中国建筑(601668) 摘要： 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收16265.41亿元，同比下降2.67%；实现归母净利润397.03亿元，同比下降9.05%。 业绩符合预期。2024Q1-3，公司实现营收16265.41亿元，同降2.67%。分业务看，公司房建业务营收10440亿元，同降3.3%；基建业务营收入3845亿元，同降1.3%；地产业务营收1760亿元，同增1.7%；勘察设计业务营收69亿元，同降6.6%。公司实现归母净利润397.03亿元，同比下降9.05%；实现扣非净利润370.21亿元，同比下降9.84%。公司实现经营活动现金净流量-770.09亿元，同比多流出606.58亿元。公司应收账款为3604.42亿元，同比增加1108.96亿元。资产减值损失为35.92亿元，同比多计提21.06亿元；信用减值损失为51.09亿元，同比多计提4.71亿元。 毛利率有所下降。2024Q1-3，公司毛利率为8.83%，同比降低0.1pct；受建筑市场整体低迷，房地产市场持续调整影响，公司毛利率同比略有下滑。公司净利率为3.21%，同比下降0.19pct。期间费用率为4.16%，同比下降0.05pct。销售费用率为0.34%，同比提高0.04pct；管理费用率为1.44%，同比提高0.04pct；财务费用率为0.88%，同比提高0.04pct；研发费用率为1.51%，同比下降0.15pct。摊薄ROE为8.7%，同比下降1.79pct。公司资产负债率为76.16%，同比提高1.38pct。 基建新签合同表现亮眼，境外业务增速快。2024年1-9月，公司新签合同总额为32479亿元，同比增长4.7%。建筑业务新签合同29874亿元，同比增长7.9%。房建业务新签合同20011亿元，同比增长0.9%；基建业务新签合同9763亿元，同比增长25.9%；勘察设计业务新签合同100亿元，同比降低2.6%；公司境外业务新签合同1651亿元，同比增长77.6%。 投资建议：由于公司三季度业绩下滑，我们下调对公司全年的业绩增速预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为537.26/560.07/606.57亿元，同比-0.99%/4.24%/+8.30%，对应P/E为4.70/4.51/4.16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险：应收账款可收不及预期的风险。

中国建筑(601668) 三季度显著承压，在手订单充裕支撑业绩释放 公司24Q1-3实现营业收入16265亿元，同比-2.67%，实现归母净利润397亿元，同比-9.05%，扣非归母净利润370亿元，同比-9.84%，其中Q3单季度实现营收4819亿元，同比-13.62%，实现归母净利润103亿元，同比-30.16%，扣非归母净利润101亿元，同比-31.13%，三季度房建及基建业务显著承压，盈利能力均有下滑。订单角度，24Q1-3公司累计新签建筑业务合同29874亿元，同比+7.9%，在财政刺激预期升温背景下，我们判断资金到位后四季度基建房建景气度有望改善，公司在手订单充裕有望给后续业绩释放提供较好支撑。 订单结构持续优化，工业厂房、能源、水利等维持高景气 分业务看，24Q1-3公司房建、基建、勘察设计业务分别实现收入10440、3845、69亿元，同比分别-3.3%、-1.3%、-6.6%，新签合同额分别为20011、9763、100亿元，同比分别+0.9%、+25.9%、-2.6%，房建业务聚焦高科技工业厂房、科教文卫体设施、城市更新等领域，工业厂房新签5208亿元，同比+26.4%。基建业务中，能源工程、水务及环保等细分领域快速扩容，新签合同额分别同比+107.5%、+50.4%。地产开发业务方面，24Q1-3实现收入1760亿元，同比+1.7%，合约销售额2605亿元，同比-21.9%，销售面积945万平米，同比-28.9%。新增土储约496万平方米，24Q3期末土储约8242万平方米。境外业务方面，24Q1-3新签合同1651亿元，同比+77.6%，实现收入845亿元，同比+8.9%，继续体现较好的增长态势。 毛利率有所承压，Q3单季度现金流显著改善 公司24Q1-3毛利率为8.83%，同比-0.1pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计业务毛利率分别为7.0%、9.1%、17.4%、14.5%，同比分别-0.2、-0.1、-0.8、-2.8pct。24Q1-3期间费用率为4.16%，同比-0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.04、-0.15、+0.03pct。24Q1-3公司合计计提了87.01亿元的资产及信用减值损失，同比多损失25.78亿元。