能力保持稳定。交通银行24Q1营收同比-0.03%，归母净利润同比+1.44%。年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和10.79%。24Q1核心一级资本充足率环比上升21bp至10.44%，自23Q2保持上升趋势。 资产质量持续改善。24Q1不良率环比下降1bp至1.32%，拨备覆盖率环比上升1.84pct至197.05%。其中公司贷款不良率环比下降7bp至1.58%。公司持续监控风险形势重点及走向，加强风险识别，完善精准计量，保持贷款拨备计提力度，具有充足的风险抵御和损失吸收能力。 信贷投放增长平稳，存款结构优化。24Q1资产总额较2023年年末+1.3%，贷款+3.1%，存款+1.5%。活期存款占比34.41%，环比上升8bp。公司加大普惠小微、制造业、战略性新兴产业、绿色、涉农等领域信贷投放，实现总量合理增长，结构调整优化。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.16、1.20、1.25元（原预测为1.17、1.19、1.27元），归母净利润增速为0.95%、3.10%、3.68%。我们根据DDM模型得到合理价值为7.73元；根据PB-ROE模型给予公司2024E PB估值为0.60倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为7.85元。因此给予目标价7.73元，对应2024年PE为6.66倍（同业公司对应PE为5.59倍）（原目标价6.50元，对应2024年PE为5.58倍，+19%），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

交通银行(601328) 投资要点 一季报综述：单季息差环比回升，净利润保持正增。2024年1季度在负债端的贡献下单季息差环比回升，带动营收降幅收窄0.2个百分点至-0.4%；公司成本管控力度不断增强，PPOP增速由负转正至增长0.2%。公司资产质量保持稳定，净利润同比增速提高0.7%至1.4%。 净利息收入：Q1净利息收入环比+3.9%，1季度净息差回升，主要是负债端贡献。1Q24单季年化息差1.26%，环比提高3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp至3.46%，1季度受重定价以及LPR下调等因素影响贷款收益率有所下行；负债端存款利率下行开始起效，付息率环比下行9bp至2.32%，有效对冲了资产端下行的压力。 资产负债增速及结构：信贷投放平滑下存贷增速放缓。1）信贷：总量上，交通银行2023全年新增信贷投放6621.2亿，2022年全年新增7345.7亿；2024年一季度单季投放规模为2461.4亿，较去年同期少投36.3%，主要是由于去年信贷投放整体更为前置，而今年在信贷平滑的监管指引下节奏有所放缓。结构上，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2534.4/286.6/-359.6亿元，占生息资产比重别变化+1.4%/0%/-0.3%至38.9%/17.9%/1.9%。2）存款：交通银行2023全年新增存款5664亿，2022年全年新增8807.9亿，2024年一季度新增2765.1亿，在去年同期的高基数下同比少增，占计息负债比重提升0.6个百分点至68.1%。 资产质量：资产质量总体保持稳定。1、不良维度——不良率稳中有降。1Q24交通银行不良率1.32%，环比下降0.01%，累计年化不良净生成率上升10bp至0.63%，仍在低位，资产质量总体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.53%，环比小幅提升2bp。2、逾期维度——逾期率有所上升。1Q24逾期率环比上升1bp至1.39%。3、拨备维度——拨备保持稳定。一季度拨备覆盖率环比下降0.64个百分点至197.05%；拨贷比环比下行3bp至2.60%。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.53X/0.49X/0.46X；PE6.75X/6.58X/6.42X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