综合影响下24Q1-3净利率为3.21%，同比-0.19pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-770.09亿元，Q3单季度净流入317.6亿元，实现同比转正。24Q1-3收现比同比-4.47pct至96.66%，付现比同比-0.44pct至102.71%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 我们认为公司有望凭借龙头优势在行业下行周期内提升市场份额，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期价值有望逐步彰显。考虑到三季度公司业绩显著承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至520、542、563亿元，（前值为580、616、653亿元），维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，应收账款减值风险。

中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。 受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。 期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元，同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。 24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

中国建筑(601668) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收16265.41亿元，同比-2.67%，归母净利397.03亿元，同比-9.05%，扣非归母净利370.21亿元，同比-9.84%。其中，24Q3实现营收4819.22亿元，同比-13.62%，归母净利102.53亿元，同比-30.16%，扣非归母净利100.71亿元，同比-31.13%。24Q3毛利率7.36%，同比-0.27pct、环比-3.34pct，净利率2.48%，同比-0.52pct、环比-1.28pct。 1-9月新签订单同比+5%，房建、基建订单结构均明显优化 订单方面，2024年1-9月新签订单合同额3.25万亿元，同比增长+4.7%。其中，房建业务新签合同额20011亿元，同比+0.9%，结构上工业厂房领域新签合同额5208亿元，同比+26.4%；基建业务新签合同额9763亿元，同比+25.9%，结构上能源工程大幅增长107.5%、水务与环保领域增长50.4%。 财务费用率同比增加，主因系长债+短债规模增加 期间费用表现：24Q3期间费用率4.05%，同比+0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/1.32%/1.47%/0.86%，同比分别+0.08/+0.18/-0.04/+0.17pct。从绝对额角度，研发费用同比减少13.2亿元，财务费用同比增加3亿元，其中利息费用同增14亿元，截至24Q3末，公司短期借款1394.67亿元、比年初增加151.15亿元，1年内到期的非流动负债1165.03亿元、比年初下降113.7亿元，长期借款5267.28亿元、比年初增加686.16亿元，应付债券979.49亿元、比年初增长55.76亿元。公司季末资产负债率为76.16%，同比增加1.34个pct。 现金流环比改善、同比偏弱 现金流表现：前三季度收现比96.66%（今年半年报、去年同期分别为87.5%、101.13%），环比改善、同比偏弱。公司应收账款及票据在收入占比22.3%（年初为11.5%、上年同期为15.2%），合同资产在收入占比30.5%（年初为14.78%、上年同期为18.51%），其他应收款收入占比5.16%（年初3.38%、去年同期5.42%），长期应收款收入占比6.94%（年初为4.91%、上年同期7.09%）。24Q1-3信用减值损失51.09亿元，去年同期减值为46.38亿元；24Q1-3资产减值损失35.92亿元，去年同期为减值14.86亿元。24Q1-3经营性现金流净额-770.09亿元，去年同期为-163.52亿元，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比-6.98%；货币资金较年初减少376.97亿元，主因系经营活动现金净流出增加。 投资建议：我们看好公司①地方化债背景下、报表质量有望得到改善，②国内建筑+地产双龙头，新签订单额稳健，③地产业务受益地产行业集中度提升，④股息率具备吸引力。考虑到24Q3公司业绩承压，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利分别为503.76、529.02、553.69亿元，现价对应2024-2026年PE分别为5/5/5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。

中国建筑(601668) 核心观点 上半年营业收入同比+2.8%，归母净利同比+1.7%。2024年上半年公司实现营业收入11446.2亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5亿元，同比+1.7%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入5493/5953亿元，同比+4.7%/+1.2%，分别实现归母净利润149.2/145.3亿元，同比+1.2%/+2.1%。受建筑行业下游需求下滑影响，公司上半年收入利润增速下滑，二季度收入增幅环比收窄，但利润增速逆势回升。 新签合同额逆势增长，境外新签合同额实现翻倍增长。2024年1-8月公司实现新签合同额28522亿元，同比+6.5%，其中建筑业新签合同额26183亿元，同比+9.7%。其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签合同额分别为17564/8527/92亿元，分别同比+1.6%/+31.6%/-3.2%。分地区看，境内新签合同额24769亿元，同比+6.7%，境外新签合同额1414亿元，同比+113.5%。毛利率边际企稳。2024上半年公司整体毛利率为9.44%，较上年全年下滑0.39个百分点，较上年同期下滑0.14个百分点。前两个季度毛利率分别为8.09%/10.70%，较上年同期分别+0.00/-0.20个百分点，公司毛利率同比降幅明显收窄，出现初步企稳迹象。 费用支出相对刚性，期间费用率相对稳定略有上升。2024上半年公司期间费用率为4.21%，较上年全年下降0.50个百分点，较上年同期下降0.27个百分点，管理/研发/销售/财务费用分别为170.5/175.0/35.8/101.0亿元，分别同比+0.1%/-9.7%/+8.8%/-1.1%。公司通过加强精细化管理和费用管控，管理费用同比持平，研发费用明显压降，带动公司期间费用率下降。 合同资产大幅增长，付款压力仍然较大。2024上半年末公司应收票据及账款余额3154亿元，较年初增加21.2%，合同资产余额4993亿元，较年初增加49.1%，两项合计较年初增加2194亿元；应付票据及账款余额8254亿元，较年初增加1247亿元，增幅17.8%。合同资产大幅增长反映客户对工程进度的确认明显滞后，二季度合同资产的净增加值与营业收入的比值达到14.4%，为近三年最高值。各类应付款（包括长期应付款和其他应付款）的增幅在一季度收窄，但在二季度显著回升，反映公司仍然将面临较大付款压力。 现金流压力不减，收付现比延续同步下滑趋势。2024上半年公司实现经营活动产生的现金流入10016亿元，同比少流入794亿元，实现经营活动产生的现金流出10571亿元，同比少流出759亿元，实现经营性现金净流出-689亿元，同比多流出583亿元。从收现比和付现比看，一季度收现比/付现比分别为100.7%/118.7%，二季度收现比/付现比分别为75.3%/76.9%，二者均为公司近五年最低水平，首付现比延续2023年同步下滑的趋势，反映公司回款与付款节奏均有明显放缓，全产业链现金结算压力较大，公司作为总包方能够将回款比率下降的影响转移给上游分包商供应商。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。建筑行业新开工和投资落地均面临较大压力，地产投资低迷，地方政府化债工作持续推进，中国建 筑凭借管理优势、融资成本优势和强大的品牌力快速提升市场份额。预测公司24-25年归母净利561/605亿元，每股收益1.34/1.44元，对应当前股价PE为4.1/3.8X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，地产和基建相关政策变化的风险，房地

中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，中国建筑2024年H1实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长1.6%，EPS0.71元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居2024年《财富》榜单世界500强榜单第14位、中国500强第4位，是全球最大投资建设集团。2024年H1实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长1.6%。其中房建规模7493亿元，同比增长1.7%，基建业务2695亿元，同比增长11.7%，地产业务收入下降8.7%，海外业务收入达565亿元，同比增长3.7%。公司1-6月新签订单24797亿元，同比增长10.0%。 盈利能力略微下滑，现金净流出同比增加。