交通银行(601328) 核心观点 业绩增长稳定。公司2024年一季度实现营业收入671亿元，同比基本持平，增速保持稳定；一季度实现归母净利润250亿元，同比增长1.4%，增速较上年年报变化不大。从业绩归因来看，公司资产扩张速度放缓拖累营收增长，但净息差降幅收窄对收入增长的拖累减轻，资产减值损失同比少提一定程度上支撑净利润增长。 资产增速有所回落。2024年一季度末总资产同比增长4.3%至14.2万亿元，资产增速较年初的8.2%有所回落。其中贷款总额8.2万亿元，同比增长6.8%，存款余额8.7万亿元，同比增长2.1%。公司一季度末核心一级资本充足率10.44%，较年初上升0.21个百分点。 净息差降幅收窄，表现较好。公司披露的一季度日均净息差1.27%，同比降 低6bps，主要受存量贷款重定价、房贷利率调整、5年期以上LPR再次下调 等因素影响，但一季度净息差降幅较上年度20bps的降幅明显收窄。环比来看，一季度净息差较去年四季度环比回升5bps，表现较好。 手续费净收入同比下降。2024年一季度手续费净收入同比下降6.4%，主要是代理保险及代销基金业务收入同比下降、跨行结算业务量波动使跨行手续费收入减少、信用卡违约率同比下降使违约金收入有所减少等引起。 资产质量稳定。公司资产质量指标变化不大，其中一季度末不良率1.32%，较年初降低1bp；关注率1.53%，较年初上升2bps；拨备覆盖率197%，较年初上升2个百分点。公司2023年度的“拨备计提/不良生成”为141%，拨备计提充分，为净利润增长留有余地。 投资建议：我们根据一季报数据略微修正盈利预测以反映公司较好的净息差表现以及资产增速回落的影响，预计公司2024-2026年归母净利润954/989/1037亿元（上次预测值953/981/1020亿元），同比增速2.9%/3.7%/4.8%；摊薄EPS为1.18/1.23/1.30元；当前股价对应的PE为5.8/5.6/5.3x，PB为0.52/0.49/0.46x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

交通银行(601328) 核心观点 2023年业绩增速保持稳定。2023年全年营收2576亿元（YoY,+0.31%），归母净利润927亿（YoY,+0.68%）。其中，四季度单季营收同比下降4.01%，归母净利润同比下降2.68%。全年加权平均ROE为9.68%，同比下降0.66个百分点。资产规模延续扩张，但速度有所减缓。期末总资产14.06万亿元，较年初增长8.23%，增速同比下降约3个百分点，其中贷款余额7.96万亿元，较年初增长9.08%，增速同比下降约2个百分点；存款余额8.55万亿，较年初增长7.58%，增速同比下降约5个百分点。公司资产规模在延续扩张的基础上增速略有减缓，相对减轻资本内生压力，年末核心一级资本充足率较年初小幅回升0.17个百分点至10.23%。 资负端利率均承压，净息差同比收窄。2023年全年净息差1.28%，同比收窄 20bps。全年净利息收入同比下降了3.39%，主要是受LPR多次下调及存量房 贷利率调整影响，资负端利率均承压。资产端，生息资产平均收益率同比微降0.04个百分点至3.59%，其中贷款平均收益率同比下降0.26个百分点至3.95%。负债端，受人民币存款定期化趋势叠加外币负债成本上行影响，利息支出有所增加，计息负债平均成本率同比增长0.19个百分点至2.45%。 非利息净收入同比增长，投资收益表现亮眼。2023年全年非利息净收入同比增长了7.55%。其中，投资收益同比增长了70.30%，占总营收约10%，表现较为亮眼；手续费及佣金净收入同比下降了4.13%，占总营收约17%，主要是受理财业务及投资银行收入下降影响。 资产质量维持平稳。公司2023年末不良贷款率1.33%，较年初下降0.02个百分点；拨备覆盖率195.21%，较上年末提升14.53个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳。计算的实际不良生成率0.52%，同比小幅下降，处于低位。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们结合LPR下调及存量房贷利率调整等因素略微下调公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2024-2026年归母净利润为953/981/1020亿元（前期2024/2025年预测值1044/1123亿元），对应同比增速为2.7%/3.0%/4.0%；摊薄EPS为1.18/1.22/1.27元；当前股价对应的PE为5.4/5.3/5.0x，PB为0.49/0.46/0.43x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。