公司2023年H1毛利率9.4%，同比下降0.1%，主要是房建和基建业务盈利能力下滑所致；净利率2.6%，同比基本持平；期间费用率4.21%，同比下降0.3%，分拆来看其中研发费用同比下降0.2%，其他费用基本持平。经营性现金流-1087.7亿元，去年同期-105.6亿元，经营性现金流承压。 中高端房建领域优势稳固，或受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 积极融入国家重大战略，订单充沛保障公司业绩。公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等区域重大战略，在上述区域新签合同额占比达85.8%，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利环保等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.51元、1.67元，对应PE分别为4、4、3倍，估值处于较低位置，给予公司2024年6倍PE，对应目标价8.34元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。

中国建筑(601668) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告。 基建业务收入增速较快。2024H1，公司实现营收11446.19亿元，同比增长2.81%；其中，房建营收7,493亿元，同比增长1.7%；实现毛利521亿元，同比下降0.3%；基建营收2,695亿元，同比增长11.7%；实现毛利275亿元，同比增长8.9%；房地产营收1,164亿元，同比下降8.7%；实现毛利226亿元，同比下降2.1%。勘察设计营收54亿元，同比增长2.8%；实现毛利9亿元，同比增长2.2%。公司实现归母净利润294.5亿元，同比增长1.65%；实现扣非净利润269.5亿元，同比增长1.9%。公司实现经营活动现金净流量-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元。 期间费用率改善，减值损失有所增加。2024H1公司毛利率为9.44%，同比下降0.14pct；净利率为3.51%，同比降低0.08pct。期间费用率为4.21%，同比下降0.27pct。销售费用率为0.31%，同比提高0.01pct。管理费用率为1.49%，同比降低0.04pct。财务费用率为0.88%，同比降低0.04pct。研发费用率为1.53%，同比降低0.21pct。公司资产负债率为76.28%，同比提高0.8pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计90.76亿元，去年同期为62.13亿元，资产减值损失增加较多。 基建能源工程新签合同高增长。2024H1，公司新签合同2.48万亿元，同比增长10.0%。建筑业务新签合同2.2882万亿元，同比增长13.7%。其中，房建业务新签合同15,320亿元，同比增长5.7%；基建业务新签合同7,491亿元，同比增长34.9%；勘察设计业务新签合同72亿元，同比下降9.2%。基建工程在能源工程领域新签合同2,609亿元，同比增长230.4%；水务及环保新签合同794亿元，同比增长49.2%；水利水运新签合同277亿元，同比增长42.5%。1-7月，公司新签合同2.64万亿元，同比增长8%；新签建筑业务合同2.43万亿元，同比增长11.8%。境外新签订单1347亿元，同比增长117.1%。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为568.26、606.65、678.43亿元，分别同比+4.72%/+6.76%/+11.83%，对应P/E分别为3.94/3.69/3.30x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中国建筑(601668) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入11446亿元，同比+2.8%，归母净利润294.5亿元，同比+1.6%；其中单Q2实现营业收入5953亿元，同比+1.2%，归母净利润145.3亿元，同比+2.1%，基本符合预期。 公司抢抓重点领域发展机遇，新房建及基建新兴领域表现亮眼：24H1房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现新签合同额15320/7491/1915/72亿元，同比分别+5.7%/+34.9%/-20.6%/-9.2%；分别实现营收7493/2695/1164/5.4亿元，同比分别+1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8%；分别实现毛利率6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，同比-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建业务方面，公司聚焦中高端“新房建”领域，承接京东方第8.6代AMOLED生产线项目总包工程、杭州电子科技大学集成电路产业学院等项目，在工业厂房/科教文卫领域实现新签合同额2891/2695亿元，同比+26.1%/+3.3%；基建业务方面，公司在光伏、风电、核电及环保领域取得新开拓，能源工程/水务及环保/水利水运领域分别实现新签合同额2609/794/277亿元，同比+230.4%/+49.2%/+42.5%；此外，公司境外业务新签合同额同比大幅增长107.4%至1291亿元，公司持续深耕重点区域和国别市场，在东南亚、中东、非洲、港澳地区均有重大项目落地。 期间费用率管控得当，现金流由于经营性应收项目新增较多而略有承压：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.5%/0.9%，研发费用率同比-0.2pct，其余费用率基本持平，期间费用管控得当；（2）资产/信用减值损失分别为-36.7/-54.1亿元，同比-20.4/-8.2亿元，资产减值损失增加较多主要是由于存货与合同资产余额增加导致跌价损失计提增加；实现归母净利润率为2.6%，同比基本持平；（3）24H1公司经营活动净现金流为-1088亿元，同比多流出982亿元，主要是受到应收账款、存货等经营性应收项目规模大幅增加所致；收现比/付现比分别为87.5%/97.3%，同比-11.2/-1.2pct；（4）截止24H1末公司带息债务余额为9162亿元，同比+1293亿元，资产负债率为76.3%，同比+0.8pct。 积极发挥智慧建造、专业化分工等优势，为项目承接和履约提供有力支撑：公司首创装配式建筑一体化施工作业集成平台，发布无人化梁场UBF2.0技术、“路智纵横”道路附属智能建造体系等，加快智能化建造布局；各专业板块和子企业布局更趋合理，为建筑的高效、高质量建造进一步赋能。 盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为575/609/655亿元，8月29日收盘价对应PE为3.8/3.6/3.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

中国建筑(601668) 上半年收入利润稳中有升，彰显龙头经营韧性 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入11446亿元，同比+2.8%，实现归母净利润294.5亿元，同比+1.6%，扣非归母净利润269.5亿元，同比+1.9%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为5953、145.3亿元，同比分别+1.2%、+2.1%，上半年业绩整体维持稳健增长，彰显建筑龙头经营韧性。从订单层面看，24年以来公司新签订单持续扩容，其中房建订单稳健增长，基建订单显著增速更快，或为后续收入增长提供支撑。 订单结构转型优化，基建业务快速增长 分业务看，24H1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入7493、2695、1164、54亿元，同比分别+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%；24Q2单季度房建、基建、地产开发、勘察设计分别实现收入3835、1418、699、28亿元，同比分别-2.2%、+16.9%、-8.8%、+1.7%，地产业务持续下行，基建业务快速放量。24H1中海地产实现净利润99亿元，同比+16.3%。订单角度，24H1建筑业务新签合同额22882亿元，同比+13.7%，其中房建、基建、勘察设计分别新签15320、7491、72亿元，同比分别+5.7%、+34.9%、-9.2%。24H1地产合约销售额1915亿元，同比-20.6%（中海地产合约销售额1294亿元，同比-16.1%）。分地区来看，24H1境内、境外收入分别为10881、565亿元，同比分别+2.8%、+3.7%，新签订单分别为21651、1231亿元，同比分别+10.9%、+105.4%。 减值损失侵蚀了部分利润，现金流仍有改善空间 24H1公司毛利率为9.4%，同比-0.2pct，其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为6.9%、10.2%、19.4%、17.0%，同比分别-0.2、-0.3、+1.3、-0.1pct。期间费用率为4.2%，同比-0.27pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.04、-0.21、-0.04pct，销售费用率有所提升，系公司加强了地产业务的营销力度所致。24H1公司计提资产及信用减值损失合计90.76亿元，同比多损失28.63亿元，综合影响下净利率为3.51%，同比-0.08pct。24H1公司CFO净额为-1087.69亿元，同比多流出982.09亿元，收现比、付现比分别同比-11.15、-1.16pct至87.5%、97.26%。 看好公司中长期投资价值，维持“买入”评级 总体看，我们认为公司在行业景气度下行周期内仍体现了较好的业绩稳定性，市场份额仍有望提升，预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下，公司中长期投资价值有望逐步彰显。预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元，同比分别+7%、+6%、+6%，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，现金回收效果低于预期，减值风险。

中国建筑(601668) 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入11446亿元，同比+2.81%，实现归母净利润294亿元，同比+1.65%，扣非归母净利润269亿元，同比+1.95%。其中24Q2单季度收入5953亿元，同比+1.16%，归母净利润145亿元，同比+2.11%，扣非归母净利润122亿元，同比2.96%。24Q2公司毛利率10.70%，同比-0.20pct、环比+2.61pct。 24H1收入平稳增长，基建业务表现较优 收入按业务拆分：24H1公司房建/基建/地产业务收入分别为7493/2695/1164亿元，同比增速分别为+1.7/+11.7/-8.7%。其中，①房建业务聚焦非住宅领域，工业厂房、科教文卫体设施等公共建筑领域新签合同额合计占比持续提升；②基建业务，市政工程、交通运输工程等领域落地一批标杆项目，能源工程、水务及环保、水利水运等领域持续突破；③地产业务加大销售去化力度，24H1房地产项目新开工面积530万平、同比-10.9%，竣工面积382万平、同比-35.2%。 收入按区域拆分：24H1公司境内/境外业务收入分别为10881/565亿元，同比增速分别为+2.8/+3.7%。境外持续深耕重点区域和国别市场，在东南亚、中东、非洲、港澳地区承接了一批生态环保、高端住宅、教育设施、市政道路项目。 期间费用率优化，经营性现金流净流出金额同比扩大 （1）分业务毛利率：24H1公司房建/基建/地产业务毛利率分别为6.9/10.2/19.4%，同比分别-0.2/-0.3/+1.3pct。（2）费用率：24H1公司期间费用率合计4.21%、同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31/1.49/1.53/0.88%，同比分别+0.02/-0.04/-0.21/-0.04pct。（3）减值：24H1公司信用减值损失54.07亿元、同比增加8.18亿元，资产减值损失36.69亿元、同比增加20.45亿元。（4）现金流：24H1经营性现金流净流出1088亿元、同比多流出982亿元，24H1收现比0.88、去年同期为0.99。24H1期末公司应收票据及账款合计3154亿元，2023年底为2603亿元、23H1期末为2480亿元。 24H1新签订单同比+10%，房建、基建订单结构均明显优化 2024年1-6月公司新签订单24797亿元、同比+10.0%（1-7月公司新签订单同比+8.0%），其中1-6月房建/基建/地产业务新签订单金额分别为15320/7491/1915亿元，同比增速分别为+5.7/+34.9/-20.6%。其中，①房建业务订单结构明显优化，工业厂房领域新签合同额3891亿元、同比+26.1%，科教文卫体设施领域新签合同额2695亿元、同比+3.3%，而住宅/保障性住房领域新签合同额同比分别下滑7.3/8.9%；②基建业务能源工程、水务及环保、水利水运等领域新签合同额合计占比提升至49.1%，能源工程领域新签合同额2609亿元、同比+230.4%，承接一批以光伏发电、风电、核电为代表的能源工程项目，水务及环保领域新签合同额794亿元、同比+49.2%，水利水运领域新签合同额277亿元、同比+42.5%，而市政工程/交通运输工程新签合同额同比分别下滑27.5/15.7%。 投资建议：公司作为国内建筑+地产双龙头，建筑业务新签订单额稳健增长，地产业务市占率有望持续提升，央企市值管理考核有望推动估值修复，高股息率具备投资价值，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为575/604/633亿元，现价对应2024-2026年PE分别为4/4/3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房建基建投资不及预期；项目投资的风险；国际经商环境变化的风险；信用减值、资产减值损失继续增加风险；现金流恶化风险。